煤炭开采行业深度报告推荐.docx

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1、煤炭开采行业深度报告目录一.俄乌冲突下，欧洲能源基本面及变化31 .欧洲能源结构中天然气占据重要地位32 .欧洲对俄罗斯天然气高度依赖，天然气产需存在较大缺口43 .石油、天然F口煤炭供给趋紧，价格高涨8二,俄乌冲突下，煤炭将成为欧洲中短期主要替代能源121 .从能源政策看，欧洲各国能源政策面发生变化，多国表示将重启煤电132 .从经济性看，随着欧洲天然气价格上涨，煤炭的比价优势更加凸显153 .从能源安全看，可再生能源短期无法担当起保证能源安全的重任，中短期内欧洲能源安全将更多地依靠煤炭204 .为何石油不能作为天然气的中短期主要替代能源？ 26三.投资建议3234一、俄乌冲突下，欧洲能源基

2、本面及变化1 .欧洲能源结构中天然气占据重要地位欧洲能源消费结构中，天然气消费位居前列。根据英国石油公司（BP泼布的世界能源统计年鉴，欧洲2020年一次能源消费中，位居前三的分别为石油（33.80% ）、天然气（25.25% ）和煤炭（12.18% X欧洲电力结构中，非化石能源占主导地位，气电在化石能源中居首。2020年的发电结构中，非化石能源发电占比较高（62.35%）,其中核能发电占比为21.63%、水电占比为16.93%、可再生能源占比为23.79%o在化石能源发电中，天然气发电占比为19.61% ,远高于煤炭占比（14.85% ）和石油占比（1.20% 1图1：欧洲2020年一次能源消

3、费结构图2:欧洲2020年分燃料发电结构石出占比天然t6比谋及占比梅肥占比水电占比可再生能源占比水电占比4再生祖为占比其他占比资料来源:BP怙达证界研发中心资料来源:BP怙达迎格研发中心非化石能源发电的不稳定性推高了天然气发电需求。在非化石能源发电中，核能相较其他非化石能源发电量最多，但呈逐年下降趋势，2020年的增速为-9.96% ;水电呈小幅变化，2020年的增速为4.36% ;风能、太阳能、其他可再生能源则呈逐年上涨趋势,2020年的增速分别为10.90%, 16.80%, 1.90%o但风光等可再生能源靠天吃饭，具有极大的波动性，不能保证用电期间可再生能源的可用性。例如2021年受极端

4、高压天气影响，海上风速不及预期，德国、英国等国家的风力发电量都出现了明显下滑，风力发电量的减少使得欧洲各国电力供应出现大幅缺口。同时，核能也在被逐步放弃。以德国为例，2011年福岛核电站事故之后，德国国内反核舆论达到顶峰，在这种情况下，德国宣布2022年全面放弃核电。核能发电量的减少稍弱了欧洲地区的电力供应能力，也使其丧失了遇到极端天气或电力需求增长的风险调控能力。因此，即使欧洲非化石能源发电占比较高,但可再生能源发电的不稳定性、核能发电的不安全性都加剧了欧洲电力结构的脆弱性，一旦出现电力供应上的紧张，就会进一步推高对天然气发电的需求。图3:欧洲非化石能源发电量变化（TWh）资料来源:8R信达

5、证券研发中心 注：*包括地热能.空扬彦能以及其他可再生能淞的发电量（尚未逐耍列出）图4：欧洲非化石能源分种类发电量（TWh, %）资料来源:BP,信达证券研发中心 注：*包括地热能、生的康能以及其他可再生能源的虻电量（尚未逐项列出）2 .欧洲对俄罗斯天然气高度依赖，天然气产需存在较大缺口欧洲对俄罗斯能源进口高度依赖。2020年欧洲一次能源消费中，石油、天然气煤炭进口占比分别为34.94%、15.22%、5.06%o对俄罗斯能源进口是欧洲能源供应的主要来源。其中，2020年欧洲向俄罗斯进口原油和成品油分别为138.20百万吨、57.5百万吨,从俄进口占比分别为29.04%、38.93% ,石油整

