银行业2021年度投资策略：景气复苏供改深化.docx

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1、目录弱化版2016-2017,转暖的宏观环境 5宽松货币政策有序退出5信用扩张从总量到结构7宏观经济延续修复趋势8银行经营景气拐点明确10资产扩张趋缓，贷款相对稳定10定价修复驱动息差企稳回升10资产质量稳健，减值计提放缓12预计上市银行利润增速中枢升至7% 14信用风险事件深化供给侧改革15上升至系统性风险概率低15区域流动性分层影响属地银行经营16信用利差走扩，银行定价回升18关注资本加快补充的潜在机会18补充节奏加快，仍有较大“缺口” 18优质债券供给增多，股价亦有催化21投资建议：拐点明确，顺势而为 23图表目录图1:近期银行板块相对收益表现触底改善5图2：为应对疫情冲击，年初货币、财

2、政政策均大幅转向积极（） 6图3：明年货币政策预计逐渐回归中性，M2增速或趋于下行（） 6图4： 2季度以来金融市场利率快速回升，明年大概率继续趋于上行6图5：预计明年财政发力亦会延续边际趋缓的节奏（） 6图6：今年前10月新增政府债7.22万亿，远超过去几年（万亿）6图7：社融存量同比增速预计已见顶，将逐渐趋于回落 7图8：预计21年新增社融约28.5万亿，对应存量增速10.0%左右 7图9：预计21年新增贷款约20.25万亿，对应存量增速11.8%左右 7图10：银行信贷投放相对稳定，中长期贷款预计延续亮眼表现（） 8图11：贷款需求指数处于历史相对高位8图12：工业增加值当月增速已恢复至

3、疫情前水平（） 9图13： PMI持续处在“荣枯线”上方，其中新订单指数亦向好（） 9图14： PPI-CPI拐点有助于带动企业利润逐渐复苏（） 9图15：投资端地产、基建拉动下增速亦由负转正（） 9图16：当月社零增速近来呈现快速回升（） 9褊K江流分CKANG.ilANG REC UP m图17：进出口明年有望受益全球经济复苏而延续韧性（） 9图18：上市银行整体资产扩张明年预计放缓，贷款亦是如此、但下滑幅度相对小 10图19：商业银行净息差3季度已见底，明年有望回升（） 11图20：预计2021年上市银行整体净息差小幅上行2bp至2.09%11图21：结构性存款规模自5月以来持续减少，1

4、0月末占比仅有4.14%,与17年初相当（） 12图22：商业银行3季末关注类占比2.66%,较年初下降25bp （%） 12图23：工业企业盈利修复有望对银行资产质量形成较好支撑（） 13图24：商业银行各项垫款/贷款趋于下行，通常是不良率即将企稳的信号（） 14图25：银行近几年资产配置愈发倾向贷款和低风险免税资产（政府债、基金）16图26：今年以来信用债违约规模、数量均少于2019年 16图27：今年平均单只信用债违约规模则较大16图28：永煤等违约事件使得信用利差走扩，有助于加快银行资产定价回升（） 18图29： 3季末银行各级资本充足率较年初均明显下行，非A上市银行降幅更甚；自201

5、6年以来不断分化19图30： A股分类型来看：股份行、城商行核心一级压力相对较大；国有行有其他一级、二级资本补充需求20图31：部分股份行、城商行核心一级资本相对缺乏，个股之间差距较为明显21图32：大部分个股资本充足率均存在较厚“安全垫”，且相比核心一级资本而言个股间分化较小21图33： 2016年至今A股上市银行资本补充情况（亿元）22图34： 2016年至今A股国有行资本补充情况（亿元）22图35： 2016年至今A股股份行资本补充情况（亿元）22图36： 2016年至今A股城商行资本补充情况（亿元）23图37： 2016年至今A股农商行资本补充情况（亿元）23表1：上市银行整体贷款不良

6、率预计21年止升回落，不良净生成压力环比略降13表2：上市银行整体盈利预测模型：2021年归属净利润增速中枢约7% （单位：亿元）14表3：上市银行整体业绩归因分析15表4：各省/直辖市/自治区新增社融情况一览17表5：上市银行盈利及估值预测表23编上江证分CHANG HANG RCCUP Tir弱化版2016-2017,转暖的宏观环境利率上行与经济复苏的有利格局再现，银行经营的宏观环境已经趋暖。我们认为，当前时点至明年，在货币政策、信用扩张、经济形势等外部环境方面，均与2016-2017年存在诸多相似之处。2016-2017年A股银行盈利改善显著，股价也取得了较好表现，我们认为当前板块亦有望

7、迎来新一轮景气度向上所驱动的趋势性上涨行情。图1：近期银行板块相对收益表现触底改彳OC-COCO900307co。，。ev65e696L0CM90,60780,607eLcose600007900057coooooeaEsCM6o,zoe9o,zoe009vCMT9O。60,9079995CM90。Coe%oooooooo%40%0%074030201007-10-20-30相对收益（右轴）资料来源：Wind,银行（长江）沪深300宽松货币政策有序退出预计明年整体流动性环境大概率边际趋紧，利率延续回升，但上行空间有限。今年年初受疫情冲击，1季度GDP同比下滑6.8%,为缓解经济下行压力，货币、

