财务柔性与企业价值基于管理者过度自信的视角.docx

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1、摘要：企业发展面临着许多风险，财务柔性有助于企业更好地应对风险，本文选用的相关数据均来自2017-2023年沪深两市A股上市公司，对企业财务柔性和价值之间是否存在关联进行实证检验。同时，从管理者过度自信的角度考察了它对企业财务柔性与价值之间关系的影响。考虑到管理者做出的决策对企业未来发展存在一定影响，管理者的过度自信可能会使其对自身能力定位不够清晰，低估企业发展所面临的环境中存在的风险，以至于忽略了企业经营过程中可能会出现的风险因素，从而使企业的财务柔性有所下降，在风险来临企业资金周转有困难的时候不能迅速作出应对，导致企业价值的波动。关键词：企业价值；财务柔性；管理者过度自信Abstract:

2、researchshowsthatfinancia1f1exibi1ityreservecanhe1penterprisestoavoidriskstoacertainextent.There1evantdatase1ectedinthisartic1earefrom2017-2023A-shared1istedcompaniesinShanghaiandShenzhenstockexchangesandexperimenta11yteststheimpactofacompany,sfinancia1F1exibi1ityoncorporateva1ue.Thispaperaddsthevar

3、iab1eofmanageroverconfidencetostudywhetheritp1aysamoderatingro1einthere1ationshipbetweenfinancia1f1exibi1ityandfirmva1ue.Consideringthemanagerstomakedecisionsforthefuturedeve1opmentoftheenterprisehaveacertaininf1uence,themanager,soverconfidencemay1eadtothefuturedeve1opmentoftheenterpriseproducingina

4、ccurateunderstanding,sothatignoringtheriskfactorsmayappearintheprocessofenterprisemanagement,andreduceenterprisef1exib1efinancia1reserves,whenriskcomingenterpriseshavedifficu1tyincapita1turnovernottorespondquick1y,causethef1uctuationofenterpriseva1ue.Keywords:OverconfidenceofManagers；Financia1F1exib

5、i1ity；EnterpriseVa1ue前言当下社会，由于经济的不断发展，以及各种各样的不确定风险因素出现，各行各业企业更新迭代十分迅速，许多企业不断兴起却又如昙花一现。对于企业来说，如何有效地帮助企业减少风险带来的冲击，稳定企业发展，使企业更好地适应快速变化的市场环境市场经济是关乎影响企业未来发展的重要问题。风险有多种多样，对于企业来说，可能经常会出现资金财务等方面的问题，而财务柔性管理是企业提高处理财务风险问题能力的重中之重。良好的柔性管理可以帮助企业最大化规避不确定因素的同时抓住实现企业价值的机遇，而且在企业生死攸关的关键节点处，拥有良好的柔性储备可以较快的分析出现的问题，集中所需资源

6、为企业下一步的发展做好准备。而对财务柔性的不重视，则在一定程度上不利于企业长久发展。虽然关于财务柔性和企业价值的全国性调查数据相对丰富，然而，很少有学者从动态的角度研究管理者过度自信等其他内部因素的影响。为此，本文将管理者过度自信纳入其中，并对财务柔性与企业价值的关系进行了探讨。一方面是探讨在管理者过度自信条件下，财务柔性会发生什么样的变化。部分学者认为管理者过度自信有助于企业抓住机遇，而另一部分学者认为相较于其他应对不确定因素，管理者过度自信对财务柔性的影响可以忽略不计。这些学术研究，都为本文的研究提供了经验依据。本文在此基础上，假定财务柔性对企业价值具有积极的影响，但在增加管理者过度自信后

