社融与M2预测专题2021年社融和M2怎 么看.docx

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1、内容目录1 .总量角度看勾。年社融和M232 .分项角度看社融72.1. 72.2. 企业债券92.3. 政府债券102.4. 非标（信托贷款+委托贷款+未贴现票据）112.5. 分项汇总12图表目录图1 :中国季度经济潜在增速与TFP趋势变化0 ） 4图2 :社融、M2与名义GDP增速6图3 :新增社融（年度）图4 :房地产贷款增速图5 :普惠小微贷款增速 图6 :新增贷款规模图7 :新增贷款季节性图8 :新增企业债券与利率中枢.图9 :新增企业债券季节性图10 ：新增政府债券规模 图11 ：新增政府债券季节性 图12 ：社融非标规模图13 ：房地产信托规模与占比图14 ：新增非标季节性图1

2、5 ：贷款核销季节性6889101111111212图16 ：社融增速预测13表1 :今年以来央行/国务院关于社融和M2增速的相关表述3表2 :央行对于社融、M2增速与名义GDP增速基本匹配的相关表述 4表3：社融、M2增速与名义GDP增速差51 .总量余度看2021年社融和M2上半年在应对疫情和支持经济复苏过程中逆周期调节力度有所加大，政府对于宏观杠杆的容忍程度有所提升，2020年政府工作报告提出：引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。随着疫情冲击消退以及经济逐步恢复至常态，政策重心转向跨周期设计与调节，2020年三季度货币政策执行报告重提把握货币供应总闸门和不搞大水漫灌（上一次

3、是在2019年四季度）并且强调社融和M2增速与反映潜在产出的名义GDP增速相匹配而疫情之前央行的表述是社融和M2增速与名义GDP增速基本匹配（并且略高九这一表述变化的前提是2021年对应着特殊的基数因素，从货币政策角度也需要考虑基数效应的剔除才能合理决定广义货币与社融的增速。表1 ；今年以来央行国务院关于社融和M2增速的相关表述时间来源相关内容2020/2/19四季度货币政策执行报告促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。2020/2/22金融时报记者访人民银行副行长刘国强保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配。2020/3/22应对国际疫情影响，维护金融市场

4、稳定发布会保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配，并且略高一些。2020/4/3增加地方政府专项债规模和强化对中小微企业普惠性金融支持有关情况发布会实录实现M2和社会融资规模的增速与名义GDP增速基本匹配并且略高。2020/5/22政府工作报告引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。2020/5/10一季度货币政策执行报告综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高。2020/5/26易纲行长两会答记者问保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年。2020/6/18人民银行行长易纲在第十二届陆家嘴论坛

5、上的发言预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。2020/7Z102020年上半年金融统计数据新闻发布会（1 ）预计M2和社会融资规模将保持平稳增长。（2 ）总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题。2020/8/6二季度货币政策执行报告保持货币供应量和社会融资规模合理增长。2020/8/10新华社专访易纲行长引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。2020/8/25国务院政策例行吹风会金融机构支持实体经济政策落实情况保持货币供应量和社会融资规模合理增长。

6、2020/10/10易纲金融助力全面建成小康社会既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞大水漫灌，将经济保持在潜在产出附近，减少经济波动。2020/10/21易纲行长在金融街论坛上的讲话货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。2020/11/26三季度货币政策执行报告完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门，根据宏观形期口市场需要科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。资料

7、来源：政府工作报告，央行，我们应该如何理解社融和M2增速与反映潜在产出的名义GDP增速相匹配呢？为此我们需要先回答两个问题:(1)明年反映潜在产出的名义GDP增速是多少？潜在产出反映的是经济中长期供给能力，实际GDP为当期经济供给能力，不过容易受到短期因素的影响，两者之差即为产出缺口。2019年一季度货币政策执行报告指出“当前(2019年一季度)经济实际增速6.4 ；与潜在增速相近，产出缺口接近为零。另外,央行研究局于2019年3月发表的中国潜在产出的综合测算及其政策含义测算出2018、2019年潜在产出增速约为64、6.4，对应产出缺口为62 (2019年国家统计局对GDP数据修订后为Q、3

8、 )和0。实际经济可能略高于潜在增速,同时我们预测明年GDP平减指数约为75% ,因而明年反映潜在产出的名义GDP增速预计约为7HlOOOOOOOOOOOOOOOOOQOQOOOOOOOOOO66666600000000-CJ Cl Cl Cl Cl ci Cl C666666000000000000000000000000 ri ri ri ci ci ci ri ci ci ci ra ci cj rj ci ri ci ri ci ri ci ci ri资料来源：金融研究,注：徐忠，贾彦东.中国潜在产出的综合测算及其政策含义叫.金融研究.2019, 465(3): 1-17(2)如何理解

