某基金主题行业投资研究报告.docx

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1、某基金主题行业投资研究报告F1由于工业部门的生产率明显高于农业，因此，农业人口不断向城镇转移就意味着现有劳动生产率的提高，从而使得经济能以更快的速度增长。城市化的最大意义在于为消费与产业结构变迁开路，它能带来巨大的有效需求。比如，道路、城市基础设施建设、对教育、金融与其它各类服务的需求等，将带动第三产业及房地产业、汽车业两大支柱产业的快速进展，并对其它行业的进展起到强有力的拉动作用，使越来越多消费能力较弱的农民转化为消费能力相对较强的城市居民。随着经济进展到一定阶段，与城镇化的不断进行，居民的消费结构也将发生很大的变化，由原先的普通耐用消费品消费向住房、汽车等方面转移，这将成为今后数年内新的增

2、长热点。从2001年以来的市场情况看，以住宅、汽车为主，以家居装饰、高档消费品、电子通讯产品及旅游为辅的新一轮消费浪头正在逐步形成。应该说，这一轮消费浪潮的启动，对国民经济进展产生的推动力，不管是从力度看，还是从时效看，都是前所未有的。以住房为例，从发达国家的历史经验看，在人均年收入到达1万美元往常，住宅业都将保持一个较快的进展势头，而目前我国人均收入还不到1千美元，假设以后每年以8%的速度递增，在住宅市场到达饱与之前，还有长达30多年的时间，住宅业都能够一直以较快的增长速度推动国民经济向前进展。1.2。经济结构升级与行业投资主题在这一轮经济结构与消费结构升级过程中，城市化进程的一个必定结果就

3、是对基础设施行业需求的长期持续稳固增长，这里要紧包含水、电、气等公用事业行业与机场、港口、航空、公路、物流与公交等交通运输行业。全球制造业中心转移与中国城市化等所带来的工业化过程最终将落实到对电力与上游资源、原材料的巨大需求。最后，在工业化与城市化过程中快速积存起来的社会财富，最终将转化为消费的繁荣与消费的逐步升级，而这里尤以住房与汽车为代表。因此，我们认为，在这一轮经济结构升级过程中，消费品、基础设施与原材料领域的龙头公司将相对经济的整体水平有显着超额收益，投资于这些行业与公司将使我们最大限度地分享到经济长期快速增长的喜悦。下面，我们将对上述三大主题行业的特征与投资要点分别做一个细致的考察。

4、20消费品行业2.1。汽车汽车分为商用车与乘用车两个大的子行业。随着国民收入的提高，消费观念的改善与车价的逐步下调，对乘用车的需求具备持续增长的潜力。我们认为，乘用车领域内的竞争会日益猛烈，有实力的厂商将在竞争中获取更大的市场份额。商用车行业分为大中型客车与货车两个细分领域。城市化进程与经济交往的频繁会促进对大中型客车的需求。中国物流行业的进展将是推动货车行业进展的要紧动力。2.1.Io乘用车需求：长期增长基于下列推断，我们认为，对乘用车的需求具备持续增长的潜力：1,中国的宏观经济将持续稳固进展，国民收入得以稳固增长；2.中国的汽车价格会随着竞争的充分与成本的降低而逐步下调，使得汽车价格相对居

5、民收入显得更为便宜；3.汽车消费环境将逐步改善。国外经验说明，当人均GDP达到2000美元或者者车价/人均GDP比例低于3的时候，汽车消费将开始出现大幅增长，幅度通常达到GDP增幅的2-3倍。随着国民经济的进展与汽车价格的下调，汽车消费的增长将维持较长时间。我们认为，乘用车的增长并不可能保持一个稳固的年增长率。由于耐用消费品的特点，在需求集中爆发后，通常会出现一段低速增长阶段，随后又会产生较大增长。但长期来看，该行业在今后5-8年的时间里保持年均15-20%的增长是可能的。供给：企业的分化将导致行业的整合根据各汽车企业公布的扩产计划，我们估计，2004年与2005年汽车企业的乘用车的实际产能在

