PTA期货及期权半年报.docx

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1、52%-8%-10%-20%图1/能化板块涨跌幅统计数据来源：Wind注：涨跌幅以主力连续合约收盘价计，统计时间为2021年1月1 口至2021年6月30 第一部分行情回顾一、能化板块涨跌幅统计60%50%40%30%20%10%0%2021年上半年，国内能化品种重心涨多跌少，除橡胶期货外，其余能化期货品种价格重心均有不同幅度的上移。主要呈现以下几个特点：第一，石油制化工品领涨，而煤化工居后。第二，加工费偏低的油制化工品涨幅居前，成本推涨更为顺畅。第三，越靠近上游，产能集中度越高，成本传导也更为顺畅，涨幅越可观。就PTA而言，一季度PTA加工费（考虑醋酸后）被压缩至亏损边缘，二季度行业检修陆续

2、跟进，社会库存高位下滑，供需面逐步改善，加之成本端重心持续上移，PTA期价重心震荡上移。截至2021年6月30日，PTA主力合约收于5074,半年度涨幅为33%。二、PTA期货价格走势回顾(1)PTA期货价格历史走势势分化。移，供大于求使得下史格逐步走低,厂亏损严重。PTA产能投放进入高潮，供需转为过剩，行业亏损不断加剧，PTA价金融危机#发国际原油佻水国际原油快速反弹，PTA下游需求旺盛，PTA低位反弹，暴流至万元以上。PTA产能过剩缓解,原油反弹,PTA价格重心上移。PTA跌至)低点。PTA产能大幅扩张，供大于求，亏损严重;原油大幅上涨,原油与PTA走国际油价大幅下跌拖累PTA价格重心f原

3、油重心回覆，PX产能投放，疫情影响需求，PTA供需再度转入过剩,价格重心下移。21随油重抬，价陌底20年看价心升期跟筑14000 -12000 -1000()-8000 6000 -4000 -2000 -0 -2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 20IM2 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016.12 2017-12 2018.12 2019-12 2020-12图L2PTA期货走势图数据来源：Wind、PTA期货自2006年12月28日于郑州商品交易所上市，交投活跃，市场参与者结构合理。上市以来期货价格走势经历了

4、以下八个阶段。第一阶段(2006.12-2008.06)：高位运行，PTA与原油走势产生分化。原油价格大幅上涨，期间一度至147美元/桶，而国内PTA产能快速扩张，供大于求导致部分PTA生产企业亏损严重，该阶段PTA先抑后扬，区间震荡，PTA和原油走势出现分化。第二阶段(2008.7-2008.11)：国际金融危机肆虐，原油大幅跳水，市场恐慌情绪蔓延，风险资产遭抛售，PTA价格急剧下跌。第三阶段(2008.12-2011.2)：国际油价快速反弹，PTA下游需求逐步跟进，PTA供需逐步趋紧,基本面驱动向上，PTA价格强势突破万元每吨。第四阶段(2011.3-2015.1)：高利润使得PTA步入产

5、能扩张期，新投产能不断落地，下游聚酯需求跟进不足，PTA供需由紧张转为过剩，此外，原油价格重心自2014年下半年开始回落。在成本崩塌、供需转弱之下，PTA期价重心下移。第五阶段(2015.2-2017.6)：原油价格低位震荡，PTA持续供需过剩，生产企业亏损严重，缺乏利好提振，PTA价格底部震荡。第六阶段(2017.7-2018.9)：长期的低加工费倒逼PTA行业开启产能出清，随着下游聚酯步入产能投放期，PTA景气周期开始向上修复，叠加原油价格反弹，PTA期价重心大幅上移。第七阶段(2018.10-2020.11) ： 2018年10月国际油价高位回落，2019年四季度PTA迎来产能扩张周期，

6、叠加2020年疫情冲击需求，PTA期价创下历史新低。第八阶段(2020.12-2021.6)：宏观流动性宽松，国际油价低位强势反弹，PTA亏损之下迎来阶段性去库，期价筑底反弹。(2) 2021年上半年PTA期价走势2021年上半年，PTA期货主力合约运行区间为38045246元/吨，高低点价差达1442元/吨，重筑底抬升。具体来看，可以分为以下两个阶段：第一阶段(2021年1月2月)：单边上涨。从成本端来看，OPEC+达成减产协议，同时沙特同意2-3月份自愿额外减产100万桶/日，供需改善，油价强势上涨。PX一季度无产能投放压力，加之海外装置意外检修停车增多，PX-NAP价差低位反弹，PX绝对

7、价格强势上涨，PTA成本端支撑强劲。从供应端来看，福建百宏250万吨/年的新装置全面投产，但汉邦220万吨/年的PTA装置1月6日开始长停，新产能冲击有限。从需求端来看，基于对2021年经济恢复的乐观预期，加之1-2月恰逢春节前夕，终端积极备货，甚至透支“金三银四”旺季需求，产业链自下而上拉动，PTA需求端表现亮眼。综上，在成本提振、供应持稳、需求拉动之下，PTA期价重心抬升明显。第二阶段（2021年3月6月）：震荡上行。从成本端来看，受OPEC+减产、伊朗原油重回供应预期、国内外疫情反复、疫苗接种率提高等多重因素影响，国际油价整体呈宽幅震荡态势，但重心呈上移状态。3月份PX步入累库，6月初存

