PTA年度报告：过剩与成本支撑交织PTA筑底将延续.docx

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1、6东证期贵ORIENT FUTURES1、2020年PTA走势回顾2、聚酯供需矛盾较小，有望受益于终端需求恢复2、终端需求恢复关键在海外需求2.2、聚酯库存压力较小，扩能有序3、化解PTA供需矛盾需要低利洞倒逼供应端压缩113.1 PTA扩能兑现，加工费压缩有限113.2、产业链一体化程度加深将使得加工费进一步降低134、低利润环境下，成本支撑将是PTA价格主要影响因素155、投资建议186、风险提示182期货研究报告图表目录图表1: PTA期现货基差5图表2:PTA期货合约月差5图表3:江浙织机开工率6图表4:中国坯布库存指数6图袅5:中国纱线库存指数6图表6:服装鞋帽针纺织品类零售额累计同

2、比6图表7:纺织服装出口金额累计同比7图表8:中国出口集装箱运价指数7图表9:欧美纺织服装零售同比8图表10:美国服装零售及批发库存8图表11:美国纺织品服装进口量8图表12:欧美消费者信心指数8图袅13:聚酯聚合体产量9图表14:涤纶长丝库存天数vs.开工率9图表15:涤纶长丝库存天数9图表16:涤纶短纤库存天数9图表17:涤纶长丝POY与原料价差10图表18:涤纶短纤与原料价差10图表19:聚酯聚合体产能及产能利用率10图表20:聚酯新增产能分布10图表21:2021年聚酯投产计划11图表22:PTA产能变化12图袅23:PTA月度产量12图表24:PTA-PX价差12图表25:PTA社会

3、库存12图表26:PTA工厂及下游原料库存结构 13图表27:PTA期货仓单+有效预报数量13图表28:2021年PTA新产能投产计划（单位：万吨/年）13图表29:产业链各环节扩能节奏14图表30:产业链价差均值变化14图表31：产业链各环节价差vs.油价中枢15图表32:PTA有效产能规模分布15图表33:PTA产业链上下游配套（单位：万吨/年）15.16图表35:国内PX月度产量图表36: PX进口量16图表37: PX社会库存16图表38: PX-石脑油价差17图表39:亚洲PX装置产量调查17图表40:亚洲PX已停车或计划长停产能17图表41: 2021年亚洲市场PX装置初步检修计划

4、17图表42 : 2020-2022年国内PX投产计划181、2020年PTA走势回顾2020年受到新冠疫情和油价暴跌的影响，PTA整体价格重心大幅下移。一季度PTA期现货价格持续回落，一方面是因为国内新冠肺炎疫情造成PTA下游复工复产推迟，终端需求降至冰点，使得产业链自上而下均大幅累库，另一方面是因为3月初原油价格崩盘造成成本坍塌。4月新冠疫情向海外蔓延，造成全球性的隔离封锁，外需骤减，PTA在4月下旬跟随油价二次探底，主力合约跌至历史新低。随后油价触底反弹，然而PTA受困于供需基本面的疲弱，始终徘徊在底部区间盘整。下半年PTA整体走势跟随成本波动为主，9月后由于油价弱势和过剩压力呈现下行趋

5、势，11月中旬以来，油价受新冠疫苗乐观预期影响强势上涨，PTA因成本抬升跟涨，但仍然受制于供需基本面，反弹幅度远逊于油价。资料来源：棉纺织信息网资料来源：Wind图表2: PTA期货合约月差图表1: PTA期现货基差资料来源：Wind,东证衍生品研究院元/吨资料来源：Wind,东证衍生品研究院2、聚酯供需矛盾较小，有望受益于终端需求恢复2.1、 终端需求恢复关键在海外需求2020年PTA下游织造环节受到疫情冲击较大，一方面是国内疫情严重时期复工推迟，另一方面是二三季度以来，海外疫情恶化，内外需订单大幅下滑造成产成品坯布和纱线的库存创下5年新高，对开工率形成明显的压制。情况在进入四季度以来有所改

6、观，内外贸订单集中出现改善，国内适逢“双十一”订单高峰，海外年末节日消费订单以及部分回流订单增加，对织造行业的提振非常明显，织机开工率升至5年高位，产成品库存迅速去化，但这一波集中需求并不具备持续性，在季节订单回落后，开工率和库存状况转差。整体织造订单仍然较往年同期偏低，国外疫情仍然严峻，同时外贸企业接单也要面临海运成本大幅上升的局面，织造行业对上游形成正反馈仍然需要等待海外疫情得到控制，终端消费进一步恢复。终端消费的表现海内外出现明显的分化，主要是国内与海外经历疫情状况不同导致消费差异较大。内需在国内疫情得到控制之后恢复状况比较理想，8月以来国内服装鞋帽针纺织品类单月零售额已经实现持续正增长