6、320万辆与440万辆。而2003年我国轿车的销量是200万辆。我们认为，产销的不平衡要紧来自于企业对市场的推断与市场实际表现的不一致。但是，汽车企业会根据市场销售情况来调节扩产计划。与此同时，随着竞争的猛烈，一些原有的厂商会由于无法承受亏损而退出。我们发现，随着竞争的猛烈，行业内企业的差别非常明显。从2003年的情况来看，尽管优势厂商如上海通用、广州本田等销售净利润率都在20%左右，但大众等通常的外资厂商只有10%-15%左右，而国内独资的汽车厂商只有5%。因此我们推断，随着行业竞争的加剧，在2004年就可能出现有乘用车企业亏损的情况。随着这部分企业的退出，行业的集中度会逐步提高，优势企业将

7、获得更大的市场份额。价格、成本与利润在中国，乘用车的需求具有较强的价格弹性。汽车企业需要不断地降低价格来获取竞争优势，但是，价格的下降取决于多种因素，企业不可能为了争夺市场份额而长期牺牲利润。我们的推断是，企业会针对中国市场的需求调整产销计划，力图最长时间地获取高额利润。假如价格的下降不能带来销量的增长，企业是不可能轻易降价的。同时，成本的下降幅度也直接影响到价格决策。我们推断，随着中国零部件进口关税的逐步降低，国内零部件企业竞争的加剧与规模的扩大，零部件的成本将呈现逐步降低的态势，部分地抵消了价格下降对利润的影响。2.1.2o大中型客车-低速稳固的增长公路客运一直占据着中国运输方式的主导地位

8、。随着道路环境的改善与城乡交流的日益频繁，公路客运量逐年提高。大中型客车作为公路客运的要紧交通工具，成为公路客运增长的受益行业之一，同期大中型客车的销售也稳步增长。我们认为，伴随着中国城市化的进程，城乡之间、城际之间的交流日益频繁，这直接支持了大中型客车行业的进展。通过多年的进展，目前大中型客车的保有量已经达到了一个相对较高的水平。我们认为，未来的增长要紧来自于更新换代的需求，产品需求档次将逐步提高。大中型客车的进展方向从往常的量的增长转向质量与档次的提高。2.1.3,货车-物流进展的主力货车作为货物运输的重要方式，承担了中国物流的大部分运输量。我们发现，中国经济的进展，使得中国的货车呈现了持

9、续增长的态势。从产品结构来看，我们发现，随着道路条件的改善与货运企业的积存增加，对重型货车的需求逐步替代对中型货车的需求，而城市内短途运输的增加则刺激了对轻型载货汽车的需求。微型货车则要紧面对广大的农村市场。我们认为，货车领域内需求向轻重两头倾斜的趋势仍会继续。2.2o房地产通常意义上的房地产行业包含商业用房、写字楼办公用房、专业地产V如旅游房地产、会展房地产、教育房地产、医疗房地产等等开发业态；从产业链的角度看，目前要紧集中在开发领域土地及房屋开发,未来将向房地产金融、住宅产业化、房地产经营等领域快速进展。2.2.Io为什幺看好房地产行业?原因一：未来的需求很大，给行业内的公司留下了足够大的

10、进展空间人口结构变化引发住房需求的高峰重迭：我国人口结构变化是导致住房消费需求激增的重要原因我国人口出生经历三个高峰，当前阶段正是这三个高峰出生人口的住房需求相互重迭的特殊时期；我国依靠人口率将在2025年之前保持连续的下降过程，而2025年之后独生子女效应开始显露，依靠人口率开始进入上升阶段。因此，在2025年之前这种因人口结构变化引起的住宅需求，将会一直对市场产生看不见的影响。”城市化水平的提高将带动对房地产的需求按通常规律，城市化水平达到30%以后开始加速。1999年我国城市化达到30.89%,2001年达至J37.66%,10年提高了10.3个百分点；目前我国总人口为13亿，估计201

11、0年城市化水平达到60%,平均每年新增1.5个百分点，每年新增城市人口1950万，人均建筑面积按25平方米计算，新增住宅需求4.875亿平方米。房地产金融快速进展成为房地产进展的重要动力研究说明：未来2003-2010年的住宅需求约10.28亿平方米，折合年均复合增长率要达到20%以上才能满足需求。原因二：资产价格将可能呈现出长期升值的趋势，尽管短期将有反复，但不一致区域将可能呈现不一致的进展势头日本与台湾的经验说明，经济起飞阶段的到来必定伴随着资产普遍升值时代的出现。在经济起飞的早期阶段买入资产，在经济起飞的后期阶段大多获得了巨大的增值。通过过去20多年的高速进展，中国经济已经蓄积了巨大的增

