电动重卡系列深度报告.docx

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1、风起云涌，换电重卡开启高景气赛道报告摘要换电重卡市场端销量强势崛起，打造高景气赛道。从销量看，新能源重卡销 量逆势增长，2022年销量达2.51万辆，同比增长141%,渗透率达3.7%, 2022 年12月销量快速增长至6115辆，月度同比翻2倍；电动重卡是主流，销量达到 2.27万辆，同比增加135%.换电模式助推重卡市场的电动化，销量占比达50%, 有继续提升趋势。22年换电重卡销量1.24万辆，占电动重卡销量52%,随着特 定运营场景换电重卡的需求增长，预计未来换电重卡销量占比会逐渐提升。政策+成本双轮驱动，换电重卡迎行业拐点。换电重卡的高景气主要得益于政 策与成本的双重刺激。政策端，工

2、业和信息化部等八部门联合发布关于组织开 展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知，地方层面加大对新能源重 卡和换电站补贴政策支持力度。经济性测算：消费端，中性情境下假设柴油价格 降低至7.5元/L,电力单价0.6元/KWh,我们测算得出换电重卡比燃油重卡更具 有经济性，租赁电池和购买电池两种模式下生命周期总成本降本幅度达18%和 25%；运营端，我们得出车电分离模式下运营商净利率可达10.95%,较不分离模 式高5.7pcts,两种模式都具备明显经济性。 换电重卡23年超百亿规模，未来5年CAGR超65%,产业链多环节迎来增量 市场。换电与重卡天然契合，特定场景下换电重卡渗透率提升，我们预

3、计 2023-2025年换电重卡市场空间为118/270/454亿元，2027年换电重卡市场空间 合计超766亿元，未来5年CAGR超65%。换电设备成长趋势确定，我们预计 23-25年重卡换电设备市场空间为24/60/94亿元。电池有望迎来增量需求，我们 预计上游电池市场空间为58/139/233亿元。电控单车价值量高，我们预计23-25 年市场空间为5.5/12.4/20.7亿元，27年市场规模达35.6亿元，未来五年CAGR 超 62%。 投资建议：主线一：重卡电池电控需求稳定，重点推荐：【宁德时代】、【蓝 海华腾】；主线二：换电模式助推重卡电动化，重点推荐：【能辉科技】、【许 继电气】

4、，建议关注：【协鑫能科】、【翰川智能】、【博众精工】、【法兰泰 克】；主线三：整车厂电动化转型，换电重卡头部企业以“新势力”为主，建议关 注：【汉马科技】。 风险提示：1）换电重卡销量不及预期。电动重卡销量不及预期，换电重卡标 准不统一，销量增速不及预期。2）换电站配套设施增长不及预期。换电运营商 盈利不及预期，产能扩产速度不及预期。3）原材料价格上涨超预期。电池价格 波动、三电系统原材料价格超预期。重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价EPS （元）PE （1202（元）2021A2022E2023E2021A300750.SZ宁德时代402.206.5212.0119.226230048

5、4.SZ蓝海华腾15.480.300.400.5752301046.SZ能辉科技40.240.690.232.5158000400.SZ许继电气24.150.720.871.07342015.SZ*协鑫蝌10.530.740.580.8614资料来源：Wind,民生证券研究院预测；（注：股价为2023年03月07日收盘价；未覆盖公司数据采用Wind一致预期）1电动化加速渗透，换电重卡驶入快车道LI市场端销量强势崛起，打造高景气赛道L1.1双碳政策持续推动，重卡电动化大势所趋双碳政策持续推动下，商用车新能源化成为行业发展的长期主旋律。在乘用车 市场新能源汽车渗透率的逐步提高下，商用车的电动化进程

