检测与科学仪器行业研究报告钢研纳克.docx

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1、检测与科学仪器行业研究报告钢研纳克受益教育贴息，扫描电子显微镜打开高校市场主要观点:投资评级;入（首次）报告1I期：2023-11-21收盘价（元）16.64近12个月最高/最低17.66/11.41（元）总股本（百万股）255流通股本（百万股）248流通股比例（%）97.33总市值（亿元）42流通市值（亿元）41公司价格与沪深300走势比较背靠钢研院，从事检测与科学仪器业务公司成立于2001年3月，前身起源于1952年的重工业部钢铁工业试验所，是我国冶金分析测试技术的摇篮。当前公司的业务主要划分为第三方检测服务、检测分析仪器等。发布三款科学仪器,国产替代空间广阔11月1日，公司发布首款高端成

2、像仪器装备一场发射扫描电子显微镜FE-1050系列。当前科学仪器类产品线内包含波谱、质谱和扫描电子显微镜等仪器，有望成为领先的中国仪器厂商。国内电子显微镜市场，国外企业份额占比近90%,国产企业仅占比10%。主要厂商包括中科科仪、国仪量子等公司。海外厂商包括德国蔡司、日本日立等厂商。产品单体价值量高，平均单价在百万以上，高端产品甚至突破千万。教育贴息场发射扫描电子显微镜需求激增公司产品有望打开市场2023年9月29日关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知，对包含教育在内的新增10个领域设备更新改造提供2000亿元规模贷款，贴息2.5%o10月以来，高校设备采购招标公告激增。根据我们

3、不完全统计，10月以来包含扫描电子显微镜需求的高校采购公告约80起，其中涉及扫描电子显微镜采购的预算合计接近3.5亿元。根据公告中标信息，公司场发射扫描电子显微镜产品已经获得了中国工程院材料研究所扫描电子显微镜采购项目订单等，未来有望获得更多高校采购订单。第三方检测业务稳健增长,国产大飞机材料性能测试服务提供弹性公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。主要服务于中国钢研及下属公司、中国航空发动机集团有限公司及下属公司等。2023年预计与中国钢研的第三方检测业务关联交易规模为8200万元。根据公司官网，钢研纳克为国产大飞机在材料性

4、能测试领域提供服务。未来随着国产大飞机订单增长，公司检测业务亦有望随之成长。投资建议预计2023年2024年实现营业收入8.5亿元10.7亿元及13.53亿元，同比增长21%、26%及26%；考虑公司股权激励2023年-2024年目标约为归母净利润1亿元、1.21亿元及1.45亿元，预计实现归母净利润1.02亿元、1.3亿元及1.7亿元，同比增长21%、28%及30%,公司当前市值对应2023年-2024年利润的PE为42倍33倍及25倍。我们认为，1）公司检测分析仪器业务将受益于高校贴息带来的采购需求增加。新产品扫描电子显微镜带来的收入有望快速增长；2）第三方检测业务受益于与中国商飞的合作，

5、亦有望提速。给予公司“买入”评级（首次覆盖）风险提示高校教育贴息政策落地节奏不及预期；检验检测行业的下游的周期性；C919合作进展不及预期等。重要财务指标单位:百万元I主要财务指标2023A2023E2023E2024E营业收入70285010701353收入同比（）19.8%21.1%25.9%26.4%归属母公司净利涧84102130170净利润同比（）9.0%20.8%28.2%30.0%毛利率（）45.5%44.8%44.7%44.6%ROE（%）9.9%11.0%12.4%13.8%每股收益（元）0.340.400.510.66P/E51.7141.7132.5425.03P/B5.

6、134.594.023.47EV/EBITDA28.7428.2322.2617.28资料来源：wind,华安证券研究所正文目录1核心观点52背靠钢研院主营第三方检测与科学检测仪器62.1 发展历程62.2 主要业务72.3 财务数据113发布扫描电子显微镜,高校贴息有望受益143.1 扫描电子显微镜市场,规模小但系重要科研工具143.2 公司发布高端场发射扫描电子显微镜受益于高校贴息163.3 其他检测仪器光谱仪、气体元素分析仪同样受益于高校采购204检测业务，服务于C919大飞机检测需求214.1 检测行业市场规模大，第三方检测行业分散214.2 背靠股东中国钢研从事金属材料检测234.3

7、 C919大订单或给检测业务带来新增量25风险提示：26财务报表与盈利预测27图表目录图表1公司历史沿革6图表2公司股权结构7图表3公司收入结构7图表4公司第三方检测服务8图表5公司检测分析仪器业务9图表6公司收入及增速（单位：百万元）12图表7收入结构12图表8毛利率与综合毛利率变化12图表9费用率变化12图表10归母净利润与增速（单位：百万元）12图表11现金流变化（单位：百万元）12图表12股权激励目标（单位：亿元）13图表13扫描电子显微镜结构图14图表14扫描电子显微镜与其他显微镜对比14图表15国内电子显微镜进口市场规模15图表16扫描电子显微镜差异15图表17扫描电子显微镜不同种

8、类对比16图表18扫描电子显微镜主要应用领域16图表19扫描电子显微镜竞争格局17图表20场发射扫描电子显微镜产品价格18图表212023年10月以来，高校采购场发射电子扫描显微镜项目19图表222023年6月以来,钢研纳克中标的高校仪器采购项目（不完全统计）20图表23第三方检测业务流程21图表242016-2023年我国检测报告基本情况22图表252023年检测服务行业营收占比22图表262016-2023年我国检测机构基本情况22图表272016-2023年我国第三方检测机构基本情况22图表282016-2023年我国检测市场及第三方检测机构市场规模23图表29公司获得的检测资质证书24

