贵金属与有色高冰镍故事下的镍市展望.docx

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1、银铁产高冰媒消息改变镇定价模式近期青山关于锲铁生产高冰媒的消息对市场产生巨大冲击，改变了镁价定价模式和中线预期，引起了银价大幅下挫，伦银价格两天内跌幅接近三千美元。青山掌握银铁生产高冰媒工艺的消息为何对市场产生如此大的影响？我们首先对镁生产工艺做一个简单介绍。镁矿主要分为红土锲矿和硫化锲矿，红土媒矿储量丰富，而硫化锲矿经过多年开采而逐渐趋紧，传统的高冰锲由硫化银矿火法冶炼生产而成，进而用于生产纯银和硫酸镁。红土银矿主要用火法冶炼生产镁铁，以及通过HPAL高压酸浸法和RRAL氨浸法两种湿法工艺生产湿法中间品MHP和MSP,最后再用于纯镶和硫酸镇的生产。但由于湿法冶炼产能存在较多弊端，如固废及污染

2、气体排放量较大、初始投资成本极高、产能建设周期长等，目前全球计划新增的湿法冶炼产能相对有限，并不能满足新能源汽车高速发展带来的硫酸镁需求增量，因此需要使用纯镶中的银豆自溶生产硫酸银，从而成为精炼镁消费中最强劲的增量，前期媒价看涨的逻辑便是基于此因。虽然淡水河谷Sorowako和埃赫曼SLN （暂未生产高冰媒）早已掌握红土银矿到高冰住的技术，但该技术门槛较高，掌握该技术的企业媒铁产量相对有限，而中国企业在印尼大量投产的银铁虽然供应充裕，但目前这些媒铁只能用于不锈钢生产，无法作为新能源汽车电池需要的硫酸锲原料，最终导致原生镁供需出现结构性分化，银铁供应过剩、精炼镁和硫酸镁供应紧缺。而青山作为印尼最

3、大的银铁生产企业，其掌握的媒铁生产高冰锲的工艺打通了银铁到硫酸集的通道，未来锲铁供应过剩的压力能够部分转移到硫酸镁板块，而精炼锲在硫酸锂板块的需求可能会被媒铁挤占，媒价因此大幅下挫。在青山高冰媒消息出来之前，2021年精炼镁和硫酸镁原料的新增产能主要是力勤媒业3.7万媒吨湿法中间品，现在再增7.5万媒吨的青山高冰媒产能。如果未来青山足以用镀铁量产高冰媒，其高冰媒产量仍有较大提升空间，且其他印尼媒铁企业的高冰银产能投产可能性提升。如果加上后期可能投产的高冰镁和湿法产能，2021-2025年可能会有近45.3万金属吨的硫酸镁原料新增产能。不过目前依然只是预期，实际投产情况仍然存在不确定性。2021

4、年青山和力勤镁业产能投产带来的增量，主要在下半年甚至四季度，年内的增量估计在2.5-3.5万银吨。以下是近几年全球主要的锲湿法和高冰锦新增产能统计:表格1:全球银湿法和高冰镁新增产能统计 单位：万锲吨企业力勤镁业：力勤矿业、印尼哈利达集团青山集团华越媒钻：华友钻业、青创国际、沃源控股、IMIP、LONG SINCERE青美邦新能源：青山集团、格林美、邦普循环、新展国际、阪和兴业株式会社友山镁业华友钻业青山集团、振石集团纬达贝项目PT Ceria Nugraha Indotama住友+淡水河谷埃赫曼+巴斯夫总计集湿法产能3.7万锲吨7.5万银吨一期3万银吨,二期3万锲吨5万媒吨3.4万锦吨4.5

