一文读懂城投非标.docx

《一文读懂城投非标.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《一文读懂城投非标.docx（15页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、一文读懂城投非标2018年以来，城投非标违约事件已经屡见不鲜，投资者对于城 投非标违约向城投债可能的风险传导也极为关注。我们未来将推 出城投非标观察系列报告，对市场较为关注的地区，梳理其近几年来 的城投非标融资变迁和非标融资现状，以帮助投资者更好地进行城投 债的机会挖掘和风险防范。1、漫谈非标一一非标的认定与监管1.1何谓“非标”？ 一一非标认定的变迁2020年7月，标准化债权类资产认定规则出台，对于非标做 了相对明确的认定。政策指出，标准化债权类资产之外的债权类资产 为非标准化债权类资产，但存款（包括大额存单）以及债券逆回购、 同业拆借等形成的资产除外。1）非标的定义首次出现在2013年银监

2、发（2013）8号文中，政 策指出非标准化债权资产是未在银行间市场及证券交易所市场交易 的债权性资产；2) 2014年，银监办发（2014）99号文及其执行细则中，政策提及信托非标准化理财资金池业务，并特别强调了期限错配等问题;3) 2016年，在证券期货经营机构落实资产管理业务八条底 线禁止行为细则征求意见稿中提及了非标类资产管理计划的定 义；4) 2018年4月，资管新规正式稿发布，对标准化债权资产进行 了统一定义，指出标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化 债权类资产。5) 2020年7月3日，央行会同银保监会、证监会、国家外汇管 理局发布了标准化债权类资产认定规则，延续了资管新规

3、中标准 化债权类资产之外的债权类资产为非标准化债权类资产的定义，但 指出存款(包括大额存单)以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产 除外。图表1:非标认定的相关政策变迁1； 9期欢最名称关于非标定义I* *2013-3-25关于规范商支慎什理时业务收 许运作有关何题的通知像女发（20138号文）作标准化债取才产爱指去&银行同方毕及证券文卫所市烽文5的偷收性资产.包括 但不窿于信贷贵产，信托贷款、*托倩杈.承兑汇票、信用证.应耿燎款，各臭院（收） 女权、帝日购条状的收权性融资等.20IiI8关于中国IH丈会办公厅关于信 托公司风险叁青的拍导:（银 玄办发2014）99号）的执打#W则怙札公司不将开

4、展非标市化足财资金池等具有彩子偎疗醇征的业务.信札公司养林 净化If时资金池业务然信托赤金发资于费本市埼、候疗同市辱以外没在公开审价、 动性总工的金M产品和工具，从而导致青金来源加青金运用不鱼-一应、青金来4 加资金途用峋则跟不Kiq婚期青金长期运用.期限幡配）的业务.2016-5-1江东期货经营机构落实青户管 理支务八条底城禁止行为M1征求毒更科非标具置产管及计划：根据资产管理合间约定的投资量图.投普于未在公开证券交易 场所转让的股权、债权及其他贵产权利的许产比例高于80%（含晌萱产管理计i管以 来2018-4-27关于规范,金融机构声产管理业 务的椭导京2（银发2018）106 号）林淮化

5、借以臭青户之外的债杈臭*产埼为非林淮化倩板臭青产.林渔化倩杈臭资产 JS当同时林合以下条件：1.不分化.可交务.2.馆息帔客充分.3,臬中生记.欣立托 . 4.公允定价，流劲性机务先斗.5.在银行网市场、法卷文务所市埼寻及国务忱同 意设立的文为市场交.为.2020-7-3标油化债权臭青产认定规则标农化债权臭赤产之外的债板臭赍产为非惊准化债权臭赤产，但存款（包括大存 单）以及债券逆皿购、同业折借等给成的畜户除外.银什业理财使记托管中心百乐公 司的理财五根联骨工具,银行业信贷资产登记流储中心有限公司的信贷资产海林和收 a杈样让相关产品,北京金也资产文务所有隙公司的债权账皆计.中证机构冏报价 系统般

6、份有般公司的枚叁凭证,上海保险交易所股份在很公司的债权投费计划、贵产 支料计划，以及其他去同“林合本烷JH第二条所列嘉件的为单一企业提供债权Sk资的 各矣金脓产品.是非标净化债权美资产.It提来源：Wind,兴业证若经济与金敝研究龙登汉1.2非标监管史：资管新规后，非标监管更加趋严从2013年银监发（2013）8号文首提非标开始,非标监管渐启。1）2013年3月，银监会颁布8号文，开始对非标资产总量进行限制； 2） 2014年1月，107号文明确了影子银行的概念，并指出“信托公司 不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务；3） 2014 年5月，中国人民银行等五部委联合发布127号文

7、，对同业投资审 查提出实质重于形式原则，规范了会计核算和资本计量要求，设置 了同业业务期限和风险集中度要求；4） 2016年4月，82号文指出出 让方银行不得通过本行理财资金直接或间接投资本行信贷资产收益 权，不得以任何方式承担显性或者隐性回购义务，压缩了监管套利 空间。2017年发布资管新规征求意见稿,标志着非标监管进一步强化。1) 2017年11月，资管新规征求意见稿出台；2) 2017年12月，银 监会发布55号文，强调“实质重于形式原则，对信托通道业务做出 明确界定，杜绝暗保、抽屉协议、协助资产虚假出表等乱象，切断非 标资金违规流入实体经济的通道；3) 2018年4月资管新规正式稿发

