农林牧渔行业深度报告推荐.docx

《农林牧渔行业深度报告推荐.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农林牧渔行业深度报告推荐.docx（20页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、农林牧渔行业深度报告目录一、全球粮价分析框架3二、历次全球粮食危机42.1 1972-1974年：石油危机+气候扰动42.2 1977-1980年：石油危机+经济滞胀52.3 2000-2004年：货币宽松+战争影响62.4 2006-2008年：贸易保护+生物能源62.5 2010-2012年：极端天气+量化宽松82.6 2020年至今：疫情持续+俄乌冲突+气候异常9三、粮食危机的再思考103.1 自然气候影响有所削弱103.2 经济货币因素持续催化123.3 政治博弈因素或将加强13四、粮食危机对资本市场影响154.1 粮食危机对海外市场相关板块的影响154.2 粮食危机对国内市场相关板块

2、的影响16五、投资建议1819一.全球粮价分析框架粮食供给和需求决定了全球粮食市场的均衡价格，粮食供求状况又受到气候变化、国际政治和经济形势的综合影响，粮食危机总是多因素共同驱动的结果。一是气候变化直接影响粮食产量的丰歉程度，改变粮食供给以影响粮价。二是国际间政治博弈行为构成粮价变动的重要因素。一方面地区冲突和战争导致粮食减产，另一方面保护主义阻断石油、粮食大宗贸易，粮食供给趋紧导致价格上涨。三是经济因素也深刻影响全球粮食的供需。全球人口增加和生物燃料快速发展加大了粮食需求，同时经济周期波动，货币因素也会对粮价产生扰动。综合来看，气候、政治和经济三大因素分别作用于粮食供需，深刻影响了全球粮价的

3、走势。图1粮食价格波动因素分析框架气候政治石油需求京价超支撑生物燃料对掘金的育求 全球三候变化,极谓天气导致极会减产及济发展争来人冷食人均占有量彳加供给粮食价格经济需求货币因素经济周期转换，贯布因未对缴食大宗价格的扰动资料来源：中航证券研究所本研究以CRB食品指数为直接指标反映自二战以来全球历次粮食价格异常走高（粮食危机）的过程，通过对不同历史阶段（冷战期间、冷战后）粮食危机梳理和比较，清晰历次粮食危机发生背景的主导、助推、催化因素，对分析当前和未来全球粮食供需风险做参考。图2历次全球粮食危机一览CRB现货指数：食品0OOOZ 寸 98OZ 寸 98OZb98OZ 寸 98OZ 4 98OZ9

4、ZZ 卜 ZZ 8888866666 cD。 111Tlz Z6666666666666666000000000000111111Tli 1111111r4ZZZZZZZZZZZ资料来源：Wind,中航证券研究所二、历次全球粮食危机2.1 1972-1974年：石油危机+气候扰动石油危机和天气扰动表面上主导了本轮粮食危机，止匕外美国粮食援助体系存在的结构化矛盾。气候：厄尔尼诺-拉尼娜现象交替，美苏等产粮国均受影响，1972年全球小麦库销比下降至21.2% ,跌破10年最低点。政治:1973年10月，第四次中东战争爆发,OPEC石油禁运导致油价从2.7美元/桶上涨至13美元/桶，推动运费和化肥等

5、农资价格飙升，粮食危机愈演愈烈。经济：1 ) 1970年布雷顿森林体系崩溃后美元持续贬值，西方国家经济滞胀使大宗商品价格攀高。2 )贸易方面，苏联1973年向美国采购小麦1900万吨，占全美小麦总产量的1/4，几乎掏空美国余量库存，美国粮食援助体系难以为继，推动粮价上升。1975年美国实施粮食禁运降低屯粮需求，粮价应声下跌。同时美苏达成粮食协议，规定苏联向美购粮超过800万吨须美国政府批准，粮食供需格局改善。此外油价小幅回落至10美元/桶也降低了粮食成本，本轮粮价步入回落行情。图3厄尔尼诺-拉尼娜交替出现，美元贬值和油价暴涨302010南方涛动指数1973. 67974.5强拉尼梅1970.

6、67971.12强拉尼娜SN6I99SZ6I804461mo46I0TK6Ilm60s寸 0.X2三24。12201972.4-1973. 2强厄尔尼诺197 寿 3月= 100美元/桶1412110810058026991971-11-301972 09-30 1973-06-30 1974-03-311974-12-31一 美元钠 世界银行:商笈价格:原油:均价（右轴）资料来源：Wind,中航证券研究所2.2 1977-1980年：石油危机+经济滞胀石油危福口经济滞胀引发了 70年代的第二次粮食危机。气候:70年代末欧洲气候异常，美国遭遇严重干旱，粮食产销差连续下滑，1980年产需缺口达1

7、082万吨，库销比回落至21%0政治:1978年伊朗政变、1980年两伊战争引发第二次石油危机，油价从1978年初的14.5美元/桶涨到1979年11月最高40.75美元/桶，带动农资价格攀升，同期肥料价格指数上涨了 42% ,油价暴涨是本次粮价上涨的主因。经济：美国采取积极货币政策应对滞胀，叠加油价高位，1980年3月CPI达14.8% ,美元贬值及金融资本过剩传导至粮食市场，推动粮食价格大幅上涨。1982年美国提高利率改善通胀,大宗商品价格回落，油价从1981年初39.77美元/桶至最低9.62美元/桶，粮价随之下跌，经济彻底走出滞胀是本轮粮价回落的重要原因。图4全球谷物产销差下降，美国油

