XX巴菲特致股东的信.docx

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1、XX巴菲特致股东的信致伯克希尔哈撒韦公司的全体股东：2009年，公司净利润为218亿美元，每股账面价值增长了19.8%。也就是说，自从现任管理层接手公司之后，45年来，每股账面价值从19美元增长到84,487美元，年复合增长率为20.3%。此外，在股东信中，我们将再次审查下基本业务，希望能给伯林顿北方公司新来者提供新生定位培训，同时对伯克希尔老员工提供一次培训。如何计算总之，表格传递了三个信息，两个是正面的，一个是非常负面的。首先，从1965-69开始，到2005-09结束，这41个五年期收益率，从来没有超过标准普尔收益率。第二，当收益率为正时，尽管我们的表现落后于标准普尔，但在收益率为负的十

2、一年，我们的表现一直比标准普尔好。换句话说，我们的防守比我们的进攻好，这种情况很可能会继续下去。一个很大的负面信息是，我们的业绩优势随着我们规模的扩大而急剧下降，这个不好的趋势是必定会继续的。能够确定的是，伯克希尔有许多出色的业务与一些非常优秀的经理，他们在一个不通常的公司文化中发挥他们最大的智慧。查理与我相信这些因素日后会继续产生高于平均水平的业绩。但大量的因素总与铸就了公司自己的发动力。我们未来的优势，假如存在，将只是我们历史中的一小部分。我们不做什么很久之前，查理说出了他最大的野心：我所有想明白的就是我将会死在哪里，因此我将不可能去那里。这个智慧由伟大的普鲁士数学家JaCobi激发，他建

3、议”逆向，总是逆向为解决困难的一个方法。（同样，逆转方法在用一个不那么高尚的层面也适用：反着来唱一首歌曲，你很快会重新获得你的车子，房子与妻子。）这里是一些我们在伯克希尔运用查理的思想的例子：我们从来不依靠陌生人的善意。太大以至于不可能失败不是伯克希尔的退路。相反，我们总是会安排我们的事务，任何能够想到的现金需求将会用我们自有流淌资金满足。另外，流淌资金会从我们许多不一致的业务盈利得到不断补充。当2008年9月金融系统的心脏停止跳动的时候，伯克希尔是系统流淌资金与资产的供应者，而不是恳求者。在危机的最高峰，我们投入了155亿美元，否则他们只能向联邦政府求助。其中的90亿为三家很受推崇、同时曾经

4、很安全的美国企业提供资金支持，而且没有任何延迟，他们需要我们对信心的有形支持。剩下的65亿美元满足我们购买WrigIey的承诺，这项交易没有中止过，然而在其他地方还充满着恐慌。为了保持我们的财力我们付出了很高的代价。我们经常持有的二百多亿准现金资产现在只产生很低的收益。但至少我们睡得很安稳。我们打算让我们的下属公司自己经营，我们不对他们在任何程度上的管理或者者监督。这表示我们有的时候候会很晚才发现一些管理问题，还有一些运营与资金决策，假如咨询查理与我的意见，将不可能被执行。但是，我们大多数的经理人极好地使用我们给予他们的独立性，他们用保持所有者导向的态度同报我们对他们的信心，这是在一个巨大的机

5、构无价的与非常少见的。我们宁愿承受少数不良决策的可见代价，也不愿意承受由于沉闷的官僚主义而造成的决策太慢（或者者根本出不了决策），而导致的无形成本。随着我们对BNSF的收购，我们现在拥有257000雇员，与差不多几百个不一致的运营单位。我们希望每个单位拥有更多员工。但我们不可能同意伯克希尔变成委员会，预算编制，多层管理层泛滥的臃肿机构。相反，我们计划像分开管理的中大型规模的公司的集合那样运营，他们大多数的决策制定发生在营运层。查理与我只限于分配资金，操纵企业风险，选择经理人与制定他们的薪酬。我们不可能争取华尔街的支持。基于媒体或者者分析师意见的投资者不是我们的目标投资者。相反，我们需要合伙人，

