且行且珍惜结构上均衡配置或最为稳妥.docx

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1、一、市场回顾4（一）权益市场4（二）债券市场5二、各类型基金表现ii三、基金持仓14（一）资产配置14（二）持仓个股和行业分析14四、基金组合17（二）绝对收益型FOF18五、短期重要事件或数据 20六、月度观点20（一）量化资产配置建议20（二）12月公募基金投资建议 20七、风险提示21图表1国内外重要权益指数近一月表现(2020/11/1-2020/11/30)4图表8期限利差近一年走势图表2国内主要权益指数近一年走势 4图表3国际主要权益指数近一年走势 4图表4申万各行业近一月涨跌幅(2020/11) 5图表5个股近一月涨跌幅分布 5图表6近一月大小盘分化度 5图表7国内债市指标近一月

2、表现(2020/11/1 -2020/11/30)图表9信用利差近一年走势6图表10 国内外重要商品指数近一月表现(2020/11/1-2020/11/30) 6图表11国内外重要商品指数近一年表现 7图表12 沪深300风险溢价近五年走势 7图表13社融、M2增速2016年以来走势8图表14Ml、M1-M2增速走势8图表15万得全A乖离率走势9图表16融资买入占比2019年以来走势 10图表17择时型基金仓位指数2018年以来走势 10图表18 不同类型基金整体表现(2020/11/1-2020/11/30) 11图表19 各类型基金内部分化表现(2020/11/12020/11/30) 1

3、1图表20 近一年主动偏股型基金月度赚钱效应(2020/11/1-2020/11/30) 13图表21不同类型基金近两年资产配置情况 14图表22半年频次完整持仓下个股占比分析 14图表23半年频次完整持仓下行业占比分析图表24基于季报十大重仓股的个股占比分析图表25基于季报十大重仓股的行业占比分析 16图表26近一年基金十大重仓股行业占比变化 17图表27 权益FOF策略历史回测18图表28权益FOF组合202()年四季度持仓及表现(截止2020/11/30) 18图表29最新绝对收益模拟组合配置情况及历史表现(2020/11) 19图表30下月重要事件或数据 20图表31量化资产配置建议2

4、0一、市场回顾(-)权益市场国内方面，11月风险偏好相对强劲，辉瑞疫苗出来使得经济复苏主线逐渐强化，整月市场震荡上涨，成交量回暖，各宽基指数表现出现明显分化，结构性行情显著，上证综指涨5.19%,沪深300涨5.64%,中证500涨3.43%,创业板指跌0.90%,万得全A涨3.98%,传统经济占比较高的大盘和沪深300表现强势，而医药科技等新经济占比较多的创业板反而出现回调。行业板块在震荡上涨中出现显著分化，低估值、顺周期板块受到资金追捧，例如有色、能源、钢铁、大金融等，存量博弈下，资金从估值相对高位的、基金重仓的消费、医药、科技板块持续流出，其中医药板块受医保政策和疫情消散预期利空影响最大

5、而表现最弱。国际方面，11月美国大选落定、民主党候选人拜登当选，市场风险偏好获得大幅提振，辉瑞疫苗研发取得重大进展，明年经济复苏预期大大增强，以经济复苏为主线的资产全线大涨，受疫情影响较大的欧美股市强势反弹。全球经济复苏预期叠加风险偏好回升，估值低位的港股继续表现强势，最终收涨9.27%。图表1国内外重要权益指数近一月表现(2020/11/12020/11/30 )股票指数上证综指沪深300中证500创业板指万得全A恒生指数标普500纳斯达克欧洲 ST0XX600近一月涨跌幅5.19%5.64%3.43%-0.90%3.98%9.27%10.75%11.80%13.73%资料来源：下图为国内外

6、重要权益指数近一年走势。A股整体呈现震荡上涨之势；欧美股市今年3月份受疫情和流动性危机影响而大幅下跌，波动显著放大，其余时间呈温和上涨之势；科技板块占比较高的纳指4月份以来在货币宽松、复苏预期带来的风险偏好提升驱动下反弹最为迅猛；估值驱动的行情下，港股最近一年“多灾多难”，绝对收益与相对收益均不乐观。A股内部，科技、医药占比较多的创业板自去年3季度至今年2季度大幅跑赢其他观测指数，可谓一枝独秀，但4季度以来明显弱于大盘和沪深300等传统经济占比较多的指数。11月海外股市受美国大选落定和疫苗进展的利好刺激而大涨，国内股市整体震荡上涨但内部分化巨大，大盘和沪深300表现亮眼，创业板疲软。资料来源：

7、图表2国内主要权益指数近一年走势图表3国际主要权益指数近一年走势资料来源：中微观市场结构方面。11月市场整体震荡上涨但内部分化巨大，赚钱效应一般。上旬拜登当选刺激科技板块强势上涨，但中旬辉瑞疫苗取得重大进展，市场对于明年经济复苏的预期增强，海外原油、铜铝等大宗商品价格大幅上涨，使得国内经济复苏主线逻辑得以进一步强化，低估值、顺周期板块引领中下旬市场走势，有色、能源、钢铁、大金融等表现亮眼；存量资金博弈下，资金从主动基金传统重仓的医药、消费、科技板块流出，其中医药板块受带量采购政策和疫情消散预期的利空影响回撤最为显著。11月万得全A震荡回升，但股市赚钱效应一般，正收益概率61%、跑赢万得全A指数