8、价及通胀高企6068611068618.E86I607861SZ86IS9I86I606861100861S0Q6I6O-8N6II0ob6IS9N6I603卜 6110 隐 6120%库销比700600005004003000020000100产销差（千吨）1978-1(XXX)-200矣Mcpi:当月同比 =世界银行:原油:均价（美元/桶）资料来源：USDA, Wind,中航证券研究所2.3 2000-2004年：货币宽松+战争影响美联储数次降息推高粮价后，伊拉克战争再度拉升粮价至本轮行情高点。经济：2000年互联网泡沫破灭，经济陷入衰退，美联储多次降息后联邦基金利率从2000年的6.4%

9、下调至2003年中的1% ,资本大量进入粮食市场导致CRB食品现货指数上涨了 41%o政治：伊拉克战争在2003年3月爆发,导致中东航线基本停运,绕道南非导致运输及保险费用上升，在降息尾声之际再度推高粮价到峰值。2004年3月后，随着美联储降息结束，战争影响逐渐被消化以及主要产粮国粮食单产恢复，粮食价格逐渐回落。图5全球粮食价格两度上涨，美联储进入降息周期CRB现货指数：食品1999 2000 21 2002 2003 24 2005 26美国:利率和价格指数:有效联邦暴佥利率美国:GDP:现价:同比2.4 2006-2008年：贸易保护+生物能源本轮粮食危机是突发性、周期性、结构性和货币性等

10、诸多因素共振的结果，粮食价格攀升至1970年以来的最高水平。气候：2006-2008年全球气象灾害频发，美国持续高温，欧洲和北美惨遭风暴，亚洲洪涝和寒潮等致使粮食产量下降。据FAO报告,2008年全球谷物库存空前低下，库存量-使用量比率为16% ,为过去45年最低水平。政治：1）伊拉克战争导致国际运输受阻，运费推动粮价上涨。2 ）贸易政策：据FAO统计，超过40个国家和地区采取贸易干预政策，造成粮食供应短缺和价格上涨。3 ）间接引致油价上涨：2008年石油价格较2006年初上涨了 110.6% ,据FAO统计，2008头两个月化肥价格同比上涨160%,进一步推高粮食价格。经济：1）经济危机：2

11、008年美国次贷危机和量化宽松政策，流动性释放后热钱大量投向粮食，四大粮商肆意炒作后粮价出现非理性飙涨。2 ）工业争粮:美国2007年通过能源独立及安全法案，规定2008年生物能源产量必须由54亿加仑增至90亿加仑，据FAO估计,美国2008年玉米工业使用量增长了 30%,生物燃料原料需求激增导致粮价居高不下。高粮价和巨额补贴扩大了全球种植面积，同时各国贸易限制也缓解了粮价高涨，中储粮密集投放粮食平抑价格，四大粮商无力继续推高粮价，炒粮受阻后价格回落。图6粮食期货价格大幅上升，生物燃料的粮食原料需求激增期货收盘价（美分/蒲式耳）无米小麦 大一全球生物燃料产量（十亿升）2.5 2010-2012

12、年：极端天气+量化宽松本轮粮价波动持续较短，极端天气减产是主导因素，贸易政策变化和美国两轮量化宽松助推了粮价高涨。气候:厄尔尼诺指数持续1年低于-0.5，俄罗斯、美国、欧洲等百余国出现干旱，特大洪灾席卷巴西和澳大利亚等产粮国，2010年全球谷物产量骤减2594万吨。政治：1）叙利亚内战减少中东粮食供给。2）国际贸易：多国限制粮食出口加剧了供需矛盾，2010年俄罗斯、乌克兰实行粮食出口禁令，2011年印度停止出口大部分食物产品，阿根廷对玉米实行出口配额限制。经济：1）生物能源争粮：油价高位波动刺激了生物能源对粮食的需求，2010年全球燃料乙醇达850亿升，同比增加了16%o 2 ）金融危机影响持

13、续：美国两轮QE致流动性过剩，投机性炒粮依旧火热，粮食价格中枢上移。极端气候缓解后各国粮食种植恢复正常，贸易保护政策也逐渐取消，供需基本面改善，全球粮食价格回落。图7拉尼娜严重影响粮食产量，量化宽松助推粮价上涨吨iS80,000r0002560,000,000ZS40.000r000ZS20.000f0002,500,000,000Z480,000,0002,460,000,000Z440,000,0002,420.000,0002,400,000,000厄尔尼诺蹴一产量:谷物全球（右翔5505004504003503002505%4%3%2%1%0%资料来源：Wind,中航证券研究所2.6

14、2020年至今：疫情持续+俄乌冲突+气候异常疫情扰乱供应、俄乌局势恶化和气候影响下，全球或面临二战以来最大粮食危机。气候：2020年初西亚和东非爆发罕见蝗灾,2021年出现罕见双拉尼娜现象，2022年初汤加火山爆发，小麦大国印度遭遇1901年有记录以来最高气温，异常天气频发导致全球小麦产量下降据SDA预测2022/23世界小麦产量将减少2150万吨,期末库存将减少5%至2.67亿吨，为六年最低水平。经济：2020年初美国降息并实行量化宽松政策，货币宽松加剧了全球通胀，推升粮食上涨。政治:俄乌冲突导致乌克兰春播面积已下降至700万公顷，同比减少一半。俄罗斯是全球最大的化肥供应商，氮磷钾肥均为全球出口前三位，暂停化肥出口将影响全球粮食产量和价格。此外，战争和疫情冲击全球供应链，油价暴涨超过100美元/桶，进出口贸易管制趋严，3月以来已有多个产粮大国限制粮食出口，全球粮价在供需紧张、生产运输成本激增背景下迭创新高。图8 2019年全球小麦库存下滑，粮食大国采取贸易限制30041%29540%.39%290.38%285.I K37%281111265