9、“基本匹配”？我们梳理了历史上关于社融、M2增速与名义GDP增速基本匹配的相关表述，可以发现央行提及的时间段涵盖2018年三季度-2019年三季度。此外，如上文所述，央行认为2019年实际GDP增速接近于潜在产出增速，即当时的名义GDP增速可以反映潜在产出，因而我们可以认为2019年(至少前三季度)的数据特征符合央行所说的社融和M2增速与反映潜在产出的名义GDP增速相匹配要求，并以此来判断明年的增速差。表2：央行对于社融、M2名&GDP增速基本匹配的相关表述时间来源相关内容2018/10/7央行就降准答记者问本次降准弥补了银行体系流动性缺口，优化了流动性结构，银根并没有放松7市场利率是稳定的，

10、广义货币(M2 )和社会融资规模增长率与名义GDP增长率基本匹配,是合理适度的，不会形成贬值压力。http:2018/11/7易纲行长接受人民日报采访2当前银根不松不紧，广义货而供应量、社会融奥规模增长等,与名MGDP增长基本匹配。2019/2/21央行有关部门负责人就市场关注问题接受金融时报记者采访32018年末M2增速为81,社会融资规模增速为9.8 ,名义GDP同比增长9.7 , M2和社会融资规模增速与名义GDP增速是大体匹配的,宏观杠杆率也保持了稳定。2019/3/11人民银行相关部门负责人就2月份主要金融数据答金融时报记者问42月末，社会融资规模增速为10.11,比上年末提高0.3

11、个百分点，M2增速为80%与上年末基本持平,总体看货币和社会融资规模增速与名义GDP增速是基本匹配的。2019/4/26国新办举行降低小微企业融资成本政策例行吹风会52019年3月末M2的增速是86 ,社会融资规模存量同比增长10. ,与名义GDP增速基本匹配,应当说以适度的货币增长支持了图质量的经济发展。2019/5/25刘国强副行长在2019清华五道口全球金融论坛上的讲话62019年4月末,M2同比增长8S ,社会融资规模同比增长10.4 ,与名义GDP增速基本匹配。2019/8/92019年二季度货币政策执行报告6月末，M2同比增长8.W ,社会融资规模存量同比增长10。,与名文GDP增

12、速基本匹配。2019/11/152019年三季度货币政策执行报告9月末，M2同比增长84 ,社会融资规模存量同比增长10.8 , M2和社会融姿规模增速与前三季度名义G6P德速寻木酶柳高，体现了强化逆周期调节。2019/11/19人民银行召开金融科购货巾信贷形势分析座谈会72019年以来金融部门不断加大对实体经济支持力度，稳健货币政策松紧适度，货币政策传导效率提升，M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配并略高一些,体现了强化逆周期调节的要求。2020/1/2央行调统司司长阮健弘等：流动性的客观评估与合理调节a（1 ） 2018年，M2同比增长8.1 ,社会融资规模同比增长9.8

13、,支持名义GDP增长9.7。Ml和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，莅烧盒动性处于合理水平。（2）2019年前二季度Ml增速与名义GDP增速基本匹配，花阳流动性心于合理水平。2020/2/22金融时报记者访人民银行副行长刘国强92019年末，广义货币M2同比增长8.7，社会融资规模存量同比增长10.7 ,院院M2和社会融资规模增速略高于GDP名义增速。资料来源：央行,回顾历史数据，2019年社融与名义GDP增速差约为3 ,M2与名义GDP增速差约为1 ,并且无论是否考虑GDP修订因素结果差别均不大，由于明年反映潜在产出的名义GDP增速预计约为7窈 考虑增速差明年社融增速可能略高于1 Q.5 ,对应新增社融规模大约是30万亿，较今年超过35万亿的规模会有明显下降（降幅超过5万亿考虑增速差明年M2增速则可能在,8.5左右。表3 :社融.M2增速与名义GDP增速差社融增速M2增速名义GDP累计增速，修订前名义GDP累计增速，修订后社融增速一名义GDP增速（修订前）社融增速一名义GDP增速（修订后）M2增速-名义GDP增速（修订前）M2增速-名义GDP增速（修订后）2018-910.648.39.7110.700.93-0.06-1.41-2.402 524408118.shtmL3 1549