减水剂行业-苏博特研究报告：沐行业春风展竞争实力.docx

《减水剂行业-苏博特研究报告：沐行业春风展竞争实力.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《减水剂行业-苏博特研究报告：沐行业春风展竞争实力.docx（20页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、一、行业地位突出，产品结构优化（一）多元化发展格局形成江苏苏博特新材料股份有限公司（简称：苏博特：）成立于2004年12月，由江苏博特及11名自然人共同发起设立。2017年11月10日，公司在上海证券交易所上市。上市后，公司利用资本 市场加快产能布同，形成了全国四大母液生产基地和20个复配生产基地的布同，并通过并购进入检测行业，产品结构更加多元化。公司的混凝土外加剂产品性能优异、产品质量稳定、技术服务专业，赢得了市场和客户的信 赖。产品成功应用于港珠澳大桥、田湾核电站、阳江核电站、溪洛渡水电站、向家坝水电站、兰新高铁、南水北调工程、青岛胶州湾隧道、安哥拉陆阿西姆水电站、孟加拉帕德玛大桥、坦桑尼

2、亚姆特瓦拉港口等国内外水利、能源、交通、市政等领域的重大工程。图表2：公司产品应用于国内查大工程（-）实际控制人行业经验丰富公司的实际控制人为缪昌文、刘加平、张建雄，三人为一致行动人，共同控制上市公司和控 股股东江苏博特。缪昌文先生、刘加平先生，分别于2011年和2021年获得中国工程院院士荣誉称号，在公司担任董事长、董事职务，并同为东南大学材料科学与工程学院教授和高性能土木工程材料国家重点实验室首席科学家。公司的控股股东为江苏博特，由江苏省建筑科学院（简称：建科院）及刘加平等股东设立，建科院为江苏博特的第二大股东。作为国内建筑行业规模较大、产业化程度较高的综合性科研机构，建科院在技术创新和产

3、品研发给予上市公司支持。2019年苏博特收购建科院持有的江苏建筑工程质量检测中心（简称：检测中心）58%股权、2021年检测中心收购建科院持有的上海苏科建筑技术发展有限公司100%股权，通过收购建科院资产进入检测行业。强大的股东背景和实际控制人丰富的行业经验有助于公司行业地位的提升。在中国混凝土外 加剂企业综合十强评比中，公司连续多年排名第一，为业内唯一入选工信部制造业单项冠军示范企业”的外加剂企业。在2020年江苏省制造业企业发明专利百强榜中，公司名列江苏省第10位、南京市第3位。29 S9H其他股东江苏省建筑科学院5OO2H苏悔特南京博特奇港苏博科四川苏博打吉邦忖通有物流昆明节博特至枝花特

4、物U江苏恃科武汉将招天津博相房地用特江苏悔立图表3：缪昌文、刘加平、张建雄为实际控制人34H江苏怦打新材料有限公司（三）业务发展加速，产品结构优化上市后发展步伐明显加快。公司上市后，随着募投项目的投产，产量大幅增长。2020年公司减水剂销量124.33万吨，较2016年增长70.52万吨。收入和利润也摆脱了 2017年之前停滞不前的局面,2020年公司收入36.62亿元、归母净利润4.41亿元，较2016年增长178%、232%0产品结构优化，销售价格稳定。20162020年，公司高性能减水剂销量从39.14万吨增至108.88万吨、高效减水剂销量从14.67万吨增至15.45万吨；功能性材料

5、销量从5.59万吨增至22.98万吨，收入占比从7%增至12%、利润占比从8%增至12%。高端产品高性能减水剂和功能性材料占比逐年增加，产品结构不断优化。从产品售价看，公司定价采用成本加成法，2017年以来减水剂和功能性材料售价基本稳定，价格波动主要与成本变化有关。图表5: 17年后公司利润增速加快公司利润变化归母用刷润r亿元）同比（%，右）涉足检测业务，产品结构优化。2019年公司完成对检测中心的收购，检测、业务纳入合并报表 范围，产品结构更加多元化。2020年，公司检测业务收入占比14%、利润占比17%,较2019年增 加5个百分点、9个百分点。由于检测业务的利润率和现金流均优于外加剂业务

