北大方正集团债券违约问题研究.docx

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1、引言对于我国金融市场来说，债券市场在其中占据举足轻重的地位。如今，我国债券市场规模成为只低于美国的债券市场主体，是全球第二大债券市场。和股权融资相比，债券融资具有融资方式灵活的优势，且发行债券期限弹力大，最短可低于12个月，最长可延续到永续。各大企业会结合自我资金需求，对适用期限的债券选择。1984年时，我国对外发行企业债。通过中国人民银行出示数据可知，2023年全年各类债券发行总额同比上浮39.62个百分点，共573万亿元。其中，公司信用类债券对外发行142万亿元，同比上浮32.71个百分点。并且，其发行规模仍在扩张期。如今，发行债券已成为各大企业的主要融资方式，而我国债券市场发展呈现出巨大

2、潜力。不仅如此，债券的品种日益丰富，吸引了更多的投资者加入，投资者结构正在向多元化方向转型。但是，债券的违约金额和违约数量也在相应增多。若是不加以控制的话，会对我国债券市场可持续发展造成负面影响。根据违约债券主体可知，除了民营企业常出现违约债券主体外，上市国有企业违约行为也初见苗头。方正集团作为一家大型国有企业集团，是我国规模最大的校企企业，该集团旗下设有6家上市子公司，以王选的汉字激光打印技术为起点，其经营范畴逐渐向职业教育、金融证券、医药医疗等领域延伸。自从北大方正集团债券违约被爆出，在债券市场乃至金融市场引起巨大影响，同时截至到2023年8月，以方正集团为主体的债券违约共计达到24支,因

3、此选择以北大方正集团为例，分析其债券违约原因，为我国债券违约的后续研究提供借鉴。一、北大方正集团基本情况（一）集团简介1986年时，北京大学出资成立了方正集团，该集团是一家规模较大的国有控股企业集团。在方正集团中，王选院士是其技术发展的领导者。也正是王选院士研发的“汉字信息处理与激光照排系统”，拉开了方正集团的发展序幕。长期以来，方正集团始终秉承“科技顶天、市场立地”的发展理念，沿用“产学研深度融合”发展模式，服务国家发展战略，服务北大教学科研，促进科技成果转化。迄今为止，方正集团已走过三十年左右的发展历程。自从我国实行改革开放政策后，方正集团的发展规模迎来了又一次的扩大。方正集团以IT产业为

4、抓手，循序渐进打造医疗、产城融合、IT、产业金融等多业务协同发展的产业格局。就像方正控股、中国高科、方正科技、方正证券等上市公司，均归属于方正集团旗下。直到2018年12月末，方正集团共计655亿元净资产，3606亿元总资产。这一年，方正集团年净利润14.9亿元，年收入1333亿元。如今，方正集团共聘用了3.8万名左右的海内外员工。不仅如此，方正集团还荣获了“国家十大科技成就”、“国家科技进步一等奖”、“中国专利奖金奖”等奖项，先后上榜国家120家“大型企业集团试点”、“全国技术创新试点企业”及“国家技术创新示范企业”中。同时，方正集团还建设了若干个国家级的重点实验室、博士后工作站、企业技术中

5、心和工程中心，广招三千余名研发人员。在2019年“中国电子信息百强企业”榜单，方正集团入围前五名；在“2019中国企业500强”中，方正集团位列第138o同时，方正是“中国驰名商标”，位居世界品牌实验室（WOrkiBrand1ab）评选的“中国500最具价值品牌”第86名、“亚洲品牌500强”第196名。在企业社会责任领域，方正集团荣获“人民企业社会责任奖”，入选国务院扶贫办2018年度“企业扶贫50佳案例”。方正集团旗下共有四大产业板块，各大产业板块不断创新发展，并通过产业协同效应持续创造社会价值，形成了各具特色的竞争优势与行业影响力：IT板块以方正信息产业集团为业务主体，是中国自主创新的推

