我国跨境资本流动的特征与潜在风险~基于国际比较视角.docx

《我国跨境资本流动的特征与潜在风险~基于国际比较视角.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《我国跨境资本流动的特征与潜在风险~基于国际比较视角.docx（11页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、我国跨境资本流动的特征与潜在风险一一基于国际比较视角2020年以来，在新冠肺炎疫情暴发的大背景下，全球跨境资本流动急剧波动，外商直接投资整体萎靡，由于新兴经济体与发达国家的利差增大，大量债券发行带动了短期资本流入。我国经济基本面良好，跨境资本呈现净流入态势，外商直接投资规模持续增长，人民币债券备受境外投资者青睐。鉴于全球经济和金融走势不确定性加大,我国更应在加快对外开放稳健步伐不变的基础上，防范跨境资本流动的潜在风险。一、发达经济体直接投资普遍锐减，新兴经济体证券投资波动复苏（一）发达经济体外商直接投资规模锐减2020年上半年，全球外商直接投资（FDI）规模共计3990亿美元，相比2019年下

2、半年下降50%,其下降幅度大于0ECD在疫情初期预测的40%下降率，创2013年以来半年FDI规模最低纪录。受新冠肺炎疫情影响，投资环境不确定性加剧是2020年FDI下降的主要因素。美国在2020年上半年FDI净流入较2019年下半年减少一半。欧盟国家FDI流入惨淡，由于瑞士、荷兰和英国出现了外商大量撤资，流入欧洲国家的FDI较2019年下半年减少51%o对外直接投资（0DI）方面，美国在2020年第一季度0DI出现负值，第二季度由负转正，是全球0DI的主要输出国之一。2020年上半年，日本、加拿大和意大利0DI下降最为明显。因为奥地利和比利时的大规模撤资，导致欧盟国家0DI下降33%。（二）

3、部分新兴经济体FDI规模回暖，面临诸多不确定因素由于低附加值产业向部分东盟国家的转移，FDI是亚洲新兴经济体的主要经济来源。2020年以来，印度和印度尼西亚是FDI主要流入国。第二季度，中欧、东欧、中东和非洲地区（CEEMEA）的FDI回暖成为其资本流入的主要动力，波兰、捷克、俄罗斯和南非的FDI表现相对乐观。然而，HF指出，如果国内债务或地缘政治危机等问题变得严峻，土耳其、南非、乌克兰和俄罗斯将是受影响最严重的国家。阿联酋和埃及的FDI呈现流入态势，均集中在传统的石油和天然气行业。从新兴经济体FDI的特征来看，其主要集中在传统行业，并且，未来投资环境具有较大不确定性。绿地投资方面，相比发达国

4、家2020年受疫情影响只降低9%,而新兴经济体骤降了 46%。地缘政治危机、监管不利、政府治理问题是这些国家跨境投资的主要障碍，未来投资环境仍将面临较大不确定性。（三）新兴经济体证券投资流入波动复苏，美元债券投资流入为主要动力新兴经济体在3月的大规模资本外流高达832亿美元，自4月起，部分新兴经济体证券投资流入出现缓慢复苏，随后流入态势波动较大，且不同地区表现存在明显分化，其中，亚洲和拉丁美洲国家的证券投资流入最为显著。新兴经济体债券投资流入方面，继2020年3月债券投资流出新兴经济体近300亿美元后，4月债券投资流入突增至151亿美元，而股权投资依然流出63亿美元。4月以来，除8月债券投资出

5、现少量流出外，其余月份均显示净流入态势。总体来看，新兴经济体2020年主权外币债券发行达到历史高峰，相比，其国内债券市场表现疲软。从新兴经济体债券投资流入的特征来看，一方面，由于与发达经济体的利差增大,新兴经济体实现了债券投资净流入。新冠疫情以来，全球处于低利率、高风险环境,美联储基准利率保持在0-0.25浮动区间，欧元区和日本已实施零利率或负利率，无风险利率债吸引力下降，市场风险偏好转向新兴经济体的债券投资。另一方面，新兴经济体通过发行外币债券以获取外部融资，为缓解财政赤字起到了关键作用。然而，由于新兴经济体金融脆弱性自疫情以来再次暴露发行外币债券会挤占本国债券市场。同时，由于大量美元债的发

