农产品行业深度报告精品推荐.docx

《农产品行业深度报告精品推荐.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农产品行业深度报告精品推荐.docx（27页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、农产品行业深度报告目录复盘：何为粮食危机的主导变量?14如何看此轮粮价上涨行情?如何看农产品后期价格走势?26四.投斐建议：粮价高景气持续，积极布局种植链23五.风险提示26一、复盘：何为粮食危机的主导变量？过去半个多世纪来，全球粮食供需整体呈弱平衡态势。虽然总供给随着全要素生产提升整体呈上升态势，但由于全球范围内资源禀赋的差异长期存在，粮食整体上仍存在结构性短缺的问题，粮食供应链条也具有一定的脆弱性。历史上，风调雨顺绝非多数；在面临外部诸如极端气候、地缘冲突、贸易摩擦等不确定性因素时，粮价尤其容易在短时间内暴涨暴跌。国际社会对粮食危机的定义和判断参考的依据之一便是国际市场整体的粮食价格指数是

2、否会超出常规峰值。回顾过去几轮粮食危机中，部分粮食作物的价格在短期内可能暴涨近3倍:A 19721974年间：小麦主产国接连遭遇极端气候，同时第一次石油危机爆发，国际小麦价格涨幅达268% ,国际大豆价格上涨约295%。a 20062008年间：世界一些重要产粮国如澳大利亚等因气候干旱粮食明显减产、水稻主产区东南亚洪灾频发；同时国际油价暴涨带动粮食能源化消费增加，国际大米价格上涨约219%，玉米价格上涨约180%。a 20122014年间：2012年前后,自然灾害同时波及北美（干旱南美（拉尼娜欧洲黑海（干旱及寒潮亚洲等多个粮食主产区，此轮粮价上涨周期中国际小麦和玉米价格分别录得129%和118

3、%的涨幅。a 2020年以来：极端气候及病虫害频发致粮食减产，地缘冲突及新冠疫情深刻影响全球粮食贸易格局,农资价格持续上涨，粮价景气高企，截至2022年4月国际小麦价格上涨约150%o我们主要从供需矛盾、生产成本及金融属性三个图1 ：历史上粮食危机期间，全球粮价多次暴涨800美元/公吨大豆价格, 玉米价格一小麦价格zqzoeoui)3zZ9NSZOO5Zo,9ooz Z9Z00ZoooozZ9Z66Lolo66LZO,366LOO66LZ9Z86LO986LZ0A86LOO86LZ9ZZ6LO,9Z6LZ0&Z6LOOZ6L ZOZ96LO.996LZ9Z96L一O,O96L资料来源：世界银行

4、、招商证券表1:历次全球粮食危机期间，主要农作物价格最大区间涨跌幅（截至2022年4月）1972-19742006-20082012-20142020-2022大豆价格295%148%70%101%玉米价格195%180%118%142%小麦价格268%163%129%150%大米价格219%62%44%资料来源：世界银行、招商证券（注：大米为5%越南碎米价格，2003年前数据扶省）驱动因素一：供需矛盾1、从供需的角度来看，全球粮食供需整体处于弱平衡态势。受制于全球耕地面积的有限性，作物种植面积中长期增长缓慢，1961-2019年全球作物耕地面积年均复合增速约0.24% ;技术进步提升全要素生

5、产率，农作物单产水平中长期呈上升态势，因此过去六十年来全球粮食供应整体上稳中有增，减产主要发生在极端气候频发或者病虫害入侵时。需求端来看，人民对蛋白类食物需求提升刺激了粮食作物的饲用需求，粮食能源化趋势下非食品消费激增，因此粮食需求在过去半个世纪来也在持续增长。全球粮食供需矛盾主要发生在因灾害减产、非食品消费短期激增以及贸易秩序失衡的情况下。困3:主要粮食作物的单产变化情况图2: 1961-2019年全球作物耕地面积CAGR约0.24%图5:全球主要粮食作物消费及增速变化情况全球柒金洸皆量YOY8%30亿吨困4:全球主要粮食作物的产量及增速变化情况来源:FAO,招1066666666LLLLL

6、LLL2520156%0%-2%FAO.5 5fe86 6 6 。L L L CMg g CM IOO O O OCM OJ CM OJ1）极端气候频发致农作物减产。极端气候带来的减产往往会成为粮食危机爆发的前奏。历数四次大型的全球性粮食危机，均伴随着重要农作物不同程度的减产。由于粮食作物间存在一定的替代性，部分品种减产带来的供给压力会在不同作物品种间蔓延，带来粮食价格普涨。具体来说：A第一次粮食危机中：1972年左右全球极端干旱气候影响下，国际小麦、大豆、水稻单产分别下滑L2%、1.9%, 1.6% ;1974年孟加拉国发生大洪灾，全球稻谷总产量下降约5%o a第二次粮食危机同样发生了类似事

7、件:20032007年重要产粮国如澳大利亚、欧盟、加拿大、乌克兰等连续遭受干旱气候，全球小麦接连减产，2006-2007年全球小麦产量分别下滑2%和1.3%。a第三次粮食危机爆发前，2010-2011年全球极端气候频发，2012年极端气候的影响范围进一步扩大，当年小麦、玉米、大豆总产量分别下滑3.3%, 1.4%、7.7%o a极端气候及病虫害同样也是本轮粮食危机的导火索之一。受干旱及东非蝗灾等因素影响，2020年全球小麦、玉米及水稻单产分别下滑L9%、1%和0.5% ; 2021年拉尼娜气候导致南美干旱气候频发，主产区巴西受灾尤为严重，预计全球大豆产量同比下滑5.2%，同年北美小麦受干旱及寒

