国债期货年报：经济回暖政策回归重点把握波段行情.docx

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1、第一部分：2020年国债期货回顾正文目录疫情突袭，大起大落1.1疫情肆虐，重创各国经济1. 2宏观政策紧随疫情与经济而动1.3国债期货大起大落第二部分：2021年国债期货展望经济复轨，蛰伏等待82.1 全球疫情缓解，经济增速前高后低92.2 物价与汇率无碍货币政策制定 152.3 货币政策：基调中性，灵活调整 162.4 信用债：信仰重塑，回归个体信用182.5 外资与A股：正负相抵 1920第三部分：2021年期债投资建议1请务必阅读原文之后的免责声明图表目标图表1:全球新冠疫情确诊人数1图表3： IMF对全球经济增速预测2图表4： IMF对全球主要发达经济体及金砖五国的经济增速预测3图表5

2、： 2020年主要期限国债到期收益率探底回升5图表6：三大国债期货主力合约走势6图表7： 5年期主力-10年期主力、2年期主力-10年期主力价差6图表8： 2018-2020年10年期国债期货周成交量均值7图表9： 2018-2020年10年期国债期货周持仓量均值7图表10： 2018-2020年5年期国债期货周成交量均值8图表11： 2018-2020年5年期国债期货周持仓量均值8图表12：国债价格影响因素关系图9图表13：主要发达经济体制造业PMI 11图表14：中国实际GDP同比及三次产业贡献率 12图表15：三驾马车同比增速 12图表16： 2020年H月固定资产投资分行业累计同比12

3、图表17：固定投资增速以及三大分项增速 13图表18：中国进出口同比与贸易差额图表19：中国年度贸易顺差（亿元）图表20：商品房销售面积与房屋新开工面积 14图表21：工业企业利润累计同比 14图表23：人民币兑美元汇率中间价16图表24：存款准备金率17图表25： Ml、M2 同比图表26：存量社融规模同比18图表27：上证综指与中债总净价指数20表格目标表格1：2020年中国人民银行宏观调控措施 4表格2：13款进入山期临床的新冠疫苗9表格3：五款已经公布有效率数据疫苗对比 10表格4：央行货币政策执行报告 17表格5：央行货币政策工具利率 17表格6：历年债券违约个数及金额 19第一部分

4、：2020年国债期货回顾疫情突袭，大起大落新冠疫情在2020年年初突然袭来，各国经济状况与金融市场均受到疫情的巨大冲击。随着武汉封城，春运期间各地严格防控疫情措施的实施，中国疫情在2月底逐步被控制。3月疫情从国内转向境外，境外输入压力徒增，国内在严防境外输入的同时，逐步重启经济。4月、5月天气转暖，国内疫情防控得力，复工复产力度加大，经济不断复苏。受二季度经济数据鼓舞，宽松货币环境逐步收紧。三季度、四季度经济继续好转，货币政策何时退出被提上日程。百年一遇的疫情，遭到重创的经济，前所未有的宽松货币政策与财政刺激政策，后疫情时代的经济修复与政策修复，造就了今年国债期货大起大落的行情飞1.1疫情肆虐

5、，重创各国经济截止欧洲中部时间2020年12月13日下午4:58,根据世卫组织数据，全球新冠确诊病例达到7046万人，累计死亡160万人。其中，美国累计确诊病例达到3011.6万人（占比42.7%）,欧洲累计确诊病例2191万人（占比31. 1%）、东南亚累计确诊病例1136. 1万人（占比16. 1%）,中东地区累计确诊病例449万人（占比6. 4%）、非洲累计确诊162. 2万人（占比2. 3%）、西太平洋地区累计确诊病例96万人（占比1. 4%）o新冠肺炎疫情波及范围之广，涉及人数之多，毫无疑问是1918年大流感以来人类史上最严重的全球流行病。新冠疫情首先在中国肆虐，传统春节假期期间快速

6、爆发，遍布全国各省。随着政府采取较为严格且高效的防控措施，新增病例数量在春节假期过后逐渐回落，2月下旬已经降至两位数。而在此时，疫情逐渐从亚太地区向全球范围扩散，仅仅两个多月的时间，已经遍布全球六大洲213个国家（地区、领地）。二季度起，疫情震中从亚洲转移至欧洲，之后转移到美国、南美、印度。进入秋冬季后，欧洲与美国疫情二次反弹，并愈演愈烈，成为疫情重灾区。图表1：全球新冠疫情确诊人数资料来源：世卫组织官网，截止欧洲中部时间2020年12月13日下午4:58。1请务必阅读原文之后的免责声明图表2：全球新冠病毒死亡人数资料来源：世卫组织官网，截止欧洲中部时间2020年12月13日下午4:58。面对

7、新的未知传染病，各国采取的防疫措施主要为增加社交距离、隔离病例、增加医疗资源。从而导致运输业、餐饮业、旅游业等服务业均遇冷，制造业、采矿业也受到较大影响，供应链中断风险增加。根据IMF的经济预测，2020年全球实际经济增长率为-4. 36%,将是二战以来最严重的衰退。由于国内疫情防控得利，中国将是唯一一个实现正增长的重要经济体。图表3： IMF对全球经济增速预测资料来源：IMF、wind资讯、瑞达期货研究院图表4： IMF对全球主要发达经济体及金砖五国的经济增速预测资料来源：IMF、wind资讯、瑞达期货研究院尽管年底新冠病毒疫苗的好消息振奋了人心，但当前疫苗产量较少，仅有个别国家开始接种，且

