苏试试验研究报告：设备与服务双轮驱动环试龙头进入快速增长期.docx

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1、一、试验设备服务龙头，稳健经营持续成长1.1 深耕行业六十余载，由试验设备制造向试验服务延伸1956年，公司的业务前身苏州试验仪器总厂（简称“苏试总厂”）成立，并于1962年制造了企业第一台电动振动台。2001年，苏试总厂和润安投资设立苏州苏试试验仪器有限公司，2011年整体变更为股份有限公司，2015年于深交所创业板上市，2017年更名为苏州苏试试验集团股份有限公司。以试验设备制造为基础，积极向制造服务业战略转型。公司完全承继了苏试总厂的资产、业务、人员、技 术,在试验设备制造业务方面具有深厚的积累，2019年公司收购重庆四达扩展公司试验设备产品线。公司以其振动试验设备制造业务为依托进行延伸

2、，提供第三方环境与可靠性试验服务，并不断新建实验室扩大业务规模；2019年收购上海宜特，正式进入集成电路测试领域。2020年公司环境可靠性试验服务业务收入已超过设备销售 收入，成为公司最主要的收入来源。图表2：公司试验服务业务收入占比持续提升上市以来公司充分利用资本市场资源，加快企业发展。2015年公司成功上市，募资用于振动试验设备技改扩产项目以及实验室网络扩建等；2018年公司非公开发行股票，募资用于温湿度环境试验箱技改扩建项目和实验室网络扩建项目；2020年公司发行可转债以及2021年向特定对象发行股票募资，用于不同实验室网络的扩 建项目。从募投项目的流向也能看出，近年来公司逐步完善试验服

3、务能力的构建，加强全国范围内实验室的扩 建，提升试验服务的覆盖范围，与公司的收入结构变动相匹配。1.2 试验设备与服务双轮驱动，把握产业链价值高地试验设备和试验服务双轮驱动公司发展。公司是一家环境试验设备及解决方案提供商，致力于环境试验设备的研发和生产，以及为客户提供从芯片到部件到终端整机全产业链的环境与可靠性试验及验证分析服务。目前公司的主要业务可以分为设备制造和试验服务两大板块，设备制造业务属于试验机领域的高端装备制造业，产品主要包括力学环境试验设备、气候环境试验设备、综合环境试验设备和分析测试系统及传感器;试验服务业务主要包括环境与可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务和软件测评服务。公

4、司试验设备与服务的应用范围广泛，下游客户主要分布于我国航天航空、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造以及大专院校和科研院所等。试验设备研发与产品应用服务占据产业链价值高地。环境与可靠性试验产业具有技术密集型特点，产业链中上游的试验设备研发、设计和下游的试验技术、方案及服务的提供占据产业价值链的高端，利润空间较高。在该领域，公司依托在试验设备制造领域积累的技术研发及人才优势，推行产业链纵向延伸战略，积极拓展试 验服务，并成为公司业绩的快速增长点。产品应用服差,利润空间大弟序图表5：环境与可靠性试验产业价值链曲线价值 忒的设、备61.3 稳扎稳打，公司业绩稳健增长公司近5年收

5、入、利润规模稳定增长。公司营业收入从2015年的3.13亿元稳步增长至2020年的11.85亿 元，收入CAGR为30.51 %,归母净利润从2015年的0.48亿元增长至2020年的1.23亿元,净利润CAGR为20.71%。公司贯彻实施“双轮驱动，制造与服务深度融合”的发展战略，在试验设备和试验服务两大业务板块均实现了收入规模、盈利水平的增长。试验设备领域，公司持续保持在力学试验设备市场优势的基础上，加大了气候及综合试验设备的研发、生产与销售，丰富了公司的产品线，形成了收入的增量；在试验服务领域，公司实验室规模稳步扩张，服务能力提升贡献稳定收入增量，此外，公司通过收购上海宜特切入集成电路测

