2023年中国大宗商品供应链行业报告word.docx

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1、目录索引一、大宗商品供应链：从产业“中游”向“上下游”，从“贸易分销”到“加工制造”6（一）大宗供应链企业：服务于大宗商品的生产与流通环节6（二）盈利模式演变：从传统贸易商到全程供应链服务商6二、从交易价差到形式价差，龙头企业加速市占率渗透10（一）大宗需求：增速切换，无需悲观10（-）大行业小公司，市场向具备市场化激励机制的国企集中13（三）竞争优势三要素：风控、规模和综合服务14三、海外经验：向全产业链延伸，拓宽加工制造增值服务15（一）海外典型的三大大宗商品供应链公司基本情况介绍15（二）海外两类典型模式：大宗商品供应链服务商VS产业链运营商24四、中国产业趋势：科技赋能，模式创新，增值

2、服务25五、投资建议30六、风险提示30图表索引图1:大宗供应链服务企业在供应链中的服务环节6图2：2012年以后我国工业增速及利润率显著换挡7图3：2000-2011大宗供应链行业中地方国企及央企的营收规模增速差别不大.7图4：以浙商中拓为例，2009-2014年，公司归母利润与大宗商品价格波动相关性较大8图5：我国大宗供应链盈利模式从贸易业务逐渐向供应链服务业务转变8图6：某大宗商品供应链公司的大宗商品工程物资配送业务模式图9图7：十种大宗商品总消费情况10图8：十种大宗商品总生产情况10图9：中国部分主要大宗商品的消费量占全球消费量比例情况（2019年）10图10：2011-2023年间

3、部分大宗商品需求更合增速呈现分化走势11图11：人均能源消费与人均GDP轨迹12图12：龙头公司的市占率不足1%13图13：2012以后大宗供应链行业中地方国企及央企的营收规模分化13图14：转型较顺利的地方国企市占率明显提升13图15：嘉能可营业收入构成变化（亿美元）17图16：重资产模式下嘉能可长期负债比率不断提升17图17：托克的发展历程18图18：托克的中下游资产布局20图19：ADM的主营业务21图20：ADM各业务板块营收（亿美元）21图21：ADMGAAP净利润及同比增速21图22：ADM发展历程22图23：ADM的中游资产布局23图24：嘉能可、ADM和托克的RC）E情况对比2

4、5图25：嘉能可、ADM和托克的杠杆率情况25图26：嘉能可、ADM和托克的净利率情况25图27：三嘉能可、ADM和托克的资产周转率情况（）25图28：浙商中拓的物流金融业务模式26图29：大宗供应链企业的不同发展阶段和资源禀赋分析27图30：厦门象屿三大品类营业收入构成27图31：厦门象屿三大品类营业收入经营货量构成27图32：厦门象屿的虚拟钢厂模式运作流程28图33：厦门象屿粮食全产业链服务模式29图34：中拓电力盈利高速增长29图35：测算至2030年锂电池回收超千亿的市场空间，动力电池回收占比达84%（单位：亿元）29表1：能源和主要矿产消费“S”形曲线3个关键点对应的人均GDP（单位

5、：PPG,GK美元）12表2：目前地方国企及央企大宗供应链企业经营情况14表3：转型后大宗供应链企业的盈利模式及所需竞争力14表4：海外主要大宗供应链企业基本情况15表5：嘉能可投资并购历程（不完全统计）16表6：托克的产业链资产布局情况18表7：托克上游资产布局情况梳理（不完全统计）19表8：ADM在各大宗农产品的资产布局22表9：ADM各部门下游加工厂具体情况（截至2023年底）24一、大宗商品供应链：从产业“中游向上下游”，从“贸易分销到“加工制造（一）大宗供应链企业：服务于大宗商品的生产与流通环节大宗商品是指可以进入流通领域，区别于零售环节的具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批

