华峰测控研究报告：走向高端、走向国际的半导体模拟测试龙头.docx

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1、1 .国内半导体模拟测试机龙头，订单、业绩高速增长1.1. 国内模拟测试机市占率约60%,客户壁垒深厚保障高速发展国内模拟测试机龙头，专注半导体自动化测试设备（ATE） 20余年。华峰测 控成立于1993年，前身为航空航天工业部笫一研究院下属企业北京光华无线电厂出资设立全民所有制企业华峰技术，1999年改制变更为有限责任公司“北京华峰测控技术有限公司”，2017年12月整体变更为股份有限公司，2020年2月科创板上市。公司聚焦于模拟及混合信号类集成电路自动化测试系统，在行业内深耕二十余年，产品多次突破国外巨头的技术垄断，据我们测算，核心产品STS8200在国内模拟测试系统的市占率约60%o公司

2、核心技术和主要产品发展主要分为四个阶段：1. 1993-2004：技术初创，客户覆盖科研院所及高校。公司成立于1993年，是国内最早研发、生产和销售半导体测试系统的企业之一，历时数年推出STS 2000系列产品，覆盖模拟、数字、继电器、分立器件等的测试需求，主要客户为科研院所及高校。2、2005-2010：技术积累，推出核心产品STS8200。2005年3月，公司推出第一台半导体IC量产设备，并获首台设备订单。公司研发的STS 8107测试系统，针对于模拟及电源管理类集成电路，应用于IC设计、晶圆制造及封装测试环节。2008年，公司推出主力机型STS 8200共地源测 试系统，成立AccoTE

3、ST事业部。2009年突破全浮动技术，推出企业最早量产 的32工位全浮动的MOSFET晶圆测试系统STS 8202。图1:国内半导体模拟测试机龙头，深耕半导体自动化测试设备20余年STS8200STS2000STS8202STS8300AU in哥取假发64UX14STS81073、2011-2020：快速发展，研发数字功能更强的STS8300。凭借技术优势和稳定性能,STS 8200系列测试装机量自2011年以来快速增长，产品销往全球。2014年,推出“CROSS”技术平台，通过更换不同的测试 模块实现了模拟、混合、分立器件等多类别在同一个测试技术平台上的测试。2018年，公司开发特色为“A

4、LL in ONE”的STS 8300平台，性能全面升级，测试覆 盖范围更加广泛。2020年，公司推出STS 8200 PIM,针对用于大功率IGBT/SiC功率模块。目前，公司已在模拟、数模混合、功率器件测试方面，与美、口测试设备公司在更高端的产品领域实现竞争。4、2021至今：研发+扩产，模拟测试龙头走向高端SoC+海外市场。受益于全球缺芯带来的制造端资本支出持续上行，国内封测、设计厂商不断加码测试机投资，公司订单需求快速增长。2021年9月8日，公司举行了“天津 集成电路测试设备产业化基地”的入驻仪式，标志着天津生产基地正式投入运营，实现产能约3倍扩张，进一步保障公司接单及设备供应能力。

5、2021年公司实现收入8.8亿元，同比增长121%,收入体量再上新台阶。公司不断加码新品研发，其中数字能力较强，可用于部分SoC测试场景的STS8300机台，2021年出货超100台，除STS8300以外，公司持续迭代研发可 用于200M、400M及更高主频的SoC测试机，逐渐打开更广阔的高端市场。公司是国内少数的销售区域走出大陆，覆盖中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国和东南亚等国家和地区的设备公司。2021年，公司成立了东南亚全资公司，进一步加大对东南亚和国际市场的产品推广能力。未来公司有望通过内生外延，在稳固自身模拟测试机的深厚优势的同时，不断突破高端，走向国际。图5: 2021年9月，公司

