【酒店市场报告】锦江酒店公司首次覆盖报告(600754)：经营、资本双轮驱动出行放开酒店龙头率先受.docx

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1、公司噩公司首次覆盖建口开源证券证券研究建U锦江酒店（600754.SH）2023年01月29日投资评级：增持日期2023/1/29当前股价（元）57.77一年最高最低（元）66.99/45.40总市值（亿元）618.16流通市值（亿元）528.04总股本（亿股）10.70流通股本（亿股）9.14近3个月换手率（）49.04股价走势图锦江酒店沪深30020%o%A-30%112023-012023-052023-09数据来源：聚源经营、资本双轮驱动，出行放开酒店龙头率先受益公司首次覆盖报告初敏（分析师）chumin证行编号：S0790522080008 三次关键并购成就万店龙头，存量市场中紧抓中

2、高端差异化机遇经历三次关键并购以及后期的成功整合，公司现已完成全球化布局，2023年集团客房规模位列世界第二，亚洲第一。2015年开始，国内新增住宿及餐饮业固定投资转负，酒店行业进入存量市场，在经济型酒店供求趋宽的背景下，公司坚定中高端化升级战略，既满足消费者品质升级的需求，又增厚加盟商利润，集团市占率持续提升。我们预计2023-2024年净利润为0.76/15.17/23.60亿元，yoy-24.0%+1885.5%55.6%,EPS为0.07/1.42/2.21元，当前股价对应PE808.8/40.7/26.2倍,首次覆盖给予增持评级。 疫情下单体酒店出清龙头集中度提升防疫政策转向酒店有望

3、量价齐升复盘国内酒店业两次衰退周期，需求侧引发的衰退恢复速度较快，供给侧引发的衰退改变行业内部结构，影响更为深远。本次疫情带来的衰退周期是由需求和供给共同收缩引起，管控放松后预计需求快速回弹而整体供给已较2019年大幅减少，供需错配下逆势扩张的龙头公司有望在复苏期内迎来量价齐升。公司境外酒店亦共享锦江集团1.82亿有效会员，有望受益于出境游的恢复。 “资本驱动”支撑并购整合扩规模，“经营驱动”推进降本增效盈利强于疫情前回顾公司前两次定增都伴随重大收购，8月公司公告拟在瑞士交易所募资上市，推进国际化布局，外延内生的资本运作有望加速。通过高效的数字化转型和成本管控，公司2023年管理费用率和EBI

4、TDAMargin分别较2019年656PCt和+5.00pct,经营效率的提升有望带动疫后利润增速快于收入,业绩弹性增大。 风险提示：新冠感染反复风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。财务摘要和估值指标指标2023A2023A2023E2023E2024E营业收入（百万元）9,89811,33911,59815,82218,794YOY(%)-34.414.62.336.418.8EBITDA（百万元）2,4242,1161,6714.1765,864归母净利润（百万元）110101761,5172,360YOY(%)-89.9-8.7-24.01885.555.6毛利率（）25.73

5、4.232.140.944.3净利率（）1.10.90.79.612.6ROE(%)1.91.71.69.412.9EPS（摊薄/元）0.100.090.071.422.21PE（倍）560.9614.3808.840.726.2.蝴/题赳嚏源、.开源证券研究舲5_33.841.816.711.5”开幅证券公司首次覆盖报告目录1、锦江酒店：外延内生成就万店龙头，泛中档战略清晰41.1、 有限服务型酒店龙头，跨区域多品牌协同发展41.2、 并购优质酒店，推动集团高质量发展81.3、 紧抓机遇，坚定中档以上拓店步伐92、疫情期间供给出清，复苏将近酒店行业又迎周期性机遇102.1、 小规模单体酒店出

6、清，连锁化率快速提升102.2、 复苏周期渐近，复盘衰退期后酒店业恢复情况123、“资金充裕”+“降本增效”，双轮驱动助力锦江成长153.1、 资本驱动：定增资金助力公司并购扩张，境外上市推进国际化布局153.2、 经营驱动：加块数字化转型，降本增效成果显著164、盈利预测与估值194.1、 盈利预测194.2、 估值225、风险提示22附：财务预测摘要23图表目录图1：2023年底锦江集团连锁酒店市场占有率提升至22.1%5图2：2023年底中高端品牌维也纳市占率提升至7.1%,位列连锁酒店市场第一5图3：2023年前三季度境外收入占比超过30%5图4：疫情期间公司境内酒店数量仍保持较快增长

7、5图5：2023年境内酒店新增酒店主要集中在广东、山东两省6图6：2023年位于法国的酒店数量占比为67.8%6图7：公司于2015-2016年先后进行三次重大收购8图8：公司实际控制人为上海市国资委9图9：公司通过收并购实现营业收入快速增长（单位：万元）9图10：疫情期间维也纳品牌净利率上升9图11：公司中档以上开业酒店数量大幅领先同业IO图12：2016年底至2023Q3公司新增开业酒店中93%为中档以上酒店10图13：2023年Q3国内旅游人次恢复至2019年同期的42%10图14：2023H1国内旅游收入恢复恢复至2019年同期的42%IO图15：2023年底住宿业设施总房间数量仅为2

