关于提升商业银行资本市场业务风险化解的能力调查研究报告.docx

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1、关于提升商业银行资本市场业务风险化解能力的思考近年来，随着银行理财规模不断扩张，银行在资本市场参与度不断增加，同时银行所面临的风险也不断攀升。股票质押回购以及结构化配资业务是银行参与资本市场业务的主要表现形式，其中，股票质押更是近两年来的风险高发业务。具体来看，风险主要来源于以下方面：（一）外部因素：宏观经济走弱，监管持续加强1、实体经济恶化，民营企业融资困境加剧2018年以来，实体经济承受前所未有的压力。国内去杠杆推动信用持续收缩，带来实体经济需求下行。而实体信用收紧导致企业资金链紧张，突出表现为2018年以来民营企业债券违约事件的层出不穷，导致民营企业融资环境进一步恶化，形成恶性循环后进一

2、步加剧了民营企业融资风险和再融资难度。2、降杠杆政策频出，全市场流动性紧缩2016年至2018年期间，监管部门陆续出台一系列以“降杠杆”为导向的监管政策，包括“八项底线”、“减持新规”、“股票质押新规”等。上市公司特定股东，由于受到了政策口径的影响，融资渠道和股票减持受限，大股东股票资产的流动性骤降，特别是前期资本运作较频繁、杠杆运用较高的上市公司大股东，资金链濒临断裂。2017年市场呈现明显的“二八”行情，进入2018年后市场经历大幅调整，中小市值股票持续下跌，导致股票质押业务频频预警。而融资渠道的受限使融资人补仓困难，进一步加速下跌，形成负向循环。3、中美贸易冲突引发资本市场风险偏好收紧2

3、018年间，美联储的持续加息以及中美贸易摩擦的不断升级，引发了市场对人民币前景的担忧，加剧了市场流动性的趋紧，致使A股市场的风险偏好持续收紧。在当下国内系统性金融风险已经较高的背景下，经贸冲突与监管政策之间形成风险共振放大机制。2018全年，上证综指从一月份最高的3578点到十月份最低的2449点,年末收盘2493点,全年跌幅高达24.59%,投融资活跃的中小盘股下跌尤为显著。（二）内部因素：忽视业务经营本质，对政策应变不足1、未能正确认识到股票质押业务内在逻辑2013年股票质押回购业务推出后，市场热情迅速被点燃。当时市场普遍认为，股票作为场内交易的标准化产品，体现出极高的流动性和透明的公允价

4、值，发生风险事件后场内直接处置而无须司法诉讼等环节，可大体视作“低风险”业务。在此错误认识的指导下，包括券商、银行在内的金融机构争先恐后投身其中。2018年股票质押泡沫的破碎，市场终于认识到股票质押融资本质上仍然是融资业务，特别是商业银行参与金额往往较大，实务中变现能力与场内利率债质押式回购相比有天壤之别。因此，业务逻辑需要回归表内贷款经营的模式，回归信贷常识，回归第一还款来源。2、偏离“真实了解你的客户”的经营本质从过往业务开展情况来看，经营机构对上市公司的尽调往往停留于表面，仅对照各家机构的内部准入管理办法，核实总市值、限售股或流通股、市盈率以及质押占比等量化指标，未对上市公司自身经营进行

5、深入调查和分析。业务评估中过于偏重于上市公司公开信息数据和券商发布的研究报告，缺乏主动深入了解核查上市公司实际经营情况。对融资人的尽调则往往偏重于资产情况，极端情况下仅关注某一特定时点的金融资产价值是否达标，而忽视了资金用途及总体融资情况。此外，绝大部分的上市公司和大股东在融资市场上处于较为优势的地位，特别是在2018年之前市场上“资产荒”的背景下，往往配合尽职调查的意愿度较差。当金融机构未能真实了解客户实力和融资用途时，一旦遇上政策收缩及市场环境波动，信用风险随即显现。3、忽视内生客户营销，业务依靠外部推荐券商等中介机构因其与上市公司的天然联系，往往掌握第一手的业务信息。中介机构同时向多家银