8、的个股占比仅42%,收益率分布呈一定右偏，40%的下跌个股跌幅在8%以上，大幅下跌个股占比不低，10%的个股涨幅超过16%,大幅上涨个股占比较高。11月股市行业分化十分显著，典型结构性行情；大小盘风格上，大盘股略占优势但不明显，主要区别在于行业。图表4申万各行业近一月涨跌幅（2020/11 ）资料来源：图表5个股近一月涨跌幅分布图表6近一月大小盘分化度资料来源：资料来源：（二）债券市场上旬美国大选落地刺激风险偏好向上，中旬辉瑞疫苗令全球经济复苏预期进一步增强，此外部分国企信用违约导致的信用风险向流动性风险传递，债市利空接连不断，中上旬债市收益率一路熊平向上，下旬随着金融委发声平息违约风险的进一

9、步扩散以及央行流动性的及时投放，债市有所企稳。整个11月，1年国债收益率继续上行l（）.3bp,10年国债收益率上行6.9bp,转债小幅震荡，成交量回落，无论是长端利率还是短端利率已处于近五年中等偏上分位点，具有了一定的安全边际，期限利差11月继续收窄、收益率曲线向熊平继续演化，短端信用利差受信用违约事件影响大幅拉大。图表7国内债市指标近一月表现( 2020/11/1 - 2020/11/30 )债市指标1年期国债收益率10年期国债收益率国债期限利差(10-1)一年期AA+信用利差五年期AA+信用利差区间起点2.733.180.45区间终点2.833.250.42变动 bp10.376.90-

10、3.470.651.200.961.2031.690.64资料来源：下图为国内债市期限利差和信用利差近一年走势。近一年收益率曲线由牛陡向熊平演变的特征特别明显，而5月便是分界线。11月因部分国企违约事件导致短端信用利差大幅扩大，长端信用利差受此影响相对较小。图表8期限利差近一年走势图表9信用利差近一年走势资料来源：资料来源：w比d,(三)商品市场11月美国大选落地、民主党候选人拜登当选，此外辉瑞疫苗研发获得重大进展，明年全球经济复苏预期大大增强，风险偏好受到显著提振，以经济复苏为主线的风险资产全线上涨；避险情绪回落，美元指数跌2.11%,伦敦金跌5.37%；经济需求预期大幅提升，11月布油价格

11、大幅上涨25.88%；国际铜价继续大幅攀升12.61%创五年新高，国内交易的螺纹钢亦上涨5.94%o图表1()国内外重要商品指数近一月表现(2020/U/12020/11/30 )商品指数伦敦金现ICE布油LME铜SHFE螺纹钢近一月涨跌幅-5.37%25.88%12.61%5.94%资料来源：注：原油、黄金等大宗商品为24小时连续交易，其涨跌幅与收盘截止计算点有关，与东8时区的直观感受可能会有差异。图表11国内外重要商品指数近一年表现资料来源：(四)宏微观市场指标为了清晰刻画当前市场环境，从不同维度出发，我们构建了一个市场宏微观的指标体系。1 .股债性价比我们使用指数市盈率倒数与十年期国债收

12、益率构建了沪深300指数的风险溢价指标，以此来作为股市相对债市性价比的一个衡量标准，下图展示了其近五年的走势以及分位点情况。当前股市相对债市性价比指标位于历史20%分位点左右，11月伴随着沪深3()()指数创年内新高及债市收益率的继续上行，股票相对债券长期性价比月度继续回落，债券资产当前相对股票资产的中长期配置价值明显更优。图表12沪深300风险溢价近五年走势资料来源：2 .社融、M2信用/货币该指标从宏观角度出发，M2反应货币供给，社融反应实体融资需求，在中国都属于典型的基本面领先指标。此外我们还构建了社融-M2指标，反应的是资金需求与供给之间的相对强弱，也就是资金价格，该项指标历史上对判断

13、利率大方向走势有较大帮助。今年2月份以来社融、M2增速大幅抬升，但近期上行放缓；今年5月份开始，社融-M2增速拐头向上，社融、M2增速缺口继续拉大，“宽货币”转向“宽信用”，11月份缺口扩大。图表13社融、M2增速2016年以来走势3 . Ml M1-M2流动性Ml作为流动性指标反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标。如果Ml增速大于M2,意味着企、也的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。2019年以来两指标均呈现稳中向上趋势，三季度以来M1-M2增速差平稳向上，经济景气度向好。图表14 Ml、M1M2增速走势资料来源：卬加d,

14、4 .指数乖离率逆向市场情绪从技术面角度出发，构建万得全A的乖离率指标，反应的是当前指数偏离60日均线的程度，在一个非强趋势的市场环境下，该偏离度越大，其回调的概率也越大，在震荡市场环境下有一定参考价值。经历7月下旬以来的盘整，当前市场已回归震荡市，10月底万得全A乖离率一度十分接近震荡买点，11月底乖离率1.3%并无明确信号。图表15万得全A乖离率走势资料来源：卬加d,5 .融资买入占比风险偏好融资买入额是市场上比较激进资金的代表，其成交占比一定程度上反应了市场风险偏好的动向，2020年1月呈现高位震荡之势，2月初小幅回落后迅速反弹，高点一度超过2019年4月峰值，3-5月震荡回落，6月至7月中大幅提升并推动指数大幅上涨，三季度因快牛预期消散而回落显著，11月该指标从底部反弹并推动指数上涨，目前上下皆有空间。图表16融资买入占比2019年以来走势资料来源：6 .择时型基金仓位指数先行市场情绪优选市场上的择时型基金，日频测算其仓位变化，默认这些择时型基金在仓位变化上相对市场有领先性，该仓位指数较领先的把握了 2019年12月的反弹行情，2020年以来该仓位指数宽幅震荡，8月大幅抬升之后，9月中下旬以来回落明显，当前处于历史相对低位。图表17择时型基金仓位指数2018年以来走势资料来源：二