煤炭行业2后疫情基本面回归深化供改探寻良机.docx

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1、1、2、2020 I till /nt 攵奥力I 田夫芹彳flJ l1| U三各 52021年展望：基本面回归成定局，偏紧格局有望回归平衡82.1、 短期维度：春节前供紧需增或持续，供给端关注政策调控82.1.1、 动力煤：短期紧供给格局或将维持，关注保供发力&进口调控82.1.2、 炼焦煤：进口收紧催化价格补涨，焦钢积极生产支撑需求112.2、 中长期维度：经济回归常态，基本面趋向供需平衡14221、需求端：经济复苏趋势确立，基本面有望供需双强14222、供给端：产地&进口有望稳增长，供给面或趋向宽松152.2.3、2021年全社会煤炭或由低库存恢复162.2.1、 煤炭供需平衡测算：202

2、1年或实现供需基本平衡172.3、 焦炭：供需两端共同发力，焦价有望维持高位 182.3.1、 焦化行业去产能深化，全国供给处于收紧趋势182.3.2、 下游钢厂开工率持续高位，焦炭需求向好202.3.3、 行业高盈利性短期或延续，2021年焦价虽有回调但仍维持高位 213、政策&行业趋势：“十四五”供改将持续深化，多政策助力产业升级223.1、 “十三五”规划收官之年，“十四五”巩固深化供改成果223.2、 国企改革加速，“强强联合”且有望为资产注入创造良机 243.3、 提高分红&开展回购，煤企加大股东回馈力度 253.4、 永煤违约敲响警钟，政策仍有望维稳信用市场 264、煤炭估值历史低

3、位，持续修复仍然可期275、投资建议：分红、转型、国改、高弹性四维度布局296、 风险提示30图表目录图1:图2：图3：图4：图5：图6：图7：图8：图9：图10：图11：图图13：图14：图15：图16：图17：2020年动力煤价格经历大幅下跌后，在基本面改善支持下实现V字反弹并持续走强（元/吨）2020年炼焦煤价格经历下跌后企稳，在供需改善后实现低位补涨（元/吨）2020年1/0月累计产量同比基本持平（亿吨）2020年当月产量增速经历由正转负再转正（万吨）2020年1/0月累计进口量同比-8.3% （亿吨）2020年当月进口量同比增速下滑明显（万吨） 重点电1日耗于5月实现修复全国钢厂高炉

4、开工率6月开始保持相对高位（） 独立焦厂开工率于6月实现修复（小型除外，） 2020年I/O月焦炭累计产量同比下降（万吨） 全国煤炭当月产量同比增速由10月转负为正内蒙单月产量下滑明显，1（）月开始放量 10月在澳煤被叫停后，当月进口量大降（万吨）10月以来CCI5500进口价持续低迷（元/吨） 9月以来秦港库存量维持在500万吨低位（万吨）秦港海运费于11月大涨，港口拉运积极（元/吨）2020年9-10月各主要工业品单月产量同比增速明显上涨.6.66图18：图19：图20：图21：图22：图23：图24：图25：图26：图27：图28：图29：图30：图31：图32：图33：图34：图35：

5、图36：图37：图38：图39：图 4（）：图41：图42：图43：图44：图45：图46：图47：图48：图49：图50：图51：图52：10女口 11卡E三e,曾七又走二1方3 101（）月开始浙电日均耗煤量呈增长趋势102020年1-10月澳洲炼焦煤进口量占比达53.7%12澳煤与蒙煤在我国炼焦煤进口量中占比位居前二12下半年大中型焦化厂开工率持续高位（） 12下半年全国高炉开工率持续高于2019年同期12下半年焦炭单月产量保持同比增长（万吨）13下半年粗钢单月产量同比增速持续扩大 13下半年焦价上涨，煤焦价差明显扩大（万吨）13202（）年四季度钢价大幅上涨（元/吨）132020年3月

6、开始PMI指数连续9个月站在50荣枯线以上14国内固定资产投资累计同比增速已于9月转正14下半年基建、地产及制造业投资增速均大幅改善142020年1 -9月动力煤累计消费量同比下降0.1 %152020年1-9月炼焦煤累计消费量同比增长0.2%152020 I 1- 10 U JvKIm上匕+01 /o 162020年1-10月煤炭进口量同比-8.3% 16重点煤矿库存高于2019年同期（万吨）16港口库存低于2019年同期（万吨） 16MzL） 专闪J 17:/彳氏i 2019 F：1日II屯） 17全社会库存低于2019年同期（万吨）172019 I I fl匕f氐j J 100 口1 f

