房地产债逾期数量持续增加城投债信用风险累积——2023年9月信用债市场运行报告.docx

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1、一、信用债市场运行2（-）一级市场21 .信用债净融资额环比下降22 .AAA级主体净融资明显回落，城投债净融资下降33 .信用债总体到期压力环比上升7（二）二级市场91信用债成交赤种以中期票据、短期融资赤为主92 .中短期票据和城投债到期收益率均在9月底出现小幅上行103 .多数行业产业债信用利差变动不大，不同评级城投债信用利差走势分化11（三）信用债市场特别关注141 .有17家主体旗下20只信用债发生逾期142 .发生2次主体评级下调143 .有36只债券取消或推迟发行15二、总结与展望15一、信用债市场运行（一）一级市场1信用债净融资额环比下降2023年9月份，信用债（仅包括企业债、公

2、司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共计发行1,026只，募集资金9,752.49亿元，净融资为-682.98亿元（见图1）,发行规模和净融资规模环比下降，净融资由正转负。尽管近期政策持续鼓励市场主体债务融资，但经济增长放缓，部分行业融资需求减少，信用债融资规模有下降趋势。未来不排除信用债融资会持续净流出。总发行量一总偿还量一净融资额20,00015,00010,0005.0000-5.000中。Ieoe03ZoZOTRoZZOIROe寸。IRON1OIRONOToZoeZoiozoz寸O1ozozo。Zoe1qZO1寸ZO1寸ZO1寸Zo1qZOOOO1OOO1OOO1OOO1OOO1Ii

3、iiiiiiiiiiiiiiiiiiggS99999ZZZZ88886666OOOOOOOOOOOOOOOOOOOONo1ZZeMZZZZNZZZCMCNZNcMZO1图1:信用债的发行、到期与净融会规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理分券种来看，发行量最大的为短期融资券，共计发行3,719.09亿元，实现净融资-1,230.02亿元；其次是公司债，共计发行3,020.60亿元，实现净融资144.42亿元；第三是中期票据，共计发行2,366.39亿元，实现净融资844.91亿元（见表1）o短期融资券的净融资额已经连续5个月为负，可能反映出企业在持续缩减短期债务规模。表1:9月

4、份信用债发行与到期量债券类型总发行量（亿元）总倭还量（亿元）净融资额（亿元）到期偿还量（亿元）提前兑付量（亿元）回售量（亿元）赎回量（亿元）企业债258.50385.61-127.11122.20223.7124.7015.00公司债3,020.602,876.18144.421,428.9320.551.088.30338.40中期票据2,366.391,521.48844.911,004.8611.17109.95395.50债券臭型总发行量（亿元）总偿还量（亿元）净融资额亿元）到期偿还量（亿元）提前兑付量（亿元）回售量（亿元）赎回量（亿元）短期融资券3,719.094,949.11-1,

5、230.024,949.110.000.000.00定向工具387.90703.08-315.18584.580.00118.500.00合计9,752.4910,435.47-682.988,089.69255.431,341.45748.90数据来源：Wind资讯，远东资信整理2.AAA级主体净融资明显回落，城投债净融资下降（1）建筑装饰行业净融资大幅回落分行业来看,我们从申万行业中选取10个重点行业统计信用债净融资情况（见图2）O9月份建筑装饰行业净融资仍最多，共实现净融资444.89亿元，但规模较上月大幅下降，降幅达到848.48亿元。交通运输、食品饮料行业的净融资额分别为323.16

6、亿元、302.64亿元，资金流出规模较大，其中食品饮料行业的净融资额较上月显著下降。其余行业净融资额绝对值较小且环比变动幅度不大。图2:9月份重点行业佶用债净融资额及其环比变动（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理（2）最近5个月AAA级主体净融资明显回落从信用债发行主体级别来看，我们统计了AAA.AA+sAA和AA-级主体的信用债净融资情况（见表2、图3）。9月份，AAA级主体信用债净融资为-672.80亿元，较上月大幅减少1,180.23亿元；AA+级主体净融资为259.32亿元，较上月减少403.69亿元；AA级主体信用债净融资为-109.65亿元，较上月减少296.02亿元

7、；AA-级主体信用债净融资持续为负。最近5个月AAA级主体净融资明显回落，可能反映出高信用级别主体的信用债融资意愿也明显降低。表2:不同主体评级的发行人信用债净融资情况（单位：亿元）日期AAAAA+AAAA-合计2023年9月-436.79686.53528.42-24.66-436.792023年10月389.47301.64142.73-41.07389.472023年11月1,511.281,219.77520.18-46.851,511.282023年12月-643.30950.30983.55-15.34-643.302023年1月3,037.251,335.33774.46-10.

