贵金属与有色镍现实与预期背离远水难解近渴.docx

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1、低库存现状提升价格上涨弹性当前中国精炼媒库存处于历史低位，沪银库存与仓单持续下滑，处于上市后的极低水平，截止到6月9日，沪银库存仅0.82万吨，沪锲仓单仅0.68万吨，低库存状态下银价上涨弹性较大，且易出现挤仓风险。图1:中国电解银现货库存单位：万吨图2:中国沪锦与保税区库存单位：元/吨、吨沪银仓单保税区电解银数据来源：Mysteel沪探在力收盘价（左轴）沪锲库存（右轴）沪银仓单（右轴）上海保税区锲底存（右轴）数据来源：SHFE SMMLME精炼锦库存处于中游水平，近期开始逐步小幅下滑、媒豆库存下降或为实际需求推动,部分银豆库存向中国消费市场转移。图4: LME镶板锲豆库存单位：吨图3:全球精

2、炼镀显性库存单位：美元/吨、吨数据来源：SMM iFinDLME银总库存LME锲板库存LME像红库存500000-1450000 -40(X)00 -3500(H)-300000 -250000-20(X)00 -15(X)00-10(X)00-50000-2007/02/012013/02 012019/02 0102001/02 01数据来源：SMM目前中国镁矿港口库存处于历史低位，菲律宾雨季结束后，镁矿港口库存开始小幅回升，但累库速度较慢，银矿供应仍旧紧张。2021年中国和印尼锲铁预期供应压力偏大，但目前已至年中，银铁供应压力迟迟未能兑现，锲铁库存仍处于偏低水平，高镁铁价格表现坚挺。图9

3、:锲豆自溶硫酸锲利润 单位：元/镁吨、元/吨图10:中国锲豆与硫酸锲价格对比单位：元/吨2016201720182019 2020202120172018 201920202021数据来源：iFinD图7:中国300系不锈钢社会库存单位：万吨图8:中国不锈钢期货仓单单位：吨中储无锡五矿无锡玖降物流一不锈钢仓单90000-2016 2017 20182019 2020 2021数据来源：Mysteel80000-70()00 -60000-50000-40000-30000 -20000-10000-2021 01 022020 01 02数据来源：SHFEiFinD数据来源：SMM去除掉样本变

4、动因素，目前300系不锈钢社会库存亦处于相对低位，现货市场货源偏紧,300系不锈钢消费较好。304不锈钢期货仓单持续下滑，目前处于较低水平。现实供需状况较好锲豆需求强劲2021年3月份锲价受高冰媒消息影响大幅下挫，锲豆自溶生产硫酸镁利润一度创出近十年以来的新高，下游银豆自溶硫酸锲企业积极采购锲豆生产，锲豆自溶硫酸锲产量亦创出历史新高，为精炼锲消费带来强劲支撑。保豆自溶经济性（左轴）电池级酸酸锲价格（右轴）银豆价格（左轴）电池级硫酸锂价格（右轴）160000-150000-140000-130000-120000-110000-10000090000-80000-70000-2020 03 20

5、2020 12 202019 06 20数据来源：SMM图11：中国硫酸锲分原料产量单位：锲吨数据来源：SMM数据来源：SMM图12:中国硫酸锲金属产量单位：镶吨201820192020202125000 -20000-15000-10000-5000-0-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：SMM2021年3月份以来中国硫酸银用银豆量大幅攀升，四月份后原生料占比大幅下降，银豆占比超过原生料，成为硫酸锲原料中占比最大的一部分。硫酸银对镁豆需求大幅攀升，提振精炼锲消费。SMM数据显示，3月份中国硫酸镁用锲豆产量高达5957吨，同比增1227%,环比增166%;4月份中

6、国硫酸银用锲豆产量继续增至8555吨，同比增756%,环比继续增44%;预计五月份仍会小幅增长至8667吨，预计同比增1287%,环比增1%。图13:中国硫酸镁用纯锲原料产量单位：锲吨图14:中国硫酸镁原料占比单位：%数据来源：SMM数据来源：SMM同时，因湿法中间品进口量下降，国内MHP供应紧张，进一步推升了镶豆消费。2021年以来中国湿法中间品进口量大幅下滑，主要因2020年底新喀里多尼亚Goro镁钻矿项目停产导致中国自新喀里多尼亚的湿法中间品进口量降至低谷，而湿法中间品作为硫酸银生产中镁豆的主要替代原料，其供应量下滑一定程度上促进了银豆的消费。二季度Goro镁钻项目复产后中国自新喀里多尼