6、测试机月产能达200台，增长近200%冏魂机月产胞（台）公司装机量快速上升，截至2022年3月，估算全球累计装机量突破5000台。自2005年3月获得第一台设备订单，到装机量突破1000台，公司耗时十年，而 后产品装机量每1000台的突破，公司分别耗时3年、2年和1年，显示出公司产品性能优异，得到市场高度认可，并形成自身稳定的客户群。同时公司依托快速上升的装机量，得到众多客户反馈，提升产品性能，进一步巩固客户群体，实现正向循环。据公司2021年业绩说明会，截至2021年底，公司全球累计装机量突破4500台，2022Q1公司产品出货量仍旧保持同比增长，截至2022年3月，我们预计公司全球装机量约

7、5000台。同时，公司产品结构优化，STS8300收入占比不断提升，2021年STS8200约占测试机收入85%, STS8300约占测试机收入15%, 2022年Q1, STS8300占比上升至30%。公司覆盖晶圆设计、制造、封测领域的国内外大客户，产品性能比肩海外。后道测试机是半导体产业链中设计、制造和封装测试三大环节的关键设备，其技术门槛高，与制程精度的相关性低，因而产品使用寿命长，认证与使用周期较长。因此，龙头设备商往往享有长期的技术沉淀，客户粘性强。纵观全球半导体设备竞争格局，国外厂商因为起步时间早、持续研发投入高，长期垄断光刻、刻蚀、沉积、测试等各类半导体设备市场，本土厂商很难进入

8、全球供应链体系。据我们测算，公司模拟测试系统国内市占率约60%,是为数不多进 入国际半导体设备市场供应商体系的中国厂商，被国外知名IC厂商如TI,STM, Fairchild等考核通过，并在美国、欧洲、日本、韩国等地区实现销售，拥有较为 成熟的销售渠道和国内外优质客户群。公司国内外重点客户如下：1）封装测试客户包括:大陆：长电科技、通富微电、华天科技（国内前三大封测厂商）等;中国台湾及海外：日月光集团（全球最大的半导体封测厂商）等。6:公司 20162)21 年营收 CAGR 达 51.0%2） IC设计客户包括：大陆：圣邦微电子（模拟芯片）、矽力杰（模拟和数模混合芯片）、华为（功率芯片）等;

9、中国台湾及海外：美国Navitas （GaN功率芯片）、美国MPS （电源管理芯 片）等。3)制造客户包括:大陆：华润微电子（功率半导体）、时代电气半导体（参股公司山东阅芯有出货）等;中国台湾及海外：台积电（全球最大的晶圆制造商）、意法半导体（全球领先的专用模拟芯片和电源转换芯片制造商）等。实控人团队掌管公司管理、研发、销售等核心事项，国企股东助力公司发展。公司实际控制人为孙镯、张秀云、徐捷爽、蔡琳、周鹏、王晓强、付卫东和王皓8 Ao除王皓外，其余7人通过公司管理层及员工持股平台芯华投资持有公司29.7%的股份。2022年，公司董事长孙锁等8人团队再次签订一致行动人协议及一致行动人协议之补充协

10、议，对公司实现共同控制，其中张秀云与公司已故创始人、前董事长孙铳为夫妻关系，其余7人均为公司核心管理、研发及业务人员，深耕半导体测试产业十余年，技术、经验实力雄厚。第二大股东时代远望为国务院国资委控股航天科技集团全资孙公司，沿袭北京光华无线甩厂的国有股份,持股18.1%,存在员工借用情况，但未参与公司管 理。第三大股东深圳芯瑞为创投基金，持股6.3%,其股东包括中国国有资本风险 投资基金和国新风险投资管理等。核心团队技术实力雄厚。公司创始人孙铳是国内模拟测试领域资深专家，享有国务院政府特殊津贴，现任董事长孙镯毕业于清华大学机械设计专业，总经理蔡琳毕业于北京航空航天大学自动控制专业，高管团队技术

