贵金属期货年度报告：全球经济加速复苏金银或将走强.docx

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1、DAYUE FUTURES年度报告一、2019年贵金属行情2020年贵金属走势跌宕起伏，全年涨幅备受瞩目。意外黑天鹅新冠疫情冲击市场，情绪一度极度恐慌，金融资产遭全面抛售，全球经济体管理者竭尽全力向市场投入流动性，避险情绪和宽松金融环境创造了贵金属上行的完美环境，金价创历史新高,银价一度也反弹至2013年以来的高位，波动幅度之大历史罕见。受年初恐慌情绪影响，金银也一度被抛售，国际金最低1451.13美元/盎司，此后直线强势反弹突破历史前高1921美元/盎司达2075.14美元/盎司(+43%),沪金最高达454.08元/克(+37.55%)振幅创2011年以来最大。白银波动更为剧烈，国际银最低

2、一度达11.614美元/盎司，达2009年1月以来的最低，此后反弹力度显著强于金价，虽未能突破历史高位，但最高一度达29.863美元/盎司，涨幅高达157%,沪银最高达6877元/千克，涨幅高达140%。此后随着疫情逐渐可控，央行逐渐谨慎，金银多头情绪逐渐降温，金银价格从高位回落，伦敦金继续在1800美元/盎司关口上方震荡，伦敦银依旧在24关口左右震荡，人民币持续升值，沪金沪银下行幅度更明显，但全年上涨幅度依旧亮眼。表1:上半年贵金属行情回顾项目年初年最高价年最低价年末涨跌幅振幅SHFE黄金347. 48454. 08330. 12382. 8210.17%37. 55%C0MEX黄金1520

3、.002089. 201450. 901830. 0020.39%43. 99%SGE黄金T+D342.32449. 45327. 60380. 3811.12%37. 19%伦敦金现4446.006877. 002857. 005009. 0012.66%140.71%SHFE白银17. 9029. 9211.6423. 9633.83%157.00%C0MEX白银4346.006900. 002621.004934. 0013.53%163.26%SGE白银T+D17. 8229. 8611.6123. 8233.66%157.13%伦敦银现1517. 182075. 141451. 13

4、1826.7020.40%43. 00%2020年黑天事件创造了贵金属走强的完美环境新冠疫情影响2020年全球，避险需求与低利率和宽信用环境推动金银价格直线上涨。市场情绪稳定后，市场将目光集中至经济恢复上，贵金属的核心影响因素再度回到经济增长上。2021年后疫情时期，经济复苏是核心主题，全球经济预期依旧是贵金属走势的核心影响因素。数据来源：WIND年初至2月中旬，全球经济继续延续2019年四季度复苏趋势，但经济数据滞后性使整体经济复苏有所放缓。另外，年初地缘政治问题一度推高市场避险情绪，此后新冠疫情仅对国内影响显现，国内实施封锁措施及疫情开始在全球蔓延后市场避险情绪明显升温，金价突破2019年

5、高位达380以上。2月下旬至3月中旬，市场极端情绪化，大部分金融资产都经历了极端抛售行情，金银也不例外。2月下旬开始海外疫情逐渐失控到全面爆发，全球流通基本阻断，工厂大范围停工停业，市场悲观预期使金融资产开始下行。同时3月9日因沙特突然推“自杀式”石油降价运动，导致国际原油价格出现史诗级崩盘，恐慌情绪迅速蔓延，全球金融资产遭全面抛售，美股指数4次熔断，国际银价直线下跌达2009年以来最低，沪银创历史最低达2857元/千克(-38.7%),金价稳定性得到体现，但下跌幅度也达13. 8%。3月下旬至8月上旬，金银价格直线上涨，金价创历史新高。3月下旬当时市场关注点在于疫情控制情况，当全球各国承认并

6、实行封锁措施，市场情绪逐渐稳定，叠加全球央行开启紧急降息，竭尽全力向市场投入流动性后，金融资产开始从底部反弹，避险需求推动下金银价格迅速反弹，3月底金价基本收复疫情跌幅。接着疫情封锁的影响开始显现，停工停产叠加运输困难下，高避险需求下，金银开启第二波上涨，金价冲击历史高点未成功，银价突破2019年高点。接着，因欧洲封锁措施实施时间提前于美国，欧洲疫情迅速受到控制，欧洲经济复苏预期显著强于美国，叠加美元变现需求逐渐下降，美元开启下行趋势，大量资金从美元流向贵金属，金银价格开启第三波直线上涨趋势，看涨情绪极度高涨，金价顺利突破历史高位，刷新历史高位至2075. 14美元/盎司，银价拉升幅度更明显，

7、最高达29. 863美元/盎司。8月中旬以后，高位金银价格使投资者逐渐获利离场，同时各国央行集体较为谨慎，财政刺激也迟迟难以实施，叠加全球经济开始有序复苏，宽松预期逐渐降温,金银价格开始下行。此后，金银价格持续和市场宽松预期紧密联系，新冠疫情有所反复但市场依旧关注于地缘政治、宽松政策等。11月美国大选也消息不断，市场预期一波三折，疫苗消息席卷打破市场所有预期，经济复苏预期一度高涨，金价一度回落至1800美元/盎司关口，银价回落至22关口下方。此后随着市场冷静和新总统上任后的刺激政策预期下，金银价格再度反弹。图1 : 2018年贵金属行情回顾全球疫情爆发蠹箕盲心市场极度恐慌避险需求高涨央行注入大