6、行询价，导致资本市场业务往往成为了“微信群”业务或者“朋友圈”业务。而经营单位也因此忽视了自有客户的营销和培养，依赖于资源较多、流程较快的券商、基金、信托等机构的业务推介。虽然短期内个别业务可为分行带来中收、存款等贡献，但是本质上该类客户更依赖于券商等推荐机构，客户粘度差、把握力不强、业务延伸性不足，各家银行比价后，往往是收益水平偏低且风控条件偏弱的机构赢得了业务，容易陷入“赢者的诅咒二同时，此类业务大多为异地客户，存续期间投后管理难度较大，发生风险后亦无法及时有效的应对处置。4、对政策变化缺乏有效的前瞻性判断自2016年针对资本市场的一系列强监管政策出台后，流动性逐步受限，特别是减持新规对包

7、括大股东等受限类股东一刀切式的限制。即便处置流程和要素满足新规要求，实务中金融机构申报违约处置时仍受到监管部门的窗口指导，使得原有的市场化风险处置手段失灵，只得转向寻找其他非市场化手段，加大了金融机构风险处置的难度。在此背景下，原资本市场业务面临的市场风险，已经悄然转变为信用风险,但绝大多数金融机构未能及时转变经营思路和风控机制，致使股票质押业务风险持续累积。二、全面辩证看待质押回购业务（一）资本市场风险隐忧仍然存在1、产业资本仍在大幅减持尽管在2019年一季度，A股市场经历了一波快速反弹，上证指数从1月4日最低2440.91点上涨到3月7日的最高3129.94点,涨幅28.23%；深证成指期

8、间最大涨幅为41.70%；而创业板指数最高在3月12日达到1789.16点，较年初上涨48.87%。进入二季度，股指快速回调，市场重新回复低迷振荡的行情。尽管一季度的市场回暖行情一定程度上缓解了很多大股东的股票质押爆仓危机，但由于负债的刚性不会马上消除，股价上涨反而给大股东提供了减持的窗口期，即被誉为asmartmoney”的产业资本仍然正在或将要套现离场。据统计，从2019年初至8月31日，合计1296家上市公司发布减持公告，预计减持金额约3860亿元。即便考虑到部分减持为大股东自救降低杠杆或引入抒困资金，但在未来的半年到一年事件内，产业资本的巨额减持仍然是A股向好的隐忧。2、中美贸易争端或

9、将长期化经过40多年的发展和改革开放，中国已经成为世界第二大经济体，并保持迅猛的发展势头。在美国国内民粹主义的主导下，美国从开放走向封闭，将在各个领域与中国进行全面的竞争。越来越多的市场人士、投资机构认识到，此次的中美贸易冲突根本上是美国对华战略的转变，企图削弱中国的长期竞争力，遏制中国崛起势头，因此也注定了中美贸易战或将长期化。3、上市公司纾困实际效果存疑自上市民营企业大股东质押危机爆发以来，在政府的倡导下，各地政府、金融机构纷纷成立了各种纾困基金，救助处于危机中的上市公司大股东。就实际效果而言，雷声大、雨点小，执行效果一般。究其背后的真实动力，则是政府出资救助有其资金公益属性的考量，而券商

10、机构更多的是为了获得监管加分，但同时亦需要保证资金的安全，而符合安全性要求的标的公司不多。资金风险偏好较弱的银行资金和风险极度规避的保险资金，其资金属性决定了难以大规模参与。（二）不是洪水猛兽，探寻“危”中之“机”1、股票质押仍是资产业务中较为优质的类别相比较以不动产抵押和保证担保为主的传统对公信贷业务，上市公司股票质押业务在融资主体的综合实力、信息披露的公开透明程度、公司治理的完善程度以及担保物的变现难易程度等方面具有较强的优越性。此外，上市公司还可以借助多种直接和间接融资渠道，金融机构和市场投资者接受度较强，因而再融资能力远高于非上市公司。对于与大股东合作的股票质押业务，在质押股票市值之外

11、，往往还附带控股权溢价，进一步提高了质押股票对融资本息的保障程度。2、对当前市场既不过度乐观，亦不过度悲观合理评估当前市场的估值水平及实际风险。以中证500指数为例，2018年全年指数下跌33.2%,年末指数收盘于4168.04点，对应动态市盈率为16.24,在过去十年当中处于0.21%的分位数水平1（小于1%）,在过往十年当中位于最1N%的分位数水平是指统计区间内所有观察值（此处为十年期间每一个交易日收盘价对应的动态市盈率）自小到大排序后，位于第N%位置的数字。例如50%的分位数水平，即为样本正中间位置的数字。低的水平（2016年熔断股灾时点对应分位数约为47%）02019年二季度末，指数收