6、，并购有利于提升盈利能力并改善现金流，而检测中心也可以借助上市公司平台获得更好的发展。行业特点导致经营性现金流承压。公司的外加剂客户主要为商品混凝土企业和大型建筑施工 企业。由于项目施工周期长且质保金是行业惯例，导致外加剂企业的应收账款规模大且回收期长。2020年，公司经营性现金流与收入匹配度为73%、与利润匹配度为68%,这种情况主要是由行业 特点决定的。由于公司前五大客户均为中字头央企，这些客户财务资质较好、付款能力较强，所以应收账款回款风险较低。图表11：现金流与收入利润匹配度低公司经营性现金流变化埼售葭品和劳务收到玩金/营U.L攵入经营也冷辽金流/净利涡250%200%150%100%

7、50%0%-50%-100%-150%二、减水剂行业：beta托底，alpha开花（一）减水剂位于产业链中游混凝土外加剂是指在混凝土拌合前或拌合过程中加入，用以改善混凝土性能的物质。根据中国混凝土协会数据，2020年我国混凝土外加剂销量1,694万吨，同比增长9%,其中：规模最大的是减水剂，占外加剂总量66.7%o按照苏博特2020年产品销售均价2,145元测算，外加剂行业市场规模411亿元，其中：减水剂行业市场规模274亿元。外加剂的上游主要有：工业蔡、聚醒/聚酯单体等化工行业；外加剂的下游主要是商混搅拌站、预制构件生产企业和大型基建工程的建筑施工企业（自建混凝土搅拌站），其中商品混凝土搅拌

8、站主要供货给市政工程、房地产等。以红墙股份为例，聚酸/聚酸单体在高性能减水剂成本中占比约64%,工业蔡在高效减水剂成 本中占比约30%,因此上游聚醒/聚酸单体及工业票价格对成本影响大。2021年以来，受原油价格上涨及能耗双控政策影响，国内环氧乙烷价格在前三季度大幅上涨，随后冲高回落。2021年环氧乙烷均价7,695元/吨，同比上涨8%o由于减水剂在混凝土成本构成中占比仅6%,下游混凝土企业对减水剂价格波动并不敏感,因此减水剂企业可以通过提价传导部分成本上涨压力。2021年9月减水剂企业开始提价，同时随着产量的持续增长、固定费用分摊增加，因此成本上涨对企业盈 利影响有限。根据已披露的2021年业

9、绩快报，苏博特归母净利润逆势增长15%-25%、垒知集团归 母净利润同比减少27%o图表13:减水剂是最主要的外加剂混凝土外加剂产品结构（2020年）1%高性能忘水剂鬲效成水剂膨船剂速凝剂其他外加剂昔造又京剖（二）稳增长政策托底，需求结构优化稳增长政策推动需求回升2021年下半年以来，宏观政策多次提及“稳定”、“跨周期调节”、“专项债”等，专项债发行 速度明显加快。2022年地方专项债发行额度3.65万亿元，主要用于具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。截止2022年3月11日，新增专项债发行规模达9,676亿元，占提前下达专项债额度的66.3%o新增专项债发行节奏加快

10、，有效解决重大项目融资难题。2021年下半年以来，支持房地产市场政策陆续出台后，需求有望边际改善。并购贷不再计入相关指标，有助于缓解部分房企流动性紧张的局面；保障性租赁住房有关贷款不纳入贷款集中度管理制度，目的是促进保障性租赁住房的发展；放宽落户、下调房贷利率、首付比例等，支持刚需性购房。银监会主席在2022年两会期间表态，房地产金融化势头得到了根本扭转。地产产业链对建材需求的传导是按照地产政策房企资金房建（新开工、施工、竣工）建材需求，随着地产 政策的纠偏，减水剂需求量有望回升。图表16: 21年工业茶和环氧乙烷涨价工业茶和环氧乙烷价拈走势（元/吨）0 1力5心心o Q jr考jsr科626