6、体从俄进口比例为31.38% ；向俄罗斯进口的管道天然气和液化天然气分别为167.7十亿立方米、17.2十亿立方米 从俄进口占比分别为37.51%, 14.98% ,天然气整体从俄进口比例为32.91% ;向俄罗斯进口煤炭1.96艾焦(约为0.67亿吨标准煤)，从俄进口占比为50.26%o表1:欧洲2020年能源进口量及对俄依赖度能源种类进口数量从俄罗斯进口数量俄罗斯进口数量占比原油475.9百万吨138.2百万咤29.04%成品油147.7百万吨57.5百万吨38.93%管道天然气447.1十亿立方米167.7十亿立方米37.51%液化天然气114.8十亿立方米17.2十亿立方米14.98%

7、煤炭3.9文仪1.96艾姒50.26%铲衣火厚；8P,信达证务研发中心 注:原油透出口包含祗析油；煤灰统计的是海用因态憔料,即:烟煤和尢烟燥(缺煤)、褐煤与次烟原、和其他商用因定惬料.若欧洲取消对俄罗斯能源的进口，会对能源总消费造成较大影响，尤其体现在石油和天然气上。如果欧洲取消对煤炭的从俄进口，对一次能源总消费的影响大概是在2.54%左右(50.26%*5.06% ),影响相对可控。而如果欧洲取消对石油和天然气的从俄进口，对一次能源总消费 的影响 大概为 10.96% ( 34.94%*31.38% )、5.01%(15.22%*32.91% ),影响相对较大。欧盟27个国家对俄罗斯天然气平

8、均依赖程度为41% ,有17个国家对俄天然气依赖程度超平均水平。欧洲对俄罗斯能源进口依赖度高，特别是用于发电和取暖的天然气。欧盟国家对俄罗斯天然气的依赖程度存在差异，其中。斯洛文尼亚、塞尔维亚、罗马尼亚、保加利亚、爱沙尼亚、拉脱维亚、斯洛伐克、北马其顿、波黑和摩尔多瓦共计10个国家对俄罗斯天然气的依赖程度为100% ；捷克、芬兰、匈牙利等国家对俄罗斯天然气的依赖程度在90%以上；波兰、德国、意大利和立陶宛等国家对俄罗斯天然气的依赖程度也高于欧盟的平均依赖程度；而土耳其、希腊、荷兰、卢森堡、法国、比利时、西班牙、英国、葡萄牙等国家对俄罗斯天然气的依赖程度相对较小，低于欧盟的平均依赖程度；还值得关

9、注的是，丹麦、爰尔兰、克罗地亚、马耳他、奥顺人瑞典、格鲁吉亚和乌克兰等国家完全不依赖于俄罗斯天然气。图5:欧盟各国对俄罗斯天然气的依赖程度(A2040S60S(A100%资料来源:欧洲经济委员会官网.信达证养研发中心欧洲国家天然气产需存在较大缺口，天然气净进口量占消费的比例较高。欧洲及欧洲各国天然气产需、库存、进出口变化趋势基本保持一致，表现为天然气产需存在较大缺口，库存量逐步下降，天然气消费也较多依赖进口。具体而言，欧洲各国天然气消费量都要明显大于天然气产量，捷克前三个月天然气产需缺口为3,095.65百万立方米;匈牙利、波兰和德国前两个月天然气产需缺口分别为2608.11百万立方米、2,8

10、66.61百万立方米、21,205.46百万立方米，产需缺口较去年同期有所下降，但呈处于较高水平，这也促使天然气库存呈负向变化。2021年11月或12月份以来，欧洲各国的天然气库存变化都持续为负，即天然气库存总量在逐步减少，2022年开年来随着用气淡季的来临，天然气库存负向变化放缓。2022年3月捷克天然气库存变化为-185.14百万立方米，2月匈牙利、波兰和德国天然气库存变化-636.40百万立方米、-224.98百万立方米、-1794.00百万立方米，变化较上月均有所放缓。天然气产需缺口需要依靠进口进行弥补，欧洲各国在天然气贸易上明显是进口量大于出口量，2022年以来各国天然气净进口量分别