12、长能量，产权改革一旦取得突破，未来20年仍将会是中国经济加速增长的又一个20年。在这个历史阶段，与大型产业相联系的经济资源与资产将全面升值。2.2.2o如何投资房地产行业?从投资角度看，需要把握房地产行业的几个特点:行业竞争猛烈，市场集中度低，很容易达到经济规模;行业的沉没成本低，导致新进入者源源不断；重要资源土地掌握在政府手中，极易受到政策影响；开发公司的经营模式类似项目公司，具有非持续性；我们认为，投资要紧关注两个方面：一、经营的可持续性开发公司要紧看土地储备的数量及质量，及未来获取资源的能力。其它指标包含：单一项目的总额、时间、区域的离散性含开发及出租;业务流程的稳固性；产品的可复制性。

13、二、管理能力、特别是土地及资金的管理能力初步分析指标包含：可考虑用历史存货周转率来观察，最终表达在RoE的变化趋势上；土地与资金的管理能力是一个重要评估对象，可根据具体情况进行深入分析。2.3o食品、饮料2.3. K消费升级推动行业市场规模的增长食品饮料是处于整个制造业最下游的行业，与普通大众的生活密切有关。关于逐步富裕起来的中国百姓而言，食品饮料的消费升级是他们步入小康生活后首先考虑增加的消费对象。社会大众消费习惯、消费能力的演变升级决定了各个子行业增长速度。食品饮料行业的另一大特点是竞争猛烈。从Porter“五力”的角度分析，大多数食品饮料企业往往处于竞争的旋涡之中。由于中国人口众多，快速

14、消费品潜在市场巨大，竞争并不由于各个子行业所处进展阶段的不一致呈现出明显的差异。典型的例子就是处于国内行业进展初期阶段的乳制品、葡萄酒行业，目前已经出现了猛烈竞争的格局。2.3.2。行业集中度决定企业盈利能力与猛烈竞争相对应的是食品饮料行业的业绩成长并不与销售增长成正比，竞争带来的产品降价与巨额的广告投入侵蚀了许多食品饮料企业销售收入的增长。比如，销售高速成长乳制品的A股公司，利润总额的增长远远落后于销售收入的增长。关于食品饮料行业而言，行业集中度是决定盈利能力的要紧因素，其次才是销售增长。从上表中我们能够看到，原本被认为是夕阳行业的白酒子行业，其业绩增长远远超过了成长性极佳的乳制品子行业。这

15、背后的驱动因素是：国家限制低档白酒生产的政策大大提高了行业龙头企业的市场份额，龙头企业的定价能力得到显着提高；而乳制品行业的竞争则有加剧的迹象。2.3.3o啤酒行业整合加快FigUre2中所提供的数据是2003年的静态数据，从动态趋势上看，啤酒行业很有可能成为今后2-3年行业集中度提高最快的行业。我们注意到，在过去的几年中，啤酒行业正迅速由分散走向集中。以青啤、燕京、华润为首的3大啤酒集团加上AB、SAB-Mi11er等跨国啤酒巨头正在迅速瓜分国内啤酒市场。在过去的4年中，行业集中度指数-Herfindah1Index由87.715上升到了407.748。假如考虑到啤酒的区域性市场特性，啤酒行

16、业的集中度应比上表中指数所显示的程度更高。我们预期，随着行业集中度的持续提高，龙头企业盈利状况将大大改善。有一个明显的征兆，就是外资巨头纷纷高溢价争购国内区域性强势品牌企业的股权，如SCOttiShNewcast1e收购重啤、AB与SAB-Miner对哈啤展开的收购战。2.3.4o乳制品行业面临变局正如我们在上文中提到的，乳制品行业的盈利状况在经历了短暂的高速增长以后，受行业竞争的制约出现了放缓的迹象。但该行业的成长潜力依然使其成为食品饮料行业不能错过的重要投资选择。在UHT奶与巴氏奶的选择上，我们依旧认为前者更适合于中国的国情。同时，UHT奶的生产、销售方式有利于像伊利、蒙牛这样的企业利用北方落后地区的廉价资源开拓全国市场。关于UHT奶这种简单加工的产品，企业只能通过成本领先而非差异化来确立自身