彤程新材研究报告：精于树脂大力发展光刻胶.docx

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1、20112018肢叫潴力例瞌抬江）杆风公司10S收植完成北京“半嫩井氐发行8亿元与41此化的依K界合作2019遣立上泳给位也子村外分乩公司电我内北京华姬电子材什可栈公向战中收妁北京比柯电林务行从公司45%找权与已所失订收合妁1 .深耕汽车/轮胎用特种材料领域，大力投入半导体材料1.1. 长期致力于轮胎橡胶用特种酚醛树脂，经营稳健1.1.1. 生产、贸易双业务，领军特种橡胶助剂代理转自产，深耕二十年。彤程新材料集团股份有限公司是全球领先的新材料综合服务商，公司位于中国（上海）自由贸易试验区，在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心。服务范围包括电子材料、汽车材料和生物可降解材料等，业 务范围覆盖

2、全球40多个国家和地区。彤程新材是AEPW （The Alliance toEnd Plastic Waste）组织的成员之一，也是第二家加入该组织的中国企业。2020年，公司收购北京科华微电子材料有限公司和北京北旭电子材料有限公司，战略布局电子材料新业务。同年，与巴斯夫签订授权合约战略布局可降解材料新业务，逐步落地“一体两翼”发展战略，其中“一体”为汽车/轮胎用特种材料，“两翼”布局 新业务电子材料、可降解材料。2021年11月，公司旗下北京科华与杜邦电子宣布 就先进光刻胶和其他光刻材料开展合作。公司股权结构清晰，实际控制人稳定。公司控股股东为彤程投资集团。彤程投资持有公司49.33%股份，

3、张宁持有彤程投资100%股权；维珍控股持有公司16.75%股份，刘东生持有维珍控股100%股权。张宁和刘东生夫妻二人为实质控制人，共持有公司66.08%股份。图1：公司发展历程Zhang Ningt!立上洋射支化工有生公司从事幺球正名二C的轮贻他代用化工材料的商十代及在上孑江学义务所上市1.1.2. 业绩稳定，持续发力业绩稳健，盈利能力显著提升。2015-2019年，公司营收从15.60亿元增加到22.08亿元，CAGR为7.95%o 2020年受疫情影响，产品价格下降，公司营业收入受到 影响，但仍保持在稳定的水平上，归母净利润超过4.1亿元，同比增长24.02%o归母净利润增长的主要原因是下

4、半年生产效益提升良好以及本年投资收益增加所 致。同时,2019年公司计提了响水资产减值损失1.22亿元，导致公司2019年度净利润同比减少1.03亿元。公司在2020年度仍然计提资产减值损失4371.81万元，造成公司2020年度净利润减少。2021年前三季度，公司实现营收17.14亿元，同比增长14.26%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降16.20%,主要是因原料价格、运费上涨、研发投入加大及交易性金融资产公允价值变动所致。近几年公司的毛利率水平稳定在35%左右，净利率水平显著提高，在2021年上半年达到20.22%。公司费用控制成效显著，管理费率从2015年的16.42下降至2021

5、年前三季度的6.34%,研发费率从2015年的2.51 %增至2021年前三季度的5.53%,并且在近三年保持在4%以上的水平。图3:公司营业收入（亿元）及增速25.0020.0015.0010.005.000.0020%15%10%5%0%-5%-10%1.1.3. 研发实力强劲，自产酚醛树脂比例加大公司研发领先行业水平。公司研发人员数量占比达17.90%,在特种橡胶助剂、电子材料和可降解材料领域内处于领先地位，同时公司人均创利远远超过同行业中的可比公司。公司拥有北京和上海双研发中心，截止2020年12月31日，累计知识产权申请424件，其中，发明专利259件，实用新型专利申请113件，外观

