原油年度报告：曙光将近.docx

《原油年度报告：曙光将近.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《原油年度报告：曙光将近.docx（20页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、近期研究报告观点摘要OPEC再度面临压力2020-10-30减产计划还会调整吗？2020-10-20脆弱的平衡表2020-10-14 供应端，OPEC可能将原定于2020年12月底到期的770万桶日减产规模继续延长。除了疫情导致需求承压之外，豁免国产量供应超预期恢复也是一大主要原因。但仍需关注俄罗斯等国对此的态度。若届时各国未达成一致，仍按照原定计划进行减产，则将对油价形成短期冲击，但从平衡表来看，1季度依然能够维持小幅度去库。 除了利比亚以外，若拜登最终成功担任美国第46任总统，伊朗以及委瑞拉的供应同样存在大幅增长的可能性。考虑到2012年的情况，我们预计伊朗原油产量恢复至2017年水平可能

2、需要至少1年以上的时间。委内瑞拉受到国内基础设施缺乏维护的影响，即便美国新一届政府取消制裁，其产量恢复也将花费更长时间。2020年的低油价使得美国页岩油钻探压裂活动大幅减少，原油产量显著下滑，预计2021年美国原油产量无法迅速反弹，仍将保持低位。全美压裂活动主要集中在私人土地，拜登水力压裂禁令对美国产量影响相对有限。此外，2020年油价暴跌使得行业上游大量项目的资本开支以及投资决策有所推迟，将对中长期原油产量形成影响。需求端，目前汽油恢复情况相对较好，柴油其次，这一点在炼油利润上同样有所反应，航空业受到疫情冲击最为严重，航煤是成品油中需求恢复速度最慢的品种。预计疫苗在全球范围内大规模落地需要到

3、2021年1季度末甚至2季度，届时将对需求起到实质性助推作用。对于2020年4季度以及2021年初的石油市场而言，疫苗更多起到提振预期的作用，对需求实际影响有限。2021年是全球炼油产能投放大年，同样将对需求有所提振，其中亚太地区，特别是中国炼厂投放据全球首位，将进一步支撑区域原油需求。在亚太地区炼油产能大规模投放的同时，欧美产能却存在大量关停的趋势。从炼厂产能的变化来看，未来原油需求有望呈现东强西弱的格局。平衡表方面，2021年全球呈现缓慢去库的格局，1季度去库速度最低。即便OPEC+12月会议未推迟进入3阶段减产，2021年1季度依然可以维持小幅度去库，供需格局尚未发生扭转。 整体来看，2

4、021年1季度受制于疫情扩散、去库速度较慢以及疫苗尚未大范围落地，预计油价相对较弱。虽然民主党政府可能会解除伊朗以及委内瑞拉的经济制裁，但两国供应恢复至制裁前水平预计需要1年以上的时间。此后伴随疫苗逐步推进，需求有望实质性恢复，油价中枢震荡招升。操作上考虑布局6月或以后后的远月多单，套利考虑多SC空Brent或 WTIo风险提示：OEPC再度价格战，疫苗落地不及预期等。目录一、行情回顾-4 -，、0PEC 5/疝又一 6 三、曙光将近-12-四、展望及操作建议-18-一、行情回顾图1:行情回顾（美元/桶，SC为元/桶）数据来源:wind,2020年油价经历有史以来最大波动，运行中枢大幅下行。全

5、年行情大致可分为6个阶段。第一阶段：年初至1月8日，美伊发生局部冲突，油价迅速拉涨，Brent区间最大涨幅接近 % O2019年12月31日，伊拉克方面聚集了上百人冲击美国驻巴格达大使馆，以抗议美国对伊的空袭，并要求美国撤军。特朗普当日推特表示会让伊朗付出代价。1月3日，伊朗圣城旅指挥官苏莱曼尼将军在伊拉克巴格达机场附近遭空袭身亡。事件发生后市场担忧中东地区冲突再起，国际油价大幅上涨，Brent涨超4耳。1月8日凌晨，伊朗对美国做出反击，通过弹道导弹攻击了美国驻伊拉克军事基地。油价短线迅速拉升，WTI 一度涨超65美元。当日夜间，特朗普发表全国电视讲话，表示不允许伊朗拥有核武器，立即对伊朗实施