6、动者和中国IT行业的领军企业。目前，IT板块形成了覆盖字库、出版印刷、集成电路（PCB、封装基板、芯片制造）、医疗信息化、智慧警务、智慧交通、互联网通信等领域的产业布局。方正集团名列2019年度中国电子信息百强企业第5位。医疗板块以北大医疗集团为业务主体，由北京大学医学部和方正集团共同设立。北大医疗以“品质+创新”作为核心战略，致力于医疗服务、医药工业、创新创投领域，努力打造国际化大健康龙头企业。目前，北大医疗集团旗下医疗机构床位数超过1万张，综合实力位居中国“社会办医医院集团100强”榜首。产业金融板块以方正物产集团、方正证券、北大方正人寿等为业务主体，业务涵盖大宗商品交易、证券、期货、基金

7、、保险等领域。作为产融结合的实践者，方正集团不断推进产业与资本协同发展，不断探索产融结合新模式，服务实体经济、服务人民生活。产城融合板块以北大资源集团（北大科技园）等为业务主体，以高科技、文创等园区建设和运营以及创新孵化为核心业务，致力于培育高新企业、转化科技成果及孵化创业创新型人才，助力国家创新驱动战略落地。方正集团植根北大，致力于持续提供卓越的产品与服务，为人们创造更智能、更健康、更富足的生活。我们以塑造一流专业团队、传承健康企业文化、实现产业报国理想为己任,做受人尊敬的大型企业集团（二）公司经营状况方正集团的核心业务较多，包括智慧公共安全、智慧教育、服务器和光模板、手机等智能终端、智慧金

8、融、基站、智慧交通、存储设备、宽带接入服务、IT系统集成和解决方案等等。方正科技是方正集团下属的一家全资子公司，其工作内容是把机构宽带服务、接入宽带服务、其他增值服务等向公司和社区等开放。其中，宽带业务主要服务于个人、家庭和机构群体，包括金融机构、企事业单位、商人等。而其他业务涉及到金融行业的投资、药品制造业的参与和控股、房地产的开发和物业管理和经营、金属矿石的开采等其他相关领域。从方正科技的营业收入来看，国内宽带接入的市场竞争日趋激烈，加上近年来受到新冠疫情影响击，社区防控措施日益增强，使得方正宽带在社区开展营销存在较大问题，而且基础运营商的低价策略在部分地区的力度较小，这也形成了一个方正宽

9、带用户持续流失、营业收入持续下降，导致经营亏损严重的困境。通过方正科技2023年年报可知，和上年相比，方正宽带营业收入下降20.77个百分点，共计4.59亿元，净利润共计40.29亿元。根据企业IDC业务可知，方正科技2017年的毛利润下降14.18个百分点，2018年下降11.82个百分点，2019年下降14.97个百分点，而到了2023年则上涨130.85%,经营毛利率开始呈上升走向。2019年时，硬件产品营业收入累计8474.64万元，毛利率降低1.36个百分点；软件产品营业收入累计3716.2万元，毛利率降低2.44个百分点。在海外市场中，方正科技把PCB产品的出口作为核心业务。通过2

10、019年年度报告可知，该年方正科技的国外营业收入共计9.6亿元。根据表1-1可知，2019年时集团经营活动共生成51.85亿元的现金流净额，且均通过销售收入获取。而投资活动为集团贡献了61.02亿元的现金流净额，主要与固定资产建设有关；其次通过筹资活动产生的现金流净额为81.14亿元，主要与偿还债务的有关。如表1-1所示，该表是根据北大方正集团往年经审计后的年报中的的财务报表编制的。通过对历年数据的分析，能够明显发现在2014年至2019年中，经营活动所产生的现金流波动较大，出现这个情况主要是受宏观经济形势和经营业务板块调整的影响；但是通过年报的整理，我们也能发现其中投资活动现金流部分年份为负

