东南亚两轮车：供给与需求的共振企业加速出口步伐.docx

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1、为什么研究东南亚市场?-国内未来可能的行业增长乏力+东南亚大市场（空间4-5kw辆）+盈利 能力好（ASP远高于国内，大概率从上往下电摩-到电自的推广顺序）1、今年国内两轮车增速再次超预期，但大概率未来就是存量市场，每年新增销量约5000万辆+。 企业的增长主要来自1）格局优化，市占率的提升，我们预计22年CR2 47%、23年52% ,未来 有机会做到60% ; 2 ）单车ASP的提升，如雅迪去年单车ASP提升到2300元，YOY+20% ,仍有 向上空间；爱玛对标雅迪，去年单车ASP才1900元，第一步对标雅迪的2300 ; 3 ）净利率提升 来自CR2足够高，二三线出清，开始追求盈利（从

2、5个点净利率不足，到8-10个点净利率）.因为行业层面，明年起未看到更明晰的增长点，企业业绩的增长主要来自于修炼内功，因此开拓新 的增长市场非常重要，东南亚市场被企业看到。表：各家销量及市占率（海外销量未剔除，但影响不大）2016201720182019202020212022E2023E行业箱0（万辆）29322943308934644700490052995924骗迪控股（万辆）3324065046091080138614001680爱玛科技（万辆）35738945653574485611001430新日股份（万辆）109136164170255223290396小牛电动（国内）81934

3、3957997088九号（万辆）114280120雄迪市占率11.3%13. 8%16.3%17.6、23. 0%28. 3S26. 4%28. 4%爱玛市占率12.2%13.2%14 8、15.4%15.8S17. 5、20. 8%24. nCR223. 527.0%31. 1%33.0%38. 8、45. n47. 2%52.5%新日市占率 小牛市占率3.7%0.3%4.60.6、5.3%1.1%4.9%1. 1%5.4、1.2%42.3行蜩告研镰九号市占率0.20.9%1.7%2.6、来源：各企业财报、天风证券2、企业在产品、产能端做好准备，有望供给创造需求：2020年之前，国内两轮车企

4、业对东南亚市 场就跃跃欲试,东南亚场类似于20-30年前国内摩托车发展阶段，随着燃油摩托车污染严重，且噪 声大，东南亚或经历摩托车电动化的过程。由于疫情扰动，国内两轮车企业出海计划放缓，但当前 政策+补贴催化，国内两轮车企业产品、产能也准备好，东南亚电动化有望在未来几年加速。从行业空间看,2022年，印尼、越南、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡6国摩托车销量1227 万台.摩托车在2020年受到疫情、芯片等影响销量下滑30%后正逐渐恢复。除了电摩替代现有的 燃油摩托车，国内企业有里在东南亚市场引入类似于国内“电动自行车”的车型，进一步渗透通勤、 上学等场景，市场空间有望为现在摩托车年销量的2-3

5、倍，达到3000-5000万台电动两轮车年销 量空间。政策方面，东南亚摩托车销量前三的印尼、越南、泰国都有相应的政策催化，特别是印尼泰国对电 摩有补贴。印尼2023年3月起每辆电摩获得约3165元人民币补贴，泰国2022年8月批准29.23 亿泰铢（约5.85亿人民币）的预算，对电摩、电动车进行补贴。2022年3月税务局颁布补贴标准 和条件，电摩补贴约3600元人民币。产品方面，东南亚摩托车消费习惯为高质高价+大轮径产品。以越南为例，本田的摩托车市占率约 80%.以本田125CC产品为例，售价约5700万越南盾（1.7万人民币） 1999年中国摩托车企 业曾进军东南亚，想以低价占据东南亚市场，

6、但不到3年时间中国摩托车在东南亚市场份额急剧下 降。在技术实力、产品稳定性方面，当时国内摩托车与日本摩托车产品存在差距，虽然外观差不多， 但骑行品质和油耗方面相差较大，日系摩托车往往可以稳定骑行七八年，而中国摩托车三四年就要 大修。东南亚雨水多，需要大轮径车型且需要大轮距。在设计偏好方面，东南亚消费者喜欢大轮径 产品，偏好大型弯踏的摩托车风格。国内企业需要深耕东南亚市场，推出符合当地消费者偏好的摩 托车产品.供给方面，本田宣布摩托车电动化战略（2040年代中期停产燃油摩托车），雅迪东南亚建厂，产 品力逐渐提升，目前基本可替代50-60cc燃油摩托车.经济性方面，购入一辆50CC汽油摩托车的 5

7、年综合成本为购车2,000万+燃料成本2,500万+维护成本750万= 5,250万越南盾。购入一辆雅 迪电动车的5年综合成本为购车1700万+充电成本138万+换电池成本385万=2,223万越南盾。 平均每年节省600万越南盾的开支。越南2021年企业职工平均工资是784万越南盾/月。选择一 辆雅迪作为代步工具将为一个越南家庭每年节省一个月工资的开支。3、看好率先在东南亚布局的国内两轮车企业，不仅是量的弹性，更有单车净利的弹性。在国内两 轮车企业中，雅迪在东南亚具有先发优势。预计雅迪2023年东南亚出货30-50万台，2024年出 货70-80万台（保守估计，大概率突破100万辆，但就销量