8、布，推动打破刚性兑付，引导压缩非标存量规模；4) 2018年9月发 布理财新规，限制商业银行理财产品投资非标规模；5) 2020年5 月发布“信托新规，限制信托公司集合资金信托计划投资非标规模, 6月关于信托公司风险资产处置相关工作的通知要求信托公司加 大表内外风险资产的处置和化解工作，对压降信托通道业务提出了明 确的要求。图表2:非标发管政策杭理常 .JMl名体和关内容A 管 初 启2O13关于规危商业银什配时业务投资运 件有关问题的通知(ttA (银女办发201。99-S-)信托公司不将开从非标准化理财资金池不具有“子慑什伸乜的业务.对已开人的 非惊凌化现财贵金范业务.委查明情，爆沽底较.

9、附成姜改方表.2(4-5关于规范金4k机构同支业务的通 (银发2014 127号)佥4k机构同业投资立尸格风lW会和资金收向合规HW金.按M-实H/于彩义” 414.施生所收者*kjt产的修房，水*计量风*弁计发和龙*本国战备.单*商业根行时单一金融机构法人的不分/i#性冏业存款的同北”出步金.扣除 风险权支为零的资产后的冷网.不得越过该银行一皴声本的50%.单本商业恨行用 4人会金余我不再起过该银行典债总&的三分之一,农村传期社有及社、省内 二皴法人社及村慎保Jt暂不执行.2(4.5关于规范商业像行同业业务治理的 通航(然女办发2014 140号)商业银行开展同业业务实竹寺曾部门制.由汝人总

10、部比立我指发寺管部门负*经 管20164中国恨女余办公斤美千规鼠康行业 金融机构佶货资产收女权林让业寿的 4)银女办发【2016】82号)出让方什不得通过本行理财青金直柒血同金权本行信赞费卢收JUt,不得以 任何方K承担工位或者廛柱的义对机构擅资者资金来源应当实行穹迨息时.不得通过表叠等方式直按我焚相引入 个人投青者资公.* 管 新 现 以 来2017-12关于规范蟆信美业#的通电(ttfi发(2017 55号)从育北竹*信和公司双方燃意械传臭北+.强调实足立于射人”原时.对信托 逋道业务做出明转界:C杜绝喊保、抽屏海议、牌助资产虚M出袅等乱象,规定不 件将信托,金遑熄发向越产，M报企业,以及

11、产能过利等限制侵战.信托也不仔为 叁托方银忏现避益管巽供逋逍”务枭找供担保.2018-4关于规范金4*机构资产管反业务的A (ft和公司管理的全邦泰杳青金信托计划投青于同一 Mjt人及其关双方的北城渔化 使权类管产的合计金鞘不好起过信托公可”资产的30%.信托公司管理的分部集 合资金信托计划向他人提供贷款枭者收青于其他非标修化债权类皆产的合计金我 在任何计点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的50%,2020-6恨像女会下发关于信托公司风1*资 产处”相关工作的通知要求信托公司和大盘内外反Ptf，的处置能化工作.其次RR降信札遇见业* 提出了的畀求，再次为要求信托公司用降造法违规产虫、

12、技向不合规的敌资 臭信托业多,KMA4： Wind.兴业证券及济与金航研支皮整理非标压降进行时：从社融数据观察来看，自2017年11月资管新 规征求意见稿出台以后，非标融资（信托贷款和委托贷款）存量同比 开始拐头向下，2018年10月开始信托贷款和委托贷款存量同比皆全 部转负，非标压降在持续进行中；从资金信托余额同比数据中也可见 一斑。图表3:从社融数据和资金信托余额同比数据可以看出，非标压降在雄埃进行中他媚来琼：Wind.兴也泣养经济与公HT尤馆签理2、观察城投非标债务有何意义？2.1 非标压降背景下，观察城投非标是评估平台债务压力的重 要指标非标融资的成本往往偏高，在资管新规、城投债务管控

13、与防风险 的政策背景下，多个地区也在持续引导非标压降，通过观察城投非标 债务的历史和现状，可以在整体上把握和评估城投平台的债务压力： 非标融资占比偏高的平台，未来可能面临较大的债务偿还压力和非标 压降压力；另一方面，城投平台高成本的非标债务占比偏高，往往意 味着其自身资质相对偏弱，再融资能力相对不足。2021年防风险背景下，对于融资平台的政策导向是“坚决遏制隐 性债务增量，稳妥化解隐性债务存量。今年两会政府工作报告重新 设置6%以上的经济增长目标，完成目标是大概率的事情，防风险 是今年政府经济工作的主要目标，而管控宏观杠杆率可能是防风险 的重要手段。从地方政府融资平台债务的角度来看，政策导向则是“坚 决遏制隐性债务增量，稳妥化解隐性债务存量。多地对地方融资平台的债务成本有所管控，高成本的非标债务压 降是重点。1) 2020年以来，包括盐城、泰州、常州等江苏多个地区 及云南等地区，要求地方国有企业清退或置换高成本融资，而高成本 的融资往往为信托融资等非标