9、图表30第三方检测主要客户（2018年）251核心观点1 .公司成立于2001年3月，前身起源于1952年的重工业部钢铁工业试验所，是我国冶金分析测试技术的摇篮。当前公司的业务主要划分为第三方检测服务、检测分析仪器等。2 .发布三款科学仪器,扫描电子显微镜国产替代空间广阔11月1日，公司发布首款高端成像仪器装备一一场发射扫描电子显微镜FE-Io50系列。当前科学仪器类产品线内包含波谱、质谱和崩电子显微蟋仪器，有望成为领先的中国仪器厂商。国内电子显微镜市场，国外企业份额占比近90%,国产企业仅占比10%。主要厂商包括中科科仪、国仪量子等公司。海外厂商包括德国蔡司、日本日立等厂商。产品单体价值量高

10、，平均单价在百万以上，高端产品甚至突破千万。该领域国产化空间广阔，产品单体价值量高，体现产品的高端属性。3 .教育贴息,场发射扫描电子显微镜需求激增,公司产品有望打开市场2023年9月29日关于加决部分领域设备更新改造麒财政贴息工作的歌口，对包含教育在内的新增10个领域设备更新改造提供2000亿元规模贷款,贴息2.5%。10月以来，高校设备采购招标公告激增。根据我们不完全统计，10月以来包含扫描电子显微镜需求的高校采购公告约80起，其中涉及扫描电子显微镜采购的预算合计接近3.5亿元。根据公告中标信息，公司场发射扫描电子显微镜产品，已经获得了中国工程院材料研究所扫描电子显微镜采购项目订单等，未来

11、有望获得更多高校采购订单。4.第三方检测业务稳健增长,国产大飞机材料性能测试服务提供弹性公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。主要服务于中国钢研及下属公司、中国航空发动机集团有限公司及下属公司等。2023年预计与中国钢研的第三方检测业务关联交易规模为8200万元。根据公司官网，钢研纳克为国产大飞机在材料性能测试领域提供服务。未来随着国产大飞机订单增长，公司检测业务亦有望随之成长。5 .投资建议预计2023年-2024年实现营业收入8.5亿元、10.7亿元及13.53亿元，同匕继长21%、26%及26%；考虑公司股权激励2023

12、年-2024年目标约为归母净利润1亿元1.21亿元及1.45亿元，预1恢现归母净利润1.02亿元1.3亿元及1.7亿元，同比增长21%、28%及30%。公司当前市值对应2023年2024年利润的PE为42倍、33倍及25倍。我们认为1）公司检测分析仪器业务将受益于高校贴息带来的采购需求增加。新产品扫描电子显微镜带来的收入有望快速增长；2）第三方检测业务受益于与中国商飞的合作亦有望提速。给予公司“买入”评级（首次覆盖）6 .风险提不高校教育贴息政策落地节奏不及预期；检验检测行业的下游的周期性：C919合作进展不及预期等。2背靠钢研院，主营第三方检测与科学检测仪器7 .1发展历程公司成立于2001

13、年3月，前身起源于1952年的重工业部钢铁工业试验所，为隶属原冶金工业部的科研事业单位，2000年3月转制设立为钢铁研究总院，彼时，公司的主要业务为检测类业务。2001年注册成立北京纳克分析仪器有限公司，开始从事各类分析仪器的研发。2010年开始，公司业务进一步丰富。钢铁研究总院试样加工业务、钢铁产品质量监督检验业务进入钢研纳克。2017年公司更名为“钢研纳克检测技术股份有限公司”。2019年11月1日成功于创业板上市。2023年6月成立子公司纳克微束，聚焦全球顶尖的电子显微类相关产品研发与制造。图表1公司历史沿革资料来源：招股说明书，华安证券研究所当前公司第一大股东为中国钢研，隶属国务院国资

14、委。钢研大慧为中国钢研旗下投资公司。图表2公司股权结构资料来源：招股说明书，华安证券研究所（其中公司持有纳克微束直接间接合计持股65%）8 .2主要业务公司的主要服务或产品包括：第三方检测服务、检测分析仪器、标准物质/标准样品、能力验证服务、腐蚀防护工程与产品。公司服务和产品主要应用于钢铁、冶金、有色、机械、航空航天、高铁、核电、汽车、新材料、环境、食品、石化等领域。从收入结构来看，当前第三方检测服务、检测分析仪器是公司的主要业务，收入合计占比近80%o图表3公司收入结构资料来源：公司财报，华安证券研究所1 .第三方检测服务公司拥有物理实验室、化学实验室、力学实验室、无损实验室、校准实验室、腐

15、蚀检测实验室等，覆盖物理检测、失效分析、化学成分分析、力学性能检测、无损检测、工程检测、腐蚀检测、校准、质检评审等众多检测服务领域。图表4公司第三方检测服序号服务类别服务概述主要检测项目：显微组织结构分析；金相检验；物理化学相分析；材料组织结构分析X射线衍射质构分析：材料热物性分析。I（物理）应用案例：纳米级薄膜材料的物相分析；核电设备在线金相和材料性能分析；船舶螺旋桨桨叶螺栓的受力分析及材料热处理工艺改进分析评价等。2失效分析主要检测项目：机电装备、机械、汽车零部件失效分析；新金属材料服役性综合评估：金属产品的制造工艺评定和技术支持；金属材料、机电产品质量鉴定：在役贵重装备的服役性评估和修复处理方案：与金属材料、金属产品相关的司法鉴定。应用案例：北