煤炭行业深度报告精品分析.docx

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1、煤炭行业深度报告目录1 .研究思路41.1 DDM模型两端思考方式 41.2 基于分子与分母驱动的阶段划分 42 .牛熊周期一 :2005年07月2014年03月52.1 2005 年 07 月-2007 年 10 月：分子（+ ）分母（+ ） .52.2 2007年10月-2008年11月：分子（-）分母（-）52.3 2008 年 11 月-2010 年10月：分子（+ ）分母（+ ）.103.2.4 2010 年 10 月-2014 年 03 月分子（-）分母（-）牛熊周期二：2014年03月2020年06月12153.1 2014 年03 月-2015 年 06 月：分子（-）分母（+

2、 ） .153.2 2015 年 06 月-2016 年 02月：分子（-）分母（-）.173.3 2016 年 02 月-2018 年 02月：分子（+）203.4 2018 年 02 月-2020 年 06 月分子（-）分母（-）224 .牛熊周期三：2020年06月-至今，分子（+ ）驱动板块上行255 .两轮牛熊：跌倒与爬起285.1 跌倒之估值陷阱：PB/PE的估值底 285.2 跌倒之仓位陷阱：低配是常态 295.3 跌倒之股息率陷阱：高股息率是跌出来的 305.4 爬起之风格切换：踩准节奏 315.5 爬起之机会逻辑：分子分母共振，驱动力强325.6 爬起之选股思路：自上而下、龙

3、头和优先 336 .投资建议：守正出奇，相机而动 346.1 中国神华：一体化经营核心资产，煤炭板块上市公司龙头346.2 陕西煤业：陕西动力煤龙头,竞争优势显著 366.3 中煤能源：一体化协同发展、成长性稀缺的中央企业376.4 兖矿能源：煤炭及煤化工齐头并进、国际国内两翼齐飞能源巨头 396.5 山煤国际：煤种优质丰富，渠道优势较强406.6 潞安环能：喷吹煤龙头，竞争优势突出426.7 山西焦煤：资产注入增厚业绩，高比例分红创新高436.8 平煤股份：国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商446.9 淮北矿业：华东地区焦煤龙头，煤种全、规模大466.10 盘江股份:区域炼焦煤龙头迎发

4、展新机遇 486.11 兰花科创：无烟煤优质，成长性可期496.12 上海能源：煤电铝运T本化经营蓄力，新能源转型发展启程517.风险提示521 .研究思路1.1 DDM模型两端思考方式DDM模型为策略思维看煤炭提供了思考方式。简而言之，煤炭股的投资机会存在于:DDM模型分子基本面驱动端（企业盈利1DDM模型分母期望报酬率带来的价值重估端（风险溢价X 经济增长预期同时驱动DDM模型分子和分母，当经济增长预期向上或向下时，驱动分子、分母同时向好或向差；当经济增长预期进入平台期，分母驱动力更强。图表1: DDM模型看公司价值v=r(资本*ROE*d)t(l+r)t来源：wind.中泰证券研究所注：

5、资本*R0E代表业绩.直现指标EPSd分红率代表成长性.d与匕对立统一，g=ROE（1-d）r贴现率代表风险,r = rf+ERP = y +夕*风险评价*风险偏好1.2 基于分子与分母驱动的阶段划分选取2007年、2015年股指（801950.SI）高点作为分析对象,将2000年以来的盘中指数最低点2005年7月12日657.55点）所在月份作为2007年牛市的起点,并将2015年牛市起点（2014年3月U日1294.19点）作为2007年牛市的终点。将起止时间范围内股指变化定义为完整的一轮牛熊周期，依据周期内的涨跌变化,基于DDM模型分子、分母驱动思维，进行阶段划分。图荻2: 2005年7

6、月以来股指涨跌区间划分及主要驱动一览区间最高涨/跌幅（%）时间段行情类型一上证综指煤炭指数驱动类型(000001.SH)(801950.SI)2005.07-2007.10上涨510863分子（+ ）分母（+ ）2007.10-2008.11下跌-73-79分子（）分母（-）2008.11-2010.10上涨107297分子（+）分母（+）2010.10-2014.03下跌-42-74分子（-）分母（-）2014.03-2015.06上涨162176分子（）分母（+ ）2015.06-2016.02下跌-49-57分子（）分母（）2016.02-2018.02上涨3666分子（+ ）2018.

