饲料行业：成长性十足布局宠物食品赛道.docx

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1、目录1 .国内宠物行业：行业规模增长迅速，20242025年市场规模有望2000亿31.1. 1.1.当前我国宠物行业市场规模近千亿 31.2. 31.3. 1. 2. 20242025年我国宠物行业市场规模预计到达2000亿32 .宠物食品：行业快速发展，公司集中度提升是行业长期趋势61.4. 2. 1. 20242025年行业规模预计1200亿 61.5. 2. 2.竞争格局分散，多品牌的大食品公司市占率提升是行业发展趋势71.5.1. 2.2.1.市场集中度低，品牌间竞争日趋激烈71.6. 2. 3.产品类型和渠道上，国内外企业各有发力 93 .国内厂商的产品与渠道之争123.7. 3.

2、1.乖宝：有猫有狗就有麦富迪，泛娱乐化营销提高知名度123.8. 3. 2.疯狂小狗：将互联网思维用到极致133.9. 153.10. 3. 3.比瑞吉：品质、技术贯穿产品 153.11. 3. 4.总结184 .投资建议：看好行业高速发展和企业市占率提升，看好佩蒂股份和中宠股份快速发展191.12. 4. L宠物行业高速发展，头部企业率先受益191.13. 4. 2.受益龙头：国内宠物食品龙头佩蒂股份和中宠股份.195.风险提小20表：本报告覆盖公司估值表公司名称代码收盘价盈利预测(EPS )2019A2020E2021EPE2019 A2020E2021E评级 目标价佩蒂股份3006732

3、020. i 1.2934.210.290.770.97116.1444.3335.20增持44数据来源:PWC、APPA,图1中国宠物渗透率逐年增长数据来源:PWC、APPA,1.国内宠物行业：行业规模增长迅速，2024-2025年市场规模有望2000亿1.1. 1.L当前我国宠物行业市场规模近千亿宠物行业持续高速发展，市场规模逐步增大。由于宠物渗透率提高和养宠消费支出增长，预计中国宠物市场规模由2010年的210亿增长至2019年的930亿元，9年复合增长率20.44%。图2 2019年中国宠物行业市场规模930亿人民币（亿元）1.2.1.3. 1.2.20242025年我国宠物行业市场规

4、模预计到达2000亿我们简单地以市场规模二单位消费额又养宠数量来计算市场规模的增长:D人均年宠物消费额逐年上升带动宠物消费支出基数逐年上升。由美国宠物市场的情况可知，居民收入增长与宠物年消费金额同向增长,20152019年单只宠物年消费金额约占个人收入的0.8%0.9%。根据我国“十四五”规划的目标，2019年中国人均GDP达到了 1万美元左右，预计在2021-2025年的五年期间，国内人均GDP将跨过世界银行高收入国家行列，即12600多美元，若以此计算，在单只宠物的年消费额预计在661元/年（折合当前汇率）。图3美国单只宠物年均消费额占个人收入的0.8%0.9%单只宠物年均消费（美元/年）

5、占人均收入比币:资料来源：欧睿国际，力 宠物数量增多，且未来还有增长空间。我国城镇养宠人数从2017年的5912万人增长到2019年的6120万人；宠物猫和狗数量由8746万增长到9915万,年均增长率达28.5%。和国外相比，2015年2020年中国户均宠物数量低于日本美国，但养宠家庭的比例在快速增长，2016年养猫/狗的家庭比例已经超过日本，且每年保持稳定增长态势。通过对比数据可以看到，户均养宠数量保持平稳而养宠家庭的比例增长较为明显，以国内2019年宠物渗透率17。相比，低于日本韩国的2627。,同时也低于英国、美国的44。和67。我们参照口韩和英美的宠物渗透率，预计中国在迈入高收入国家

6、行列时宠物渗透率相对2019年翻一倍，即34。左右。图4中国城镇养宠数量持续增长（万只）65006000550050004500400035003000201720182019养宠（犬猫）人数（万）宠物狗数送（万）宠物猫数质（万）数据来源：2019中国宠物行业白皮书，图5中国的养狗家庭的户均养狗数低于美国日本户）图6中国的养猫家庭的户均养猫数低于美国日本（只/户）数据来源：欧睿国际,数据来源：欧睿国际,图7中国的养猫家庭的比例逐渐超过日本（。）4035302520151050201520162017201820192020图8中国的养狗家庭的比例逐渐超过日本（。）o20152016201720

7、1820192020一中国槌家庭比例 一口林由家庭比例一美国养猫家庭比例数据来源：欧睿国际，一岫物家庭比例 一U秘狗家庭比例 一郑养骏庭比例数据来源：欧睿国际，我们以市场规模二单只宠物消费金额X宠物渗透率X户均养宠数来计算，预计20242025年宠物行业总体规模在2000亿左右，相对2019年930亿行业规模增长1倍以上。2.宠物食品：行业快速发展，公司集中度提升是行业长期趋势1.4. 2.L20242025年行业规模预计1200亿宠物食品市场占据宠物总消费的半壁江山，宠物食品行业迎来强劲增长点。2019年，宠物食品市场规模占宠物消费市场规模61.4。，其中宠物主粮出现时间较长，市场接受度高，

8、占总消费的39. 4%,中高端主粮市场主要由国外品牌占据；宠物零食崛起较晚，市场集中度较低，国内品牌纷纷布局快速崛起的零食市场。图9宠物食品消费占比大且有上升趋势（。）数据来源：2019中国宠物行业白皮书,图10主粮消费占养宠消费近。数据来源：2019中国宠物行业白皮书,宠物食品行业作为宠物行业产业链的上游，主要从事宠物食品是专门为宠物提供的食品，按照功能来划分，宠物食品主要可分为：宠物主食、宠物零食和宠物保健品等。表1宠物食品行业的3个主要产品简介宠物食品分类，/、，物丰合 按照产品的形态和加工方式不同，可以分为干粮和湿粮两龙MK 类，主要是用来提供宠物日常维持体能的能量和营养成分。包括肉干

