证 券Ⅱ行业2021年投资策略：迎接大投行时代的政策红利.docx

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1、三、四、五、六、目录索引证券板块的2020年：业绩与股价的背离（一）2020年业绩高增长无虞（二）股价表现较为中庸 展望2021年：政策红利有望持续落地（一）（二）（三）（四）提高直接融资比重是主线，资本市场有望迎政策红利融资端改革持续推进：注册制全面推行，小额快速再融资便利有望推进投资端改革吹起号角：包括引入机构投资者、中长期资金和第三方导流支持证券行业优化重组，做大做强2021年经营展望:（一）（二）（三）（四）（五）经纪业务:自营投资:投行业务:有升有降、整体平稳I口I .1E 头部券商自营业务杠杆上升明显延续高增长态势泛资管业务：公募基金业务蓬勃发展衍生品：场外名义本金仍有望快速上升盈

2、利预测：整体稳健运行投资建议：看好政策红利下的投资机会6691.1011.14.182020.22.23.25.28.30.32.32图表索引图1： 2016-2020Q3证券行业营业收入（单位：亿元）及同比增速（单位：%） 6图2： 2016-2020Q3证券行业净利润（单位：亿元）及同比增速（单位：%） .6图3： 2016-2020Q3证券行业经纪业务净收入及其同比增速6图4： 2020年两融交易规模及同比7图5： 2020年AB股市场交易统计及同比 7图6： 2019、2020市场交易月度区间换手率，单位：%7图7： 2016-2020Q3证券业投行业务净收入及同比 8图8：截止202

3、0年11月IPO融资规模及同比增速8图9：截止2020年11月再融资规模及同比增速8图10： 2020债券发行规模及同比 8图11：截止2020年11月股权融资数（家）及同比增速 8图12： 2016-2020Q3证券业自营业务净收入及同比 9图13： 2020年科创板跟投浮盈情况统计9图14： 2019-2020年沪深300及中证全债指数走势 9图15： 2020年行业指数走势图 10图16：资本市场投融资两端改革 11图17：注册制发展关键节点 12图18：美股市场历年上市和退市数量（单位：个）14图19：做大做强航母级龙头券提案 18图20：我国证券史上四次并购潮 19图21：我国历年名

4、义GDP增速（） 20图22：十年期国债到期收益率（） 21图23：近十年A股日均成交量与流通市值（月末）的比值 21图24：年日均换手率（分母为年末流通市值）（2020年数据截至11月30日）22图25： 口均成交额及同比（2020年数据截至11月30 口）22图26：头部券商投资净收益（亿元）23图27：头部券商杠杆率（总资产/净资产）23图28：月度IPO家数（个）（发行日统计）24图29：月度IPO募集金额（亿元）（发行日统计） 24图30：再融资募集金额（亿元）25图31：再融资发行家数（个）25图32：截至2020年12月8日科创板浮盈收入（亿元）25图33：公募基金及非货币基金部

5、分同比增速（基金规模均为当年11月30日规模）26图34：公募基金及非货币基金部分规模（基金规模取当年11月30日值）（亿元）26图35：国内部分公募基金管理公司对券商营业收入贡献占比27图36：场外衍生品（期权+互换）名义本金变动情况（亿元）28图37：新增场外期权和互换的名义本金（亿元）28图38：新增场外期权和互换名义本金及同比（亿元）28表1：今年以来关于再融资便利的相关政策13表2：近年来关于提高上市公司质量，理顺退出机制的相关举措和预期 13表3：近年来以来关于投资端吸引投资者入市的相关举措和预期 14表4：近年来关于丰富风险管理工具的相关举措和预期 15表5：当前FICC类金融衍

6、生工具种类 16表6：当前权益类金融衍生工具种类16表7：海外及中国台湾主要市场回转交易情况17表8：近年来关于支持证券行业做大做强的相关举措和预期 19表9：净资产规模前十公募基金及股权结构27表10：场外衍生品业务资质变更情况29表11： 2021年证券行业盈利预测31-、证券板块的2020年：业绩与股价的背离（-）2020年业绩高增长无虞2020年前三季度，证券业营收利润维持高速增长态势。根据中国证券业协会数据显示，在2019年高基数匕2020年前三季度的证券业营业收入为3423亿元，同比增速31.08%,净利润为1326亿元,同比增速42.51%。2020第一季度受疫情“黑天鹅”影响，

7、证券市场受到价、量双重冲击，2020Q1营业收入、净利润同比呈现下滑趋势。但后续经济复苏2020年整体来看呈现高增长态势随着资本市场改革落地与深化证券板块的整体业绩将得到显著提升。图1 ： 20162020Q3证券行业营业收入（单位：亿元）及同比增速（单位：）图2 : 2016-2020Q3证券行业净利润（单位：亿元）及同比增速（单位：%）营业收入 T-YOY数据来源：中国证券业协会,净禾U润T-YOY经纪业务（单位：亿元）T-YOY数据来源：中国证券业协会，经纪业务：2020年前三季度经纪业务净收入900.08亿元，相比去年同期增长43.94%O利用第四季度的市场交易规模及2020前三季度的

