啤酒行业2023年投资机会分析：旺季临近啤酒扬帆起航.docx

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1、2023年04月14日旺季临近，啤酒扬帆起航啤酒行业2023年投资机会分析正文目录1 .啤酒量价齐升，高端化为大势所趋42 .现饮场景恢复、成本压力趋蝮推动啤酒行业景气回归91 .1.现饮为啤酒南端化主要渠道，场景回归叠加低基数下看好业绩弹性922 .成本压力趋缓，高端啤酒消费回补驱动吨价提升113 .重点公司及投资建议143.1. 华泗啤酒143.1.1. 次高档以上产品持续放量，高端产品矩阵进一步完害143.1.2. 高端化“3+3+3”战略进入最后3年，转型取得明显成效153.1.3. 并购入局，积极构建“啤+白”双赋能商业模式163.2. 青岛啤酒：主品牌高端化发力，区域拓展有望打开空

2、间173.3. 3.重庆啤酒：国内+国际优质资产加成，高端化前景可期193.4. 燕京啤酒：U8大单品持续放量，改革增效有望加速成长224 .风险提示24图表目录图表1.我国啤酒产量2023年起小幅回升图表2.2016年我国啤酒行业CR5达74.7%图表3.2023年我国啤酒行业CR5达92.0%图表4.啤酒企业业绩增长方式主要包括直接提价、提质增效与高端化图表5.各大啤酒企业已经建立自身高端产品矩阵图表6.我国啤酒市场价格带可大致分为三档图表7.2023年华润啤酒推出千元高端产品“睢”图表8.我国高端及超高端啤酒消费量显著增长图表9.近年我国啤酒龙头企业吨价呈现提升趋势（元/千升）图表10.

3、我国啤酒吨价较发达国家差距尚大（2023年）图表11.青岛啤酒关厂提效后产能利用率提升图表12,2015年至今多家啤酒龙头进行关厂提效图表13.2023年啤酒龙头新建的大型化工厂助推高端化战略图表14.啤酒行业主要分为现饮与非现饮渠道图表15.疫情爆发后非现饮渠道销量赶超现饮渠道图表16.2023与2023年主要啤酒企业营收增速下挫图表17.2023与2023年主要啤酒企业利泗增速下滑图表18.2018年来主要啤酒企业销量总体较为稳定（万千升）图表19.啤酒板块估值仍有上升空间图表20.2023H1全国啤酒产量呈现同比下降图表21.啤酒成本以包材和原材料为主（2023年）图表22.我国大麦进口

4、依赖度较高（万吨）图表23.1ME铝现货结算价2023年3月后持续回落图表24.浮法玻璃价格2023年2月后呈现下跌图表25.瓦楞纸出厂价2023年后持续下降图表26.我国进口大麦平均价持犊上行图表27.主要啤酒厂商2023年内多次提价图表28.华泗啤酒2017年来营收呈现上升趋势图表29.华泗啤酒2017年来盈利能力显著增长图表30.华润啤酒次高档以上啤酒销量趋势向好图表31.华润啤酒每千升毛利持续提升图表33.华泗啤酒“3+3+3”的阶段性战略已进入最后3年16图表34.华泗啤酒近年积极布局白酒产业16图表35.青岛啤酒营收增速由于疫情扰动放填17图表36.青岛啤酒归母净利润增速受疫情干扰

5、下滑17图表37.青岛啤酒主品牌销量趋势上升17图表38.青岛啤酒公司均价不断上升17图表39.青岛啤酒主品牌产品发布时间线18图表40.青岛啤酒以山东和华北为前两大市场19图表41.青啤山东和华北市场营收同比增速较稳19图表42.重庆啤酒2023年资产重组后管收提升校大19图表43.2023年重组后重庆啤酒归母净利保持上升19图表44.重庆啤酒本土品牌营收占比较大20图表45.重庆啤酒高档产品销量占比逐渐上升20图表46.重庆啤酒拥有“国际高端+本地强势”的“6+6”高端品牌矩阵20图表47.乌苏啤酒全国销量不断攀升21图表48.乌苏强化自身“硬核”品牌形象21图表49.重庆啤酒“大城市计划

