设有网下的战略性铁路煤炭运输品种.docx

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1、目录索引一、大规模&高等级煤炭运输品种，开通网下渠道 4（一）发行规模320亿的AAA品种，相似品种价格中枢约为106元4（二）设有网下渠道，中签率预计不低5二、正股基本面：“西煤东运”战略铁路煤炭运输企业6三、风险提不10图表索引图1：公司第一大股东为中国铁路太原局集团有限公司（截至2020年9月30日）6图2：货物运输服务是公司的主要收入来源（2020H1） 7图3：公司主要成本为人员、货运服务费（2020H1） 7图4：煤炭是铁路运输最主要的货物类型7图5：公司近年来毛利率水平有所下滑8图6：公司近年来费用率均保持在较低水平9图7：公司2019年ROE水平出现下滑 9图8：公司2020Q

2、1-3营收有所下滑9图9：公司2020Q1-3业绩下滑明显9图10：公司当前市盈率处于历史较高位置10图11：公司当前市净率处在历史较低水平10表1：大秦转债发行条款汇总4表2：大秦转债发行安排5-、大规模&高等级煤炭运输品种，开通网下渠道（-）发行规模320亿的AAA品种，相似品种价格中枢约为106元大秦铁路（601006.SH ）本次发行大秦转债（113044.SH ）募集的资金不超过320.00亿元，主体评级和债项评级均为AAA，公司本次募集资金将主要用于收购中国铁路太原局集团有限公司国有授权经营土地使用权（283.09亿元）和收购中国铁路太原局集团有限公司持有的太原铁路枢纽西南环线有限

3、责任公司51%股权（39.80亿元）等两大项目。表1 :大秦转债发行条款汇总转债名称大秦转债转债代码113044.SH正股名称大秦铁路正股代码601006.SH发行规模320亿所属行业交通运输发行方式本次发行的可转债向发行人在股权登记日（2020年12月11日，T-1日）收市后中国结算上海分公司登记在册的原股东优先配售，原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）采用网下对机构投资者配售和网上通过上交所交易系统向社会公众投资者发售的方式进行。网下和网上预设的发行数量比例为90%:10%o存续期6年票面利率第一年0.20%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.80%、第五年2.

4、60%、第六年3.00%。初始转股价格7.66元/股，不低于募集说明书公告日前二十个交易R公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司A股每股净资产值和股票面值。转股期间6月18日2026年12月13日赎回条款 到期赎回：期满后5个交易日内，按债券面值的108% （含最后一期年度利息）赎回。 有条件赎回：转股期内15/30, 120%：未转股票面总金额不足人民币3,000万元。下修条款存续期内，15/30, 85%回售条款最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价的70%信

5、用评级主体：AAA；债项：AAA；联合信用评级有限公司数据来源：大秦转债发行公告,在当前的市场环境下，与大秦转债资质相近的存量品种合理价格中枢为106元左右。受每股净资产约束，大秦转债的初始转股价为7.66元/股，运用2020年12月10日的正股收盘价（6.81元）推算，平价为88.90元估值方面，参考等级、规模和平价相近的广汽转债（主体评级AAA,平价88.33元，转股溢价率29.67%）、青农转债（主体评级AAA,平价91.29元，转股溢价率21.14%）,综合考虑转债正股所处铁路煤炭运水平下的转股溢价率为18-22%,对应转债大秦转债的纯债价值约为90.39元，面值对应的YTM约2.26

6、%，债底保护较强。大秦转债的发行期限为6年，采用累进利率设置，分别为0.2% 0.5% 1.0%. 1.8% 2.6%1受到募集说明书要求的不低于每股净资产的限制，大秦转债初始转股价低于近期股价均价，平价在近期股价并未出现大幅调整的情况下明显低于100元。和3.0%,到期后将按照票面利率的108.0% （含最后一期利息）赎回，天然平价劣势下给予了一定票息补偿，但幅度有限。参考转债的主体信用评级AAA,以截至2020年12月9日的中债企业债到期收益率4.04%推算，大秦转债的纯债价值约为90.39元具有较强债底保护。附加条款方面，大秦转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为15/30、120

7、%15/30、85%和30、70%,其中强赎条款设置较为特殊，触发上限仅为120%。稀释率方面,大秦转债完全转股后，对正股总股本（148.67亿股）和流通股本（148.67亿股）的稀释率均为28.10%,稀释压力较大。（二）设有网下渠道，中签率预计不低大秦转债设有网下申购渠道，网下申购日为2020年12月11日（T-1,本周五）,原股东优先配售时间和网上申购时间均为2020年12月14日（T日，下周一），其中网上申购代码为783006,原股东配售代码为764006。表2 :大秦转债发行安排交易日发行安排2020-12-10刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路T-2日演公告网上路演原股东优先

8、配售股权登记日2020-12-11T-1 U网下申购日网下机构机构投资者在17:00在17:00星期五前提交网下申购表等相关文件，并在17:00前按时缴纳申购保证金2020-12-14T日星期一2020-12-15T+1日星期二2020-12-16T+2日星期三2020-12-17T+3日星期四刊登可转债发行提示性公告原股东优先认购配售日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上中签率刊登网上中签率及网下配售结果公告网上申购摇号抽签刊登网上中签结果公告网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金）网下投资者根据配售金额缴款（如