8、在胀库压力，PX-NAP价差迅速走低，尽管原油上涨，但PX价格涨幅不明显，PTA成本端表现一般。从供应端来看，3-6月份，低加工费下，行业检修较多，加之逸盛新材料360万吨/年的装置投产时间延后，供应端损失明显。从需求端来看，由于2月份市场提前透支旺季预期，“金三银四”终端表现平平，而56月份又为传统淡季，整体终端需求欠佳，聚酯通过阶段性促销放量勉强维持90%偏上的开工率，PTA供需持稳，但投机需求不足。综上，3-6月份，PTA社会库存持续下降，但加工费始终受压制，同时PX受库存压力影响，涨势不及油价，PTA重心震荡上移。第二部分宏观经济环境一、经济压力逐步增加不必过于悲观表2-1 2021年

9、GDP预测，中性预期9.5%左右季度Q1当季Q2当季Q3当季Q4当季全年累计9.00%8.00%7.00%10.03%9.00%8.00%6.00%9.74%实际GDP同比增速18.30%9.00%8.(X)%7.00%9.77%9.00%7.(X)%6.(X)%9.48%8.00%7.(X)%6.(X)%9.23%数据来源：Wind、2021年上半年，实体经济整体表现强劲，但主要经济数据在基数作用影响下失真，一季度GDP增速甚至高达18.3%。具体来看，产出端继续加速，主要工业品产量持续上升，尤其是中上游原材料行业，中下游制造业在外需的带动下也表现优异。从一季度到二季度，产出端的主要拉动力从

10、原材料切换到制造业，库存周期维持主动加库存阶段，但二季度后期开始显示出周期转向的迹象。企、业利润从产量带动转向价格带动，预计下半年进入持稳阶段。需求方面，受外需和国内经济周期影响，制造业投资表现最佳，是带动投资需求的主要力量，并且仍能够维持。基建投资在资金端受限的影响下偏弱，预计下半年有改善空间。房地产投资表现暂时稳定，但在销售松动的情况下，未来需注意风险，短期内风险尚可控。外需仍有较强韧性，但进一步上行空间已经不大。消费需求从加速复苏开始转向平稳。货币和财政政策转向中性，信用收缩持续，内生周期转向逐步明确。我们认为，下半年经济压力将大于上半年，主线逻辑仍是房地产和外需。预计四季度GDP增速将

11、回归潜在增速附近，全年GDP增速为9.5%左右。长期方向仍向上至2023年，经济承压阶段将在明年上半年结束，因此不必过于悲观。二、美联储货币政策转向在即从美联储货币政策目标、调整参考指标、美联储官员讲话以及经济表现，我们对美联储的货币政策调整的影响因子进行了分析，认为以下几个因素为美联储货币政策进行调整的关键因素：第一，疫情风险得到有效控制，75%以上的疫苗接种率，当前仍在推进中；第二，美国就业市场数据持续向好；第三，美国通胀持续上涨，距离美联储通胀目标愈发遥远，给宽松货币政策施加压力；第四，美国宽松财政政策逐步退出，美债的发行量小幅下降；第五，美国经济逐步进入繁荣期。以上五个政策调整影响因素

12、中，除第一和第二个仍未达到美联储所说的实质性进展，其他均已实现，故从政策调整因子来考虑，美联储的货币政策调整亦箭在弦上。基于美国经济进入强势复苏期、美国政府宽松政策即将退出以及疫情风险得到有效控制等因素影响，我们参考2013年-2014年美联储QE退出路径，对美联储货币政策仅需初步分析与预测如下：第一阶段，2021年7-9月将会释放缩减购置规模的信号；第二阶段，2021年10-12月则逐步开启缩减购债规模的政策调整，每月缩减100-150亿；第三阶段，2022年6-9月正式结束第五轮QE；第四阶段，2022年12月或者2023年初开始加息，2023年-2024年会加速加息。三、国内货币政策维持

13、中性经济条件或促使微调同比M2同比25%CPI当月同比 PPI当月同比45%40%35% %10- CCC二、oeoegonrlorl二、6-ONI二、8-oeIgo/s-orlII 二、ZJOZ goZJOZ二 20rl、 ONIn go/toz二、寸一 orl gp 二二 ri,二信-07 goR-oz二 N-Orl-go/z-oz二、二 oz二 oz二、o-oe sd-on二、6007 gowxcl20%42- ccc图2-1CPI和PPI当月同比图2-2 Ml、M2同比数据来源：Wind、数据来源：Wind、2021年上半年，央行货币政策呈现整体中性、局部偏紧、态度观望的特点。展望20

14、21年下半年，我们认为，经济虽有调整过的风险，但从此长期回落的可能性不大，货币政策仍将以防控信用风险和边际上稳定流动性为主，对信用重新扩张的支持也不大。从融资成本上看，社会总体融资成本微升，其中居民住房贷款稍有上升，但企业融资成本继续下降，预计仍有跟随无风险收益率而回落的空间。同时有三点需要关注，一是如果经济超预期回落，央行是否会采取一定的边际宽松措施稳定局势；二是财政政策后置之后，地方债集中发行时央行是否增加流动性投放。三是下半年大量MLF到期，需要采用数量政策进行对冲。总体上看，下半年较上半年政策边际宽松的可能性大，但仍没有大幅宽松或收紧的条件。预计下半年货币政策将保持总体中性局部宽松态度，年内调整MLF利率以及LPR可能性极小。第三部分PTA成本分析一、原油重心仍有抬升空间图3-1国际原油价格走势图3-2 OPEC原油产量及增速数据来源：Wind、数据来源：Wind、图3-3美国原油产量及增速图3-4美国商业原油库存数据来源：Wind、整理数据来源：Wind、整理2021年上半年，原油供需面逐步改善，叠加海外宽松的货币政策环境，国际油价重心显著抬升。其中，Brent原油价格运行区间为5077美元/桶，半年度涨幅为18%； WTI原油价格运行区间为4775美元/桶，半年度涨幅为24%。展望后市，观点如下：从原油基本面来看，OPEC+暂时