6、额外的惩罚性经济制裁，但美国不会动用军队，且“美国已经备好拥抱和平”，油价涨幅回吐。此后Brent在65美元附近震荡。第二阶段：1月中旬至2月上旬。中国爆发新冠疫情，原油需求回落，Brent区间跌幅% O新冠疫情在我国发酵，人传人首次证实，此后武汉封城，其余省市跟进，户外活动减少，成品油消费大幅回落，带动油价下行。春节期间，WTI以及Brent累计跌幅接近7%, Brent跌至53美元附近。第三阶段，2月上旬至2月中旬，OPEC JTC提议进一步减产60万桶日，叠加中国疫情初步控制，油价有所反弹，Brent区间涨幅 。点。2月6日，OPEC技术委员会会议传来消息，各委员初步进一步减产60万桶日

7、以对冲中国原油需求的回落，叠加利比亚自1月下旬起每日有接近100万桶的供应损失，供需预期有所好转，国际油价开始反弹，Brent涨幅接近10% ,逼近&美元。第四阶段，2月下旬至4月下旬。疫情全球扩散，且沙特打响价格战，原油供需双杀，原油测试库容极限，WTI 一度出现负油价。Brent区间跌幅超 %。2月下旬起新冠疫情开始在全球扩散，油价再度承压，Brent跌回50美元，市场寄希望于3月6日的OPEC会议能够拿出进一步的减产方案。然而事与愿违，俄罗斯态度坚决，不同意继续减产，OPEC谈判破裂。会后，沙特大幅下调原油销售价格，且将尽可能增产，价格战正式打响，原油面临供需双杀，Brent回落至30美

8、元以下。4月为全球原油供应过剩最为严重的月份，原油库容逐步逼近极限，部分投机头寸展期时机选择存在问题，种种因素共同导致WTI 一度出现负油价。北京时间4月21日凌晨02:30, NYMEX WTI 5月原油期货结算价收报-37. 63美元/桶,历史首次收于负值，下跌55.9美元，跌幅305. 97。%。第五阶段，4月下旬6月上旬，欧美逐步解封，需求恢复，国际油价低位反弹。Brent区间涨幅近 %。4月下旬起，主要原油消费国疫情高峰已经过去，逐步推进复工复产，出行数据大幅改观，大部分欧美国家4月道路交通流量就已经开始逐步回升，带动原油需求回暖。国际油价同步上涨，但较年初依然有较大幅度的跌幅。第六

9、阶段，6月上旬至今，需求恢复趋缓，国际油价持续震荡，波动率较上半年回落。Brent区间涨幅%。Brent逐步上涨至40美元以上后，油价进一步上行明显乏力。主要原因在与疫情没有得到根本性的好转，在此背景下，原油需求恢复遇到瓶颈，油价脱离基本面上涨无法持久，Brent在9月初盘中突破46美元后便掉头向下，10月30日盘中一度逼近35美元。截至11月23日收盘,Brent主力合约报收45. 83美元/桶，较年初下跌30. 9%均价42. 78美元；WTI报收39美美元,较年初跌29. 9%,均价39.04美元；SC报收267. 9元/桶，跌44. 5% 均价301元。二、OPEC掌握供应端主动权20

10、20年初OPEC+一度打响价格战，考虑到各国高企的财政盈亏平衡成本叠加美国的斡旋，历史上规模最大的减产协议迅速达成，2020年OPEC+减产执行高效，对市场的再平衡做出巨大贡献。展望2021年，OPEC+迫于需求恢复迟缓以及部分豁免国产量增长的压力，可能会对现阶段减产协议进行延长，但考虑到俄罗斯对油价诉求不及沙特，仍需关注其态度。美国新政府对伊朗以及委内瑞拉的制裁政策可能产生变化，两国供应将逐步释放，但可能需要数年时间。美国产量的主要逻辑在于钻机数下滑，产量难以迅速恢复，而拜登政府的水力压裂相关政策推行存在难度，且实际效果存疑，预计影响不大。此外，低油价使得大量FID有所推迟，将对中长期原油产