9、申购保证金低于配售金额）保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确认最终配售结果和包销金额T+4日刊登发行结果公告2020-12-18星期五资料来源：发行公告,股权结构方面，根据公司2020年三季报披露的数据，大秦铁路的第一大股东为中国铁路太原局集团有限公司，持股比例高达61.70%,第二大股东（香港中央结算有限公司（陆股通）持股比例为3.89%,第三大股东（中国证券金融股份有限公司）持股比例为2.44%,前十大股东合计持股比例为74.47%。假设原股东优先认购比例为60-70%,那么留给市场的规模约为96128亿元。图1 :公司第一大股东为中国铁路太原局集团有限公司（截至2020年9月30日

10、）中国国家铁路集团有限公司100.00%100.00%香港中央结算有限公司（陆股通）中央汇金资产管理有限责任公司中国铁路太原局集团有限公司中国铁路投资有限公司中国证券金融股份有限公司河北港口集团有限公司3.89%1.37%61.70%0.54%2.44%1.07%大秦铁路股份有限公司数据来源：Wind，大秦转债设有网下申购渠道，参考去年同期烽火转债、浦发转债等开通网下品种的发行情况，同时考虑到近期市场打新热度较高，假设网上申购者为800万户，网下申购户数为9000户，如果网上全部足额申购,网下申购者平均申购额度为9-10亿（本次网下申购上限高达30亿元），那么大秦转债的中签率预计在0.06C0

11、8%。二西喔峰本藏略铁路煤炭运输企业大秦铁路是国内第一家以路网干线为资产主体的上市公司何时也是规模最大的西煤东运战略铁路煤炭运输企业。公司是山西省央企，成立于2004年10月，随后于2006年8月在上交所上市。公司核心业务为铁路货运，同时经营铁路客运以及向国内其他铁路运输企业提供服务业务。公司主要负责山西、陕西以及内蒙古等区域的煤炭外运业务，以及焦炭、钢铁等大宗货物运输业务。公司货运主要客户包括大同煤业、中煤平朔和山西焦煤等大型煤炭企业。客运方面，公司主要负责开行以太原、大同、运城等地为始发终到的旅客列车，通往全国各地。从公司的营收和成本结构来看，货物运输业务是公司当前的主要收入来源，公司主营

12、业务成本主要来自于人员费用和货运服务费。根据转债募集说明书披露的数据，营收方面，在公司2020年上半年334.56亿元的总营收中，主营业务收入占327.23亿元，其中来自于货物运输的收入为269.30亿元，占比超过80%,来自于旅客运输业务、其他业务的收入占比分别约为5.49%和12.22%。成本方面，人员费用和货运服务费是公司当前主要成本来源，分别为79.23亿元和75.25亿元，占主营业务成本分别为30.57% 和29.03%。图2 :货物运输服务是公司的主要收入来源（2020H1 ）数据来源：Wind,图3 ：公司主要成本为人员、货运服务费（2020H1 ）折旧13%货运服务费29%数据

13、来源:Wind,煤炭是铁路货运最主要的大宗货物类型。我国铁路货运主要货物类型包括煤、金属矿石、钢铁及有色、石油、焦炭以及粮食等，根据本期转债募集说明书披露的信息，2018年国家铁路煤炭运输总量16.64亿吨，占国家铁路货运总量50%以上，是铁路运输最主要的货物类型。图4 :煤炭是铁路运输最主要的货物类型焦炭属矿石13%煤52%数据来源:Wind,公司煤炭运输能力处于行业领先水平。公司2020H1共实现货物发送量3.04亿吨，占全国铁路货物发送总量的14.15%,其中完成煤炭发送量2.53亿吨，占全国铁路煤炭发送总量的22.59%,在全国铁路煤炭运输中具有领先地位。公司核心资产大秦线是我国西煤东

14、运最主要的通道，也是我国第一条双线电气化重载铁路。大秦线始发于大同韩家岭（不含），终点站为秦皇岛柳村，沿线车站共22个，途经山西、北京、河北、天津等省市，出港港口为秦皇岛港、曹妃甸港等，全程营业里程共658公里。大秦线货源地主要来自晋北、蒙西等全国重点产煤地区，运输的煤炭主要通过秦皇岛港、京唐港和曹妃甸等港口运往东南沿海地区，其余运往天津、河北、日韩等地。在技术方面，大秦线可承纳3万吨重载列车，使用LOCOTROL、GSMR等重载技术，在运输能力、运输效率、重载列车密度等方面均居于世界领先水平。经营数据方面，2020年11月大秦线实现货物运输量3779万吨，同比增长6.72%,2020年大秦线累计完成货物运输量共36708万吨，同比减少7.19%。除大秦线以外，公司还拥有北同蒲、南同蒲、侯月、石太、太焦和京原等铁路线路,公司合计营业里程共2593.5公里。其中，丰沙大线运输的煤炭主要运往京津冀等地，而北同蒲线是大秦线、丰沙大线上游最主要的煤炭装车线路，本次转债募集资金投向之一为收购太原枢纽西南环线，将有助于实现南北同蒲线贯通。侯月线则是公司煤炭外运通道的南通路，与大秦线起到相互补充的作用。此外，公司还参控股侯禹铁路、太兴铁路、朔黄铁路和浩吉铁路等铁路公司，增强公司铁路营运能力。客运业务方面,公司主要担当太原、大同、