6、也在逐步推进。商用 车主要服务于公路客运和道路货运等场景，主要分为货车和客车，货车中包括重 卡、中卡、轻卡和微卡，重卡细分领域又包含牵引车、自卸车、环卫车等，主要 用于基础设施建设、工业生产、公路货物运输、码头货物运输。表1：中国商用车分类分类车型分类标准用窿重卡重型载货车（总质量14吨）牵引车、自卸工货车中卡中型载货车（6吨总质量54吨）冷磁流，用二轻卡轻型载货车（18吨 总质量S6吨）、微客专用改装车城市1微卡微型载货车（总质量 1.8吨）、MPV专用改装车常用于小里大客大型客车（车长10米）权客车中客中型客车（7米车长SlO米）凉轻客轻型客车（3.5米车长7米）商务资料来源：绿控传动招股

7、书，民生证券研究院中国是全球最大的商用车市场，新能源商用车渗透率逐年攀升。2020年中国商 用车销量达513万辆，全球市场份额达21.05%。过去两年受疫情因素、国六” 排放法规实施、前期环保和超载治理政策下的需求透支，以及油价处于高位等因 素的影响，商用车整体需求放缓，中国总商用车销量有所下降。2022年中国商 用车总销量330万辆，同比下降31.2%,但是新能源商用车逆势增长，销量达33.8 万辆，同比增长71%,渗透率达10%, 2022年为渗透率从1到10突破的关键之 年。商用车销量（万辆）在全球商用车销量占比资料来源：中国商用汽车产业发展报告（2021），民生证券研究院图2:中国新能

8、源商用车销量及渗透率新能源商用车销量（万辆）渗透率资料来源：科瑞资讯，民生证券研究院分车型来看，2022年货车销量289.3万辆，同比下降32.6%,占中国商用车总销 量比重87.7%,客车销量40.8万辆,同比下降19.2%,占比12.4%。不同种类货 车中，2022年重卡总销量67.2万辆,占比23.2%,中卡销量60.3万辆，占比20.8%, 轻卡销量161.8万辆，占比55.9%c图3:商用车中货车与客车销量占比资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院图4:不同种类货车销量占比重卡中卡轻卡资料来源：商用汽车，民生证券研究院重卡分为传统重卡和新能源重卡，由于重卡和微型货车、乘用车用途不

9、同，新能 源重卡对续航及牵引力有更高的要求。目前新能源重卡主要分为三类：1）纯电 动。纯电动重卡受续航的影响，主要运用于短距离运输，比如港口物流、矿山运 输、建渣清运等，大多为换电模式方便快捷；2）混动C混动细分为插电混动和 增程电驱，混动重卡续航长，主要用于长途运输；3）燃料电池。目前主要是氢， 后续可能会有氨和甲醇作为主要原材料的燃料电池。图5:重卡分类传统重卡新能源重卡传统燃;E天然气混合动）纯电动:燃料电%资料来源：前瞻经济学人，民生证券研究院新能源重卡助推实现双碳目标C相比于乘用车和轻型商用车，重卡以柴油为主要 燃料，且具有高油耗特征，而柴油在不同能源类型中碳排放因子最高，各类重卡

10、需要承受较大负载任务，进行百公里以上的中长距离运输。保有量仅占全国汽车 3%的重卡，其二氧化碳排放量约占整体汽车的47%。与传统重卡相比，纯电动 和氢燃料电池的新能源重卡可实现零排放，目前新能源重卡TCO略高于传统重 卡，BCG预计23年两者持平。减少碳排放，实现双碳目标，重卡的新能源化推 广有着重要意义。传统重卡载重14-100吨，超重型卡车可载重超100吨单次续航续肮购置成本成本赚邮7.5 丞LTCO （总拥有成本）随油价波动，目前新能源重卡TCO略可超IooO公里丹儆大量氮氧化物和颗粒物，月做量分别达到汽车排放总量85%和65%40-50万元场景全覆盖资料来源：卡车之家，重卡：电动化的新