6、行，一些国家会失去货币政策和汇率政策的自主性。二、我国跨境资本持续流入，FDI和证券投资流入势头强劲（一）跨境资本总体流入2020年以来，我国资本项目波动不大。从国际收支平衡表来看，非储备性质金融账户第一季度和第二季度分别呈现逆差139亿美元和153亿美元，2020年虽有疫情影响，总体未出现大幅震荡（图1） o从银行结售汇差额来看，2020年1-9月我国累计银行结售汇顺差762亿美元，由于季节性分红派息，7月和8月分别出现银行结售汇逆差25亿美元和38亿美元，9月小幅回升至顺差39亿美元。远期结售汇差额在2020年下半年相对平稳，体现了人民币汇率稳中有升的预期（图2）。图1:我国非储备性质的金

7、融账户（亿美元）8003001200直接投发证券投资其他投资非储备性质的金融账户1700资料来源：国家外汇管理局，中国银行研究院图2：我国银行结售汇差额和远期结售汇差额（亿美元）资料来源：国家外汇管理局，中国银行研究院（二）外商直接投资规模持续增长2020年以来，我国FDI规模持续增长。截至2020年10月份，我国FDI已连续增长7个月，第一、二季度分别呈现163亿美元和47亿美元顺差，第三季度攀升至239亿美元顺差，其中，FDI规模达到571亿美元，0DI为332亿美元。从FDI特征来看，首先，大部分外商投资于我国的高科技行业。2020年1-10月外商直接投资服务行业同比增长16. 2%,高

8、科技行也增长27.8%,跨国并购以信息服务业和电子商务行业为主。其次，从区域来看，在上半年反全球化逆流涌动时期，美国对华直接投资同比增长6%,荷兰和英国对华投资分别增长73.6%和17. 2%, “一带一路”沿线国家投入我国同比增长2. 9%。（三）陆股通波动较大，美元与人民币债券投资流入双双走高我国跨境证券投资流入的增长是2020年第二季度资本恢复流入的主要动力。2020年以来，跨境证券投资从第一季度的532亿美元逆差升至第二季度424亿美元顺差，在6月出现迅速攀升后，第三季度保持在400亿美元顺差。前三季度，境外投资者增持境内债券和股票增长47%O其中，股票投资流入波动较大，而本外币债券投

9、资流入规模双双走高。首先，在股票投资方面，北向资金第三季度出现大进大出。陆股通经历了 3月的下滑后，在4月开始出现回升，之后又在8月和9月跌至负值。南向资金表现更为可观，2020年下半年港股通由上半年的大幅波动转为平稳流动态势（图3）。截至2020年9月，陆股通和港股通分别累计净买入10872. 18亿元和13307. 61亿元人民币。其次，中资机构海外发债方面，中资企业美元债发行金额持续增加。2020年第一、二季度中资企业美元债发行规模分别为566亿美元和523.8亿美元，而第三季度攀升至715亿美元，创历史新高。从发行结构来看，房地产行业和金融行业外部融资需求较高，为发债主体，分别占总发债

10、金额的27%和40%。境外机构投资人民币债券方面，在人民币持续升值的背景下，境外持有人民币债券显著飙升。第一、二季度人民币外来债券投资净流入分别为89亿美元和387亿美元。据中债登和上清所统计，前三季度境外增持人民币债券达1056亿美元，同比增长63%,境外债券托管量增速从2019年8月已开始加快（图4）。图3：我国陆股通与港股通累计买入成交额（亿元人民币）70%60%50%40%30%20%10%H0IH0Z0Z之国0Z0Z女8卅0Z0Z-EOZOZ女色。Z0ZHt7 Hozozmozoz皿 zsozoz女1卅ozoznzg6Toz皿二好6I0Z女。1卅6I0ZH6H6I0Zf 8H6Toz