7、l勺_1上去攵！ll/hi 50 /o 182019年4.3米及以下焦炉产能占比较大 182020年I/O月全国累计实现焦炭产量3.91亿吨，同比下降0.7% 192020年前三季度河北、山东、河南、江苏四省同比减产明显（万吨）192020年下半年会国高炉开T率维持高位212020年下半年日均粗钢产量远超2019年同期212020 I 1- 10 U才U.旬/ m. 可匕匕5.5 /o 212020年110月生铁累计产量同比增长4.3%212020年四季度煤焦价差扩大（元/吨）222020年11月在永煤违约事件冲击下煤炭行业信用利差激增 262020年煤炭行业PE、PB均处于历史低位27截至2

8、020年12月4日，煤炭板块PE估值位列全A股倒数第四28截至2020年12月4日，煤炭板块PB估值位列全A股倒数第四 28煤炭指数经历上半年大幅下挫后已修复至年初水平29表1：煤炭供需平衡测算关键假设17表2：煤炭供需平衡测算：预计2021年供需基本平衡（亿吨）17表3： 截至2020年8月全国在产焦炭产能分布情况18表4： 2020年内各主产省份相继对年度去产能目标提出耍求20表5： 2020年化解过剩产能工作要点更加严格，要求年底全面完成去产能目标任务22表6： “十四五”煤炭工业发展目标体现为更加集约、高效、绿色 23表7：山西、山东两省煤企整合完成后，国内前六大煤企规模测算 24表8

9、： 2020年大型煤企整合历程24表9：山西省原七大国有煤企资产证券化率均不高25表10：2020年煤企纷纷提高分红&开展回购，加大股东回馈力度25表11： 主要高分红煤企2019年分红情况 26表12：受益标的盈利预测301、2020年基本面复盘：煤价大跌后的回归之路第一阶段（14月）：供需错配，引发煤价大跌。2020年上半年在疫情冲击影响下，全社会用煤需求严重下滑，从电厂日耗煤数据来看，六大电厂日均耗煤在2-4月期间远低于2019年同期水平；而在国家能源保供的政策要求下，煤炭企业优先复工复产释放产能，煤炭产量快速提升，同时进口煤通关力度加大，造成煤炭供给严重过剩，供需错配引发煤价大幅下挫，

10、动力煤方面，秦港Q5500动力煤平仓价于4月底最低下探至464元/吨，炼焦煤方面，京唐港主焦煤库提价降至1440元/吨。第二阶段（58月）：供需改善，动力煤V字反弹&炼焦煤止跌企稳。进入5月后，下游工业企业复工复产加速致需求逐渐恢复，电厂日耗及钢厂高炉开工率快速回升并恢复至2019年同期水平，同时，在政策调控下，产地供给收紧，进口煤通关限制严格，供需两端持续改善，供需错配问题得到修复。而动力煤与炼焦煤价格在疫情后期复工复产阶段出现分化：动力煤价格实现快速修复，走出V字反弹，主要原因是陕蒙两地限产使供给端快速收紧（5月起内蒙煤管票限制及“倒查二十年”反腐行动、陕西6月矿难引发安检停限产），同时需

11、求端电厂“迎峰度夏”迎来补库旺季；炼焦煤价格则在低位企稳，主要原因在于供给端偏向宽松（焦煤主产地山西未受限产影响，省内煤炭产量保持同比正增长），登加进口焦煤冲击，同时上半年焦化行业去产能力度加大，小型焦厂开工率同比大幅下滑，供需改善情况不及动力煤。第三阶段（9月.至今）：紧供给格局凸显，动力煤走高&炼焦煤补涨。由于前期产地停减产限制产能释放（以内蒙产地为主），同时煤炭进口持续受限，10月澳煤进口被叫停，进入三季度后供给紧张问题凸显。动力煤方面，南方地区减少进口转而以国内采购为主，东北等局部地区出现供给缺口，同时供暖季来临，拉尼娜现象带来的“冷冬”对冬季用煤需求形成支撑，动力煤价格在短期同调后再

12、度上扬并持续走高，秦港Q55OO动力煤平仓价突破600元线；炼焦煤方面，澳煤进口禁令使得国内炼焦煤供给收紧，叠加下游焦钢厂开工率持续高位，同时焦价强势下煤焦价差扩大，炼焦煤价格迎来低位补涨，京唐港主焦煤库提价于11月重回1500元以上。图1 ： 2020年动力煤价格经历大幅下跌后，在基本面改善支持下实现V字反弹并持续走强（元/吨）7004502020 12020 22020 32020 42020 52020 62020 72020 82020 92020 11疫情影响下下游企业停工停产客求低迷供洽紧张格局凸爆价淡季回升出于保供政策要求煤企率先复复产，进口煤人量通关两会后产地限产政策延续，进口通关受到严格限制5月协会倡议我产.同时两会前夕安险力度加大,产地供给开始收紧供给紧张格局凸显煤价淡季回升供给紧张格局凸昱.煤价淡季回升.发改委多次召开会议安排保供稳价工作下游复工复产加速需求回暖迎口度.扑库旺季来临煤价突破600元线供给过剩开始问题凸显无须竞争下煤价受打压400 2019 12