案例5-第三产业技术经济分析评价.docx

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1、第三产业技术经济分析评价一、什么是第三产业国家统计局1985年对三次产业的划分作了专门的规定，即：（1）第一产业是农业（包括林业、牧业、渔业等）；（2）第二产业是工业（包括采掘业、制造业、自来水、电力、蒸汽、热水、煤气业）和建筑业；（3）第三产业是除上述各业以外的其它产业，它又包括四个层次：第一层次是流通部门，包括交通运输业、邮电通讯业、商业饮食业、物资供销和仓储业；第二层次是为生产和生活服务的部门，包括金融业、保险业、地质普查业、房地产业、公用事业、居民服务业、旅游业、咨询信息服务业和各类技术服务业等；第三层次是为提高科学文化水平和居民素质服务的部门，包括教育、文化、广播电视事业，科学研究事

2、业，卫生、体育和社会福利事业等；第四层次是为社会公共需要服务的部门，包括国家机关、政党机关、社会团体，以及军队和警察部门等。二、技术经济评价方法1 .传统技术经济评价NPV方法的缺陷（1） .一般技术项目都是分阶段投资的,投资过程只能按照既定的计划进行,不能根据投资项目的投资进度灵活的安排投资决策。（2） .NPV方法忽略了时间序列与不间断投资的交互作用，以及后续与延迟投资可能产生的收益；（3） .NPV法假设投资是可逆的，而投资项目通常具有不可逆性；（4） .NPV法没有考虑项目推迟投资的价值。（5） .项目是独立的。但项目本身的价值并不能仅仅由其所产生的现金流来表征,还必须考虑由此带来的新

3、的战略收益,即企业或者投资者能力成长带来的收益。这种技术能力的成长主要表现为产品链和产品群的形成。即NPV方法忽略了项目在实施过程中管理柔性的价值；2 .实物期权定价模型实物期权定价理论为克服上述NPV的缺陷提供了科学的新方法。实物期权（Rea1oPtiOnS）是以期权概念定义的现实选择权，是与金融期权相对应的一个概念。1977年，StewartMayers在DeterminantsofCorporateBorrowing中首次提出了实物期权的概念，并把金融期权定价理论引入实物投资领域。他认为一个投资项目创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用与未来投资机会的选择之和，所拥有的实物资产在用金融期

4、权评估方法来评估时，可以作为实物资产,因此这种期权可称为实物期权。三、IT投资项目包含的实物期权分析1、IT投资项目的生命周期阶段及期权分析通常情况下，IT投资项目的生命周期阶段可用图1表示。图1IT投资项目的生命周期阶段在图1中，横坐标是时间，纵坐标是收益或投资成本，3=0是项目的决策点。在决策时，发生现金流出是项目可行性研究费用，相对于项目的整个寿命期，一般来说项目的可行性研究阶段的时间很短，所以一般假设项目的可行性研究是在瞬期完成。h是项目开发的起始点，是项目前期开发阶段，在这一阶段，项目有现金流支出。从t2时刻起，项目的首期开发完成，项目开始有收益，即开始有现金流入量，这一收入可能是企

5、业出售IT产品或出售软硬件以及相关服务的收入。同时，对于大多数成功的IT项目来说，从t2时刻，该软件项目又开始了进一步的开发，如增加产品的新功能，或将该产品移植扩展到其他的开发平台。t2t3阶段是IT项目的第二次开发阶段，在这一过程中是相关开发费用及经营和维护费用。从t3到3其中可能包括多个与t2t3阶段相似的项目扩展阶段。T是该项目结束的时间。由于技术进步与消费者的变化，一般来说一个IT产品不可能永远继续下去，它可能在某一时点被完全淘汰。IT项目的投资行为，可以看成是用一种风险资产（项目投资现值和）交换另一种风险资产（项目收益现值和）的投资机会实物期权。该期权实际上是一个组合期权，又称分阶段

6、期权，它由IT项目中所包含的上述各项期权所构成。因此，IT开发项目中最有价值的期权可总结为以下3种：等待期权、增长期权和分阶段期权。四、IT投资项目的综合评价模型Trigeorgis等学者提出，投资项目的价值包括两部分：一是传统的、被动的、静态的（StatiC）项目直接现金流的净现值（NPV）,二是管理柔性或灵活性所产生的项目内含实物期权价值。这一思想归纳为下式：ENPV=NPV+V式中，ENPV是扩展（Expand）的NPV,也是整个项目投资机会的价值；NPV是按净现值法计算出的项目净现值；V是项目内含期权的价值。构建IT投资项目价值评价的模型就是为了抓住IT项目中管理柔性的价值和战略期权价

