银行业2021年投资策略报告：ROE底部估值向上.docx

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1、目录一、2021年银行业的确定性和行业趋势1（一）2021年银行业的确定性1（二）2021年银行业确定性带来的行业趋势 1二、2021年政策面研判1（一）宏观经济政策预测：预计LPR下行10bp左右 1202（）年宏观经济政策情况：由宽松到稳健 12021年宏观经济政策预判：预计LPR下行10bp左右 2（二）非常规政策预测：随时间有序退出 22020年非常规政策情况：强调直达性定向性 32021年非常规政策预判：随时间有序退出 5三、2021年银行业基本面研判5（一）信贷规模增量预测：同比增速11.0%左右，新增规模18.9万亿左右 5（二）社融增长预测：同比增10.5%, 30万亿6（三）

2、息差因素：预计2021年企稳下行 62020年行业NIM变动及其原因 62021年NIM走势的判断和主要原因：企稳下行压力存在 7各类上市银行的变化情况：城商行回升力度高于行业整体8（四）中收因素：上半年受疫情影响较大，3Q增速环比在回升 92020年前三季度整体情况：各类银行表现分化，整体下降92021年预判：增速将超10%,大行增幅最快10（五）资产质量：不良率继续回升到2.04%左右 112020年行业不良率上升及其原因 11202（）年上市银行资产质量：不良余额增速、不良率、不良生成率均上升 11关注类占比下降，潜在风险在出清 12不良生成速度显著加快，大行上升最为明显 132021年

3、行业不良率判断：不良率继续上升至2.04%左右 14（六）净利润增速：同比增长6%左右152020年行业净利润增速情况152021年行业净利润增速预判：同比增长6%左右16四、银行业其他资产质量指标及结构性特征展望 17（一）资产质量其他相关指标展望 17（二）不良结构性特征展望 20（三）年末信用债违约事件对2021年银行业的可能影响23五、国内银行混业经营将带来什么变化？ 24（一）业务机会24（二）收入结构：24（三）盈利能力25（四）风险状况26（五）监管环境26（六）估值27六、2021年银行理财子权益资产配置展望28（-）权益占比提升28（二）权益类资产投资以二级市场为主 29（三

4、）委外、自营、输出共存29七、2021年银行金融科技发展展望30差异化定位30开放化平台31网络化信贷31数字化金融32八、2020年银行板块涨跌幅回顾33板块整体：累计下跌0.56%33跨行业比较：银行板块收益位于各行业底部35个股比较：高利润增速和不良改善银行相对涨跌幅占优35行业估值处于底部36九、投资建议37（一）2021银行板块的节奏：1季度底部、2季度开始向上： 37（二）银行板块选股思路37其一、存量风险稳步出清，期待关注类占比继续下降37其二、行业ROE触底回升，1季度触底，之后稳步回升40其三、资产端收益优势和负债端成本优势、贷款占比高42其四、核心一级资本金压力相对较小46

5、（三）银行板块重点推荐个股47（四）有可能表现超预期的冷门银行股 48十、风险提示49图表目录图表1：今年以来常规货币政策列表 2图表2： 结构定向性政策4图表3：商业银行净息差情况6图表4：上市银行单季度净息差趋势（） 8图表5：上市银行单季净息差环比与同比分析（） 8图表6：中收同比增速变化：前三季度VS上一年 9图表7：商业银行不良率情况11图表8：今年以来上市银行资产质量改善情况12图表9：不良贷款余额同比增速12图表1。： 不良率（） 12图表11：商业银行关注类占比情况 12图表12：上市银行关注类占比（） 13图表 13： 上市银行关注+不良占比 （%） 13图表14：上市银行毛

6、不良生成率 14图表15：商业银行净利润增速情况16图表16：归母净利润增速变化：前三季度VS去年同期16图表17：归母净利润增速变化：三季度单季VS上半年16图表18： 上市银行关注贷款占比（） 18图表19： 19家城农商行关注贷款占比（） 18图表20：上市银行正常类贷款迁徙率（） 18图表21：上市银行关注类贷款迁徙率（） 18图表22：上市银行核销转出率（）18图表23：上市银行不良净生成率（）19图表24：信用减值损失同比增速：前三季度VS上一年20图表25：信用减值损失同比增速：三季度单季VS上半年20图表26： 24家上市银行整体的公司贷款和零售贷款不良率（）21图表27： 6

7、家上市银行公司贷款按行业不良率（）21图表28： 6家上市银行零售贷款按业务不良率（）23图表29： 中国及欧美国家非息收入占比比较（） 25图表30：国内上市银行和欧美主要混业银行ROE （%） 26图表31：国内上市银行和欧美主要混业银行ROA （%） 26图表32：国内上市银行和券商PE（TTM）比较27图表33： 国内上市银行和券商PB比较 27图表34： A股大行与美国四大商业银行的估值对比（截至2020-1L20） 28图表35： PB和A股上市银行ROE成正相关28图表36： 2020年以来银行板块累计涨跌幅 33图表37： 2020年年初至11月20日各行业累积涨跌幅35图表3

