国有综合工程建设企业研究报告安徽建工.docx

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1、国有综合工程建设企业研究报告安徽建工公司研究评级：买入（维持）成氐中日勺练W-1桂建设龙头女懒建-1（6UU5U2）公司深度Wt先最近一年走势表现1M3M12M安徽建工-0.4%-10.4%41.6%沪深300-1.0%-9.1%-21.4%相对沪深300表现2023/11/18市场数据2023/11/18当前价格（元）5.0952周价格区间（元）3.68-8.66总市值（百万）8,737.16流通市值（百万）8,737.16总股本（万股）171,653.39流通股本（万股）171,653.39日均成交额（百万）130.55近一月换手（）2.30相关报告安徽建工（600502）2023年半年报

2、点评报告：地方基建龙头稳健增长,推动各业务板块转型、实现协同发展（买入）*基础建设*盛昌盛一2023-08-30投资要点： 安徽老牌建筑国企整体上市后稳健增长。公司前身为安徽水利，2017年6月吸收合并安徽建工集团实现整体上市，为国企改革典范。传统主业为工程建设（包括基建与房建）与房地产开发，装配式建筑、水力发电等新型业务发展较快，形成全产业链发展格局。基建业务为收入“压舱石”，省内根基深厚、优势明显、增长稳健；受地产行业下行影响，房建与房地产业务近年有所下滑，毛利率降低。分区域看，2017年以来安徽省内收入占比稳定在75%左右。 受益安徽基建投资,基建有望维持高增速。基建业务收入占比最高，2

3、023年受原材料涨价影响毛利下滑，2023H1毛利企稳回升。安徽为华东基建大省，2023年重点项目8897个,年内投资额1.66万亿元，排名全国第一，公司为省内基建龙头，在路桥、港航、市政等领域优势明显。上半年公司基建板块新签合同额425.85亿元，同比大幅增长89.27%,占所有新签合同金额的62.95%,其中路桥工程和港航工程新签合同额同比分别增长163.15%、134.82%o从资金来源看，基建项目订单中国有资金来源的订单占比91.2%,项目进度及回款更有保障，基建全年有望维持高增速。 持续推动项目类型及施工模式多元化,房建业务回款及毛利率改善明显。房建板块过往已完工项目以房地产为主，合

4、同金额占比69%,完工项目中单一施工模式占比93%,随着地产行业信用风险外溢、疫情影响等，房建收入开始下降，毛利率波动下滑拖累利润。公司推动项目类型及施工模式多元化，公共设施及公租保障等公共类项目在建及筹建项目中占比显著提高，同时EPC模式占比提升，回款情况及毛利率均有明显好转。2023年上半年，公司房建业务新签合同额245.79亿元，同比增长69.85%,全年收入有保障，利润水平有望持续回升飞 统一业务主体整合完成，新拿地大幅增加彰显未来信心。地产行业政策变化后公司推动完成地产业务统一主体的整合重组，地产业务能够更好平衡发展与风险控制，有望在现有基础上实现平稳发展。2023年上半年新拿地45

5、9.51亩，同比楠解:90.73%,截至2023年6月底土地储备824.51亩，为2017年以来最高，同比增长14.68%o盈利预测和投资评级：降为!攵入“压舱行”，受益安徽椒高触预计可维持稳健增长；房建板块公共类项目占比大幅提升，在地产风险外溢背景下同款更有保障，同时整个工程板块EPC模式逐步推广，毛利率水平更高。房地产开发随着公司统一主体稳健运营已逐步企稳，新拿地大幅增长支持未来数年稳步回升。其他业务相对稳定。2023年上半年新签订单创历史新高，在手订单充裕，未来增长基础坚实。考虑公司三季度业绩增长略有放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2024年实现归母净利分别为12.07、1

6、5.46、18.47亿元，对应PE为7.24、5.65、4.73倍。在现有增长趋势及盈利修复背景下，仍然看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。风险提示：安徽及华东地区基建投资不及预期；地产行业需求持续低迷；公共类项目增长不可持续；原材料大幅涨价；应收账款存在坏账风险。预测指标2023A2023E2023E2024EI营业收入（百万元）713408118998747118012增长率（%）25142220归母净利润（百万元）1096120715461847增长率（%）34102819摊薄每股收益（元）0.640.700.901.08ROE(%)10101112P/E6.487.245.654.

7、73P/B0.640.730.650.57P/S0.100.110.090.07EV/EBITDA10.9712.508.4610.53资料来源：Wind资讯、国海证券研究所内容目录1、国企改革典范，安徽省建筑龙头61.1 安徽老牌国企，改革后整体上市焕发新姿61.2 、推动业务多元化，近年业绩稳健增长72、基建：直接受益地区基建投资增长，项目结构调整推动盈利提升92.1、 .公司收入“压舱石”，盈利水平回升带动利润增加92.2、 受益地区基建投资，基建业务有望维持高增长102.3、 推动业务模式转型，多元化项目提升工程板块整体毛利率143、房建：项目类型、模式多元化支撑板块稳健增长163.1

8、、 ,2023年之前：地产类项目占主导，随地产行业波动发展163.2、 2023年以后：公共类项目、EPC模式占比大幅提高，回款及盈利有望持续改善174、地产企稳彰显信心，装配式、水电、检测新业务巩固产业链一体化优势204.1、 房地产开发：新拿地回升彰显信心，单一主体整合完成助力平稳发展204.2、 装配式：产业链自供+市场化竞争双轮驱动224.3、 水电与检测业务省内优势明显235、盈利预测与评级246、风险提ZK24图表目录图1：公司股权结构及主要业务主体（截至2023年9月30日）6图2：公司2017-2023H1各业务板块收入占比7图3：公司2017-2023各地区收入占比7图4：公