6、他们加入伯克希尔由于他们希望在一个他们熟悉的企业做长期投资，也由于这符合他们一致同意的政策。假如查理与我与其他合伙人参与一个小风险投资，我们会寻找与我们同步的人。我们明白，共同的目标与分享的命运造就开心的所有者与管理者的商业联姻。就算是扩展到大规模投资也不可能改变这个事实。建立一个与谐的股东群体，我们与我们的股东直接，及时地沟通。我们的目标是告诉你，假如我们的位置调换，我们会想明白的东西。另外，我们会在周末一早把我们的季度与年度财务信息公布在网站上，因此，在让你与其他投资者在非交易日有足够的时间消化我们这个多面性的企业发生的情况（有的时候候，交易所期限要求在非星期五的日子披露）。这些情况不能够

7、在几段文字中充分地总结，也不可能作为记者有的时候候寻找的容易被记住的新闻标题。比如，去年，我们看到简要报告如何出问题。12830字的年度信文中有这么一句：比如，我们确定2009年经济会蹒跚而行，或者者比这好一点，但这个结论没有告诉我们市场是上升还是下降。许多新闻机构大张旗鼓地报道这句话的前半部分，却没有提及任何结尾部分。我认为这是可怕的新闻业：被误导的读者或者者观众也许会觉得，查理与我对股票市场有不好的预测，即使我们不但在那个句子里，在其他地方也清晰的表示我们不是在预测这个市场。被误导的投资者为此付出了巨大的代价:信出来的那天，道琼斯指数收于7063点，却在年底上升到10428点。说明了类似的

8、经历以后，你能够明白，为什么我选择与你尽可能直接，完整地沟通。让我们从GE1CO开始，它由于8亿年度广告预算（差不多汽车保险领域广告亚军的两倍）而出名。GE1CO由TonyNiCeIy管理，Tony18岁加入公司，现在66岁的他依然每天出入公司，正如79岁的我。我们都为能在我们喜欢的行业工作而感到幸运。GEICO的客户同样对公司感受温暖，这里是证明：自从伯克希尔1996年收购GE1C0,他的市场占有率从2.5%增加到&1%,保单持有者净增加700万。也许他们与我们联系是由于我们的壁虎很可爱，但他们从我们这里购买保单，存大量的钱。伯克希尔分两步收购GE1C0。在1967-80年，我们花了4700

9、万美金购买了公司三分之一股票，这些年中，公司大量回购他们自己的股票导致我们的持有增长到50%,我们不用再购买更多的股票。在1996年1月2日，我们用现金23亿美元购买了GE1CO剩下的50%股权，大约我们初次购买的50倍。有一个华尔街老笑话与我的经历很相似:顾客：谢天谢地我在5元是购买了XYZo我听说现在它18元了。经纪：是的，这只是开始。事实上，这个公司做得很好，18元时买比你当时的购买还好。顾客：该死，我就明白我应该等等。GEICO2010年的增长可能减慢。美国汽车销售量的下降导致汽车注册的减少。另外，高失业率导致越来越多司机不买保险（那在几乎任何地方都是非法的，但假如你失去了工作，但仍然

10、想开车）。但我们的低成本生产者”地位，保证将来给我们带来巨大的收入。1995年，GE1CO是国家最大的6架汽车保险商之一；现在我们排名第三。公司浮寸金从27亿增长到96亿。同样重要，在伯克希尔拥有的14年里，GEIeo有13年实在承保利润中经营的。1951年我第一次访问GEIeO时，我很兴奋。当时我还是一个20岁的学生。谢谢Tony,我现在更加兴奋。*第三个保险业务很有影响力的是Genera1Re。几年前，这个业务还在烦恼中，现在，他是我们保险王冠上一颗闪闪发光的珠宝。在TadMontrOSS的带领下，Genera1Re在2009年表现出色，也给我们带来了带通常大额的每美金保费浮寸金。除了Ge

11、neraIRe的财产保险业务，Tad与他的同事还大大进展了人寿再保险业务，这个业务正不断地成长增值。去年，Genera1Re终于100%拥有Co1OgneRe.这个收购从1995年开始，尽管当时只是部分拥有，那是我们进入全世界的其中一部分。Tad与我将会在9月访问COIogne,感谢他的经理们对伯克希尔所作的奉献。最后，我们拥有许多小一点的公司，他们多数都专注于保险界的其他部分。总之，正如下表所示，他们的业绩一直都是可盈利，给我们带来的浮寸金也是非常多的。查理与我非常珍惜这些公司与他们的经理人。*现在有一个惨捕的忏悔：去年你的董事长合上了一个非常昂贵的失败业务的账本，这完全是由他自己造成的。许