6、量买卖的物质商品。按照商品产业属性，大宗商品大致可分为工业品和农业品，其中工业品包括铁矿石、钢材、铜、煤炭、原油、塑料等黑色、有色金属和能化品,农业品包括大豆、玉米、橡胶、木材等各类农副商品,大宗商品具有供需规模大、价格波动大、易于分级和标准化、金融属性强等特点。大宗商品供应链企业主要服务于上游及中游厂商的采购、库存及分销等各个环节，具体包括原材料及半成品的内外贸及相关供应链服务，从而保障工业生产过程的连续性、促进工业技术进步、产业升级以及提高生产效率。图1:大宗供应链服务企业在供应链中的服务环节全球大宗商品贸易：定价透明、高度波动外贸大宗原材料进口：铁矿石、铜粉矿等大宗半成品直接进口：纲材、

7、阴极桐等下游消费者上游加工厂一中游制造、建内帝（料厂、冶炼业上。温筑厂（电子厂内贸厂等）半成皿城一房地产商等）步加工、存储、运输、大宗供应链企业的服务环节数据来源：广发证券发展研究中心（二）盈利模式演变：从传统贸易商到全程供应链服务商大宗商品供应链企业的盈利模式从贸易业务逐渐向供应链服务业务转变。2012年以前，中国的工业化起步带来旺盛的大宗商品需求高增长，供不应求以及信息不对称意味着丰厚的贸易利润。2012年以后,随着宏观经济下行以及市场透明度不断提升，贸易商的利润空间明显缩窄，甚至需要承担库存跌价风险。以钢铁行业为例，2012年，螺纹钢价格较2011年高点下跌近30%,大量钢贸商周转困难并

8、使用虚假仓单向银行质押以获得融资，并最终造成银行不良率快速升高。钢贸危机的爆发打击了小规模民营企业的流动性，使得钢贸商与银行关系恶化，银行购联合会钢铁物流专委会等机构联合发布的调研报告，自2012年钢贸危机发生至2015年初，全国的钢贸商数量已经从20万家缩减至10万家左右，全国近30%的钢贸商退出行业。图2:2012年以后我国工业增速及利润率显著换挡期间，部分央企和地方国企类的贸易商逐渐向垫资型的形式价差转型，嵌套物流、融资、信息等增值服务，控制大宗敞口。过程中，由于拥有较好资源优势的央企经营效率更低，转型效果不佳，在2013-2015年大宗商品价格下降中营收受到较大冲击。以当时中国规模最大

9、的黑色金属贸易商五矿发展为例，由于2013-15年钢材价格下滑超50%,2015年营收较2013年降低70%,同年巨幅亏损39.5亿元，相较之下部分具备市场化基因的地方国企取得较为稳健的熠长。图3:2000-2011大宗供应链行业中地方国企及央企的营收规模增速差别不大20全部工业增加值:同比（）-全行业平均值:工业:销售利润率（,右轴）被护护裨杖潦裨就裨裨耕护数据来源：Wind,广发证券发展研究中心数据来源：Wind,广发证券发展研究中心注：四家地方国企为厘门象屿、厘门国贸、物产中大及建发股份：三家央企为五矿发展、远大控股及中储股份图4:以浙商中拓为例，2009-2014年，公司归母利润与大宗

10、商品价格波动相关性较大.营收yoyT-归母净利润yoy大宗价格指数yoy（右轴）供应链综合服务提供多项熠值服务,并通过收取服务费实现盈利。不同于早期的贸易业务，供应链服务提供商赚取的不再是单纯的商品买卖价差，而是将增值服务包含在内的形式价差。在对供应厂商和客户采用双向货值结算的情况下,服务费体现为两次结算的差值（仍旧需要垫资，但仅为形式价差），通常按照货物金额或货量的一定比例对价格实行锁定。图5:我国大宗供应链盈利模式从贸易业务逐渐向供应链服务业务转变分鞘价是宣金利差利涧利润耒源于贸易中的买卖价雯及荃旁时的官金利嚏销售单价采购成本供应商浙商中拓,客户利润来源于基于实打卡及各项定职Z葭务收取的一