6、试领域，2020年收入结构中新增集成电路验证与分析服务业务，贡献1.70亿元收入，占比达14.37%o2021Q1-3公司实现营业收入10.57亿元，同比增长29.45%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长70.54%,利润增速显著高于收入增速，体现出公司盈利能力显著提升，主要与高毛利率的检测服务业务占比增加有关。表6: 2021Q1-3公司营收为10.57亿元，同比+29.45%（百万元）营业收入同比（右轴）60%50%40%30%20%10%0%整体毛利率保持相对稳定，净利率出现拐点。近年来公司毛利率保持相对稳定，整体处于45%以上的较高水平。分业务来看，公司环境可靠性试验服务毛利率处于

7、较高水平，2020年该项业务实现营收4.63亿元,同比增长26.51%,毛利率为59.50%； 2020年试验设备业务实现营收4.31亿元，同比增长7.24%,毛利率为37.46%；集成电路验证与分析服务实现营业收入1.70亿元，毛利率为43.83%O公司不同业务毛利率水平差异相对较大，因而业务结构对于毛利率影响相对明显。近年来公司净利率有所下降，但随着公司实验室布局逐渐完善，环试服务规模效应逐步突显；同时随着公司收购的上海宜特盈利能力增加，2021年净利率拐点浮现，2021Q1-3净利率达到14.32%,较2020年全年净利率12.07%以及2020Q1-3净利率10.60%均显著提升。公司

8、不同下游之间毛利率水平存在差异。2020年公司下游电子电器、科研及检测机构、航空航天、汽车及轨道交通、船舶五个行业分别实现营业收入4.88、2.38、1.57、0.72、0.25亿元，占营收比例分别为41.16%、20.07%、13.22%、6.04%、2.15%,毛利率分别为 49.73%、48.40%、43.42%、47.42%、52.80%,毛利率存在一定差异。图表10:公司主要下游行业的毛利率情况60%50%40%航空航天电子电器 科研及检测机构汽车及轨道交通船舶70% - -30% 20% 10% 0% 一 .2014201520162017201820192020业务持续扩张，期间

9、费用率略有增长。2015-2020年，公司期间费用率有所增长。分项来看，随着公司业务 规模逐步扩大，销售费用随之增长。公司先后建立或收购了多家实验室子公司，增大了管理成本；且公司重视研发投入，研发费用持续增长；止匕外，随着公司规模扩大，借款及其利息支出等也有所增加I。2020年四项期间费用率合计为31.03%,同比上升0.16pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.63%、13.61%、7.90%、2.89%,同比分别154、027、+0.93、+1.04pcto1.4公司股权结构稳定，实控人具有丰富的行业经验控股股东为苏试总厂，钟琼华为实际控制人。截至2022年1月11日，公司控股

10、股东为苏试总厂，持股比例达到35.71%,钟琼华先生为苏试总厂的第一大股东，持有苏试总厂34.13%的股权，且直接持有公司0.39%的 股份，合计控制公司36.1%的表决权（不含其通过员工持股计划所持的股份数），为公司的实际控制人。钟琼华 先生现任苏试试验董事长、总经理、苏试总厂董事长，于1985年进入苏试总厂工作,深耕行业数十载，积累了丰富的实业经验，引领公司的战略发展。二、环试设备：力学试验设备龙头，研发技术积累丰厚2.1 公司环试设备产品矩阵丰富，力学试验设备为优势主导产品环境试验设备包括力学、气候及综合环境试验设备等，其中力学试验设备是公司的重点研发优势领域及主导产品。力学环境主要包括

11、振动、碰撞、跌落、冲击等机械运动环境，其中碰撞、跌落、冲击等机械运动形式属于非稳态的振动形式。振动现象对产品性能产生的破坏性影响主要包括结构性损坏、工作性能失灵和工艺性能破坏等。而利用力学环境试验设备在产品的研发、试制、规模化生产和质检阶段进行振动试验,暴露产品的薄弱环节，利于改进产品设计、提升产品性能，降低或避免产品在使用中的故障率。振动试验设备是对机械系统施加可控制并可再现的机械振动，并对试验数据进行采集和分析的装置。图表13:振动现象对产品性能产生的破坏性影响咕构性损坏工ff性犍夫启1：艺性能破坏包牯摘成产法的各构fl产2攵形,方曲会攻、断裂及坡方报炜竽.一段加在振动现象的也响卜 系线造