7、，特别是9至1（）月的高增速显示出疫情后消费存在报复性增长的可能，但我们同时也发现，纺服需求的季节性特点使得上半年缺失的消费很难在年内被弥补，前11个月国内服装鞋帽针纺织品类零售额累计仍有同比7.9%的降幅。在国内整体商业活动得到有效恢复的情况下，我们认为2021年终端内需市场有望延续2020年下半年的强劲。图表3:江浙织机开工率图表4:中国坯布库存指数图表5:中国纱线库存指数图表6:服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比3530252015105020202019201820172016CM 90cM 9OCI9OCJ9O9?工 29二99二？2工999 卜 ZZC088666r-t- T_VT-

8、服装鞋帽针纺织品类零售额累计值100-10-20-30-4014121086420千亿元%161 20 服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比3456789 10 n 12 月服装强帽针纺织品类零售额累计同比ULUC9007eooe（右）（右）目前瓶颈主要出现在外需部分，从数据来看，2020年前11个月纺织品出口达到同比31%的增长，但这与疫情以来防疫相关纺织品出口需求强劲有关，传统服装出口累计同比下降7.2%。由于海外严重的疫情影响生产，四季度部分海外订单回流对织造需求形成提振，但也造成海运费暴涨和集装箱资源紧张，反而对出口有一定不利影响。海外纺服消费仍然受到疫情的拖累，两大出口目的地市场美国和欧

9、盟至10月服装类零售额同比仍有10%和13%的降幅，且自第二波疫情以来，服装消费再次受到影响。美国纺织品服装进口量2020年前10个月同比下降8.5%,但趋势上8月份以来出现逆季节性进口放量现象。夕卜需是织造订单回升的关键，且服装行业批发和零售环节库存较低，存在较大恢复空间，但仍然与未来疫情状况密切相关，纺服的消费恢复需要商业活动恢复和经济刺激政策的支持。欧美第二波疫情来势汹汹，且短期疫苗有效性待确认，大规模推广尚需时日，我们认为海外需求看到明显起色可能至少需要等到2021年下半年。图表7:纺织服装出口金额累计同比 图表8:中国出口集装箱运价指数纺织制品及服装出口额合计纺织纱线、织物及制品出口

10、金额累计同比（右）服装及衣着附件出口金额累计同比（右）资料来源：Wind2,5002,0001,5001,000500CCFI:综合指数CCF1:美东杭线CCF1:欧洲航线CCFI:东南亚航线UI7UCZOOCM寸。、。7ieiLZ0/6L寸。、6L5/6LiL寸。、8LOSLeeHLLOE资料来源：Wind图表9:欧美纺织服装零售同比图表10:美国服装零售及批发库存bu、uc十亿美元auucZ0O5L90、8LgoL寸0、9LcooinLdOCOLeiv二iLOso6i8izi9。必。9。、寸。seooi。资料来源：Wind资料来源：美国人口调查局图表11：美国纺织品服装进口量图表12:欧美

11、消费者信心指数200 -20202019 2018110100908070美国:密歇根大学消费者信心指数欧盟27国:消费者信心指数淳调006201月2111o1 9- 8 76 5- 4 329。/07ie80G5LOO0O5L，iL90/8Legi， 二- eo/ZL* 60、9L寸。/9L，二U5L- 90、gLOBL600-5-10-15-20-25资料来源：Wind资料来源：OTEXA2.2、 聚酯库存压力较小，扩能有序前11个月聚酯聚合体产量4774万吨，同比增长207万吨，增速回落至4.5%,按照单耗计算，折合PTA需求4058万吨。前5个月聚酯工厂受到下游开工率不足的影响也跟随降

12、负，但疫情后，生产迅速恢复。不同聚酯产品在2020年表现相对分化，与防疫物资相关的涤纶短纤明显受益，二季度之后，无纺布需求激增使得涤纶短纤开工率维持高位,盈利持续改善，库存基本处在持续去化的过程中。但传统需求占比更大的涤纶长丝情况相对较差，特别是二三季度，库存显著高于往年同期，这也导致长丝利润基本处于五年最差水平，涤纶长丝和开工率形成明显的负相关性。四季度织造开工率迅速提升导致聚酯库存快速下降，短纤甚至出现负库存，聚酯开工率提升也非常明显。当前聚酯环节库存仍然处于相对合理的水平，在产业链中属于供需矛盾较小的环节，因此未来下游需求进一步恢复将对聚酯形成明显的提振，特别是对涤纶长丝行业库存去化和利

13、润修复。图表13:聚酯聚合体产量图表14:涤纶长丝库存天数vs.开工率20万吨500450400350300250涤纶长丝库存天数45403530252015105涤纶长丝开工率（右轴）175204i 3一21，二、。CM ie右。/。、苞。/lie二、6L- 6。/6 L 6 L- 9。/6 LCO0/6 L LOOL908580757065605550资料来源：CCFEI资料来源：卓创资讯图表15:涤纶长丝库存天数图表16:涤纶短纤库存天数45403530252015105天20202019 - -2018 20172016资料来源：卓创资讯天资料来源：卓创资讯图表17:涤纶长丝POY与原料价差图表18:涤纶短纤与原料价差元/吨3,0802,5802,0801,5801,080580802016-2019 范围元/吨2,5802,0801,5801,08058080123456789 K) 11 12 月201