11、H9H6I0Z之寸吩6Toz吹值6T0Z口国6Toz口足6日女台卅8T0ZHTIt-IOZ皿。值8T0Z女6目81H献 8I0Z卬 B8I0Z欧 998T0Z职以8TozH 黑 8I0Zm?mH8T0z丐舟81HE8I0Z同比增长（右轴）中债登境外机构债券托管量（亿元人民币）资料来源：WIND,中国银行研究院图4：我国中债登统计境外债券托管量27,00025,00023,00021,00019,00017,00015,00013,00011,000资料来源：中国债券信息网，中国银行研究院对比债券投资流入特征，其他新兴经济体主要得益于全球风险偏好的转移带动债券投资流入。我国由于经济基本面良好，人

12、民币债券，如国债、政策债、银行同业存单等凸显了避险资产的角色，又由于中外利差加大，人民币安全资产受到国际投资者青睐。另外，我国金融市场对外开放政策有效降低了跨境资本流动的交易成本，进一步满足了境外投资者的投资需求。9月2日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局共同起草了关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告，我国债券市场有望进一步对外开放，吸引更多海外投资者。三、跨境资本集中流入与金融风险传染的国际案例（一）墨西哥国际收支失衡、资本流动突变与金融风险1993年开始，墨西哥大量吸引投机性较强的短期跨境资本流入，以平衡经常项目赤字。1989年，为恢复国际收支平衡，墨西哥过快开放金融市

13、场，吸引短期资本流入。墨西哥实行了比索盯住美元的方式降低通货膨胀，造成了本币币值高估，经常账户赤字，短期资本大规模涌入，1993年外资净流入量约为300亿美元。1994年，比索汇率大跌，短期资本大规模流出。为吸引美元外资流入，政府将与比索挂钩的短期债券替换成了与美元挂钩的短期债券，又由于1994年起美联储连续加息，外国投资者大量卖出比索债券，造成短期资本撤离，引发金融危机。（二）巴西雷亚尔高估、资本流入不可持续与金融风险1995-1998年间巴西出现雷亚尔高估，证券投资流入激增。上世纪90年代，“雷亚尔计划”抑制了通货膨胀，然而，巴西实行“爬行盯住美元”的汇率制度，造成了严重的雷亚尔升值预期。

14、由此，在1995T998年间经历了汇率高估、资本流入激增、经常账户逆差、经济增长预期，以及内债偿还高峰。19967997年，巴西主要依靠跨境股票投资和债券投资大规模流入平衡经常项目逆差，外商直接投资在后期才体现出重要性。1999年，巴西短期资本流入不可持续，政府再度大幅提高利率也未能阻止资本外流和汇率贬值。亚洲|、墨西哥和俄罗斯爆发金融危机后，巴西国际收支恶化，雷亚尔大幅贬值，国外资本大量逃离巴西市场，外汇储备骤减。（三）东南亚受国际游资攻击、资本大量外流与风险传染东南亚地区实行与美元高度挂钩的固定汇率制度，资本账户快速开放，高利率环境下，1997年前引进了大量国际资本。1996年净流入亚洲的

15、私人资本达到1104亿美元，造成虚假繁荣景象。因此，资本流入股市和楼市催生了资产泡沫，流入房地产和股市的银行贷款也迅速攀升。亚洲地区短期债务流入激增，短期外债过多，而外汇储备不足，造成了巨大流动性风险，固定汇率制度吸引索罗斯为首的国际游资做空泰铢等亚洲货币。1997年7月，由于大量资本外流，爆发亚洲金融危机。综上所述，三次典型新兴经济体资本激增引发风险的案例具有共性。第一，为吸引外资流入，资本账户过快开放。新兴经济体金融市场发展尚不成熟,对国际资本流动缺乏有效管理，金融自由化速度过快只会带来短暂的繁荣假象。第二，新兴经济体实行固定汇率制度，汇率估值高带来出口成本劣势和短期资本流入优势。政府企图运用证券投资流入平衡国际收支，然而，若外资未被用于国内生产和扩大出口，经常账户赤字无法得到改善，同时加重了国内金融市场泡沫。一旦汇率贬值，市场恐慌情绪将导致外资大量撤出。第三，依靠利差增大带动债券资本流入，短期外债过