7、值。IT投资项目包含的期权有：等待期权，分阶段期权，扩张、收缩、关闭与重新开工的期权，放弃而获取残值的期权和增长期权。其中最重要的是等待期权、增长期权和分阶段期权。这样我们所建立的IT投资项目的实物期权评价模型将包含这3种期权。模型的结果是一个扩展的净现值（ENPV）,包括3种期权的价值和传统NPV值。图2扩展净现值模型我们把实物期权引入到传统的净现值评价方法之后，得到IT投资项目的扩展净现值模型，如果用该模型替换传统项目经济评价中的净现值模型，就得到了IT投资项目的综合评价模型。图3IT投资项目的综合评价模型五、案例分析1、项目情况简介某大型企业集团通过多年的信息化建设，建成了一个畅通的网络

8、、多个分专业应用的数据库综合信息系统，基本形成了“信息部门搭台、专业部门唱戏”的信息化应用局面。在某些部门中进行的数据中心的建设为该企业信息化建设打好了数据基础框架，源头数据采集体系的成功实施和几年的逐步完善，使数据中心的数据资源逐步完善、全面、准确，真实反映企业的生产实际情况。但是，该项目也存在不利的方面，如果建立新的信息系统，需要首先改造原有的日度业务处理程序，建立新的源头数据库，在此基础上应用新的数据管理系统，这些需要较大的成本投入；有利的方面是转换到新的业务系统方式下，除了业务处理速度更快，产量和销量提高等直接的效益之外，如果几年后产品市场看好，系统运行状况良好，可以继续建立基于Web

9、的综合业务系统。如果企业选择不对原有业务信息系统进行改造，就失去了和同行业其他企业在相同信息技术水准下的竞争机会，也得不到上述3方面的好处；如果马上同时进行日度数据处理系统和综合业务系统改造，则风险太大，一旦投资就无法全部收回。项目决策者认为，为了公司的战略价值对项目进行投资能在将来提供增长的机会,项目可以分阶段进行，只有当系统运行良好并且市场证实进行后续投资能够盈利的时候，才会投资于后续阶段。经过仔细研究，该项目的投资可以分3个阶段进行：（1） .第一阶段，解决源头数据和手工统计业务数据的问题，建立统一的生产工程项目源头数据库。（2） .第二阶段，实施新的应用数据管理系统，建立业务逻辑库，实

10、现完全的业务日度数据信息化管理。（3） .第三阶段，如果第二阶段系统的实施和运营顺利，就继续在此基础上建立生产工程项目应用数据库，实施综合业务系统，建立门户网站，为企业的综合管理和高层决策提供支持。项目从2007年初开始建设，第一阶段和第二阶段的建设需要2年，第三阶段的最迟实施时间为2010年，预计整个项目生命周期为10年，项目期末没有净残值；各阶段成本支出都在年初付出，各阶段收入都在年底获得。经过分析计算，该项目预计净现金流量如图4所示。230230230230562007年2008200920102011图4项目净现金流量图2、项目财务评价2.1 传统净现值根据图4给出的现金流量，如果只进

11、行初始项目（第一和第二阶段）的投资，按10年的寿命计算，无风险折现率为5%,经风险调整的折现率为20%,则项目净现值为：负的NPV值使得初始投资项目自身毫无吸引力，整个后续的投资项目看来也无优势可言，按照标准的NPV法则，项目净现值小于零，建议应该放弃该项目投资。2.2 扩展净现值首先考察初始项目包含的增长期权的价值，按照实物期权的理论，在初始项目投资的起点(2007年)，对于后续投资项目，其投资机会的价值等于一个期限为=3年，约定价格为K=860万元，无风险收益率r采用短期国债的收益率5%,以追加投资后产生的正现金流的现值作为标的物的当前价值，即买方期权价格。追加投资后产生的净现金流在t=2

12、010年时为1330.78万元，折现到t=2007年，得到R=I149.53万元。至于项目价值的波动率。，主要从本企业的总经理和项目经理处获得，对其历史收益率进行简单的统计计算，获得波动率范围为0.450.90,我们取。=0.5o运用标准的B-S模型定价我们可以计算出该项目所包含的增长期权的价值。实物期权与金融期权类似，通过金融期权与实物期权的比较，得出实物期权的定价公式：C=PN(k1)-Ve-rtN(k2)k1=1n(PV)+(r+22)T,k2=k1-T“P”为标的资产的当前值；“V”为期望现金流的贴现值；“T”为项目寿命期；“e”为标的资产价值波动标准差。d=0.94,N(d)=0.83d2=O.O75,N(d2)=O.53增长期权的价值为：V=558.03万元初始项目投资的扩展净现值=201.8+558.03=356.23(万元)。显然，项目的扩展净现值使得初始项目的投资相当有吸引力。