6、设计专利申请2件；境内外商标申请48件；软件与著作权申请2件。长期致力于轮胎橡胶用特种酚醛树脂的研发、生产、销售和相关贸易业务，是国际大厂在华的主要合作伙伴。公司与国内外轮胎企业建立了长期稳定的业务合作，客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林、倍耐力等国际知名轮胎企业。公司是亚洲最重要的高纯度“对叔丁基苯酚供应商之一，主要客户包括三菱瓦 斯、LG、帝人、万华、科思创等。贸易方面，公司是BASF、EVONIK.道达尔、住友化学等国际领先材料供应商在华轮胎橡胶行业的唯一或主要合作伙伴。公司营收以自产酚醛树脂为主，营收增速及毛利率均保持稳定。截至到2020年，公司的营收全部由汽车/轮胎用特种材

7、料业务板块贡献，包括生产和贸易两部分业务。其中，自产酚醛树脂占总营收70%以上，较2015年占比增加5.98%,毛利率 保持在36%左右；其次是贸易类产品，占总营收20%以上，较2015年占比减少8.04%,毛利率保持在30%以上。8:公司各产品占营收比例变化2,50()2,0001,5001,0005000自产粉醛树脂自产其他产品a贸易类产品其他1.2. 迈入新赛道：电子材料、可降解材料，未来前景广阔抓住国产化历史机遇，内牛.外延打造电子材料业务。公司以电子板块作为业务发展重中之重，以实现关键材料国产替代为己任，致力于成为国际一流的半导体和显示面板相关电子材料平台型企业。公司分别于2020年

8、7月和12月成功战略收购科华微电子和北旭电子股份，进一步优化业务结构，形成半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势。为加快实现光刻胶关键材料国产化，解决“、脖子”问题，公司与杜邦电子宣布就先进光刻胶和其他光刻材料开展合作。同时配置高端光刻胶测试设备，加快ArF (193nm)光刻胶产品以及其上游原料研制进程，布局EUV光刻胶。半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展，新业务不断突破。2021年前三季度电子化学品业务实现营业收入9,266.56万元，占总营收的6%0半导体光刻胶业务方面，2021年月，北京科华半导体光刻胶业务实现业务订单销售9,375.85万元，同比增长51.6%；公司半导体用G/

9、I线光刻胶产品较上年同期增长61.78%； KrF光 刻胶产品较上年同期增长226.69%。2021Q4预计将持续快速增长。公司多款KrF光刻胶、高档I线光刻胶、化学放大型I线光刻胶获得长江存储、中芯北方、华虹 半导体、上海集成电路研发中心、合肥长鑫、芯恩(青岛)、广州粤芯、厦门土兰 集科等用户订单。显示面板光刻胶业务方面，2021年1-9月，北京北旭实现显示面板用光刻胶实现营业收入19,520万元，同比增长26%。北旭产品在国内最大面 板客户京东方占有率达45%以上，且随着Halftone产品的突破，产品已覆盖TFTLCD面板所有层。11:公司2021年前三季度主要产品营收电子化学品6%其他

10、产品0%顺应环境保护政策趋势，携手巴斯夫布局可降解材料。公司与PBAT （聚对苯二甲酸己二酸丁二醇酯）发明者和全球领先的生产企业一巴斯夫发布全球联合声明，通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期），未来满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜 方面的应用。2 .特种橡胶助剂：蝉联龙头，市场稳定增长2.1. 需求：国内橡胶助剂市场规模大、增长稳定2.1.1. 橡胶助剂应用广泛，增长稳定表I：橡胶助剂分类椽股助剂系列椽胶助剂典型主委产品防老剂 防亳荆6PPD、防老剂TMQ等通用型漳校助制住道剂破化及破化活粒的加工型橡收动剂功能H橡检劫剂促

11、迫MMBT.双爆剂CBS.双过时TBBS等不宓粒破成.匕仔号增拈电.补通附，均匀打.杨媒剖等站合射手用途建城撑驳老化.足长埠般*:晶矽心存网和使用寿命加速及化反左.爆短玖化时间,年区破化温戊使假权橡胶分子过行文我成为三维刖粒纯构，从而使蟆较之拜被实而有倬件（即磷化）改壬提件条件,改谷蟆放胶料的加工履能,我高生产效上、提高桂胶产品的内在和外现质量用于科校与化学纤雄生我或优董锐例”帘代（愫校方菜忖料）的枯合,在站占军工二号、岸质好料之间的化学使合特种橡胶助剂起重要作用，在轮胎制造业有广泛应用。橡胶助剂是橡胶加工过程中添加的化工产品的总称,广泛应用于轮胎、胶管、胶带、胶鞋等橡胶制品的生 产过程中，其