8、019年底的75%11图16：2023年底总住宿业设施数量仅为2019年底的59%11图17：2023年底三线及以下城市酒店连锁化率为30%11图18：2023年底70间及以下酒店连锁化率为19%11图19：2026年国内酒店连锁化率有望达到47.8%12图20：酒店行业于2019年进入衰退周期13图21：2015年开始酒店行业进入存量市场13图22：2019年起中国酒店市场景气指数持续为负14图23：2023年四星级酒店ReVPar同比增长18.5%,恢复快于星和三星级酒店14图24：2023年1-9月欧洲国际旅客入境人次已恢复至2019年同期的81%15”开幅证券公司首次覆盖报告图25：公

9、司定向增发及重大收并购事件梳理15图26：公司资产负债率稳定在行业较低水平16图27：2023H1公司流动比率领先同业16图28：锦江酒店（中国区）于2019年搭建“一中心三平台”17图29：锦江GIC打造亲子主题客房平均溢价8（）元18图30：锦江GPP为加盟酒店提供金融服务18图31：2023Q3公司有效会员人数达到1.82亿18图32：2023H1公司会员相关收入占境内酒店业务收入的5.54%18图33：疫情期间公司大幅缩减员工数量19图34：疫情期间公司经营效率持续优化19图35：疫情期间公司归母净利润领先同业（单位：亿元）19财务摘要和估值指标1表1：HOTE1S杂志2023年全球房

10、间数前十酒店集团，锦江国际排名第二4表2：锦江集团品牌概览，中高端品牌丰富7表3：品牌升级改造，盈利能力大幅提升7表4：公司门店数据及运营数据预测20表5：公司营业收入拆分预测（单位：万元）21表6：可比公司估值，公司2024年PE估值略低于行业平均221、锦江酒店：外延内生成就万店龙头，泛中档战略清晰1.1有限服务型酒店龙头，跨区域多品牌协同发展客房规模仅次于万豪,疫情期间持续扩张。根据HOTE1S杂志公布的2023年全球酒店集团规模数据，锦江国际连续两年位列第二，仅次于万豪国际，是唯三客房数量超过百万的酒店集团之一。2023年，锦江国际在全球疫情严重的环境下逆势扩张，新增客房数10.6万间

11、，总房间数达到123.9万间。截至2023年9月30日，锦江酒店拥有开业酒店11,251家，签约酒店15,777家分布于中国境内31个省、自治区和直辖市337个地级市及省直属管辖县市，以及中国大陆境外59个国家或地区，有效会员总数达到1.82亿。表1：HOTE1S杂志2023年全球房间数前十酒店集团,锦江国际排名第二I2023年排名2023年排名集团名称总部地点酒店房间（万间）2023年新增房间（万间）11万豪国际美国144.72.422锦江国际中国123.910.633希尔顿美国106.54.644洲际酒店美国88.6-0.055温德姆酒店美国81.92366雅高法国77.82.578华住集

12、团中国75.510.389精选国际美国57.6-2.2910首旅酒店中国47.54.31011贝斯特南斯特集美国34.8-1.6数据来源：HOTE1S.开源证券研究所龙头优势加强集团及品牌市占率持续提升。公司专注有限服务型酒店，作为行业龙头，根据盈蝶咨询数据，公司在连锁酒店市场中的占有率由2018年底的18.3%提升至2023年底的22.1%,领先华住6.2个百分点，领先首旅12.0个百分点，且仍在持续提升中。公司借助维也纳品牌发力中高端市场，满足消费者对于品质升级的需求，形成良好的品牌效应，维也纳酒店市占率由2017年底的3.5%快速提升至2023年底的7.1%,成为公司近年来高速成长的第一

13、动力。图1：2023年底锦江集团连锁酒店市场占有率提升至22.1%图2:2023年底中高端品牌维也纳市占率提升至7.1%位列连锁酒店市场第一东呈集团亚朵集团8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%20172018201920232023维也纳汉庭酒店如家全季酒店7天酒店锦江之星数据来源：中国饭店协会、开源证券研究所数据来源：中国饭店协会、开源证券研究所全球化布局,境内境外业务并重。2015年公司收购法国卢浮酒店集团，自此开启跨区域的全球化战略布局。截至2023年6月30口，公司拥有已开业境内酒店9741家,境外酒店1234家，己签约未开业酒店合计4803家。20

14、23年前三季度，国内受到疫情冲击较大，同时欧美地区放松管控，境外旅游市场迎来率先复苏，境外酒店业务收入占比提升至30.9%o中国出境游恢复后，与集团共享1.82亿有效会员的境外酒店也有望受益。分地区来看华东及华南是公司的优势区域，2023年两地区酒店数量分别占比29.7%和20.1%,其中广东占比16.3%。公司在东北、西北等区域布局相对较少，有望以中端酒店和经济型酒店升级产品向空白区域重点发展，向三线及以下城市下沉，同时以高端品牌深耕现有优势区域，提升品牌影响力。境外酒店主要集中在法国市场,占比67.8%。2018年锦江国际收购欧洲高端泗店龙头丽笙集团，境外版图进一步扩大，同时公司与丽笙就丽亭、丽柏、丽怡、丽芮四个品牌在中国境内的发展签署管理许可协议，进行品牌合作收益分成，借助丽笙的品牌优势及高端酒店经验进军国内高端市场。图6：2023年位于法国的酒店数量占比为67.8%图5:2023年境内酒店新增酒店主要集中在广东、山东两省品牌矩阵完善发展重心明确。