8、弹性来说仍不足，主要是看好企业后 续增长动能）。盈利方面，东南亚两轮车售价高于国内电动自行车售价，单车利润预计超过国内水平，而根据 VinFast招股书，尽管售价较高，目前电动摩托车仍处于亏损状态。在越南，雅迪终端售价约6000 元，成本2000-3000元，经销商毛利约25-30% （越南直销，印尼经销）.东南亚雨水多，产品 质量要求高，ASP几乎为国内的2X ,单车净利也有望是国内车型的2X重点推荐【雅迪控股】，预计2023、2024年归母净利27、34.6亿元，同增28%、29% ,对应 PEl9、15X也看好后续有望在东南亚布局的国内两轮车企业【爱玛科技】、【九号公司】、【新 日股份】

9、等。正文行业空间亚洲是全球摩托车销量多的地区，2021年销量约3500万台，其中印度销量1445万台，亚洲其它 国家销量1989万台，而欧洲、美国、日本2021年销量分别为108、78、42万辆。2020年以前,亚洲摩托车销量基本在4000万台左右,但2020年受到疫情影响、芯片短缺等影响， 销量在2020年下降约30% ,随后在2021年逐渐恢复。表：各国家摩托车销量（万辆）国家20142015201620172018201920202021日本4239373737363742英国7172706866667878欧洲74819185929697108亚洲4160391439764230442

10、74109印度16021612176719172162187914111445亚洲其他国萦2171204921272057200417191989其中：印度尼西亚786648593631630650中国1065920804793704650越南271284312326334325巴基斯坦152166196210205泰国170167174181179174其他地区（包括南美、中东、非洲、大洋洲和其他地区.最主要的是巴西）行业报告阴究院巴西14311985819510893114来源：本田财报、天风证券研究所从东南亚各国家摩托车销量情况看，印度尼西亚、越南、泰国摩托车销量较多。2022年，印尼、

11、 越南、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡6国摩托车销量1227万台，同比增长10.6%。2020年 之前，各国的销量都较为平稳，2020年6国销量960.5万辆，销量锐减30% , 2021年和2022 年市场回暖，两年增速都达到10%以上.表：东南亚各国摩托车销量国家2016201720182019202020212022印度尼西亚621.5588.6638.3648.7366.1505.8522.1马来西亚39.643.547.254.749.849.768.1菲律宾114.0131.9159.0170.5120.6143.6156.5新加坡0.81.01.21.91.11.11.2泰国17

12、3.8181.1178.8171.9151.6160.6179.2越南312.1327.2338.6325.5271.3249.2300.3合计1262.01273.31363.21373.2960.5了制既后阴究阚4yy0.9%7.1%0.7%-30.1%15.6%10.6%资料来源：Asean Automotive Federation. FAMI图：东南亚各国摩托车销量1,6001,4001,200l,08642O338.6325.5312.1327.2178.8171.9173.8181.1Illl2016201720182019印度尼西亚马来西亚 菲律宾新加坡泰国二一融报告孙宛院资料

13、来源：Asean Automotive Federation. FAMI摩托车市场总体属于存是市场，但电动化率有望持续提升，从需求端看，政策催化与补贴有望带动 电摩需求量持续提升。政策方面，东南亚摩托车销量前三的印尼、越南、泰国都有相应的政策催化， 特别是印尼泰国对电摩有补贴。印尼2023年3月起每辆电摩获得约3165元人民币补贴泰国2022 年8月批准29.23亿泰铢（约5.85亿人民币）的预算，对电摩、电动车进行补贴。2022年3月税 务局颁布补贴标准和条件，电摩补贴约3600元人民币。印尼：2022年1-9月期间共售出2.8万辆电动摩托车.印尼摩托车产业协会主席称将努力实 现印尼政府20

14、25年售出200万辆电动摩托车的目标。此外，印尼对电摩进行补贴。印尼能源 部部长表示，从2023年3月起，每辆电动摩托车将获得700万印尼盾（3165元人民币）的 补贴。越南：根据越南工贸部数据，2021年越南电动摩托车和电动自行车保有量仅占6000万多辆摩 托车总量的5%越南政府要求2030年后，越南5个中央直辖市要在部分地区限行或禁止摩 托车（类似于“禁摩令）。从VinFaSt招股书可看出越南电摩市场快速增长.VinFaSt是2022 年越南电动摩托车市占率第一的品牌。2022年前9个月，在疫情后摩托车市场缓慢复苏的背 景下，VinFast 2022电动摩托车的销量同比2021年增长33.2% ,平均每月约1.5万辆. 2022 年1-9月VinFast收入10520亿越南盾，同比增长179%。泰国：