12、中最主要应用于轮胎制造业。按橡胶助剂种类可分为通用型橡胶助 剂和特种橡胶助剂。通用型橡胶助剂在橡胶制品生产过程中被广泛、大量使用,旦各类产品在性能及技术上较为成熟；特种橡胶助剂在改善橡胶工业产品的性能及质量、提高橡胶制品的生产效率、增强异质材料的粘合性等方面起到了重要的作用。橡胶助剂产量长期保持稳定增长。据中国橡胶工业协会数据，2020年，我国橡胶 工一业协会会员橡胶助剂产量达123.9万吨，推算我国橡胶助剂总产量约为131万吨，产值达222亿元。中橡协橡胶助剂专委会根据我国汽车、轮胎工.业等橡胶制品工业的发展趋势以及新冠疫情的控制情况，预测2021年橡胶助剂总产量为137万吨左右，同比增长3

13、.8%o中国橡胶工业协会于发布橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要，制定橡胶助剂“十四五”产量预测目标173万吨，规划目标橡胶助剂行业发展的速度平均在年5.7%o2.1.2. 下游汽车轮胎需求带动橡胶助剂稳定增加汽车轮胎是橡胶助剂最重要下游应用领域。轮胎需求受汽车产量和汽车保有量的共同影响，根据国家统计局有关是的数据显示，截至2020年末，己注册登记领有民用车辆牌照的全部汽车数量为2.73亿辆，比上年末增加1.96千万辆；汽车产量2.53千万辆，受疫情影响存在一定程度的下降，仍处于大规模产量。随着乘用车消费的人群规模扩大，2009年我国成为全球汽车消费第一大国，截至目前为止，中国仍是汽车消费增量

14、市场。因此，我国对汽车的刚性需求，仍将是未来汽车行业发展的主耍推动力。轮胎需求稳中有升，带动橡胶助剂行业发展。汽车和轮胎行业的发展带动上游橡胶助剂产发展13:我国2001-2020年汽车产量（万辆）2.2. 供给：产业链一体化龙头，产能、研发齐发力2.2.1. 橡胶助剂产量全球第一，行业集中度高我国是橡胶助剂的生产和消费大国，产量占全球70%以上。新中国成立以来，我国橡胶助剂市场经历了从无到有，由依赖进口转变为全球橡胶助剂生产大国的过 程。我国橡胶助剂在国内外橡胶工业增长的带动下，产量连续创新高，而我国也成为全球橡胶生产与消费第一大国。2020年，我国橡胶助剂产量达123.9万吨，接 近占全球

15、橡胶助剂产量的75%o中国橡胶助剂行业集中度高，提升下游企业及外资企业的依赖和信任。据公开资料，我国橡胶工业，2019年工业总产值30亿元以上的企业1家,20亿30亿元的企业3家，10亿20亿元的企业3家，5亿-10亿元的企业5家。前10名企业产品 集中度（按工业总产值）达67.4%,我国橡胶助剂企业不断实现规模化、集中化。（报告来源：未来智库）表2:中国椽胶助剂市场竞争情况主要产品产量占比主要企业防老射30.2%圣奥化学尚母化工.科迈化工.城看隔6家企业合计占90%南京化工.斯道尔.运通用至律收助酊仪进射28.9%尚翁化工.科迈化工.好休番时.的 64 5%阳谷华春占住过荆总量破化和拔化活植射109%向祥化工和阳谷华察占77.9%忖种撑胶助剂加工生惊枝助刑21.4%影核新阳芬华鑫.技河化工.加工助射的71.27%优已新材和格诺化工占朴钟功能也棒胶助剂8.6%