7、亚中间品进口量可能逐步回升，同时印尼力勤湿法产能投产，后期中间品供应量将逐步回升，但是产量爬升需要时间，短期内MHP供应紧张格局难改。图15:中国湿法中间品进口量单位：吨图16:中国湿法中间品进口量分国别 单位：吨数据来源：海关总署20172018201920202021巴布亚新几内亚其他国家总呈新喀里多尼亚数据来源：海关总署三元高镁化进程提升镁需求精炼银在新能源汽车电池领域需求的提升，不仅受益于硫酸镁原料结构的变化，还受益于三元电池产量的增长和三元高银化进程的发展。2020年以来中国NCM8U为代表的的高锲三元前驱体和高锲三元材料产量不断提升，尤其是进入2021年后增速进一步扩大。下面为中国

8、动力锂电池、正极材料、三元前驱体和三元材料产量走势图:单位：吨图18:中国正极材料产量单位：MWH图17:中国动力锂电池产量磷酸铁锂产量:三元材料产量:钻酸锂产星铝酸锂产量35000300002500020000150001000050000磷酸铁锂电池钛酸锂电池三元电池钛酸锂电池Fso -w noz一三0 ICOGomz10E/60/0Z0Z二 Eo OGOrl二 ECO orloz二 E E0 OZOZ, E/-0 orlorl0三一/6一0-0E 606-orl, mm, H-ON m二 He or、=/8 一。zOE/H二 m m Im ON2018 08312019 08 31202

9、0 08 31数据来源：SMM图20:中国三元材料分类型产量单位：吨NCM333 NCM523NCM622NCM811NCA数据来源：SMM图19:中国三元前驱体分类型产量单位：吨NCM333 NCM523NCM622NCM811NCA20000-18000-16000-14000-12000-10000-8000-6000-4000-UKON二 mEo/_corl另二/ozoz，or 60 Oze二 E/Z.ooeorlN 二 UONOG/ 二 E E90Z0Z二二三oowy 07二 6一01m-E/66 一 oz-moe0WL8 -ON006000- OZmoe-E/so/sozmoz-E

10、mo o002o o o2000(1 -18000-16000-14()00-12000-10000-一 E.r,。一 GorlHOG二 E二 0 Aor-I0r600e0c一 E/zodeorl一 soorlorl一 OE06Z0Z一E 一oorlOG0E/二、6 一言0E 60 61 0ZIE36-0rl一 E 90 6 一 OZ-E E0 61 oe一三 0/6srl00=oooz0060 空 0ZIE/Z.0/220ZHocnoz一 E/ooo一 0Z数据来源：SMM数据来源：SMM表格1:中国三元前驱体产量与耗锲预估量单位：锲吨图21:中国三元前驱体产量季节图单位：吨20182019

11、20202021图22:中国高锲三元前驱体产量季节图单位：吨20182019202020211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11J1 12月图23:中国三元前驱体耗锲量单位：镁吨、%图24:中国硫酸镁用精炼锲占比单位：锲吨、%耗银轨左轴）晶银占比（右轴）20()00 18000-16000 -14000-12000-10000-8000-6000-4000-2000-r 35O二E So/Irloz一E E。/一rloz二三H,。7二0门。7 0E 60 OZOZ二 me二 e yoorloe，一 me二三 o/omoee 二/6-oz0E/60/6I0Z二一社 O/6OZ.moz二

12、亭 E060Z二三 0/6 一 oe，。三 一 8I0Zof 60/00lorl二 rso00- oz二 r8 一 ON一” yooosz:一二 0 8 一oeo精炼保供应员（左轴）酸酸银用精炼锹（左轴）酸酸保用量占比（右轴）50000-145000-40000-35000 -30000-25000-20000-15000-10000-5(X)0-数据来源：SMM数据来源：SMM由上图可见，进入2021年后中国三元前驱体NCM811和三元材料NCM811产量出现加速增长。SMM数据显示，2021年4月份中国三元前驱体NCM811产量为11110吨，同比增幅高达195%,环比增加33%,预计五月

13、份仍将维持高位；2021年4月份中国三元材料NCM811产量为9550吨，同比增175%,环比增9%,预计五月份仍将进一步增长。在中国三元前驱体和高银化双重推力下，中国三元电池耗锲量持续增长，2021年1季度硫酸镶-新能源行业所用精炼镀量已占到精炼镇表观消费量的20%,二季度预计进一步提升到32%,成为短期精炼锲消费中增量最大的一部分。数据来源：SMM数据来源：SMM下表为中国三元前驱体产量与耗镀预估量，以及硫酸锲原料中精炼镇占比和精炼锲表观消费中硫酸锲用量占比：2020 年 Q12020 年 Q22020 年 Q32020 年 Q42021 年 Q12021 年 Q2E中国三元前驱体产量（吨）4342863435851351152851139651327CX)三元前驱体耗排预估量（锲吨）175952556434232455674526754440三元前驱体高银占比28.99%27.50%26.99%22.64%23.30%31.42%中国硫酸银产量（银吨）255512908838704502605276467632硫酸锲耗精炼银量（锲吨）496065547084110341417629894中国精炼镀总供应