5、万镶吨3万银吨4万银吨4万银吨4.2万镶吨45.3万锲吨预计投产时间2021 年2021Q42021年底或2022年2022-2023 年2022-2023 年2022-2023 年2022-2023 年2023年以后2025年后2025年后产品媒湿法中间产品MHP高冰银锲湿法中间产品MHP锲湿法中间产品MHP高冰镶（在产NPI）高冰锲锲湿法中间产品MHP镶湿法中间产品MHP银湿法中间产品MSP镶湿法中间产品MHP资料来源：SMM新闻整理 华泰期货研究院如果未来锲铁转高冰锲的通道完全打通，最终银价将会回归到原生镇定价体系，而原生银供需平衡在未来几年将逐年过剩，主要因印尼媒铁正处于投产高峰期，接

6、下来几年预期产能增幅巨大，同时湿法产能亦有较多投产计划，即使新能源汽车前景较好，但近几年内需求难以赶超供应增量。如果以目前新能源汽车三元电池的发展速度看，则近几年原生银可能较难出现缺口。以下是全球原生镁供需平衡预期:表格2:全球原生锲供需平衡表单位：万锲吨图1:全球原生锲供需平衡图单位：万银吨图2:全球原生锲供需增量单位：万锲吨全球总供应全球总需求全球供需平衡供应增速需求增速供应增量需求增量201519618610-2.50%-1.19%-5-22016200203-32.04%8.91%4172017210218-85.00%7.59%10152018221233-125.24%6.68%1

7、1152019245245010.86%5.15%24122020E25424683.67%0.41%912021E285276912.20%12.20%31302022E3153021310.53%9.42%3026资料来源：华泰期货研究院总供应总需求 供需平衡数据来源：华泰期货研究院供需平衡供应增量需求增量201520162017201820192020E 202 IE 2022E数据来源：华泰期货研究院35302520151050-5-10-15不过从短期来看，虽然2021年原生镁总供需是处于过剩状态，但因为青山高冰锲供应最早要10月份后才能释放，2021年前三个季度银豆需求依然强劲，精

8、炼锲自身的供需仍然存在缺口，直至四季度后才逐步转为过剩状态。短期精炼镁消费仍有支撑近期因媒价大幅下挫，国内精炼镁现货升水明显走强，媒豆升水创历史新高，现货成交较好，下游积极采购。图3: LME3月镁价与现货升贴水 单位：美元/吨图4：中国精炼镁现货升贴水单位：元/吨金川升贴水 俄锲升贴水 绿豆升贴水LME现货升贴水（左轴） LME锲价（右轴）数据来源：Wind华泰期货研究院14000 -112000100008(X)()-600040002(X)()-0-2000-40002018/07/282020/07/28-60002016/07/28数据来源：SMM华泰期货研究院春节后硫酸镁价格涨幅较

9、大，近期硫酸锲价格亦较精炼锲抗跌，锲豆自溶生产硫酸锲经济性创近几年来的新高，媒豆消费较好，现货供应偏紧。虽然预期银豆需求将被高冰银替代,但前三个季度银豆的实际需求依然存在，媒豆在硫酸镁原料中仍将占据重要份额，对精炼媒消费形成支撑。图5:硫酸镁分原料产量单位：镶吨图6:镶豆自溶硫酸锲利润 单位:元/金属吨、元/吨原生料硫酸锲产量废料硫酸锲产量银豆较酸银产量 银粉硫酸银产量数据来源：SMM华泰期货研究院锲豆自溶经济性（左轴） 电池级硫酸锲价格（右轴）数据来源：SMM华泰期货研究院高冰媒相关成本分析若从成本角度分析镁价的下跌是否已经到位，我们认为需从搞清楚以下四个问题:1、当前媒铁生产高冰锲的动力是

10、否充足？2、从高冰媒渠道计算沪媒对媒铁的合理溢价应为多少?3、从高冰候渠道计算印尼媒铁生产成本对应的未来媒价支撑位在哪里?4、从湿法产能投资激励的角度去分析锲的合理价格应该是多少？注：本文暂以静态成本角度分析，以3月11日的数据为参考，根据Mysteel,国内高锲铁（8-12%）主流到厂含税价在1150-1205元/镁点之间，进口银铁（10-15%）到港含税价是1095元/媒点，我们取1100元/媒点作为参考，电池级硫酸镁价格为36500元/吨，沪银2104合约10点钟价格为121180元/吨，银豆价格为124180元/吨。第一个问题，当前媒铁生产高冰锲的动力是否充足？（媒铁销售利润VS转产高