8、财政政策双双发力，实体经济部门宏观杠杆率亦快速上升，稳杠杆重要性日渐凸显。考虑到明年监管工作重心或逐渐偏移向“稳杠杆”，同时兼顾经济复苏持续稳定，那么当前宽松的货币、财政政策或以“稳步有序”的方式退出。事实上自2季度以来，央行在货币操作导向上就已经发生些许变化，金融市场利率中枢持续上移，已回到疫情前水平；我们预计至明年上半年该趋势将延续，但利率整体上行空间预计不会太大。长江训分CHANGJIANG SCCURiTlC(图3:明年货币政策预计逐渐回归中性，M2增速或趋于下行（）图2:为应对疫情冲击，年初货币、财政政策均大幅转向积极（）2530去杠杆阶段gooe。Looeoe 匕696L。同goo

9、LOZrfi:L0.6L0Z 旗600002 揄9000355C03。60.Z8CM9040ZLooe60.935gn3.98CM60US8CMS0US8Zousoe69一oesow。368CM5 o 5 o5)31 1 /f 1eLco9OOOZL&oeM2:同比 Ml:同比290270250230210190170资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,图4: 2季度以来金融市场利率快速回升，明年大概率继续趋于上行图5:预计明年财政发力亦会延续边际趋缓的节奏（）资料来源：Wind.图6:今年前10月新增政府债7.22万亿，远超过去几年（万亿）5050

10、505050Z7.6.6.55443.3o69SOWSS86O8ONLn。*。8，e8CMCHANGJIANG SCCUP TICS信用扩张从总量到结构预计2021年社融存量增速将放缓至10.0%左右，其中人民币贷款增速约11.8%o 10月末，社融存量增速达到13.7% （年内新高），但考虑到年内政府债券发行完成，那么近几月由此推高的社融或已见顶，而后大概率将逐步趋于回落，且趋势将延续至明年；1）资管新规过渡期延长1年，将于21年底到期，因此非标渠道相对有压力；包政府扩张行为有序收缩，政府债券对社融贡献相较于今年大概率减弱。一倘若遵循监管倡导的“社融扩张与名义GDP增长相匹配”原则，21年新

11、增社融规模预计大约在28.5万亿，对应存量增速在10.0%左右；其中，人民币贷款增长相对稳定，新增规模维持在20万亿出头，对应存量增速约为11.8%orc CCCCooeoe568CM068ezoaoe3008ZzofLof5907O98CMzoloLoe3IOECMZ048CMLofno.osoezocml。8&ECM 二。CMO二OCMZOOOCM8636目8.6。68曷3，8。、型据增量/万亿（12M TTM,右）社融同比表外社融增量/万亿（12M TTM,右）人民币贷款同比资料来源：Wind,图8:预计21年新增社融约28.5万亿，对应存量增速10.0%左右图9:预计21年新增贷款约2

12、0.25万亿，对应存量增速11.8%左右资料来源：Wind,资料来源：Wind,尽管信用总量扩张节奏有所放缓，但结构改善趋势或将持续，并支撑经济复苏。今年自6月以来，金融机构各项贷款增速即开始先一步趋于放缓，但中长期贷款增长却强劲,长江证分CHANGJIANG SCCURiTIC%反映实体信贷需求逐渐从外部刺激向内生驱动转变。这一点与2017年亦尤为相似，尽管货币政策边际收紧，但企业信贷需求处于相对高位，中长期贷款有望继续保持高增长。图10：银行信贷投放相对稳定，中长期贷款预计延续亮眼表现（）98765432104 1 4 4 T 1cc cccczugooeoegooeoeo.oeoe二OL

13、OOJ60,6 Loe66OCMLO968CMco。，6 LoeL96OCM二 aoOJ600087zocoLoegoooLoeCOOOOOCM8.8L0OJ二“。e69ZOCMgooCMmoocsl8*oe二OOCM60,95。zoooe39OCM80,95。090、各项贷款yoy企业中长期贷款yoy资料来源:Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,图11：贷款需求指数处于历史相对高位80706050906。、CMT6OZ90,603QLcooe900007eTzoe99ZO3CMLooe90,903OJTgoCXJ9ouboeeLGoOJ9O4ONeTcooe90CO03e&oe9O&O3一一贷款需求指数资料来源：Wind,银行贷款审批指数一货币政策感受指数宏观经济延续修复趋势年后随着国内疫情得到较好的控制，一系列政策出台支持实体企业加快复工复产，明显见到3月至今生产、投资、消费各领域均呈现显著修复。并且此前市场担忧“供给”强于“需求”，未来经济改善持续性存疑的预期近期也得到一定扭转；PMI分项中新订单指数持续稳定在荣枯线上方，以及PPI环比转正、PPI-CPI指标现拐点，均表明需求端已有明显改善，企业盈利触底回升。我们认为，实体经济正逐渐步入“信用改善经济修复”的正向内生循环；而考虑到低基数原因，趋势延续至明年上半年问题亦不大。与2017年相比，明年经济景气