11、e百 秒 出厂价:工业将山西金狼市场价（中间价）:环氧乙烷（E0）（故事）修W/区预拌率提升带来减水剂总需求增长针对混凝土企业管理粗放、噪声扰民、粉尘污染、污水直排等现象，2014年住建部出台了预 拌混凝土绿色生产及管理技术规程，对混凝土生产企业厂区布局、生产设备、废水废浆处理、噪声和粉尘排放等做了明确要求。2017年商务部发布关于“十三五”期间加快散装水泥绿色产业发展的指导意见，对水泥散装率、预拌混凝土使用量、预拌砂浆使用量、农村散装水泥使用率提出要求。通过添加减水剂，可以提高混凝土的和易性，方便项目施工。2018年中国预拌混凝土渗透率46%,全球预拌混凝土渗透率超过80%的国家有美国、日本

12、、澳大利亚。随着国家政策的推动，未来国内预拌混凝土渗透率有望继续提高，带动行业扩容。图表20: 21年下半年专项债发行加快地方政府专项债发行额度（亿元）12,00010,0006,00040002,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月1C月月12月 2019 2020 2021 年机制砂占比增加提升减水剂单位用量机制砂棱角分明，在新拌砂浆中易与机械咬合，产生较大的内摩擦力，因此造成流动性降低。另一方面，机制砂粗糙的表面需要更多的水泥浆包裹，作为润滑的自由流动的水泥浆减少。因此，随着混合砂中机制砂含量的增加，砂浆的流动性下降，混凝土抗压强度先小幅增大，然后不断降低，坍落度不断降低，工作性

13、能变差。当机制砂参量增加至80%时，混凝土强度及坍落度已经不能满足设计配合比的要求。2016年以来，国家加大对河道治理力度，在长江、黄河及全国河道开展采砂整治，鼓励河道 砂石统一开采管理。环保政策造成了天然砂禁采、限采，未来机制砂将进一步替代天然砂。在保证混凝土强度和工作性能不大幅下降，并满足设计配合比要求的情况下，通过掺入一定比例的机制砂，并配合使用高效减水剂来配置混凝土，可以提高混凝土性能。因此，随着机制砂用量的增力口，减水剂用量也在同步增长。由于机制砂性能劣于河砂，更需要外加剂企业提供配套技术服务。图表23:中国混凝土预拌率偏低不同国家预抨混凝土渗透率（2017年）90%80%70%60

14、%50%40%30%20%10%0%美国 日本澳大利亚英国（三）政策驱动集中度提升，企业间优胜劣汰我国从事外加剂业务的公司众多，2016年企业数量接近6,000多家，包括了大量不具备合成能力、仅通过外购母液复配后出售的小企业，或虽具备一定合成能力，但在新产品研发水平和技术服务方面与业内领先企业存在较大差距的企业。由于运输半径问题，外加剂行业也存在比较明显的区域性特征，导致各地中小企业占据当地大量市场份额。随着环保和安全政策趋严、企业资金压力加大、下游资格认证的增加，行业集中度提升明显。2020年，我国外加剂生产企业数量已经减少到1,000多家，CR3和CR10较2016年提升8.99和4.53

15、个百分点。（报告来源：未来智库）二图表27: CR3牙dCRIO持续提升25.00% e20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 12g收年；2G5年玄同馋2018年2019年2020年cats环保和安全政策导致中小企业淘汰外加剂行业的产品为建筑材料，之前行业管理参考建材行业规范。随着外加剂行业纳入化工 行业管理，行业监管涉及的环保和安全生产政策有较大变化。2017年8月，国务院印发关于推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造指导意见明确提出,到2025年前，城镇人口密集区现有不符合安全和卫生防护距离要求的危化品生产企业，要就地改造达标、搬迁进入规范化工园区或关闭退出。中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业搬迁改造要在2020年底前完成，其他大型企