PBROE策略表现亮眼交易型与配置型北向资金分化明显.docx

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1、1、北向资金追踪随着境内市场对外开放的不断深入，外资在A股市场中占比稳步提升，陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道。北向资金已经成为A股市场不可忽视的一部分，我们应重视对北向资金交易行为的追踪。北向资金的构成比较复杂，简单粗暴的将其归类为“夕木资”并不利于我们做更深入的研究，长线配置型资金才是市场关注的焦点。因此，我们在逐层画像，多维度拆解北向资金量化策略研究系列报告之一中对北向资金做了进一步拆解。按照收益来源将其划分为两种类型：倾向于长期持有和价值投资的配置型；倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型。1.1、 总量维度从总量上看，北向资金变动与市场行情变化较为一致，市场行情上涨时，北向资金流入

2、规模较大；行情不振时，净流入头寸明显减少。2021年8月市场上行，万得全A指数上涨3.32% ,北向资金净流入超200亿，净流入量较7月份增长近百亿。其中沪股通净买入115.31亿元，深股通净买入92.97亿元。图1 :北向资金2021年以来净流入走势-mosnoa资料来源:Wind ,;注：统计区间为2021.01.01-2021.08.301.2、 配置盘持续净流入，交易盘跟随市场波动按照机构类型看,配置盘2021年以来保持总体净流入,交易盘平均净流入量则小额双向波动。配置盘平均每月保持近400亿元规模左右的净买入量，6月净买入量达到近期高点（901.86亿元）后，7月规模急剧收缩，8月净

3、流入量恢复中低水平，为350.16亿元。交易盘8月净流出114.42亿元，为2021年3月以后又一较大规模净流出，今年以来仅实现小额净流入35.44亿元。图2 :交易盘与配置盘月度净流入与过去8月移动平均交易盘净流入（亿元）一配侬净流入（亿元）交易盘净流入移动平均（亿元）配霆含净流入移动平均（亿元）W1.0X317021.04.30 2O21.nS.31 W1.AB.2Q 221。7.匐 2214葡资料来源:Wind 注：统计区间为2021.01.01-2021.08.301.3、 食品饮料遭受北向资金最大规模净流出从行业变动看，上月（2021年8月1 0-2021年8月30日，下同）食品饮料

4、行业股价跌幅排名靠前，同时遭受北向资金最大规模净卖出；电力设备及新能源获得北向最大规模加仓。食品饮料行业上月股价下跌2.80% ,为不多的行情下挫的行业，遭北向资金逾170亿元净卖出，其中配置盘净流出120.06亿元，交易盘净流出48.82亿元，是配置盘和交易盘净流出规模最大的行业。电力设备新能源行业上月股价上涨6.80% ,处行业中位水平，但最受北向资金青睐。获得配置盘超百亿规模净买入量，交易盘26.76亿元净流入量，北向资金净买入量居行业首位。图3 :食品饮料上月遭北向资金大幅卖出新业及子药电检行备电医冢机交易盘净流入（26.76 !71.18.9511.70计算机基科化工建材银行有色金属

5、非银行金融汽车通信电力及公用事业-39.078.-0.17-7.8-1.02-3.60|16.33钢铁0.86交通运输4.34轻工制造综合-6.9 j纺织服装0.29综合金融0.11建筑8.17商贸零售-4.20|煤炭12.23农林牧渔-1|.69国防军工3.97石油石化8 .传媒7上消费者服务2.80食品饮料 F -48.82亿元)配置盘净流入(亿元)103. 973.4051.(5744.4142疝39026-26.24知13寿12封11*8.0?7.3?6.6 S4.0i1.641.521.3&-120.06北向净流入（亿元） 行业涨跌幅（%）129.2b_：6.8063.6 i-6.3

6、958.11-8.2427.5 0.7554.5 i10.7925.7I-1.39-13.2517.0217.918.0324.91 1455.215.723”8711217.80397i1-3.5226.1)7.602.8，507.02!14.776.96.328.良. 4.05-5.8(9.15-0.1S11.990.027.628.61：7.467”5.0010.3!21.15.16.励-0.332.04：14.24-11 W6.8111.布0.54-11.(851.56JT70J8-2.80方式为：托管机构持股数量变动黍以当日股票成交均价。估算数据与港交所披露的总量数据存在误差。1.4