11、为L633.49百万立方米844.90百万立方米、1,918.49百万立方米、15,417.46百万立方米，占2022年以来天然气消费总量的51.87%、29.69%、50.46%、70.11% ,能源消费对外依赖度较高。困7：匈牙利天然气产消、库存、进出口变化（百万立方米）消费M：天然飞遗口教堂：天然乞国内产量：天然飞库存直化:天然气出口数十:天然气图6:捷克天然气产消，库存、进出口变化（百万立方米）5.000-2,0002020-012020-062020-112021-042021-092022-02 国内产:大然4L消费量：天然气变化:AM一一丁我天然责朴来源:EUROSTAT.传达证

12、券研发中心注:敬提区间为2020/01-2022/03责料R源:EUROSTAT.信达证冰研发中心 注:教推区网为2020/01-2022/02图&波兰天然气产消,库存、进出口变化（百万立方米）汾内产量：天轼气消件矍:天然气44tit: *5liSt:天公三出口致上：天然气困9:佻国天然气产消、库存、进出口变化（百万立方米）&3J： W内产量：天然气德国：汨费米:天然气Mz4t A5l鹤：遗口致量：天然气 一金国：出口氨基：大艘气书料来源:EUROSTAT.信达证券研发中心；i：敦提区间为2020/01-2022/02卷料来源:EUROSTAT,沱达证东研发中心 注:敦据区阿为2020/01-

13、2022/02出。较上：天於气3.石油、天然气和煤炭供给趋紧，价格高涨国际石油价格在供应博弈中震荡上行。布伦特DTD原油现货价、OPEC 一揽子原油现货价、西德克萨斯中级轻质原油（WTI）现货价的变化趋势基本保持一致。2022年以来，国际原油价格在震荡中一路攀升，屡创新高。其中，俄乌冲突爆发加剧了地缘紧张局势,是原油价格暴涨的重要推手，哈萨克斯坦局势动荡、中东产油国阿联酋遭袭、伊拉克输油管道中断等事件导致市场加大了对原油供应的紧张，这些因素共同推动着原油价格大幅上涨，且居高不下。以布伦特原油DTD现货价格为例，2月24日俄乌冲突在西方第一轮制裁下正式爆发，当天油价为106.51美元/桶，达20

14、14年8月以来最高。第二轮制裁涉及到能源方面，欧盟提出将禁止向俄罗斯出售、供应、转让或出口炼油领域的特定商品和技术，并将对提供相关服务施加限制，2月25日油价小幅回落到99.51美元/桶。2月28日西方开始第三轮制裁，俄罗斯也开始在金融、石油、天然气等领域做出回应和反击，这一轮制裁持续16天，油价由2月28日的103.21美元/桶上涨至3月15日的107.94美元/桶，期间油价最高达137.7美元/桶，为历史新高位。此后，西方开始第四轮制裁，具体包括F消俄罗斯的贸易最惠国待遇，禁止欧盟企业投资俄罗斯油气行业，禁止向俄罗斯出口奢侈品和高级汽车，禁止俄罗斯钢铁出口等，同时国际能源署宣布可再次释放石

15、油战略储备，油价从3月16日的106.47美元/桶一路攀升至126.48美元/桶，最终回落至4月6日的104.5美元/桶，油价仍在高位徘徊。4月7日开始了第五轮制裁，欧美还宣布通过了对俄罗斯煤炭资源制裁的法案。截至5月20日，油价为113.8美元/桶，相较2021年同期上涨70.87%o图10:石油价格变化趋势（美元/桶）2020-02-122020-06-102020-10-022021-01-292021-05-272021-09-222022-01-242022-05-2迎一价:布伦比原油 现货价:OPEC:一擅于原油 现货价：中圾轻质原油1叮1）:西偿克普斯资料来源：同花萌.信达证券研发中心 注:布伦，* DTD原油现货价的数据区间为2O2OO1O22O22Q02O.其他的数据