7、，企业价值与财务柔性的相关性明显下降。1文献综述1.1 财务柔性对企业价值的影响研究当前，部分理论还没有得到学者们的统一认可，但是学者们都从企业价值这一角度来理解和定义财务柔性，对其进行分析和研究。财务柔性最早出现在学术界舞台，是由经济学家Hart等人于1937年提出的。从那以后，许多研究者发现并关注财务柔性这一全新的影响因素，分析并做出了许多研究。这些学者们的研究方向主要是观察企业财务柔性在不断变化和充满不确定性风险因素的环境中所发挥的作用和承担的角色。GrahamandHarvey(2001)1；Bance1andMittoo(2004)2；BrOUneneta1(2006)3在他们的研究

8、中指出，世界上许多国家的大型企业的高级管理人员都十分重视财务柔性对企业未来发展的影响。关于如何运用财务柔性，我国学者曾爱民等人(2013)通过研究,得出结论。他们的结论表明，企业从外部获得资金的负债柔性以及自身所拥有的内部资金的现金柔性，在受到金融风险影响时，能够帮助企业解决融资困难的问题，减轻财务金融等风险因素对企业投资活动造成的冲击4；在他们的研究之后，还有许多学者对财务柔性进行了研究，例如，ArS1an和OZkan以及F1OraCkiS(2014)等人。从他们的研究中可以得出，在金融危机还未开始之前，进行财务柔性储备，储存较多现金的企业以及负债水平较低的企业，相较于储存现金少和负债水平较

9、高的企业来说，金融危机给他们造成的损失更低，因而这些企业能够取得更好的成绩，获得更长久的发展，更能在经济危机中生存下来5。通过以上这些学者的研究，我们可以发现，财务柔性能够有效地帮助企业应对风险，降低损失，需要引起重视。国外学者Gamba(2008)等人发现，在提高公司业绩上，财务柔性较差的公司业绩则明显低于柔性较高的公司。这一结论也进一步验证了我们的猜想，肯定了财务柔性对企业绩效所起的作用和他们之间存在相关关系6学者ranzoni(2012)认为，当企业的财务柔性状况良好时，该企业的价值也会因此得到提高，相反，如果该企业的财务柔性状况糟糕，他的企业价值也会在一定程度上受到影响，从而有所降低7

10、。黎精明，王溶健(2017)的研究结果表明：这些不确定因素对公司价值的负面作用，可以在一定程度上通过合理的储备企业的财务柔性来降低甚至是消除8。进行财务柔性储备是为了在面对各种不确定的风险因素时能够帮助企业更好地应对，不至于面对风险束手无策，而且帮助企业在逆境中弯道超车，抓住发展机遇，在其他企业因突发风险事项而手足无措，资金周转不足时，依靠自身充足的财务柔性储备逆风而上，赶超其他企业。鲍群(2017)在他的研究中阐述道：储备财务柔性不仅是一种财务技能，也是企业利用投资机会的能力，财务柔性的作用就在其中体现出来，这也是企业储备财务柔性的动力所在9。在对比中外企业为什么储备财务柔性这一方面，马春爱

11、(2015)的研究为我们提供了参考。在她的研究中，我们可以了解到，对于中国企业来说，因为财务柔性能够帮助企业抓住投资机会，所以他们储备财务柔性，这明显帮助这些企业提高了他们的企业价值10。通过以上这些研窕，可以发现，财务柔性对公司价值的影响主要体现在两个层面:首先，财务柔性有助于公司增值，这是由于它可以减少融资限制，进而提高投资水平，从而实现公司价值的最大化。对拥有财务柔性的公司而言,他们就相当于拥有充足的剩余的融资能力，所以融资的难度相对较小，因此，这些企业可以借此从他处得到资金上的支持，进而很好地把握住投资机会。其次，财务柔性降低企业融资的方式主要是降低融资的成本费用，以此实现企业价值的提

