什么是朱格拉周期.docx

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1、什么是朱格拉周期？主要内容：.什么是朱格拉周期？朱格拉周期为什么重要？.这个周期可以怎么指导我们的投资？Part1什么是朱格拉周期？话说19世纪的时候，法国一个名叫朱格拉的医生研究了英、法、美的大量数据，然后发现经济里有某种周期性的波动。我发现信用扩张本身存在不稳定性这种不稳定就是经济周期波动的根逑波动的规律是繁荣长久、危机短暂】I于是借很多钱来投资搞生产之后的研究者们纷纷站到朱格拉的肩膀上，得出了后来咱们普遍认可的结论。企业投斐的增长常常伴随着信用扩张,朱格拉周期其实是投资周期反映了设备投资的波瓦你们可以下去了吗?狐格拉巨人的肩膀所以朱格拉周期发展到今天，其实已经很好理解，它反映的是一个大家

2、比较熟悉的过程一一经济总是处在不断运行中，那么我们现在来到了周期的哪里呢一一Part2现在到了哪个位置？从改革开放到现在，我们一共经历了4轮完整的朱格拉周期，现在正在第5轮里前行。很帅的投资客我国的朱格拉周期一GDP:资本形成总额:固定资本形成总额同比5000户工业企业景气扩散指数:固定资产投资情况（右）80%60%40%20%0%go6sNS匚ONSGSZsMOrx1sco8N1nszmus662s962so62SS62s-82s486S,T82scz2-20%数据/Wind,很帅的投资客,根据我们的数据监测，截至今年上半年，咱来到了衰退阶段。朱格拉周期运行阶段一5000户工业企业景气扩散指

3、数固定资产投资情况-ROA（中位数滚动1年，右）6%5%4%3%2%1%60%55%50%45%40%O-s,M0N-5N-ZoCO5Zs,ZTON*0NZOGTONSTONnTToNZoS0NS68CSI-TnZ090RSUSNn。NZOZOONS二8SI35%复苏繁荣衰退萧条由于疫情冲击导致中注/2016年以来的第5轮朱格拉周期中,断成两轮小周期数据/Choice,很帅的投资客这里简单说几句，选择的周期观察指标和原因。因为朱格拉周期反映的是投资情况的变化,所以和企业投资相关的指标就很适合用来观察。这里我们选择了5000户工业企业固定资产投资景气指数。这个指标类似PM150%是荣枯线，当指数

4、高于50%时意味着企业投资在扩张。另外，我们也看到企业的盈利情况会引导和制约企业的投资，所以需要引入盈利指标辅助观察。这里工业企业ROA会是一个不错的指标。这个指标对应的是企业资产回报率，当它往上走，一般就意味着企业的经营回报率往上走。OO综合一下，我们就可以这样来进行阶段划分一一很帅的投资客朱格拉周期阶段划分指标表现景气指数跌破枯荣线，且总体呈现下降趋势景气指数触底回升，但依然低于枯荣线景气指数超过枯荣线+ROA总体保持上升趋势ROA见顶回落+景气指数整体高于枯荣线或在荣枯线附近波动资料/兴业研究，很帅的投资客从历史情况来看，每当就业数据趋势性向下走的时候，都会成就这个周期从衰退向萧条前进。

5、这背后当然也是因为，就业会影响市场需求，进而影响企业的扩张决策。很帅的投资客就业前瞻指数VS工业企业投资景气一长江商学院企业招工前瞻指数一5000户工业企业景气扩散指数:固定资产投资情况（右）1008060402060%55%50%45%40%SASN90ISN6OOSNZ120Zs2ON90COSN60匚ONW9TOZs,9oz90UST0Z604TONZgONSST0Z90ATONSTTON35%30%另外，沪深300指数的低点常常出现在朱格拉周期衰退期末端萧条期的开端。一朱格拉周期VS沪深300很帅的投资客一沪深300指数一5000户工业企业景气扩散指数:固定资产投资情况（,右）8000

6、600040002000090NSZTO二SZ8065ZSOOT0N29ToNIToZWgToNZOZTozSM0Z606SNSQOSZM,9sz90US00NTOGoON89S0ZSIISN苏臬萧条繁荣衰退数据/Choice,很帅的投资客所以，根据现在数据的变动情况，预计今年年末到明年年初朱格拉周期会在萧条阶段里度过。观察周期的运行，除了知道我们处在啥位置，也可以指导我们的投资方向Part3怎么指导资产配置？从整个大类资产配置来说，我们可以看一眼历史表现一一朱格拉周期大类资产表现蜜Im始终股票大盘股票小盘债券现金商品2001Q12002Q2-4.71%-2009Q22009Q226.27%1

7、8.47%0.28%0.33%10.17%2016Q22017Q319.22%7.27%1.37%4.75%43.53%2023Q22023Q136.95%24.05%1.29%2.10%36.40%复苏时期平均27.48%16.60%0.99%2.39%30.03%资产配置商品股票大盘股票小盘现金债券2002Q32007Q4431.71%394.76%12.73%-2009Q32010Q3-7.29%35.00%3.90%1.98%20.51%2017Q42018Q3-10.36%-27.30%4.96%4.04%6.34%2023Q22023Q4-2.14%17.67%4.16%1.67%