6、”持续推进22图表50.燕京啤酒2013年后营收阶段性下降22图表51.燕京啤酒2014年后盈利走低22图表52.燕京啤酒中高档产品营收占比逐渐上升23图表53.华北、华南为燕京啤酒主要市场23图表54.燕京啤酒近年持续推出高端化单品23图表55.燕京U8采用户外大屏等方式融达消费者23图表56.燕京啤酒净利率显著低于其他啤酒龙头24图表57.燕京啤酒产能利用率提升空间校大（2023年）24图表58.燕京啤酒管理费用率约为青啤与重啤2倍24图表59.燕京啤酒人均创收低于其他啤酒龙头（万元/人）241.啤酒量价齐升，高端化为大势所趋我国啤酒行业进入存量时代，2023年来产量呈现小幅回升。我国啤酒

7、行业经过40余年的快速扩张期后，产量于2013年见顶，达4982.8万千升，此后持续回落至2023年底部3411.1万千升，降幅达31.5%,宣告啤酒行业存量时代的到来。2023年我国啤酒产量止跌回升，产量同比+4.4%,2023年产量再次同比微增0.2%至3568.7万千升。疫情冲击下啤酒行业展现强大韧性，主要酒企通过优化产能与产品结构、创新性营销等方式，实现产量反弹增长。2023年随线下消费场景修复，我国啤酒产量有望延续提升。图表1.我国啤酒产量2023年起小幅回升资料来源：Wind,东亚前海证券研究所寡头竞争局面已定，行业集中度预计进一步提升。经历大规模并购潮后，我国啤酒行业寡头竞争局面

8、落定,2016年我国啤酒行业CR5达74.7%,至2023年CR5升至92.0%,其中华润啤酒/青岛啤酒/百威英博/燕京啤酒/嘉士伯市占率依次为31.9%/22.9%/19.5%/10.3%/7.4%。啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、规模、渠道、技术等实力，逐渐抬高行业竞争门槛，亦对现存小企业形成挤压，我国啤酒行业集中度预计进一步提升。图表2.2016年我国啤酒行业CR5达74.7%图表3.2023年我国啤酒行业CR5达92.0%资料来说：前好产业研究院.东正前海证券研究所资料来源：前麟产业研究浣.东亚前海证养研究所高端化发展已成主要趋势之一，企业发展重心由量增转向价增。存量时代与寡头格局稳固

9、下，通过大规模提升市场份额实现增长难度较大，因此我国啤酒企业业绩增长的切入点主要包括直接提价、提质增效（包括关厂、提升罐化率等）、高端化等方式。具体来看，直接提价一般基于上游原材料、包材或能源价格上涨，但提价多作为成本转嫁手段，块乏长期逻辑支撑；提质增效类措施可对业绩空间完成提档升级，但长期来看持续性仍然有限；高端化路径契合我国居民消费升级下对美好生活的追求，具备长期发展驱动力；同时，产品结构升级下，高毛利高端产品销量占比提升，可较大程度增厚企业利润水平。当前高端化已成行业发展主要趋势之一，企业发展重心逐渐由量增向价增转变。图表4.啤酒企业业绩增长方式主要包括直接提价、提质增效与高端化一般*于

10、上游原材料、包材价格上涨，多作为成本转嫁，缺乏长期逐弃关厂、提升罐化率可对业绩空间完成提档升级，但每次操作期间隔可能较长，且长期持续性有偿契合居民消费升级需求，具备长期发展驱动力：产品结构升级下，高毛利产品占比提升，可增厚利涧资料来源：每经头条，东亚前海证券研究所当前我国啤酒市场主流价格带升至6-8元，各企业加速高端布局。价格带分布方面，我国啤酒市场价格带大致可分为高端（10元以上）、中端（6-10元）、低端（6元以下）三档，我国啤酒主流消费价格带亦从前期3-5元升至当前6-8元价格带，且仍有向上趋势。目前各大啤酒企业已经建立自身高端产品矩阵，并结合自身情况制定高端化升级战略。图表5.各大啤酒