8、总体佣金率，我们预计今年经纪业务净收入1161亿元，同比增长47.39%。今年上证指数由年初3050点波动攀升至3373点（截止12月10日），证券市场月度成交额、融资融券成交额相比去年大幅增长，由此带来的经纪业务净收入提升，由市场换手率全年来看基本与去年持平可知，交易量扩大并不全是由于波动性所致，而是由本身市场规模及参与交易用户数增长所致。图3 ： 2016-2020Q3证券行业经纪业务净收入及其同比增速数据来源：中国证券业协会,图4 : 2020年两融交易规模及同比两融交易额（亿兀）1丫0 Y40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00004

9、00%1 350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%数据来源：中国证券业协会,图5 ： 2020年AB股市场交易统计及同比图6 : 2019、2020市场交易月度区间换手率，单位：数据来源：wind,投行业务：随着全面注册制的逐步推行，上市融资效率得到提升，融资金额得到大幅增长，证券公司投行业务成为整体业绩的提升器，2020年前三季度投行业务净收入482.2亿元，相比去年同比增速51.72%。假设今年全年股、债融资比较平稳，预计2020年投行业务净收入732亿元。股权融资规模及公司募资家数相比去年有了显著提升，尤其是股权融资家数（包含首发及再融资）。2020年

10、前三季度共有653家进行了股权融资，数量上.同比提升63.7%。2020年IPO融资规模及再融资规模相比去年同期都有大幅提升，预期在全面注册制的推进下，投行业务业绩提升可期，分化加大，整体证券行业基本面呈现向好态势。图7 : 2016-2020Q3证券业投行业务净收入及同比投行业务（单位：亿元）-丫0丫数据来源：wind,图8 ：截止2020年11月IPO融资规模及同比增速图9 ：截止2020年11月再融资规模及同比增速二67。、OLoeoe606Q。、Z06CM0CM906CM0CMgo,。、寸 ooeoeco?。、CM。，。、。、ooeoe二6eoeOLoeoe600。、9067。、goo

11、eoe寸。6dfaeCMooeoe567032020再融资规模（单位：亿元）亿元）数据来源：wind,数据来源:wind,图10 ： 2020债券发行规模及同比图11 ：截止2020年11月股权融资数（家）及同比增速70,00050,000 -60,00040,00030,00020,00010,000060%-50%-40%-30% 20% 10%-0%- -10%-20%债券发行规模，单位：亿元 T- YOY2020首发+再融资家数-2020首发家数总数YOY首发丫0丫数据来源:wind,数据来源：wind,自营业务：2020年前三季度自营业务净收入1013.63亿元，相比去年同比增速15

12、.35%。假设今年整体与前三季度行情变动不大，预期证券行业自营业务净收入1409亿元。受今年股、债行情整体向好的趋势影响，今年券商自营收入有了一定提升，对冲年初疫情因素，政策上的刺激在市场流动性及价格上得到很好的反映。同时，科创板的跟投机制让券商及其子公司获得了较好的投资回报，这对具有资本优势的头部券商的业绩起到重要提升作用。图12 : 2016-2020Q3证券业自营业务净收入及同比数据来源：wind,图13 ： 2020年科创板跟投浮盈情况统计353229262320171411852 II谢月虺海龄授H画釜目魄甘曲当就应漱后即明曲当返票款用溟舞卮出十三- 1500%- 1200%- 90

13、0%- 600%- 300%- 0%- -300%- -600%- -900%- -1200%- -1500%口 2020H1盈万（亿元） 2020浮盈（亿元）xYOY数据来源：wind,数据截至2020年12月8图14 : 20192020年沪深300及中证全债指数走势数据来源：wind,数据截至2020年12月8日（二）股价表现较为中庸2020年全年，证券指数走势较为中庸，截至2020年12月8日，证券指数（CI005165）涨11.30%,同期上证综指涨10.58%,沪深300涨20.65%。全年整体来看，行业整体走势与上证综指基本持平，不及沪深300,未能体现高贝塔属性。券商行业在资本市场深化改革的背景下，盈利和发展前景都较为可观，在业绩提升的预期下，券商行业股价表现未来可期。图15 ： 2020年行业指数走势图上证指数沪深300证券n(中信)30.00% -I25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%5.00%噂-10的-15.00%-20.00%数据来源：wind,数据截至2020年12月8l：l二、展望2021年：政策红利有望持续落地在中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二。三五年远景目标的建议辅导读本