11、背景深厚。公司核心技术人员共有5人，分别为赵运坤、周鹏、刘惠鹏、袁琰和郝瑞庭，均为公司自身培养，具有较高的专业水准和丰富的行业经验，研发实力强劲，同时通过股权激励持股，保证核心技术团队的稳定。图7：公司20162）21年归母净利润CAGR达607%外延投资完善产业布局，各子公司分工明晰。公司拥有5家全资子公司，4家参股公司，均围绕产业链横向及纵向布局，完善公司产业版图。5家子公司分别为华峰装备、天津华峰、盛态思、爱格测试、马来西亚ACCOTESTTECHNOLOGY,涵盖各类仪器仪表的软硬件研发、生产和进出口.业务。其中华峰装备和天津华峰主要从事测试设备生产、制造及销售；盛态思主要从事软件开发

12、；爱格测试主要涉及科技技术推广及进出口贸易业务；马来西亚ACCOTESTTECHN OLOGY zt要助力海外尤其是东南亚市场的开拓。4家参股公司分别为通富微电子、中科四点零、芯长征、上海韬盛。其中通富微电子是国内排名前二的封测厂商，公司通过投资绑定终端大客户；中科四点零在射频测试仪器领域深耕数十载，助力公司提升射频测试技术；山东阅芯（芯长征全资子公司）专注于新型功率半导体器件开发，公司于2019年、2020年分别对山东阅芯进行股权投资，在2021年山东阅芯被 芯长征收购后，公司以换股方式获得芯长征股份，助力公司强化功率测试能力；上海韬盛致力于半导体测试接口产品及方案提供，完善公司测试产品的硬

13、件水平。1.2.布局模拟、混合、功率、SoC测试机，重视研发驱动企业成长产品性能突出，聚焦模拟、混合IC、功率、SoC测试。公司主要产品为半导体自动化测试系统，应用于模拟IC、数模混合IC、功率器件等测试场景。公司主力机型STS8200系列主要应用于模拟及混合信号类集成电路测试，基于STS8200平台更换测试板卡，调整配置设置后，产品可用于PIM、IPM等功率器件测试。新一代产品STS8300系列进一步提高集成度，主要针对于PMIC和功 率类SoC测试，可基本覆盖测试频率为100MHz的数模混合类芯片。产品可拓展性强，本土化服务优势显著。可延展性是半导体测试设备的核心技术要求之一，让客户能够在

14、同一技术平台实现使用不同的技术测试模块，从而拓宽产品的应用领域，降低设备成本。公司为客户提供标准化、定制化的产品模块和专业高效的售后服务，包括远程处理、定制化应用程序、定期实地拜访维护和提供定制化解决方案等。以公司主力产品STS8200测试系统为例，该产品可根 据用户需求，个性化定制测试功能、通道和电源种类，实现了单一机器平台的功能拓展。:近六年公司毛利率均值80.8%,净利率持续提升毛利率(%)净利率(%)9080.706050一403020100 20162017201820192020202120225公司核心技术处于国际一流水平。公司目前在模拟及数模混合类集成电路自动化测试设备领域拥有

15、一系列自主知识产权的核心技术，包括高精度V/I源钳位控制技术、大功率浮动电源功率放大技术、高精度数字通道技术和高精度高速运算放大器测试技术等11项，在测试功能模块、测试精度、响应速度等方面处于国内领先或与国际一流水平持平地位。产学研一体强化产品性能开发。公司加强科研创新与技术储备，募集资金建设研发中心，投资科研创新项目，涉及模拟IC、数模混合IC、SoC和大功率器件自动化测试系统等领域。2021年7月，公司与天津大学共建联合实验室、设立博士后科研工作站，产学研一体，进一步提高公司的研发能力。2021年12月，公司获得了由国家人力资源和社会保障局以及全国博士后管委会颁发的“博士后科研工作站”，将促使更多顶尖的优秀人才加入公司。2022年1月，位于北京的集成电路设计院举行入园仪式，公司的研发中心正式启用，不断提高企业科研能力。在手订单饱满，扩产落地提升接单交付能力。2020年以来，半导体行业逐渐回暖，半导体下游封测厂加速扩产，给公司等测试设备企业带来丰厚的订单。公司抓住机会实现国产替代，积极扩充市场，将