8、8：上市银行累积涨跌幅（2020年年初至11月20 口）35图表39： 银行业历史PB36图表40：估值较高的4家银行历史估值情况 36图表41 ：估值较低的4家银行历史估值情况 36图表42：商业银行不良率与关注类贷款占比情况（） 38图表43： 2020年上半年上市银行关注类贷款和逾期贷款情况39图表44：商业银行净利润增速40图表45：各类银行净利润增速（20Q1,亿元）40图表46：商业银行ROE （%） 40图表47：20H1年上市银行归母净利润增长归因分析41图表48：上市银行资产收益率分析43图表50：2020年前三季度上市银行贷款规模占比（） 45图表51：上市银行核心一级资本

9、充足率（） 46图表52：重点跟踪上市银行盈利预测表48图表53：重点跟踪上市银行估值表49一、2021年银行业的确定性和行业趋势（一）2021年银行业的确定性202（）年银行业有太多的不确定性，比如：业绩调整政策、行业净利润负增长近1（）%、大面积银行净利润连续2个季度负增长；延期还本付息、金融让利实体；交叉金融风险管控、商业银行法和中央银行法的修订；包商银行破产清算。各个事件都在历史上属于首例。从而我们更愿意寻找2021年银行行业的确定性。这些确定性可以增强持有银行股的中长期信心和投资收益率。我们从基本面和监管的角度来寻找这种确定性。确定性之一：2021年1季度后，行业净利润增速转正；确定

10、性之二：2021年行业不良率持续回升；确定性之三：2021年可以看到行业ROE的底部；确定性之四：银行业再融资规模大，资本消耗快且资本补充高效；确定性之五：特殊时期的政策将逐步退出；确定性之六：银行业并购重组案例继续增加。（二）2021年银行业确定性带来的行业趋势2021年银行业的确定性决定了行业发展趋势。这些趋势包括：底部、向上、稳定性增强后行业面变革更多,比如：不良资产处置加快、推进混业经营的试点、银行理财子权益资产配置占比回升、金融科技大发展。本报告从政策面、行业基本面、未来银行不良结构、以及我们认为的行业发展趋势，多个维度对2021年银行业展开全面论述和展望，以期把握行业前景和发展趋势

11、，让“ROE底部、估值向上”的投资逻辑更加可靠和可信。二、2021年政策面研判（一）宏观经济政策预测：预计LPR下行10bp左右2020年宏观经济政策情况：由宽松到稳健今年为应对疫情对经济的冲击，国家采取了一系列逆周期调节政策，财政政策和货币政策都在发挥积极作用，支持疫情后的经济修复。财政政策方面，国家今年预算赤字规模为3.76万亿元，名义赤字率在3.6%以上，而去年为2.8%。同时政府增加1.6万亿的地方专项债发行对冲经济下行压力，并发行了 1万亿元抗疫特别国债。此外减税降费规模预计全年达2.5万亿元，前三季度已经完成超过2万亿元。在常规货币政策方面，国家主要通过公开市场操作、降准降息、再贷

12、款再贴现等措施对企业信贷进行支持。其中MLF和1年期LPR利率年初至今下调了 30bp, 5年期以上LPR下降了 15bpo宽松货币政策主要集中了上半年，下半年开始货币政策回归正常，LPR报价保持不变，货币政策主要以公开市场操作为主。在上半年宽松的货币及财政政策支持下,M2增速加快有利于支持经济修复缓解疫情影响。截至10月底，M2余额达214.97万亿元,同比增长10.5%,增速较去年同期上升了 2.1个百分点。图表1：今年以来常规货币政策列表时间 操作2020.1.6 降准2020.2.32020.2.172020.2.20公开市场操作降息降息政策内容央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分

13、点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。7天期及14天期逆回购中标利率均下降lObpo央行下调MLF利率lObpo央行下调LPR1年期10bp至4.05%, 5年期以上5bp至4.75%。2020.3.30公开市场操作7天期逆回购中标利率下降20bpo2020.4.3 降准2020.4.10 降息2020.4.15 降息2020.4.20 降息2020.4.24 降息2020.6.29再贷款、贴现央行下调农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在本省级行政区域内经营的城市商业银行存款准备金率1个百分点。并决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至（

14、）.35%o央行下调常备借贷便利利率。具体为隔夜利率从3.35%下调至3.05%、7天利率从3.50%下调至3.20%、1个月利率从3.85%下调至3.55%。央行下调MLF利率20bp至2.95%o央行下调LPR1年期20bp至3.85%, 5年期以上10bp至4.65%。央行下调TMLF利率20bp至2.95%。田从2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中，下调支农再贷款、支小再贷再付款利率0.25个百分点。下调再贴现利率0.25个百分点至2%。下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。磬崎嫄“国而陆2021年宏观经济政策预判：预计LPR下行10bp左右LPR自今年4月下调以后至今持平，随着疫情受控，宏观经济修复，下阶段财政及货币政策将保持适度灵活,年底前LPR再下降的概率在降低。明年来看，大范围的降准降息应该告一段落，国家政策转向宏观审慎，更多的会采取公开市场操作结合逆回购和MLF等政策工具，保持市场流动性。但是今年年底来看，经济增长速度环比在回落，部分企也出现信用问题导致信用债违约，实际经济修复速度可能并没有预想中快，同时为了继续降低社会平均融资成本率，预计明年对小微企业的金融支持基调不变，LPR将有继续下行10bp左右的可能。（二）非常规政策预测：随时间有序退出行业深度报告2