11、企业已经建立自身高端产品矩阵企业高端化路径主打产品华润雪花品牌迭代+进口放量喜力、SUPerX、纯生青岛啤酒罐装化+品牌迭代+品种升级纯生、经典、原浆燕京啤酒产品迭代+市场扩张燕京U8、漓泉1998重庆啤酒品牌裂变+渠道拓展乌苏、乐堡、1664百威中国高端矩阵+非即饮科罗娜、蓝妹等资料来源：现研天下，东亚前海证券研究所图表6.我国啤酒市场价格带可大致分为三档价格（元/50Om1）外资在高端的品牌和渠道体系运作上更为成熟。内资近年推出脸谱、奥古特、鸿运当头、乌苏等主要参与者包括勇闯天涯、青啤经其、乐堡、羔京鲜啤、支庆等包括百威哈啤清爽、华涧清爽、青岛大优、山城、天目湖等资料来源：前盼住济学人，东

12、亚前海证券研究所啤酒企业陆续推出千元单品，打开价格天花板。近年来头部酒企纷纷发力中高端产品。其中，2023年，华润啤酒推出高端产品“醴”，售价999元999m1*2瓶，将啤酒推上千元价格带；2023年，青岛啤酒发布“一世传奇”,定价1399元/1.51;百威啤酒推出“大师传奇”虎年限量版啤酒，售价1588元/798m1。啤酒企业高举高打，以超高端产品重塑消费者对啤酒的认知，打开行业价格天花板，亦起到拉升自身品牌高度的作用。我国高端啤酒消费量显著增长，带动龙头企业吨价提升。根据中商产业研究院整理的G1oba1Data数据，我国高端及超高端啤酒消费量有望由2013年的59万千升增至2023年的10

13、2万千升,2013-2023年CAGR约5.6%:同期市场规模则有望由237亿美元增至627亿美元，2013-2023年CAGR约10.2%o高端以上啤酒量增下，我国主要啤酒企业吨价呈上升趋势。其中青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、华泗啤酒、百威亚太、燕京啤酒2023年吨价别达3986.6/4914.5/3681.8/3178.0/5111.0/3501.7元/千升，百威亚太吨价水平处于领先，2018-2023年各公司吨价CAGR分别为+4.8%+7.6%+3.1%/+3.0%+1.5%+4.9%,均呈现上升趋势，且重庆啤酒增速较快。图表7.2023年华润啤酒推出千元高端产品“醯”图表8.我国高端

14、及超高端啤酒消费量显著增长Bra中黑千年D文化乎M花（3Q）I1eI公司要0资料来源：华泗雪花官网，东蚯前海证券研究所消费量（万千升）资料来源：中商产业研究院，东亚前海证券研究所图表9.近年我国啤酒龙头企业吨价呈现提升趋势（元/千升）舟岛啤酒变庆噂酒珠江啤酒华泗啤酒百威亚太燕京啤CQIS1QI6”)17M)MCQII)IQY)Y)1Y)”资料来源：Wind,东亚前海证券研究所我国啤酒吨价校发达国家差距尚大，高端化潜力与持续性值得期待。根据中国酒业协会，2023年我国啤酒规模以上企业（含外资）平均吨价约0.44万元/吨，与百威亚太（0.5万元/吨）、喜力亚太（0.7万元/吨）较为相近，对标同期美国（约1万元/吨）、日本（2万元/吨）则显现出较大提升空间。另一方面，考虑到我国区域发展不平衡、下沉市场广阔且消费升级潜力大，我国啤酒高端化进程有望展现较好持续性。图表10.我国啤酒吨价校发达国家差距尚大（2023年）2015201620172018201920232023华涧啤酒01713745青岛啤酒0002202堂庆啤酒430I000燕京啤酒060000057.3%2016201720182019202320232023资料来源：声岛啤酒公告，东亚前海证券研究所50%8%6%4%2%0%8%6%44%