8、683,037.252023年2月2,598.92868.67239.83-11.223,696.212023年3月1,486.29886.44491.64-28.682,835.692023年4月1,925.75549.78132.64-30.482,577.692023年5月-105.95293.10-195.86-18.85-27.552023年6月531.741,134.63516.27-9.852,172.792023年7月-195.21575.44170.42-37.34513.302023年8月507.43663.01186.36-20.86507.432023年9月-672.8

9、0259.32-109.65-27.80-672.80数据来源：Wind资讯，远东资信整理-1,000图3:不同主体评级的发行人信用债冷融责额变化林势（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理（3）国有企业、非国有企业净融资都在趋势性下降从发债企业性质来看，9月份，国有企业（包括中央国有企业和地方国有企业）共实现净融资229.51亿元，规模较上月减少1,140.52亿元，但仍维持在正值；非国有企业净融资额为-888.95亿元，规模较上月大幅减少812.05亿元（见图4）o从今年以来的数据看，无论是国有企业还是非国有企业，其信用债净融资规模都在趋势性下降，可能反映出经营实体的融资意愿或能

10、力在下降。国有企业非国有企业4,0003,500-3,000-.IJjjur-1,000-1,500图4：国有与非国有企业信用债净触资额变化趋势（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理（4）城投债净融资保持为正，近5个月非城投债净融资明显下行从城投债的角度来看（采用Wi1Ki城投债统计口径），9月份城投债发行4,089.94亿元，较上月减少1,258.51亿元；实现净融资170.90亿元，较上月减少1,317.96亿元（见图5）。城投债净融资尽管环比出现下降，但仍保持为正，其背后是地方稳经济增长政策在支撑。但是随着经济增速放缓，新增投资的回报逐渐降低，城投企业持续增加投资可能会导致投

11、资亏损，需要关注潜在的偿债风险。非城投债净融资为-830.34亿元，较上月减少634.61亿元，融资出现大幅净流出（见图6）o9月份信用债净融资主要由城投企业贡献，非城投债近5个月净融资规模明显下行。5.0004.0003,0002,0001,0000-1.000-2,000-3,0007,000-6,0005,0004,0003,0008。ZNoeZo1ZeoZ9。ZZOz goZZON寸OIZZOZ80ZZ0Z No3ZOz 03ZoZ ZTRoZ二RON 07ROz6。Roz .OolOol 2 V图5:城投债发行、到期与净融资变化趋势（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理城

12、投非城投60S0N 803SNZoRoZ9。ZZozgoZZOZ寸ORoN83SN S3SNS6:城投与非城投信用债冷独资额变化趋势（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理3.信用债总体到期压力环比上升极至9月末的存量信用债之中，不考虑分期还本、提前赎回等特殊情形，未来6个月将共有45,634.06亿元信用债到期，过去6个月ATAEI为51,832.86亿元（见图7）。到期压力迁移系数2为o.88,反映出未来6个月内信用债到期压力略低于过去12个月平均水平。S7：9月末信用债到期压力变化情况（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理从未来到期压力来看，9月末的未来6个月信用债

13、到期总量较上月末水平上升2,306.24亿元，到期压力迁移系数较上月末水平上升0.04,或表明信用债未来到期压力环比小幅上升。（1）多数重点行业信用债到期压力环比上升，石油石化行业上升幅度校大根据申万行业分类，选取10个重点行业分析未来信用债到期压力（见图8）O与过去12个月平均到期压力比枝，9月末石油石化行业到期压力迁移系数高达1.55,或表明其未来6个月的到期压力明显高于过去12个月平均水平，可能未来偿债压力较大。交通运揄、钢铁和食品饮料行业到期压力迁移系数小于或等于0.8,或表明其未来6个月的到期压力明显低于过去12个月平均水平。与上月末未来到期压力比较，9月末大部分行业到期压力迁移系数

14、较前值上升，其中石油石化行业到期压力迁移系数大幅上升0.13,房地产、钢铁和煤炭行业分别上升0.08、0.07和0.07,或表明其未来6个月到期压力环比有所上升。只有商贸零售、医药生物和食品饮料行业到期压力迁移系数环比下降。1即“经调整的到期总量“，对应英语表达为AdjUStedTota1AmoUntthathaSEXPired,其用“过去12个月月均偿还量*6”进行计算。2本文将其定义为“未来6个月到期总量/过去6个月ArAE一般来说，如果该比值显著大于1.0,或表示未来6个月的到期压力显著大于过去12个月的平均到期压力水平：该比值显著小于1.0,或表示未来6个月的到期压力显著小于过去12个月的平均到期压力水平。过去6个月ATAE未来6个月到期总量数据来源：Wind资讯，远东资信整理国有企业非国有企业（2）国有企业信用债到期压力环比小幅上升9月末，国有企业债券到期压力迁移系数为0.89（见图9）,或表明未来6个月的到期压力略低于过去12个月平均水平。非国有企业未来债券到期压力迁移系数为0.77,或表明其未来到期压力明显低于过去12个月平均水平。与上月末相比，国有企业债券到期压力迁移系数小幅上升0.04,或表明未来到期压力环比