消费升级红利下徽酒迎来结构性机遇.docx

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1、正文目录一、徽酒概况：产销大省，竞争激烈 51.1 底蕴深厚，产销大省 51.2 竞争激烈，一超多强 6二、对标苏酒：市场规模有望达330亿，首要任务是省外扩张及提升品牌力 82.1 对标苏酒,消费升级趋势下徽酒提升空间大82.2 学习苏酒发展路径，持续省外扩张提升品牌力11三、各有千秋，古井贡、口子窖引领徽酒发展123.1 股权机制不同，民营国企各有所长 123.2 差异化香型，品牌辨识度持续提升 133.3 渠道侧重不同，厂商合力开拓市场 173.4 古井贡注重收入增长，口子窖更注重利润增长19四、投资建议：古井贡双百亿可期，口子窖加大渠道下沉214.1 古井贡：产品结构升级+全国化布局稳

2、步推进，双百亿可期214.2 口子窖：省内加大渠道下沉力度，省外锦上添花24风险提示27图1:安徽主要白酒企业区域分布 5图2:2018年安徽省白酒产量位列全国第五6图3:安徽省2018年白酒产量及增速情况6图4:18年主要省份白酒销售收入及占全国比重6图5:白酒消费大省市场规模6图6:省内各价格段主要品牌7图7:本土品牌和省外品牌占比 7图9:2018年安徽省CR4收入占安徽省规模以上白酒企业总营业收入71.21% 8图10:2018年安徽省CR4净利润占安徽省规模以上白酒企业净利润72.44%8图11：苏酒消费升级趋势10图12:徽酒主流价格带23年有望达300元10图 13： 力、，酉

3、X3TJ 月卑 市10图14：徽酒主要品牌市场份额 10图15:苏酒省内品牌次高端市场占比情况 11图16:徽酒省内品牌次高端市场占比情况 11图17:苏酒龙头发展路径12图18:古井贡混改前后股权结构 13图19:口子窖股权结构13图20：古井贡主要产品系列15图21:三通工程月标及要求18图22:三通工程实施流程图 18图23:“三通工程”助力公司省外扩张 18图24:口子窖一批商利润较高 19图25:古井贡酒收入增速近两年在徽酒中领先20图26:口子窖净利率在徽酒中领先20图27:口子窖销售费用率较古井低 20图28:古井贡销售费用率自17年起连续三年下滑20图29:公司白酒吨价有所提升

4、22图30:公司近年毛利率不断攀升，位居徽酒之首22图31:华中地区市场份额逐年增长23图32:2019年古井贡省外市场收入增速较高23图33:湖北省头部酒企分布一览24图34:2019年黄鹤楼完成业绩目标 24图35:古井贡收购黄鹤楼后推出一系列举措进行改革24图36:口子窖省内销售额逐年提升 25图37:口子窖省内经销商数量25图38:口子窖省外销售额逐年提升26图39:口子窖省外经销商数量26表格1.皖、苏经济情况对比9表格2.安徽2023年市场规模有望达330亿元9表格3.白酒主要香型及代表品牌 13表格4.古井贡为老八大名酒之一 14表格5.口子窖生产工艺上特点主要体现在“三多一高一

5、长” 16表格6.口子窖凭借其优秀的品质多次获得荣誉16表格7.公司产品结构清晰17表格8.古井贡进军省外市场方式 18表格9.主要区域酒企渠道模式对比 19表格10.古井贡产品升级情况一览 21表格11.古井贡提价及产品升级情况一览 22表格12.省内渠道下沉推进情况 25表格13.口子窖省外扩张情况26一、徽酒概况：产销大省，竞争激烈1.1底蕴深厚，产销大省徽酒底蕴深厚，品牌众多。安徽历史悠久，物产丰富，省内有着得天独厚的酿酒环境，徽酒更是源远流长，拥有千年的文化底蕴。徽酒长期以来位居中国白酒行业前列，素有“西不入川，东不入皖”的说法，体现了其强有力的竞争实力。徽酒品牌众多，上市品牌就有“

6、四朵金花”分别是古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒和金种子酒，非上市的还有宣酒、皖酒、高炉家酒、临水、文王贡酒、老明光等诸多品牌。图1:安徽主要白酒企业区域分布资料来源：酒业案,产销大省，市场规模达250亿。产量方面，18年纳入到安徽省酒业协会的112家规模以上酒企白酒产量43.1万千升，占全国产量约5%,排名第五。前四名分别是四川、江苏、湖北、北京，产量分别为358.3/69.2/56.0/46.4万千升，前十合计占比83%。销售收入方面，2018年徽酒销售收入为255亿，占全国比重约5%,位列全国第四。另据渠道调研数据，18年安徽白酒市场规模达250亿，周边各省份中，江苏、山东、河南均为400亿左

7、右，浙江约为150亿，江西约为100亿，安徽属于第二梯队。图2:2018年安徽省白酒产量位列全国第五图3: 安徽省2018年白酒产量及增速情况6010%50408%6%4%30201002011201220132014产量（万吨）2%0%2%-4%-6%2015201620172018同比增速（）图5: 白酒消费大省市场规模450400350300250200150100500江苏山东河前安祖浙江江苏 山东 河南 安僦浙江 江西资料来源:Wind,江西资料来源：wind,资料来源:中国产业信息网,图4:18年主要省份白酒销售收入及占全国比重250050%45%200040%35%150030%