12、升。综合融资几率上升和融资成本降低两个方面，企业的融资成本保持在一个低水平，从而有助于企业更好地进行生产经营等活动，扩大经营规模，促进企业持续健康地运转，并且获得更好更高质量的发展前途。1.2 管理者过度自信对财务柔性和企业价值间关系的影响有丰富的研究文献支持这一说法:个人情绪，性格，习惯，风险倾向等因素常常会影响管理者作出决定。以至于他们所做出的决策并不是完全理性且符合预期的，而是与预想的理想状态存在一定的差距，这就使他们的决策无法有效准确地契合他们所要实现的目标。Ro11&Richard(1986)最先提出了管理者过度自信这一假设，而且他是第一个将这种由于个人自身心理预期偏差与公司并购联系

13、到一起，并进行研窕的人。在他的研究中，仔细分析了管理者对企业价值的影响。在他看来，并不是所有管理者都是完全理智的，随着薪酬的提高以及某些其他因素的改变，管理者的心理可能也会发生相应的变化，而这种心理上的变化可能会反映到他们所做出的决策中。管理者对自己的认识不够清晰，对自己的能力估计过高，就会有给企业价值带来不好的影响的可能。例如导致企业支付超出应该的合理费用从而形成并购溢价，支出的大于所得的，以至于企业价值降低1口。后来的学者们主要聚焦于两个方面，即战略和财务。从姜付秀(2009)的研究结果中可以看出，当管理者过于自信时，可能会一味地扩大公司的发展经营规模，这可能会增加公司的财政困难12：又如

14、叶玲和王亚星(2018)等人的研究结果显示，对于那些管理者过度自信程度较高的企业来说，由于投资规模越来越大，其经营业绩并未得到改善，反而有下滑趋势13。部分学者有着不同意见，他们认为高管过度自信的带来的影响并不总是消极的，正如余明桂等(2017)在他们的研究中指出，当管理人员过于自信的时候，企业会面临更高的风险，从而促使企业在做出投资决策时更加小心谨慎以更好地分辨有投资价值的项目并抓住企业上升发展的机会，借此来增加企业价值14o1.3 文献评述关于企业价值与财务柔性以及高管过分自信问题，国内外学者都贡献了很多研究，并创造了丰富的科研成果。GrahamandHarVey(2001)1指出，财务柔

15、性也会受到各种环境不确定因素的影响，从而使其对企业价值的影响性降低。而事实上管理者过度自信从管理者自身这一角度出发，他们的心理因素可能会影响其对企业财务柔性的判断和选择。过度自信的管理者可能会对企业价值评估过高，因此降低了财务柔性储备，当企业面对突如其来的风险因素需要资金周转时，感到措手不及。然而，当前将三者一起进行讨论的研究的尚不多见，基于上述原因，本文从管理者过分自信的调节效果入手，研究财务柔性对企业价值的影响。2理论分析与研究假设2.1概念界定2.1.1财务柔性财务柔性的提出是由于企业的资本运作和财务活动中存在着不确定因素，因此，企业灵活地运用柔性财务管理来尽量减少这些不确定因素对企业造

16、成的影响。在财务柔性的内涵上，有关文献中关于财务的界定，已由“被动”向“被动+主动”的转变。美国财务标准委员会于1984年第一次界定了财务柔性，这是一种有效的措施来调节资金流量和时间，有效地应对意外的需要和投资机遇。谢盛纹(1998)指出从公司的会计报表和表外项目中可以看出公司的财务柔性，财务柔性即公司面对突发情况、需要资金周转时，公司能够作出相应的应对措施的能力15。王兰兰(2015)在她的研究中，尤其着重指出，财务柔性不但能够帮助企业应付今后的危机，而且还能够充分利用将来的机会16。曾爱民(2013)4的研究显示，财务柔性的实现主要有以下四种方式：拥有较多的现金流，把债务维持在较低水平，合理的红利分配政策以及多种财政政策的共同效应。本文通过现金柔性与负债柔性来定义财务柔性，其中现金柔性是指企业在财务上具有的弹性，负债柔性则是公司在资本结构、负债水平方面具有的金融灵活性。2.1.2企业价值企业价值与企业收益存在差异，收益是公司总资