12、多年以来，我一直在苦苦思考我们能够为我们数百万忠诚的GEICo客户提供的副产品。不幸的是，我成功了，我想到了我们必需卖我们的信用卡。原因是GE1CO保单的持有者可能都有良好的信用风险，向他们提供有吸引力的信用卡能够给我们带来好处。我们得到了正确地业务，但是错误的类型。在我最终清醒之前，我们的信用卡业务税前缺失为6300万美金。因此我们以每美金55分的价格出售了我们问题应收账款组合，再度缺失4400万美金。必需强调，GEICO的经理人从来不对我的主意感兴趣。他们警告我，我们有可能得不到GE1CO客户的奶油，而是得到，让我们叫他非奶油。我巧妙地暗示我比他们年长与聪明。我只是比他们老。公用事业业务伯

13、克希尔-哈撒韦拥有中美能源控股89.5%的股份。中美能源旗下有多家公用事业公司,其中最大的几家包含：（I）YorkshireE1ectricityandNorthernE1ectric,它拥有380万终端用户，是英国第三大电力公司；（2）中美能源，它服务着72.5万电力用户，要紧集中在爱荷华;3）PacificPowerandRockyMountainPower,服务着西部六州的170万电力用户；（4）KernRiverandNorthernNatura1pipe1ines,通过它运输的天然气占美国用量的6机中美能源控股有两位了不起的管理者：DaveSokOI与GregAbek另外，我的老朋友

14、Wa1terSeOtt及其家族持有该公司大部分股权。WaIter给任何经营都带来了非通常多的业务。同Dave、Greg与WaIter的十年合作让我深信，伯克希尔找不到比他们更好的搭档了，他们是真正的梦之队。我们的电力公用事业，多数都是提供垄断服务，我们以一个与客户服务领域共生的态度运营，那些使用者依靠我们提供一级服务同时为他们的未来投资。发电与大型输电设备的许可与建造花费很长时间，因此我们必需有远见。同时，我们希望公用事业管理者（为客户服务）同意我们在使用绝资金满足将来需求的时候有合适的回报。我们不应该期望管理者履行他们的承诺，除非我们是这样。Dave与Greg保证我们正是这样。国家调查公司一

15、直都把我们IOWa与Western公用事业放在或者者接近他们行业排名的前头。同样，一个叫做MaStio的公司为43家美国管道公司排名,我们的KernRiVer与NorthernNatura1PrOPertieS并列获得第二名。另外，我们将继续投入巨资，不仅是为未来做准备，而且旨在使得这些业务更加环保。自我们十年前购得中美能源以来，这家公司还从没分过红。赚的钱全都投入到进展提高与扩大我们服务范围的功能。一个明显的例子，近三年，我们的I。Wa与WeSternUti1itieS赚了25亿美金，但同一时期支出了30亿在风力发电设备。中美能源控股公司一直履行对社会的承诺，注重社会信誉，并因此受益：除个别

16、情况外，管理者都让我们的不断增加的投资都取得了较为合理的回报，继而我们能够尽量满足企业的生产需要。我们相信，我们能够从我们的投资中得到应得的收益。早期的日子，查理与我躲开资金密集型行业，比如公用事业。确实，至今对投资者来说最好的行业仍然是那些高回报，同时不怎么需要增加投资的行业。很幸运我们有许多这样的业务，我们也愿意购买更多。但是，估计伯克希尔会产生越来越多金钱的同时，今天的我们非常愿意投入那些需要大量资金投入的行业。我们只期望在我们增加投资的这些行业会有合理的风光的回报。假如我们的期望是对的（我相信会的），伯克希尔将如虎添翼，在未来几十年中虽不能取得巨额收益，但是应该能够超过平均水平。务必注意，我们的BNSF公司，与我们的电力公共事业公司具有很大的相似之处。两者都是向消费者、社区与整个国家的经济进展提供基本服务，两者都需要进行大量投资，远多于几十年后的这就提成。两者都务必进行前瞻性规