9、、肉条、咬胶、洁齿骨等，宠物零食主要是在宠物宠物冬食 休闲的时候主人用来吸引宠物注意力或者是调节宠物口味的食物。根据物的生理状况等制作的营养调理品，摄入适当的营养宠物保健品成分有利于宠物的健康发育和成长，同时也可作为辅助治疗用于患病宠物的恢复。资料来源：佩蒂股份招股说明书，通过对宠物行业的分析，我们预计20242025年的宠物行业整体市场规模在2000亿左右，近几年宠物食品三大品类（主粮、零食、保健品）占整个宠物消费的60。左右，因此我们预计20242025年宠物食品整体市场规模到达1200亿左右。未来我国宠物食品市场规模将远不止千亿，增量主要来自城市养宠消费市场扩容。未来随着我国居民可支配收

10、入水平提高、家庭结构的变化、人口老龄化比例提高等，宠物渗透率在我国逐渐提高，宠物的家庭角色发生变化，我国宠物行业将持续扩容，宠物食品行业规模也随之扩大。同样也要看到城镇化水平提高后农村宠物开始贡献市场份额。我们对于宠物行业规模的初步预测来自于行业统计数据，只能收录我国城镇居民宠物数量，我国农村地区的数量庞大的宠物无法进行统计。2019年末我国城镇化率60. 6%,有相当比例的农村地区宠物不吃商品粮，暂时无法贡献行业收入。未来，随着城镇化水平提高，部分农村宠物的散养模式不得不改变，可能由剩饭喂养改为商品粮喂养，宠物食品的消费人群也将由城镇居民逐步扩展到城乡居民，宠物食品市场规模远不止千亿。f2.

11、2.竞争格局分散，多品牌的大食品公司市占率提升是行业发展趋势1.5.1. 2.2.L市场集中度低，品牌间竞争日趋激烈宠物食品行业竞争格局分散，海外品牌占据较大的市场份额，但近年来有逐步降低的趋势。从整体来看，2014、2019年，依然是玛氏旗下品牌在整个宠物食品领域的占据优势地位，本土品牌通过渠道发力和产品结构丰富增加市占率，逐渐缩小与外资品牌的差距。图11多个国内品牌上榜2018年中国宠物食品行业市场份额前10资*注不：f%去承祓E*布均份*正在增长图12 2019年中国宠物猫食品市场零售份额图13中外品牌犬食品市场份额变化资料来源：欧容国际,8%7%6%5%4%3%2%1%0%201820

12、19欢狂小狗（中）顽皮（中）2014201S 20162017迎家狗根（美）伯纳天纯（中）宝路（美）比瑞古（中）资料来源：欧容国际,国内企业的崛起加剧了市场的分散，行业未来趋势是拥有多品牌的大企业的市场占有率提升。2019年中国犬食品行业CR3仅14. 9。力，猫食品行业CR3仅16. 2%,同期美国市场分别为53 %和35. &。从市场份额来看,短期来看中国宠物食品竞争更激烈，而从长期来看企业集中度会持续提升。图14中国犬食品行业CR3市场份额远低于美国资料来源：欧睿国际,图15中国猫食品行业CR3市场份额远低于美国资料来源：欧睿国际,我们从全球宠物行业市占率来看，玛氏和雀巢在宠物食品和宠物

13、护理行业分别占据了 50。刑30。珀分额，全球行业巨头已经组成了宠物产.亚链，将各个环节的产品和服务植入行业。图16玛氏和雀巢在全球宠物食品企业市占率玛氏一嵬商白有品牌高正洁-粽榄,JM斯马克通川区坊其他资料来源：欧睿国际,图17玛氏和雀巢在全球宠物护理市占率中占比30。左右玛氏雀果商超门行品牌离露洁棕榄JM斯马克其他资料来源：欧睿国际,从全球宠物食品TOP1O品牌来看，基本都在玛氏、雀巢、高露洁等大型集团旗下，且2010和2019年的品牌变化很小。从过去的20年可以看到，市场竞争最后可能将是巨头间的游戏和品牌间的竞争：2001年，雀巢收购全美第2大宠物食品制造商普瑞纳；2008年，宝洁成为J

14、M斯马克最大股东；2014年宝洁将其宠物板块出售给玛氏和品普公司；2015年JM斯丐克收购了当时排名第3的大宠心宠物食品制造商(big heart)；2018年，通用磨坊收购美国蓝爵公司。从TOP10的品牌所属公司可以看到，更多品牌可以面向更多层次和更多渠道的消费者以及不同国家的差异市场。未来市场份额的竞争不是某些单一品牌间的竞争，而是某几个企业或集团间的品牌竞争，中国宠物食品市场集中度将持续提升，多品牌、多渠道、更广泛的产品种类是赢得行业竞争的决定性因素。表2玛氏、雀巢和高露洁旗下多品牌上榜全球宠物食品品牌排名前1020102019品牌公司名称品牌公司名称1lams爱慕斯宝洁Blue Buffalo 蓝爵通用磨坊2Pedigree 宝路玛氏Pedigree 宝路玛氏3Friskies 喜跃雀巢Fancy Feast 珍致雀巢4Hills Science Diet 希尔斯高露洁-棕榄Friskies 喜跃雀巢5Fancy Feast 珍致雀巢one雀巢6beneful雀巢Hills Prescription Diet希