8、25%100020%15%50010%5%00%四川黄州江苏安徼销售收入（亿元）占全国比重资料来源:Wind,1.2竞争激烈，一超多强“东不入皖”神话打破，竞争激烈，价格体系森严。安徽省内酒企长年在200以下价格带盘踞竞争，早期缺乏做高价格、布局全国的格局。近年来随着消费升级，“东不入皖”的神话逐渐被打破，省外强势品牌纷纷进入安徽市场。高端和次高端市场失守，被茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌瓜分，低端市场也被牛栏山、老村长等全国性品牌占领，徽酒面临两头夹中间的困境。价格带方面，30元以下市场主要由老村长、牛栏山占据；迎驾贡酒、金种子、宣酒及高炉家主要占据3080元价格带；古井贡、洋河天之蓝、迎

9、驾贡酒洞藏9、口子窖初夏等产品主要占据100-300元价格带，其中古8体量较大；茅台、五粮液、国窖、洋河、剑南春等省外品牌占据300元以上价格带。省内品牌方面形成一超多强格局。徽酒四朵金花市占率之和超过50%,其中古井贡酒市占率为22.83%, 口子窖市占率为16.66%,迎驾贡市占率为9.14%,金种子市占率为4.95%。2018年CR4营业收入为181.59亿元，占安徽省规模以上白酒企业总营业收入71.21%； CR4净利润为41.1亿元，占安徽省规模以上白酒企业总净利润72.44%。省内品牌一超多强格局明朗。图6：省内各价格段主要品牌价格带竞争特点主要品牌高端（800元以上）省外品牌竞争

10、茅台、五粮液、国窖次高端（300-800元）省外品牌竞争，省内品牌所占份额较小洋河梦之蓝、老窖、郎酒、剑南春、口子窖20年、古井16年原浆中高端（100-300元）本地品牌强势，口子窖和古井贡双寡头垄断古井5年原浆、口子5年、洋河海之蓝中低端（30-100元）品牌分散低端（30元以下）省外品牌竞争迎驾根星、宣酒、高炉家、种子酒老村长、红星二锅头、文王贡、金种子资料来源：酒业家,图7:本土品牌和省外品牌占比图8: 一超多强1009080706050403020古弁市酒。子客迎骂女酒金种子酒其他KH5元3650元 50-80 元 80-100元 100-200元 200-300元 300元以上省内

11、品牌 省外品牌资料来源:渠道调研,资料来源:中国产业信息网,图9:2018年安徽省CR4收入占安徽省规模以上图10: 2018年安徽省CR4净利润占安徽省规模以白酒企业总营业收入71.21%上白酒企业净利润72.44%古井贡口子窑边写方金朴子古井南口子喜迎写两金种子资料来源:安徽省酒业协会,wind,资料来源:安徽省酒业协会，wind,安徽省政府发布白酒产业发展意见，利好徽酒龙头，徽酒集中度有望不断提升。2017年安徽省“十三五”食品产业发展规划中明确指出：“未来安徽省将挖掘本土白酒的文化底蕴，培育壮大徽酒品牌，将支持安徽省重点白酒企业的兼并重组，组建一批规模大、竞争力强的白酒企业集团，冲进白

12、酒行业第一方阵“。2020年安徽政府再次出台了促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见的通知，确定2025年安徽白酒企业实现营收500亿元，酿酒总产量50万千升，培育年营收超过200亿元的白酒企业1家，超过100亿元的企业2家的目标，致力于提升安徽白酒在全国的品牌影响力。在政策的支持下，安徽省白酒行业集中度有望进一步提升，古井贡及口子窖等领军酒企有望受益。二、对标苏酒：市场规模有望达330亿，首要任务是省外扩张及提升品牌力2.1 对标苏酒，消费升级趋势下徽酒提升空间大对标苏酒，徽酒市场规模2023年有望达330亿元，次高端市场规模有望达66亿元。安徽和江苏相邻，在地理情况、饮酒文化、行业格局方面有

13、较大的相似性，可比性强。安徽经济发展水平和江苏4、5年前接近，2019年安徽全体居民人均可支配收入、人均消费支出分别为2.64、1.91万元，和江苏2014年全体居民人均可支配收入、人均消费支出2.72、1.92万元相近。白酒消费方面，2018年安徽人均食品烟酒支出5415元，和江苏2014年人均食品烟酒消费支出5592元相近。江苏经济发展、消费支出整体领先安徽4-5年。据酒业家测算，2018年苏、皖白酒市场规模分别为400亿和250亿，按常住人口计算，2018年江苏人均白酒消费额约为496元/人，安徽人均白酒消费额为393元/人。假设5年后安徽人均消费额达到江苏18年水平，常住人口按1%增长

14、率计算，则安徽2023年白酒市场规模有望达330亿，次高端市场规模有望达66亿元。表格1.皖、苏经济情况对比安徽全体居民人安徽全体居民人均江苏全体居民人江苏全体居民人均安徽全体居民人江苏全体居民人均可支配收入（万元）流管支出（万元J均可支配收入（万元）消将支出（万元均消费支出：食品烟酒（元）均消费支出：食品烟酒（元）I20131.521.052.481.793,6615,21720141.681.172.721.924, 0035,59220151.841.282.952.064,4245,93620162.001.473.212.214, 8806, 26620172. 191.583.502.355, 1436,52520182.401.703.812.505,4156,53020192.641.914. 14