8、量流动性2020年贵金属走势疫情难以控制各国央行态度谨慎，财政刺激难有推进疫苗完全打破预期金融环境极度宽松政策刺激继续470.0000450.0000430.0000410.0000390.0000370.0000350.0000330.0000欧美疫情爆发美国大选美联储宣布开启无限量QE,美元暴跌美元下破96关口,美元加速下行美联储未扩大宽松规模.宽松预期降温疫情在国内爆发,预期逐渐升温疫情二次导发担忧升温中美关系紧张，金融资产回调预期升温疫情影响运输，、交割现货短纽约美元，美债收益率直线回落产油国价格战，油价暴趺，金融市场遭无差别抛售美国9080亿财政剌激获得进襄海外疫情迅速蔓延疫情开始要

9、延，经济担忧I美联储调整货币政策框架，采用平均通胀目标制6,900.00006,400.00005,900.00005,400.00004,900.00004,400.00003,900.00003,400.00002,900.0000202009-012020-11-01中美关系紧张，人民币快速贬值美国修瑞疫苗有效性达99%,疫苗获得重大进展2020-01-01各国开始实施封锁政策一流动性有所改善2020-03-01美联储紧急降息至0%.动用所有工具投入202005-012020-0701SHFE黄金SHFE白银数据来源：WIND图2:疫情冲击全球图3:海外疫情每日新增人数依旧处于高位10-

10、99 10000-99999 100-49 100000 500-1000国旅翩相谶图数据来源：WIND数据来源：WIND二、贵金属影响因素及2021年展望2020年，黑天鹅事件和宽松的金融环境推动金银价格上行，随着疫苗进程的推进，经济复苏将是未来的基调。全球经济增长趋势，特别是美国和非美地区的经济走势差距依旧是决定贵金属长期走势的决定因素。2021年在低增长、低利率、低投资环境中金银将迎来新的机遇,通胀预期和经济复苏预期将是驱动金银价格的两大因素，贵金属仍有上行空间但全年或呈前高后低走势。（一）金融市场2020年，受意外事件影响，美元资产和贵金属价格受同一高相关因素影响，都与贵金属的相关性呈

11、高度相关，美元、美股与贵金属走势趋同，美债实际收益率明显负相关。主要仍是因为高涨的避险情绪和强烈的宽松预期，大量资金流入了避险资产。2021年，美元和美债收益率对贵金属影响或将相互限制，负相关性将更加突出。美元趋软提供了贵金属长期支撑，人民币走强对内盘金银价格有所压制。2021年美元和贵金属相关性依旧决定于经济和宽松预期。过去的一年美元从年度极高需求达103后直线回落至90以下，已接近两年低位。持续蔓延的新冠疫情和滞后的封锁措施，美联储继续宽松的态度，叠加支援刺激经济已发行的大量债务和未来新总统上任后大量支出计划都将推动美元继续下行，贵金属仍将获得良好的上行环境。另外美元持续回落已接近2018

12、年最低水平88.54,若美国和非美地区经济复苏有明显差距，那么也不排除美元底部反弹的可能，那么对贵金属压制将较为明显。另外，中国是全球经济首个为正增长的经济体，复苏的路径更加清晰，未来资金流入新兴市场，特别是我国将增加，叠加我国处于优势的出口，人民币走强趋势或将更加明显于美元走弱，所以对沪金沪银的压制将继续存在。从2020年末外汇局相关调控来看，人民币走强也将较缓，压制将较为有限。但按照2020年复苏基调来说，美元和金价趋同的可能性下降，负相关性将加强。低利率持续支撑贵金属价格。受疫情非常规的事件影响，全球债券收益率都直线下降，美债10年国债收益率最低近0.5%,实际收益率持续走低至-1%以下

13、，和贵金属供相关性极高，是推动贵金属走高的因素之一。从预期通张来看，预期通胀一度最低达().5%。因疫苗获得进展后，经济复苏预期明显改善，通胀预期快速走高，截止目前通胀预期已达1.95%o随着2021年经济复苏各行业恢复正常后，随着开工开业补库存需求将会继续推高通胀，近期随着新刺激协议预期升温，通胀预期也将快速升温，在这种情况下因央行端持续维持低利率，实际利率将处于绝对低位，那么将继续支撑金银价格上行。若经济复苏速度远超想象，那么通胀预期的快速走强必定会驱动金银价格冲击前高。但随着疫苗全面推广，名义收益率走高将会对金价产生压力，所以若经济复苏较为顺利，金银价格下半年将受到压制。图4:美元走强开

14、始压制金价图5 ：美元对银价影响有所体现伦敦银现和美元指数伦敦金现和美元指数数据来源：WIND2018/3 2018/7 2018/11 2019/3 2019/7 2019/11 2020/3 2020/7 2020/11数据来源:WIND图7:美债收益率需在2%震荡图6:金银比创历史新高美债十年期收益率美国:国债收益率：10年页国:国债收靛率:通胀指数国债(TIPS):10年3.50001.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50001.00000.50000.00000.5000-1.00000.0000-1.50002018-04-022018-11-022019-06-022020-01-022020-08-02数据来源：WIND数据来源：WIND图8:美债收益率继续趋于陡峭数据来源：WIND图9:美元直线回落美元指数中间价:美元兑人民币数据来源：WIND图11:VIX恐慌指数虽一度逼近08年说图10:全球股市再V型反转2