9、司2017-2023QI-Q3营收变化7图5：公司2017-2023Q1-Q3归母净利润变化7图6：公司2017-2023Q1-Q3毛利率变化8图7：公司2017-2023Q1-Q3ROE变化8图8：基建业务收入增速情况9图9：基建业务收入占比变化9图10：基建业务毛利增速情况10图11：基建业务毛利率与整体毛利率对比10图12：华东四省近5年固投增速（）11图13：华东四省近5年基建投资增速（）11图14：2023年安徽省基建投资增速位居前列、大幅领先全国平均水平（）11图15：三类业务模式营收占比变化（亿元）14图16：三类业务模式毛利占比变化（亿元）14图17：三类项目模式毛利率对比（）

10、15图18：三类模式未完工项目剩余合同金额占比15图19：公司房建已完工项目不同类型占比16图20：公司房建已完工项目不同施工模式占比16图21：公司房建业务收入变化17图22：公司房建业务收入占比情况17图23：公司房建业务变化17图24：公司房建业务毛利率与整体毛利率对比17图25：在建项目中公共类占比大幅增加（亿元）18图26：三类已完成项目回款情况18图27：公共设施类项目回款率最高（）18图28：公共设施类项目回款周期最短（年）18图29：在建项目中EPC模式占比大幅增加（亿元）19图30：EPC毛利率显著高于单一施工19图31：公司拟建项目类型构成19图32：公司房地产业务收入变化

11、20图33：公司房地产业务收入占比变化20图34：公司房地产业务毛利变化21图35：公司房地产业务毛利率变化21图36：公司地产销售面积变化21图37：公司地产销售金额变化21图38：公司新增土地储备变化22图39：公司20172023H1期末土地储备变化22表1：安徽省“十四五”规划主要目标12表2：安徽省2023年重点项目投资规模全国排名领先12表3：部分安徽建工参与的2023年安徽省重点项目13表4：公司装配式建筑业务主要基地及产能分布2223表5：公司运营主要水电站及装机容量1、国企改革典范，安徽省建筑龙头1.1 安徽老牌国企，改革后整体上市焕发新姿安徽建工集团股份有限公司t安辘工”）

12、是安徽省属大型建筑企业集团，主营基础设施与房屋建设施工、投资，以及房地产开发等业务，连续多年跻身中国企业500强、ENR全球承包商250强、中国承包商80强。公司前身为安徽水建建设股份有限公司（后更名为安徽水利开发股份有限公司，简称“安徽水利”）于1998年6月15日经安徽省政府批准设立，经数次增资后于2003年3月31日在上交所首次公开发行上市。2017年6月，安徽水利以发行股份并募集配套资金方式吸收合并安徽建工集团有限公司，并更名为安徽建工集团股份有限公司，安徽建工集团实现整体上市。作为安徽省内老牌国企，公司推动改制后整体上市，建立现代企业制度，激发内甑耕及性。公司整体上市+配套融资+员工

13、持股”的方案一方面解决了公司股权关系复杂、股权结构分散的历史问另一方面S过领土会资金蝴股权激励，提高管理运营效率，激发员工积极性。截至2023年9月底，公司实控人为安徽省国资委，并通过安徽建工建团控股有限公司持有公司32.14%股权。工程板块（包括基建与房建业务）为公司主要收入来源，其中基建板块安徽水利与安徽路桥业务体量较大。图1:公司股权结构及主要业务主体（截至2023年9月30日）资料来源：Wind,公司官网，国海证券研究所1.2 、推动业务多元化，近年业绩稳健增长公司传统主业为工程建设（包括基建与房建）与房地产开发,此外还拥有装配式建筑、水力发电、工程技术服务等其他业务，形成主业突出、业

14、务协同的全产业链发展格局。2017年以来，受地产行业下行影响，房地产业务与工程建设中的房建业务占比有所下降，基建业务占比有所波动，2019年后逐步提高，装配式建筑等新兴业务增长相对较快。分区域来看，安徽省内为公司主要收入来源，2017年以来收入占比稳定在75%左右。图3:公司20172023各地区收入占比图2:公司2017-2023H1各业务板块收入占比资料来源：Wind,国海证券研究所资料来源：Wind,国海证券研究所作为安徽省工程建设龙头企业，公司2019年至今实现高速增长。2023年，公司实现营业收入713.40亿元，簸三年同比增速超20%,实现以母净f烟10.96亿元,连续两年增速超3

15、0%o受疫情等因素影响，2023年前三季度公司增速有所放缓，实现营收与归母净利润分别为539.14亿元、9.29亿元，同比分别增长8.44%、7.06%o图4:公司2017-2023Q1-Q3营收变化图5:公司2017-2023Q1-Q3归母净利润变化资料来源：Wind,国海证券研究所从盈利能力和质量来看，受近年来上游水泥等原材料价格上涨及收入规模快速扩张等因索影响，公司2019年至今毛利率缓速下降，2023年前三季度毛利率10.45%,018年水平基本相当。ROE水平呈现历2023年为9.79%,2023年上半年受疫情冲击，实现ROE7.22%o图6:公司2017-2023Q1-Q3毛利率变化图7:公司2