12、成柩定性M至不便正常1.作.般指产品的违接件松动,灯点收W.螺“怆动.印版捕脚接般小。等.传统的振动试验系统根据其激振力产生的方式不同，主要可分为机械式、电动式及液压式三种。目前机械式振动试验系统由于输出波形较差、不能进行随机振动等缺点，已在实际使用中逐步被替代；电动式振动试验系统是目前使用最广泛的一种振动试验设备，广泛应用于汽车、电子电器、航空航天、船舶等行业领域及科研院校的研究工作之中；而液压振动试验系统由于其振幅较大、振动频率较低等特点，主耍应用于建筑、桥梁及抗地震研究领域。目前公司生产的试验系统以电动式振动试验系统为主。力学环境试验设备可模拟振动、冲击、跌落、碰撞等力学环境条件公司目前

13、主耍产品包括通用型电动振动试验系统（DC系列）、高加速度电动振动试验系统（DH系列）、大位移电动振动试验系统（DL系列）、大台面电动振动试验系统（DT系列）、多激励多轴电动振动试验系统、振动离心综合试验系统等。气候试验主耍提供对试验产品的温湿度、气压加载应力试验，考察气候对产品各项性能指标的影响，暴露产品在设计、制造、贮存、运输及使用等各个环节中存在的缺陷，验证产品在特定气候环境条件下的适应性以及预测产品的工作、贮存寿命等。气候试验设备即是在特殊空间内用人工方法模拟严酷环境的组合试验,并对 试验数据进行采集和分析的装置。图表15:公司电动掇动试峨系统图示IM系列一电动振动台（风冷系列一电动振动

14、台（水冷 多激国、多轴电动捱动试酷系统 三轴六自由度电动振动试崎系较振动离心编合成验系统双台井盘电动振动试题系统冲击试验台气候环境试验设备可模拟温度、湿度、高度、光照、盐雾、雨雪、沙尘等气候环境条件。目前公司气候环境试验设备主要产品包括高低温（湿热）试验系统、温度冲击试验系统、步入式试验系统、整乍试验系统、高加速寿命试验和应力筛选系统、热真空试验系统、低气压试验系统、日照模拟试验系统、（复合）盐雾试验系统、淋雨试验系统、沙尘系统等。多应力同时施加的环境试验及试验设备成为发展趋势。以往环境试验设备之间相互独立，只为客户提供单应力的环境试验。但现在下游客户需求更多的是温湿度+冷热冲击”，“温湿度+

15、防爆”，“温湿度+低气压”,“温湿度+振动”，“温湿度+盐雾”，“温湿度+光照”，“温湿度+噪声”等综合类试验。综合环境试验设备可模拟“温度+振动”，“温湿度+振动”，“温湿度+摇摆”，“温湿度+振动+低气压”，“温 湿度+盐雾”，“温湿度+光照”，“温湿度+噪声”等综合环境试验条件，设备同时根据需要可满足防爆、灭火 等相关定制需求。主要产品包括一体化振动温度二综合系统、一体化振动温度湿度三综合环境试验系统、一体化振动-温度-湿度-低气压四综合环境试验系统、大型多综合多功能整车舱、可吸收电磁波综合环境可靠性试验系统等。分析测试系统及传感器，主要用于状态监测、故障诊断和振动测试。主要产品包括振动速度传感器、振动 位移传感器、电荷放大器、振动加速度计、冲击加速度计、振动校准仪、振动信号测试与分析系统、模态激振器等。图表I九 公司部分分析测试系埃及传感器图示RC 2000泰州敷字式振动控制仪Spider-*I4W掇动控制与动态估号分析系线西门子LMS数字式集成的援系列数字