邮储银行研究报告：中收表现亮眼资产质量优异.docx

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1、. 女it枚入T比祀典40 0%30.0%20 0%10 0%0 0%-W.0%技各6/.X速-料比增遑核心观点中间业务新动能带动营收继续改善，利润保持双位数高增。公司发布21年年报：全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长11.4%、8.1%、18.6%,其中营收增速较前三季度提升1.2pct,此外ROA、ROE连续3个季度实现同比双升，盈利能力继续改善。从营收来看：公司把中间业务作为营收增长新动能，随着“新零售”发展模式加快构建，财富管理业务强势突围，中高端客户数、零售AUM快速增长，在代理业务带动下，手续费净收入同比增速高达33.4%；利息净收入方面，以量补价带动下，利息净收入同比增长

2、6.3%,总体保持平稳、。从支出来看：成本收入比同比上升1.13pct,预计与财富管理队伍人员配置增加以及科技投入增加有关；不良生成放缓，拨备计提同比减少。S1：营收、PPOP,归母净利涧网比增速50.0%200%净息差环比微降1bps,预计22年有望保持平稳。公司21年净息差为2.36%,同比下降6bps,环比下降1bps,全年下行压力主要集中在上半年，下半年呈企稳态势。净息差企稳主要得益于持续推动资产结构优化：(1)资产端，坚持提升高收益资产占比。一方面，加大信贷尤其是零售贷款的投放力度，存贷比、信贷资产占比、零售贷款占比持续提升；同时，金融投资中加大对轻资本、轻粽负的政府债券、同业存单和

3、基金的投资。图8:管收、利息.手俟费.其他非息收入增速60 0%少2收入科比瑞连 j督欢人丹比埼逢 一 &收八辑比K谴普生收人科比博上50 0%40 0%30 0%20 0%10 0%0 0%-10 0%20 0%30 0%-40 0%4。是枚7冬收 0分卜气费22寸枚再；，我色非良故7管就(2)负债来源以低成本的存款为主，同时提升活期、短期存款占比。21年末，对公活期占比68.8%、零售活期占比30.0%,均较Q3末提升，1年期以内存款占比提升至90%。展望22年：存贷比仍有提 升空间，高收益的零售贷款预计仍是主要投放方向，负债端存款优势将 继续保持叠加存款利率自律机制红利释放，净息差有望保

4、持平稳。图9:利息、手埃费、其他非息收入管收占比100 0%95 0%90 0%85 0%80 0%75.0%资产质量优异，风险抵补能力充足。21年末，不良贷款率0.82%,环比持平；关注类贷款和逾期贷款余额环比均微增，关注率环比上升至0.47%、逾期率环比持平于0.89%,均处于行业较低水平；据我们测算,21年不良生成率约0.29%,同比环比均下降；拨备覆盖率高达418.6%o总体来看，资产质量优异，预计后续有望保持。图12:生息资产结构100.0%90 0%80 0%70.0%60 0%50 0%40 0%30 0%20.0%100%0 0%今款;全也士产二我皆失,产/生卡产 白或兔。/*尸 叼生置产/生匕受产盈利预测：公司坚持大型零售银行定位，依托深厚的个人客户资源、广泛的网点优势等独特资源禀赋，随着“用户引流、客户深耕、价值挖掘”三位一体的发展模式加快构建，零售高质量发展新活力有望激发，发展潜力可期926:利息支出结构 4狄/犬倒息攵出一行便*+!总工七”，2 1出 MR9；一臾心 .并令计息*偿附息JI出”;总t 出