11、值，这主要是北大方正集团集团所采取的多元化经营战略和投资并购其他业务所致；同时近几年筹资活动现金流的绝对值变动浮动较大，主要是因为北大方正集团整体都是主要以债务筹资来满足集团在筹资方面的需求，而且这个规模还日趋扩大，但是与债务筹资随之而来的还有财务费用的增加。表1-1方正2014年.2019年利润表及现金流量表相关数据年份营业收入（亿元）营业成本（亿元）经营活动产生的现金流（亿元）投资活动产生的现金流（亿元）筹资活动产生的现金流（亿元）2014747.54685.4911.38-68.5259.902015805,11691.3911.9063.21113.792016820.05746.05

12、12.79358.74312.1120171,241.191,106.7378.1764.97-195.9120181,332.74IJ70.3451.15-137.47117.7720191,193.401,045.7751.8561.0281.14资料来源：北大方正集团合并年报整理（三）公司债券发行情况2018年末时，北大方正集团对债券发行明细公示。就方正集团现有的债券类型看，其以超短期融资券、中期票据、收益凭证、公司债、境外企业融债券等为主，约折合人民币904.72亿元。而这些债券大都是中期债券和短期债券，前者期限在36个月左右，后者期限不足12个月。在发行时，会首选人民币。根据表1-2

13、可知，北大方正集团截至2019年4月发行的部分债券信息，这些债券的发现金额都己经被全额使用了，而大部分筹集到的金额都被用于弥补短期资金，而且这些债券很大一部分在之后都出现了违约。2019年12月，方正集团的第一支违约债券”19方正SCP（X）2”获得了联合资信和联合评级评为的AAA投资级。表1-2北大方正集团发行部分债券情况债券简称发行金额使用资金用途18方正MTNOO112亿元偿还部分到期贷款18方正MTN00214亿元偿还部分到期贷款19方正MTNOO114亿元偿还部分到期贷款18方正SCPOO130亿元偿还部分到期贷款、补充营运资金19方正SCPoo130亿元偿还部分到期贷款、补充营运资

14、金19方正SCP00220亿元偿还部分到期贷款、补充营运资金资料来源：方正集团年报二、北大方正集团债券违约基本情况（一）债券违约过程从北大方正集团整体的经营状况来看，在2018年，通过经营活动所产生的现金流量净额比上年减少34.57个百分点，共计51.15亿元。其中，有-6.63亿元的净利润为上市母公司股东持有。不可否认，集团经营陷入亏损状态。2018年时，集团共计72.73亿元的流动负债。反观流动资产，两者存在约55亿元的差距。除此之外，北大方正集团的北大资源其负债率超过百分之九十五。和行业标准相比，有些过于高，这代表集团面临高昂的经营风险。通过现有该集团年报数据可知，2018年末，应付账款

15、科目和应付票据相加达到20亿元。除此之外，还要拿出1775.47万元作为借款利息清偿给其他公司。对比上年同期，整整翻了约有五倍。2018年集团需要拿出2432.59万元作为利息清偿,与2017年年末795.90万元相比，增长205.64%,集团面临巨大的长债务偿还压力，以及存在流动性不足的风险。北大方正集团的经营主要是依赖于短期融资，而且这个情况维持了相当长的一段时间，近几年来集团资产负债率长期保持在80%上下浮动，如果短期债务出现到期但是却不能及时偿还的情况，就会很快出现债务违约的风险。而北大方正集团之所以会出现债券发生违约，正是因为集团的财务策略过去激进。北大方正集团债券的第一支违约债券是于2019年2月28日发行“19方正SCPOO2”，代码为011900493,票面利率4.94%,发行规模20亿元，发行期限为270天，其基本情况如表2-1所示，其违约发生日为2019年12月2日。表21“19方正SCP002基本信息债券简称19方正SCP002债券类型超短期融资券票面利率（发行时）4.94%息票类型付息债券起息日2019-03-06承销方式余额包销募集方式公募债券计息方式固息发行主体等级AAA企业性质国有企业信用评级机构联合资信主承销商广发证券、平安银行发行规模(亿元)20发行期限