11、力量中国电动重卡产业发展白皮书，民新能源重卡分类型来看,与混动技术相比,纯电动和氢燃料重卡能够实现零排放, 是全球汽车行业内公认的低碳发展和零排放转型的首选方案。在乘用车领域核心 三电系统技术发展已经较为成熟，在商用车领域大力推广纯电动车型，具备充足 的技术优势和市场认可度，重卡电动化转型已经是大势所趋。技术成熟度车身无需大改术已趋于成熟运氢、表3:不同类型新能源重卡对比分析分类混动纯电动较为成熟，与燃油相比 较为成熟，“三电”技 存砖术壁专排放零耳曲成本(TCO)短期较低，长期较高短期较高，长期较低续航较长区弱中短距离载重高载重中等载重应用场景全场景固定蝴闭的工作环境加油站数量众多，配套 换

12、电站改量较少，相对完善不完善资料来源：中国商用车电动化发展研究报告，民生证券研究院1.1.2新能源重卡销量逆势增长，22年12月销量翻两倍新能源重卡销量逆势增长，渗透率达3.7%, 22年12月销量翻两倍。2022年重 卡总销量67.2万辆，同比下降51.8%,但是新能源重卡销量逆势增长，销量达 2.51万辆，同比增长141%,渗透率约3.7%, 2022年12月销量快速增长至6115 辆，月度同比翻2倍。图6:各年度新能源重卡销量及渗透率新能源重卡销量（万辆） 一新能源重卡渗透率资料来源：第一商用车网站，盖世汽车资讯，民生证券研究院图7: 2022年月度新能源重卡销量月度销量（辆）资料来源：

13、电动卡车观察，民生证券研究院能源重卡中纯电动占比90%,电动重卡需求增速大。按技术路线分类看，2022 年电动重卡是主流，销量达到2.27万辆，同比增加135%,占新能源重卡总销量 约90%；燃料电池重卡销量2465辆，同比增加216%,占比9.8%；混动重卡销 量28辆，占比甚少。BB 8: 2021和2022年不同类型新能源重卡销量 2022年销量（万辆） 2021年销量（万辆）资料来源：电动卡车酶，民生证券研究院9.80*14%90.06%图9: 2022年不同类型新能源重卡销蚩占比纯电动重卡燃料电池卡混动重卡资料来源：电动卡车观察，民生证券研究院1.2换电与充电模式互相补充，助推实现重

14、卡电动化充换电互补可满足不同使用场景需求。新能源重卡多样的使用场景带来了差异化 的补能需求，充电和换电相互补充，并行发展，形成多元化的补能体系为不同使 用场景提供最佳补能体验已成为发展共识。资料来源：启源芯动力，民生证券研究院图11：充电场景示例行4来源：启源芯动力，民生证券研究院换电模式的发展助推了重卡市场的电动化。D换电模式快速补能，与解决电动 重卡续航焦虑需求相匹配。换电相较于充电，换电时间仅需分钟级，而充电时间 需要小时级，在封闭的场景下，换电可以解决里程焦虑，在港口、钢厂、电厂、 矿山及公铁联运等特殊应用场景中，换电重卡很受青睐。2）换电重卡通过车电 分离的方式，有效降低客户的购置成本。采用车电分离模式能够大幅减少购置 成本，对于用户，仅需要购买车身，通过电池租赁和换电服务使用重卡，在成本 方面有较大优势；对于车企，电池可以从“电池银行租赁，为传统车企减轻了负 担。表4:电动重卡充换电模式对比指标换式充电模式补能时效平均耗时58分钟慢充68小时、快充11用户体验出色断卜能时间8 颠油车充电时f瞰长无法满足高强S购车成本“车电分离”模式可降低初次购车成本电池自有提高的车成二电池寿命集中管理养护，有利T电池减慢衰减长期高频快充会力QglJ电池电池残值回收利用残值低 报废退役在统T框架下进行池充电的优化调度,大（