12、盘于4886点，估值对应分位数水平为9.38%o尽管实体经济仍面临诸多不利因素，尚未走出“1”型底部，但很多因素已经逐渐在发生变化，包括财税体制改革的红利将逐步释放，当前估值已经体现了较坏的预期，上市公司的股价已经体现出较强的安全边际，因此对于悲观主义者来说，很可能“感知的风险”远大于“实际的风险”，当然盲目乐观则是更为不可取。3、股票质押风险爆发，优质公司显现2018年市场下跌和政策收紧，可以看作一次真实环境下的压力测试，类似上市公司业绩不实、过度依赖外延式并购、上市公司或大股东过度融资、忽视主营业务追逐热点等诸多问题，在此次压力测试下无所遁形。借助这次“测试”，市场投资机构得以透过虚虚实实

13、的财务数据、五花八门的资本运作手段，更好的看清上市公司经营真相，更好的识别上市公司。而此轮市场大跌中凸显出来的股价相对稳定、融资适中且未爆发出各类负面舆情的公司，是后续值得合作的目标群体。4、资金方重回优势，有利于择优合作标的经历了2018年大股东质押危机后，全市场对股票质押业务风险偏好发生了逆转。以券商行业为例，平安证券研究评估目前行业平均不良率2约在15%左右，个别较高的券商不良达到30%,包括兴业证券在内的多家券商在2018年计提了大额减值。在此背景下，2018年下半年大多数券商暂停了股质业务，集中力量处理不良。由于市场主流机构对股票质押类业务均采取了较为审慎的策略，在客户准入、风控条件

14、设置以及融资价格等方面要求大幅提升。因此，商业银行作为资金方在股票质押业务市场上将重获优势，能够有条件在市场上遴选优质的客户。三、后续开展股票质押业务的启示当下，国际形势尚未明朗，国内经济下行压力犹在，资本市场短期内难言全面复苏。商业银行开展股票质押类业务必须结合市场态势和政策变化，以变应变，在总结过往业务开展经验教训的基础上，一手抓风险、一手促业务，夯实与发展，两手相配合，在当前估值泡沫大幅压缩，资金方重新回归优势地位的背景下，择优标的合作，进一步推进股票质押业务的持续健康发展。（一）回归信贷业务本源，回归第一还款来源究其本质，股票质押业务仍然是以股票作为增信物的担保贷款，应以第一还款来源为

15、核心，重点关注融资人的融资用途和综合偿债能力，牢牢抓住风险本源：资金用途干什么？还款来源在哪儿？一定程度上，股票质押优于传统的增信担2不良定义为触发预警或止损机制后未及时补仓，以及发生欠息或逾期。保方式，但切不可本末倒置，过分高估质押标的市场化手段的变现能力，而弱化对融资人资质和偿债能力的审查。（二）重视资本市场业务特有风险特征上市公司大股东合作的股票质押业务，一个突出的特点是作为质押标的上市公司的复杂程度和价值变动程度远远高于常规的不动产抵押物，进而使得融资人信用风险与标的股票市场风险之间呈现交叉影响和叠加强化。因此，必须重点关注资本市场业务在上市公司股权结构、财务指标、主营业务、发展沿革等

16、方面的独特风险特征，这是在传统授信业务审查要点之外，需要额外重点关注的风险要点。（三）以股质业务为切入点，在政策上倾斜属地客户上市公司客户通常难以切入，但上市公司大股东投融资需求往往较为迫切，可选择优质上市公司大股东开展股票质押业务合作，包括无法办理场内质押的境外股东。聚焦优质客户，掌握第一手的客户需求，全方位真实了解客户的风险实质，尽可能的为客户加载全面金融服务，减少单纯提供股票质押融资的类“裸贷”业务。考虑到经营属地客户较之异地客户具有的优越性和价值，商业银行总行应该在政策上引导分行加强属地化经营，在包括业务金额、风控条件设置、多家机构竞争相同业务等方面优先支持属地分行。（四）关注市场及政策变化，提前做好研判应对逐步探索认领行业研究、实时解读重大政策等方式，提高对政策领会和行业洞察的力度。加强政策研究，对于不断变化的监管政策，要及时进行深层次、多维度的分析与研究。既要寻找到监管政策变化的初