7、、 配置型与交易型资金行业净流入差异显现上月，配置盘与交易盘资金均实现净买入,除净流入规模最大和净流出规模最大的行业相同外,在其他行业上稍显不同。受配置盘增持的电子、家电、计算机和基础化工等行业，却遭受到交易盘的净卖出。且上述行业在获得配置盘较大规模净买入时 遭受交易盘排名靠前的净流出。具体看，配置盘对电子、医药、家电和计算机行业实现近40亿元净流入，而交易盘除在医药行业净流入18.95亿元外，其余三个行业均实现净流出，其中家电和计算机的净流出量排名靠前。图4 :交易盘上月行业净流入图5:配置盘上月行业净流入交易金本月;争流入i亿元）行!/流趺幅：）（左轴）资料来源：Wind ,;注：统计区间

8、为2021.08.01-2021.08.30 ,采用中信一级行业分类表1 :交易盘上月净流入流出前三规模行业行业名称上月净流入（亿元）上月涨跌幅（）近四月净流入（亿元近四月涨跌幅（）电力设备及新能源26.766.8027.6844.09医药18.95-8.248.17-13.48电力及公用事业16.337.6015.448.22家电-16.970.7516.50-15.24基础化工-39.0717.02-44.7044.06食品饮料-48.82-2.80-12.05-18.62资料来源：Wind ,;注：统计区间为2021.05.01-2021.08.30 ,采用中信一级行业分类表2 ：配置盘

9、上月净流入流出前三规模行业行业名称上月净流入（亿元）上月涨跌幅（）近四月净流入（亿元近四月涨跌幅（）电力设备及新能源103.396.80406.1744.09电子73.40-6.39171.8315.00医药51.07-8.24346.27-13.48传媒4220.547.89-10.38消费者服务-13.951.564.07-24.13食品饮料-120.06-2.8064.20-18.62资料来源：Wind注：统计区间为2021.05.01-2021.08.30 ,采用中信一级行业分类2、抱团基金分离度跟踪构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度。具体来说，我们将分离度指标作为基金抱

10、团程度的代理变量。具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差，如果抱团基金组合的截面收益标准差小，说明抱团基金表现趋同，抱团程度高，反之表示抱团正在瓦解。截至2021年8月31日，上月抱团基金分离度经历了大幅上行，处于近4年历史高位，抱团基金观点出现明显分歧。近期抱团股与抱团基金表现不佳，相对于中证全指回撤持续扩大。图6:超额净值最大回撤与分离度对比图7:抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值抱团晓金相对中证全指超额18大回分网度：右轴-1ft 0%资料来源:Wind ,;统计区间为 2017.01.04-2021.08.31抱团呈全超额净化抱团股票超额净必资料来源：Wind ,;统计区间为 20

11、17.01.04.2021.08.311 60%1 40%1 20%1 00%0 80%0 60%0.40%020%3、组合跟踪3.1、PB-ROE-50 策略跟踪PB-ROE策略的核心思想是寻找市场中的预期差，同时叠加超预期因子增强组合收益。我们以Wilcox ( 1984 )推导出的PB-ROE定价模型为基础得到预期差股票池，并选择SUE、ROE同比增长等因子精选50只股票构造出PB-ROE-50组合。(组合构造详情见附录)PB-ROE-50组合今年以来在各股票池中均表现优异，基于中证500股票池获得超额收益38.19%。基于中证800股票池获得超额收益43.69%。基于全市场股票池获得超

12、额收益31.17%。策略8月份在各股票池均中获明显超额，基于中证500股票池获得超额收益6.36%o基于中证800股票池获得超额收益10.20%。基于全市场股票池获得超额收益8.97%。图8 : PB-ROE-50超额净值曲线,中证500中证800 全市场1.501.401.301.201 101 000 80资料来源：Wind注：统计区间为2021.01.04-2021.08.310 90表3 : PB-ROE-50组合业绩指标今年以来超额收益率上月超额收益率今年以来绝对收益率上月绝对收益率中证50038.19%6.36%53.92%13.71%中证80043.69%10.20%42.34%

13、11.22%全市场31.17%8.97%49.58%16.20%资料来源：Wind注：统计区间为2021.01.04-2021.08.31表4 : PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证500 ）序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1603260.SH合盛硅业26601233.SH桐昆股份2000807.SZ云铝股份27603225.SH新凤鸣3601969.SH海南矿业28000723.SZ美锦能源4600707.SH彩虹股份29601699.SH潞安环能5000830.SZ鲁西化工30002080.SZ中材科技6600808.SH马钢股份31002648.SZ卫星石化7300618.SZ寒锐钻业32000799.SZ酒鬼酒8002002.SZ鸿达兴业33002408.SZ齐翔腾达9600141.SH兴发集团34000887.SZ中鼎股份10600460.SH士兰微35000629.SZ攀钢钢钛1160100