11、能形成制约。预计2021年供应端增量相对有限，主动权回到OPEC。2020年初，由于俄罗斯减持不减产的立场，OPEC内部一度陷入分裂，减产联盟分崩离析，沙特转而开始大幅下调原油官方售价争夺市场份额，其他OPEC国家纷纷跟进，国际油价大幅回落。我们认为俄罗斯对低油价的耐受程度要高于沙特是3月OPEC+谈判破裂的主要原因。从IMF的数据来看，在OEPC+主要产油国中，沙特的财政盈亏平衡油价高达78美元，仅次于受到美国经济制裁的伊朗，我们此前多次强调，沙特财政收入主要依靠油气由口，且财政支出较高，其在OPEC内部对于油价的诉求是最高的。IMF数据显示，自2016年以来，沙特石油出口收入占财政收入比例

12、一直在下降，2019年沙特石油出口收入占比约85%。虽然沙特提出了包括“愿景2030”在内的一系列方案来强调其去石油化的决心，但IMF预计到2024年，沙特依然接近 9b的财政收入需要依靠石油出口来得以实现，改善幅度较为有限。俄罗斯对石油出口依赖程度相对较低，2019年俄罗斯石油出口占到财政收入的比例在34阴（考虑天然气后增加至43），2024年将降至30%以下。2014年沙特外储超7000亿美元，俄罗斯在4500亿美元左右，但这一差距近年来持续缩小，目前俄罗斯外储已经反超沙特。截至2020年8月，沙特外汇储备下降至4415亿美元，俄罗斯为4498亿美元左右。4月，在美国的斡旋下，OPEC达成

13、了史上规模最大的减产协议。OPEC+将在2020年5月1日至6月底减产970万桶/日（后推迟至7月底）；2020年7月至12月减产770万桶/日；2021年1月至2022年4月减产580万桶/日。截至2020年10月，OPEC各国减产执行率较高，为市场供需再平衡做出巨大贡献。根据我们的计算，截至10月，参与减产的10个OPEC国家（0PEC-10）今年5月正式执行减产计划以来，平均减产执行率达到98.56%剔除油价诉求最高的沙特后，减产执行率保持在92.34% ,两者仅差6. 22个百分点。值得注意的是，在2019年至2020年3月间实施的上一轮减产计划中，两者减产执行率之差高达68个百分点（

14、已剔除2019年9月沙特油田爆炸导致的意外减产）。可见2020年5月以来,0PEC除沙特以外的国家减产执行纪律再度强化。根据OPEC官方数据，今年570月，各成员国累计减产达16亿桶。图2：主要OPEC+国家财政平衡油价（美元/桶） 图3: OPEC、沙特原油产量（千桶/日）产量：原油：欧佩克产量：原油：沙特阿拉伯数据来源:OPEC,图4：豁免三国原油产量（千桶/日）图5: OPEC减产执行率（）一OPEC减产执行率一OPEC剔除沙特减产执行率250% -200%150%100%50%0%数据来源:OPEC,产童：原油:委内瑞拉1 2nnA/OUU1,6001,4001,2001,000800

15、6004002000展望2021年，我们认为OPEC可能将原定于2020年12月底到期的770万桶日减产规模继续延长。除了疫情导致需求承压之外，豁免国产量供应超预期恢复也是一大主要原因。受到内战影响，利比亚自2020年1月起原油生产以及出口基本陷入停滞，在多国介入后，今年8月21日，利比亚内战双方宣布停火，此后该国产量迅速恢复。根据OPEC数据，利比亚10月原油产量已经回升至45. 4万桶日，较内战时期增长% o 11月初，利比亚国家石油公司表示该国原油产量已经突破100万桶日，但该国产量可能有所高估。利比亚10月11日起逐步恢复国内最大油田Sharara的生产，由于长期缺乏维修，Sharara油田复产速度可能低于其国家石油公司宣称的进度。考虑到所有的油田以