7、02-2020.06下跌-30-48分子（-）分母（-）2020.06至今上涨11153分子（+）朱源：.id,中秦汉春舞无所注：1、时间节点以煤炭护数（801950. SI）阶段最高、长低点位所在月为选取依据 2、（）表示候制双4,（）表示预期恚化 3、彼止2022年5月31日为便于分析，我们将2005年07月往后的时间区域划分为三轮牛熊周期（ 2005年07月-2014年03月、2014年03月-2020年06月、2020年06月-至今），依时间顺序展开论述。来源：wind,中泰证券研究所2 .牛熊周期一：2005年07月-2014年03月2.1 2005年07月-2007年10月：分子（

8、+ ）分母（+ ）宏观背景：经济周期上行，风险溢价下降GDP增速处在上行区间，2007Q2最高达到15% PMI在荣枯线以上高位震荡，经济运行活跃M2增速保持15-20%区间高速增长十年6图荻2: 2005年7月以来股指涨跌区间划分及主要驱动一览区间最高涨/跌幅（%）时间段行情类型一上证综指煤炭指数驱动类型(000001.SH)(801950.SI)2005.07-2007.10上涨510863分子（+ ）分母（+ ）2007.10-2008.11下跌-73-79分子（）分母（-）2008.11-2010.10上涨107297分子（+）分母（+）2010.10-2014.03下跌-42-74分

9、子（-）分母（-）2014.03-2015.06上涨162176分子（）分母（+ ）2015.06-2016.02下跌-49-57分子（）分母（）2016.02-2018.02上涨3666分子（+ ）2018.02-2020.06下跌-30-48分子（-）分母（-）2020.06至今上涨11153分子（+）朱源：.id,中秦汉春舞无所注：1、时间节点以煤炭护数（801950. SI）阶段最高、长低点位所在月为选取依据 2、（）表示候制双4,（）表示预期恚化 3、彼止2022年5月31日为便于分析，我们将2005年07月往后的时间区域划分为三轮牛熊周期（ 2005年07月-2014年03月、20

10、14年03月-2020年06月、2020年06月-至今），依时间顺序展开论述。来源：wind,中泰证券研究所2.牛熊周期一：2005年07月-2014年03月2.1 2005年07月-2007年10月：分子（+ ）分母（+ ）宏观背景：经济周期上行，风险溢价下降GDP增速处在上行区间，2007Q2最高达到15% PMI在荣枯线以上高位震荡，经济运行活跃M2增速保持15-20%区间高速增长十年区间最高涨/跌幅（%）时间段行情类型一上证综指煤炭指数驱动类型(000001.SH)(801950.SI)2005.07-2007.10上涨510863分子（+ ）分母（+ ）2007.10-2008.11

11、下跌-73-79分子（）分母（-）2008.11-2010.10上涨107297分子（+）分母（+）2010.10-2014.03下跌-42-74分子（-）分母（-）2014.03-2015.06上涨162176分子（）分母（+ ）2015.06-2016.02下跌-49-57分子（）分母（）2016.02-2018.02上涨3666分子（+ ）2018.02-2020.06下跌-30-48分子（-）分母（-）2020.06至今上涨11153分子（+）朱源：.id,中秦汉春舞无所注：1、时间节点以煤炭护数（801950. SI）阶段最高、长低点位所在月为选取依据 2、（）表示候制双4,（）表示

12、预期恚化 3、彼止2022年5月31日为便于分析，我们将2005年07月往后的时间区域划分为三轮牛熊周期（ 2005年07月-2014年03月、2014年03月-2020年06月、2020年06月-至今），依时间顺序展开论述。来源：wind,中泰证券研究所2.牛熊周期一：2005年07月-2014年03月2.1 2005年07月-2007年10月：分子（+ ）分母（+ ）宏观背景：经济周期上行，风险溢价下降GDP增速处在上行区间，2007Q2最高达到15% PMI在荣枯线以上高位震荡，经济运行活跃M2增速保持15-20%区间高速增长十年5最低下降到2008年11月的38.8 M2增速震荡下行,

13、2008年11月最低下降到14.8十年期国债收益率维持在相对高位投 资 者 信 心 指 数 在 低 位图表13:金融危机TGDP增速下降到2008Q4的6.8图表14: PMI跌穿荣枯线,下降到2008年11月38.8gdp：当季同比（%左轴） 爆发（中万）PM1煤发（中万）11来源：wind,中秦证泰研无所来源：Mnd,中泰证券研究所图表15: M2增速下行,2018年11月最低下降到14.8图表16:十年期国债收益率维持在相对高位9080706050403020100来源：wind.中泰证券研究所枭源：wind,中泰逐券研究所图表17:投资者信心指数在值位07R0ZwR0z0THO0Z0Z076z3.6SZoozwaoz0TZ5Zo 卜5Z079SZ3aozOLIANWIA5ZOLGZWGSZ。工SZXS5Z0L7NW.Z5Z07二0Zs二 ON0T0SZxd5z0:6。、W.600Z078。、S-800Z来源：wind,中泰证券研究所行业背景：供给膨胀，需求下降，煤价过山车煤炭开采和洗选业固定资产投资增速震荡上行 2008年煤炭生产量增速反超消费量增速 煤炭价格先升后降，经历过山车图表