11、冰镀销售利润）因为印尼媒铁生产高冰媒只是四季度后的预期，用当下的价格进行对比仅供参考。因印尼锲矿内贸价格和燥炭价格持续上涨，印尼镇铁成本亦出现明显抬升，目前印尼媒铁完全成本已至900011000美元/金属吨左右，未来可能进一步抬升，现金成本则低10001500美元/金属吨左右，我们取主流厂家现金成本8500美元/金属吨来计算，以6.5的汇率折算人民币5.52万元/金属吨，因为媒铁进口和高冰银进口都需要进口成本，我们在二者进行对比时暂时忽略这一块，对应国内镁铁售价约1100元/媒点（折算银价为11万元/金属吨），不考虑进口成本的利润约为5.48万/金属吨。接下来计算银铁现金成本生产硫酸镁利润，参

12、考融智有色的数据，银铁生产高冰银的成本约为1000美元/金属吨，高冰媒生产硫酸镁的成本约为2500美元/金属吨。但是因为媒铁企业只生产到高冰银环节，我们需要给定硫酸镁企业一定的利润，以1000美元/吨的利润作为参考，则对应的成本约为13000美元/金属吨。该价格以6.5的汇率折算则为8.45万元/金属吨，对应国内电池级硫酸镁价格36500元/吨折算16.6万元/金属吨，不考虑进口成本的话利润约为8.14万元/金属吨，这比银铁直售的利润高了 2.67万元/金属吨，因此当前价格下印尼银铁企业有足够的动力去生产高冰媒。不过我们亦要考虑当前硫酸银价格是否合理，以银豆生产硫酸媒的利润为参考，镶豆生产硫酸

13、镁的加工费约为5000元/金属吨，则3月11日镁豆生产硫酸镁的利润亦高达3.6万元/金属吨，当前硫酸镁价格明显高于精炼镁和媒铁的价格，后期可能要逐步下行，因此未来镁铁厂直售和生产高冰媒销售的利润差可能会明显小于现在的水平。第二个问题，从高冰媒渠道计算沪银对媒铁的合理溢价应为多少？以现在1100元/候点的参考价格计算，折算金属吨价格为11万元，上面计算的银铁到硫酸住的加工费和硫酸镁利润约为4500美元/吨，以6.5的汇率折算人民币2.93万元/吨，则对2018/8/222020/8/222017/02/032018/08/032020/02/03菲律宾银矿L5%C【F价格福建RKEF 山东RKE

14、F 江苏RKEF 内蒙占RKEF数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院应的理论硫酸银价格应为13.93万元/金属吨；因为银豆自溶硫酸镁的费用约为5000元/金属吨，最后银铁通过高冰银渠道折算过来的媒豆价格大约为12.78万元/金属吨，以现在银豆升水3000元/吨来计算，对应沪银价格为13.13万元/吨，如果不考虑硫酸镁企业的利润，则对应沪锲价格为12.48万元/吨，因此精炼锲对锲铁的合理溢价可能在1.5万元/金属吨上方，而3月11日二者价差低于合理溢价。但是因为目前国内的锲铁价格远高于印尼银铁成本，主要原因就是因为菲律宾雨季期间国内镁矿供应紧缺，银矿价格处于历史高位，国内银铁厂大部分处于亏损状态，从而导致媒铁价格居高不下。因为中国是菲律宾银矿主要的消费市场，当前价格下菲律宾锲矿商利润极高，菲律宾雨季结束后，一旦供应逐渐恢复，镁矿价格重心下移将成为大概率事件，因而四五月份之后，高媒铁价格可能会明显下滑。中国红土银矿主流报价 单位：美元/湿吨图8:中国主流银铁利润率单位：无2016/8/22第三个问题，从高冰锲渠道计算印尼镇铁生产成本对应的未来锲价支撑位在哪里?如果未来