8、潮气候亦出现较大幅度减产。图6:历次全球性粮食危机期间主要粮食作物不同程度地出现减产积量产面产单麦19721973197420062007200820122013-0.1%2.6%1.3%41%1.4%3.1%-1.1%0.4%-1.3%7.7%28%-2.0%-1.3%12.1%-3.3%5.4%-1.2%4.9%40%2.2%-2.6%8.8%-2.3%5.0%20142020?5%L4%2.6%-0.5%2.1%-1.9%积量产面产单米玉% % %7 1313 12.5%0.1%7.3%2.8%4.4%4.0%-0.7%2.9%-3.7%-0.9%12.1%4.6%-1.4%16.1%2

9、.3%1.8%61%-1.0%4.4%1.7%-5.5%11.7%3.0%-1.0%积量产面产单17.9%0.0%3.0%-5.4%6.9%1.5%5.4%6.0%4.5%25.4%-11.2%3.3%-0.8%5.2%-7.7%15.1%10.3%5.1%6.4%-11.2%0.3%4.9%-1.6%-9.1%9.2%4.1%0.6%6%6%,9%S 3 面积-1.7%3.3%0.2%0.2%-0.4%2.9%-0.6%1.4%-0.6%1.5%水稻产量-3.3%9.0%-0.9%1.0%2.1%4.7%1.1%0.6%-0.1%1.0%单产-1.6%5.5%-1.1%0.8%2.5%1.7

10、%1.7%-0.8%0.5%-0.5%资料来源：联合国粮农组织.招商证券2 ）粮食能源化刺激玉米、大豆等非食用消费。经过上世纪7080年代的两次石油危机后，以美国为代表的一些发达国家推行以生物燃料（主要是燃料乙醇和生物柴油）部分替代石油能源的政策。第一代燃料乙醇通常以玉米、小麦、甘蔗等淀粉质原料发酵而成；生物柴油则主要用大豆等动植物油脂为原料。上世纪80年代后，全球生物燃料产量开始缓慢增长，2002年以后开始加速。2002年后石油价格进入新一轮上涨周期，2005年8月起加速暴涨；美国为降低对海外石油的依赖，出台2005年新能源法案给予玉米乙醇以高额补贴，由此刺激了乙醇玉米的消费，并进一步通过消

11、费和种植面积的替代效应间接挤压了其他粮食作物的产需。因此，当能源价格上涨时，会刺激玉米及大豆的生物燃料消费，带动粮价上涨。表2:第一代挑料乙醇通常以玉米、小麦、甘蔗等淀粉质原料发酵而成核心步骤代次 产品原料1代 根食乙醇 玉米.小麦等淀粉转化为可发醒糖发酵制取乙醇1.5代 非根乙衅 木薯、红薯、甜高粱等淀粉转化为可发酵糖可发酵糖类发酵2代 纤维素乙醇农产品废弃物，林产废弃物原材料预处理制取高效纤维素酶将纤维素转化为可发酵糖糖化发酵制取乙醇3代微藻乙醇微藻F科来源高科技与产业化二 筛选抗逆性强并富含碳水化合物的优良藻株 进行高效的微藻培养 生物质采收 发铸产铸图8:美国玉米及大豆乙醇消费占比持续

12、提升图7: 2005年8月后石油价格加速上涨玉米乙醇消费占比 大豆乙等消费占比50%40%30%20%10%0%o&zoozozL96LOZo5zozozo95zLaozs45zLMOZodszOLOZoo5z8600zooozozoozL0900zsusoozowzLosooz&030Z6L/BOZzl9ozSL/WOZCOL/ZSZ二OOZ6800zZ0/900Zgo3oz60/Z00ZLO/OOOZ66/966.Z0966LS6/W6L86/366 L066-si-Z5986Lgsete6LSi-si-EIA.招再证春资料来源：USDA图9: 2002年后全球生物燃料产量飞速增长3 ）贸

13、易秩序失衡。面临诸如地缘冲突、贸易摩擦、疫病流行等外部不确定性的情况下，各国普遍采取优先保护国内市场的政策，压缩乃至暂停出口，由此影响了正常的贸易流通秩序，进一步加剧了全球供需错配，造成进口国乃至全球粮价短期急剧上升。典型的有：1）出口管制和进口税减免：2006-2008年间，埃及、俄罗斯及部分东南亚国家削减稻米等谷物出口，欧盟、沙特等调降粮食进口税；主要粮食进出口国出台的短期抑制出口或刺激进口的政策都会影响正常的贸易秩序，强化阶段性供需矛盾；2 ）物流不畅中比较典型的例子如2022年俄乌冲突影响下，黑海贸易运输受阻致粮食贸易失衡，进一步加剧了全球粮食供需矛盾。表3: 20062008年粮食危机期间各国出台多种进出口措施出口措施阿根廷2007年12月暂停小麦出口后又短暂性限量出口，2008年2月起再次暂停出口2007年11月.2008年2月两度调高出口关税中国2007年12月取消谷物的出口退税；停止发放出口许可越南2008年1月起征收谷物出口税5% 25%印度减少箱米出口量25%;禁止小麦、玉米出口埃及大幅削成稻米出口量俄罗斯稻米暂停出口 6个月乌克兰2007年11月至2008年6月对小麦征