11、挽子服务费（与式价差）大批量购买囤货等猪，卜批量赊精价格上涨基于供应商M用采购出议及客户服务协议实现货值双向锁定，货权表现为号式上的转移供应链综合服务的业务模式。工程物资配送以大型施工建设企业或基本建设项目的投资业主为服务对象，为其工程项目配送物资（包括螺纹钢、线材、板材、水泥等），提供从采购计划管理、资源组织、运输配送、应收款垫资、结算服务到价格管理等工程物资供应链管理组合服务该业务模式主要赚取流通增值服务费、应收款垫资价差、基差管理收益等。在公司经过综合考察后，评估项目应收款风险，参与招投标，中标材料供应包后与客户签订钢材供应合同，约定计划单发出日网价（市场价）上50元/每吨+运费60元/

12、每吨包干送到工地，货到30日付清货款。该笔业务从服务费构成来看，大致为采购收益10元/每吨，资源组织与配送服务费约10元/每吨，资金服务费约40元/每吨，运输降本收益5元每吨（实际运费/55元每吨）。此外，如果不是在计划日点对点采购，则还有价格管理的收益（涨价行情提前采购，跌价行情延后采购）；如果有加工服务，则可能还会存在加工收益。图6:某大宗商品供应链公司大宗商品工程物资配送业务模式图通过上游供应商茨期合同锁定价格,镰取分销价差等采购收益约定客户货到30天内付款，根据结算周期收取费生服务费若有加工服务，收取加工服务费；通过提前/涎后采购赚取行情价差收取资源组织与纪送服务费,囱有物流体系除本1

13、 .采狗：长期价格协议锁定/或市场价格+服务费（约10元/每吨）2 .运输配送：运输鸵送成本+服务费（约5元/每吨）3 .资源姐织与配送葭务：资源组织与配送时务+服务费（为10元/每吨）4 .资金限务费：资金成本+40元/每吨（约1%1.5%的月息，接品类周转天数30-60天不等）1 .采购：长期价格协议锁定/或市场价格；2 .运输配送：运输配送成本3 .资源想织与配送服务：资源姐织与配送服务4 .资金服务费：资金成本实除服务价格（元/吨）实原服务成本（元/吨）盈利结构（元/吨）数据来源：浙商中拓集团股份有限公司投资者关系活动记录表，广发证券发展研究中心注：1.数字仅为举例用于说明情况，并未实

14、际发生价格；2.此处未考虑加工及价格管理收益。二、从交易价差到形式价差，龙头企业加速市占率渗透（一）大宗需求：增速切换，无需悲观按照商品产业属性，大宗商品可分为工业品和农业品，其中工业品包括铁矿石、钢材、铜、煤炭、原油、塑料等黑色、有色金属和能化品，农业品包括大豆、玉米、橡胶、木材等各类农副商品。过去十年，我国大宗商品在生产量和消费量两端不断增长，大宗商品市场整体形成了巨大的体量规模。以原油、煤炭、粗钢、大豆、玉米等较为重要的10种大宗商品来说，2010年-2019年国内生产和消费总量的CAGR分别为2%/3%。图7:十种大宗商品总消费情况图8:十种大宗商品总生产情况十种大宗商品总消费量（千万

15、吨）800十种大宗商品总消贽量yoy（右轴）i1111!i1112%10%8%6%4%2%-0%-2%-4%2010201120122013201420152016201720182019-6%卜种大宗商品总生产量（千万吨）T-十种大宗商品总生产量yoy60015%10%5%0%-5%-10%数据来源：Wind,广发证券发展研究中心注：十种大宗商品分别为原油、煤炭、焦炭、精炼铜、精炼铝、合成橡胶、PVC,玉米、大豆、粗钢数据来源：Wind,广发证券发展研究中心注：十种大宗商品分别为原油、煤炭、焦炭、精炼铜、精炼铝、合成橡胶、PVC,玉米、大豆、粗钢目前，我国已是世界上主要的大宗商品生产和消费国之一，其中煤炭、粗钢、精炼铜等商品消费量位列全球首位，其他重要商品的消费量也已位