8、优先重点人群，尚未普及到普通大众。四季度信心好转也仅体现在预期上，实体经济仍未好转。且北半球冬季刚刚开始，不利于疫情防控。1. 2宏观政策紧随疫情与经济而动疫情改变了各国的经济发展轨迹，让各国政府疲于应付。防控疫情与发展经济成了绕不开的重要议题。在对冲疫情对经济的不利影响上，各国政府行动高度一致，均祭出了大规模财政刺激计划与异常宽松货币政策。随着人类对新冠病毒的认知加深，恐惧心理不断消亡，金融市场波动率下降，宏观调控政策也随之按兵不动。美联储、欧洲央行、日本央行等全球主要央行在疫情初期均推出了极度宽松的货币措施。以美联储为例，在美国疫情初期采取的宽松措施有紧急降息、增加量化宽松规模等，不限量按

9、需买入美国国债和MBS,将资产购买范围扩大至公司债，同时通过增加隔夜正回购操作来向银行、非银机构投放短期流动性，并推出了商业票据融资便利机制等创新型政策工具来缓解总量和结构性流动性的紧张。在金融市场美元流动性危机解除后，美联储量化宽松规模明显下降。在财政政策方面，美国、欧洲各国、日本等主要西方经济体的财政赤字占GDP的比重大增。美国2020财年联邦财政赤字占美国GDP比重比上一财年的4. 6%升至15. 2%,创1945年以来新高。英国的这一比例将增加到12%,德国将增加到7. 25%,日本将增加到20%o国内经济在2019年第四季度已经有所好转，市场一致认为经济即将反弹，在1月初降准之后，市

10、场并未进一步降准降息有更多期待。在武汉刚刚封城之际，央行便开展了 2405亿元定向中期借贷便利操作。春节期间，疫情扩散之迅速，导致国内经济迅速封锁，节后央行依次通过增加专项再贷款额度、下调MLF利率、下调LPR利率、定向降准及降准措施，4请务必阅读原文之后的免责声明日期类型1月6日降准1月15日MLF1月23日TMLF专项1月31日再贷款2月17日MLF2月20日LPR向市场投入大量流动性。这些操作集中在2月至4月，进入5月之后，央行放水操作频率骤降，除了 6月新创设普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划,以及小幅下调再贷款、再贴现利率之外，其他月份均为正常操作，即便是11

11、月及12月为了应对信用债暴雷事件，也没有降准降息等操作，仅仅通过逆回购操作以及MLF操作缓解市场短期流动性压力。从央行的操作看，应对措施紧随疫情进展及经济发展形势，前四个月宽松，后8个月转向中性。表格1： 2020年中国人民银行宏观调控措施具体操作下调金融机构存款准备金率。.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为3000亿元，利率为3. 25%开展定向中期借贷便利（TMLF）操作，操作金额为2405亿元，利率为 3. 15%向主要全国性银行和湖北等10个重点省（市）的部分地方法人银行提供总计3000亿元低成本专项再贷款资金开展中期借贷便

12、利（MLF）操作，操作金额为2000亿元,利率为3. 15%,较上期下降10BP1年期LPR为4. 05%, 5年期以上LPR为4. 75%,分别降10个基点、5个基点5月15日MLF开展中期借贷便利（MLF）操作,操作金额为1000亿元,利率为2. 95%6月1日创设新工具创设普惠小微企业贷款延期支持工具、创设普惠小微企业信用贷款支持计划6 月 15 口MLF开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为2000亿元，利率为2. 95%6月29日再贷款、再贴现利率从2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中，下调支农再贷款、支小再贷款利率0.25个百分点。下调再贴现利率0. 25个百分点至

13、2%0下调金融稳定再贷款利率0. 5个百分点7 月 15 口MLF开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为4000亿元，利率为2. 95%8月17日MLF开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为7000亿元,利率为2. 95%9月15日MLF开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为6000亿元,利率为2. 95%10 月 15 FIMLF开展中期借贷便利（MLF）操作,操作金额为5000亿元,利率为2. 95%11月16日MLF开展中期借贷便利（MLF）操作,操作金额为8000亿元,利率为2. 95%11月30日MLF开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为2000亿元，利率为2. 9

14、5%12月15日MLF开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为9500亿元，利率为2. 95%资料来源：中国人民银行官网，整理得来。财政措施方面。年初财政部提前下达专项债额度22900亿元，在2-6月针对不同类型企业和经营情况实行免、减、缓三项社会保险费单位缴费部分，年度财政赤字率拟提高至3. 6%以上，专项债规模扩大，新发行特别国债1万亿，而多个地方政府都推出了不同形式的消费补贴。由于财政政策措施作用于实体经济上有一定时滞，在经济数据不变转好后，财政刺激规模维持在原有规模。图表5： 2020年主要期限国债到期收益率探底回升资料来源：wind资讯、瑞达期货研究院1.3国债期货大起大落2020年全年，国债期货先是走出了 4个月的大涨行情，之后进入了 8个月的下行期。10年期国债期货加权价格从2019年最后一个交易日收盘价98. 105大涨至4月29日的103.3,涨幅达5. 3%。同期，5年期国债期货加权价格上涨5. 08%, 2年期国债期货加权价格上涨2.26%。此后国债期货步入下行通道，收盘价最低点出现在11月20 ,至此，10年期国债期货加权价格从最高收盘价大跌6.04%, 5年期国债期货加权价格大跌5.69%, 2年期国债期货加权价格大跌2. 76%。12月国债期货价格小幅反弹，截止12月15日，10年期、5年期、2年期国债期货加权价格年度跌幅分别为