8、14.10%繁荣时期平均102.98%105.03%6.44%2.56%13.65%资产配置股票小盘股票大盘商品债券现金2008Q12008Q3-57.97%-56.83%5.91%2.29%-10.09%2010Q42014Q3-16.51%5.48%14.09%16.44%-27.78%2018Q42018Q4-12.45%-13.18%2.65%0.74%-7.55%2023Q1至今-19.07%-15.86%2.97%1.76%16.16%衰退时期平均-26.50%-20.09%6.61%5.31%-7.32%资产配置债券现金商品股票小盘股票大盘2008Q42009Q111.77%36

9、.43%4.83%1.62%-14.11%2014Q42016Q131.22%24.84%12.19%5.45%-7.04%2O19Q12023Q122.44%20.95%7.30%3.30%-3.53%萧条时期平均21.81%27.41%8.11%3.46%-8.2%资产配置股票小盘股票大盘债券现金商品注/股票大盘采用沪深300,股票小盘采用中证500,债券采用中债综合财富（总值）指数，现金采用货币基金指数，商品采用南华商品指数，每个时期平均取的是算术平均值。可以看到，在朱格拉周期的萧条阶段，配置股票会更合适。另外，我们在数据处理过程中发现，康波衰退之后，朱格拉繁荣期股票反而涨得不太明显，更

10、好的布局和收获时期是萧条和复苏。从周期叠加来分析，在康波周期衰退期的后半段和萧条期里，观察朱格拉周期的投资结构变化是一个很好的投资指导方向。因为开启新一轮康波周期所需要的经济结构、经济增长模式变化，恰好是投资结构变化的一个结果。两个周期叠加，随着现在康波周期进入萧条，比较长的周期（康波）会压制比较短的周期（朱格拉）。所以我们只能在经济总量下降的情况下，寻找结构上的增长。参考日本的经验，投资结构变动要先搞起来，然后会带动消费大爆发;投资的结构会向中游下端和下游移动（比如电子电气、精密仪器、汽车等）发展。回看我们的发展，确实也是朝着这个方向在前进2003年2008年，电力热力、采矿、化工、非金属矿

11、物制品和黑色金属加工业是工业中的主导投资行业，占比合计超过50机2009年之后，黑色金属加工业慢慢衰落，计算机通信、通用设备、专用设备、汽车和电气机械等的投资占比逐渐成长起来（2023年合计占比约16%）0固定资产投资行业占比变化然屋蠹数据/Choice,国家统计局，很帅的投资客注/2007年以前无汽车制造分项数据然而，当朱格拉周期里做的投资，关键到需要能引领康波周期的时候，我们需要的就不仅是发展/成长这么简单。一般我们会参考熊彼特的观点，认为1个康波周期里包含着6个左右的朱格拉周期。根据央妈自己的报告“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究，我们可以看到2008年经济危机之后，以全要素

12、生产率为代表的技术进步等因素在经济增长中的贡献呈现下降的趋势。从现在往后数,等这轮萧条过后,我们还有2个朱格拉周期要走；能否把握住剩下两轮周期，进一步（尤其在繁荣阶段）扩大关键技术领域行业的投资，就变得重要起来。在这个意义上，投资方向可以关注两条主线一一1.新主导产业兴起一方面，在这个阶段做的很多新兴的尝试，都有可能在未来成为关键的创新引领方向。这一点可以追踪十四五规划列出的战略性新兴产业，然后再落到具体产业层面去研究。结合日本在相似时间段的投资结构变化，大方向可以看中游装备制造；在康波的萧条和复苏期埋伏，等待未来崛起。如果能从政府引导顺利过渡到私人（市场）主导的领域，胜率相对比较大，相当于可

13、持续增长有谱了。旧主导产业的升级/创新另一方面，旧的经济不会立刻被完全抛弃，但在夕阳西下的时候常出现行业内部的整合/兼并。可以关注旧经济的升级，比较典型的例子是煤炭清洁和城市更新。这里提一嘴房地产这个旧的经济动能，在未来经济（新一轮康波周期开启前）中可能的调控方向。我比较赞同涛动周期论里的表述，它实际上既是上上轮朱格拉末期（2008年）“货币大放水”遗留下来的价格问题表现，同时也逐渐演变成各方博弈的抓手一货币政策及信贷放松是一个史无前例的过度刺激。银行作为过度信贷的始作俑者，在风险发生后也将首当其冲。信贷风险和政府的泡沫处置策略将形成相互影响和制约。信贷风险的形成来自地方的借贷冲动和银行的放贷

14、冲动，爆发取决于地方-银行-中央之间的关系，以及宏观调控在房地产等具体行业内的博弈。一一涛动周期论在这关键的当口一个好的办法大概率是区/繁荣阶段的时候紧一紧投资萧条的时候松一松维持住曲1对了，因为我们处在康波周期月际权力可能发生更迭的敏感期r所以安全也是很重要的议题届最后一张图总结一下一一套如何摆脱弱现实困境?什么是朱格拉周期？企业的投资周期，反映设备投资赢薪现在到了哪个位置？.、上半年I.股市见底IFk11预计年末I1i在衰退IU就业下滑二付二进入萧条怎么指导资产配置?大类资产中配置密新主导u产业兴起.旧主导产业升级/创新萧条阶段，股票小盘股票大盘债券现金商品 十四五战略性新兴产业的指示 中游装备制造是关键 关注过渡到市场主导的领域 不会立刻完全抛弃 出现行业整合/兼并煤炭清洁等是升级典型