光伏行业2023年报及2023一季报总结：高景气及硅料降价下下游逐步修复.docx

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1、高景气及硅料降价下，下游逐步修复光伏行业2023年报及2023一季报总结正文目录1行业：需求旺盛，硅料降价下利润分配改善51.1. 装机：中国主导下，全球高景气持续51.2. 出口：全球市场支撑下，出口端高位企稳回升51.3. 产业链：硅料降价，下游盈利修复62 .整体行业：2023年报及2023Q1报告分析82.1. 量利齐升，下游增长反弹82.1.1. 行业总情况：高基数下量利齐升，利润再分配82.1.2. 板块：整体收入迅速增长，下游增速回升92.1.3. 个股：强者恒强，龙头经营状况良好102.2. 硅料降价下，行业整体盈利能力提升122.3. 现金流整体充裕，辅材端现金流承压132.

2、3.1. 行业：2023年现金流整体充裕，23Q1同比回升132.3.2. 板块：硅料板块现金流充沛，辅材现金流承压132.4. 行业整体存货周转上升，上下游分化142.4.1. 行业：整体存货随营收上升，周转率上升142.4.2. 板块：各板块存货普升，硅料周转率大幅下降152.5. 研发支出整体扩张，中下游支出较多162.5.1. 行业：整体研发支出稳步扩张162.5.2. 板块：技术迭代下各板块研发投入加大，组件、设备研发投入明显.162.6. 高景气下资本开支扩张，在建工程增多172.6.1. 行业：扩产下资本开支上升，在建工程增多固较高172.6.2. 板块：各环节资本开支上升，投资

3、进程不一致高173 .核心标的量利齐升，龙头效应显著184 .风险提示24图表目录图1全球历年光伏新增装机（GW、%）5图2中国全球光伏装机预测（GW、%）5图3历年组件出口量（GW、%）6图4中国2023年组件出口区域分布（GW）6图5硅料降价下产业链利润变化预测（元/瓦、%）6图6SW光伏设备单季度营业收入及归母净利润（亿元、%）8图7行业产业链净利润分配（）9图8各板块营业收入及2023年增速（亿元、%）9图9各板块归母净利润及2023年增速（亿元、%）9图10各板块营业收入及23QI增速（亿元、%）10图11各板块归母净利润及23QI增速（亿元、%）10图12行业具体板块及标的营收及归

4、母净利（亿元、%）11图13SW光伏毛利率、净利率及同比（、pct）12图14各板块毛利率（）12图15各板块归母净利率（）12图16SW光伏设备经营性现金流净额（亿元）13图17各季度光伏设备子板块现金流表现（亿元）14图182023年各板块经营性现金流净额/营业收入（）14图192023年SW光伏设备存货量及同比（亿元，）15图202023年SW光伏设备存货周转率（次，）15图21光伏设备存货量及同比（亿元，）15图22光伏设备存货周转率（次，）15图232023年SW光伏设备研发支出（亿元、%）16图242023年SW光伏设备研发支出营收比（PCt、%）16图25通威股份历年营业收入及同

5、比（亿元、%）19图26通威股份历年归母净利润及同比（亿元、%）19图27TC1中环历年营业收入及同比（亿元、%）19图28TC1中环历年归母净利润及同比（亿元、%）19图29爱旭股份历年营业收入及同比（亿元、%）20图30爱旭股份历年归母净利润及同比（亿元、%）20图31隆基绿能历年营业收入及同比（亿元、%）20图32隆基绿能历年归母净利润及同比（亿元，）20图33天合光能历年营业收入及同比（亿元、%）21图34天合光能历年归母净利润及同比（亿元，）21图35固德威历年营业收入及同比（亿元、%）21图36固德威历年归母净利润及同比（亿元，）21图37阳光电源历年营业收入及同比（亿元、%）22

6、图38阳光电源历年归母净利及同比（亿元，）22图39锦浪科技历年营业收入及同比（亿元、%）22图40锦浪科技历年归母净利润及同比（亿元，）22图41海优新材历年营业收入及同比（亿元、%）23图42海优新材历年归母净利润及同比（亿元，）23图43福斯特历年营业收入及同比（亿元、%）23图44福斯特历年归母净利润及同比（亿元，）23图45捷佳伟创历年营业收入及同比（亿元、%）24图46捷佳伟创历年归母净利润及同比（亿元，）24表1测算历史硅料及组件价格变化下产业链增利空间（元/千克、元/W）7表1硅料及组件价格变动下产业链内部留存利润增加值敏感性分析（元/千克、元/W）7表2各细分板块营收及归母净

7、利情况（亿元、%）10表3毛利率及归母净利率（、pct）13表4光伏设备板块现金流表现（亿元、pct）14表52023年SW光伏设备各板块研发投入数据（亿元、%、pct）17表6光伏设备各板块资本开支情况（亿元、pct）17表72023年SW各板块资本开支&资本密集度&在建工程及同比（亿元，,pct）18表8核心标的营收及归母净利润（亿元、%）181,行业：需求旺盛，硅料降价下利润分配改善1.1,装机：中国主导下，全球高景气持续能源转型下,全球光伏装机量支撑行业高景气。据IRENA统计口径，2023年全球光伏装机达到191.45GW,增速有望达到35.55%左右。美国在本土贸易政策下，组件进口

8、受阻，2023年新增光伏装机容量约20GW,比2023年下滑16%。但IRA法案提出后，2023年装机有望加速启动；印度2023年开始装机加速，上半年装机8.3GW,2023年达到约14GWo国内市场增长引领全球Q1装机继续放量。我国光伏新增装机量已经连续9年占比超过25%,是全球最大的光伏市场。2023年光伏新增装机达到87.41GW左右增速56.09%o2023年Q1光伏新增装机量33.66GW,同比增长154.81%。其中3月装机13.29GW,超过去年Q1总量。从结构来看，工商业分布式异军突起，装机达到25.9GW,占总装机量的29.58%,双碳政策下装机量有望进一步提升。集中式受组件

9、价格高企影响，装机延后，集中式电站2023年装机36.3GW,其中52.4%于Q4抢装，预计后期随着上游成本回落大基地等工程保障装机量的后续发力。12.出口：全球市场支撑下，出口端高位企稳回升出口高位回暖Q1逐步回升。2023年我国共出口154.5GW的光伏组件，相较去年大幅增长。分月度来看，受俄乌冲突影响，2023年上半年出口高速增长，7月达到出口量最高值之后回落，12月止跌至10.80GWo2023年Q1组件出口50.90GW,同增36.83%,环增52.85%o其中，3月出口21.20GW,环增43.24%,较1-2月大幅上升。传统市场需求稳固，新兴市场出口发力。2023年国内对欧洲出口

10、组件86.60GW,占比55.94%0Q1欧洲淡季不淡，出口29.05GW,占比57.7%;美洲2023年出口24.80GW,较2023年的16.60GW增加50%。其中巴西出口量为17.90GW的光伏组件同增58.40%,一季度出口量5.20GW。另外，中东、非洲等新兴地区增速较快。1.3.产业链：硅料降价,下游盈利修复硅料价格拐点出现,大量利润空间释放。在2023年硅料价格大幅上涨背景下，产业链75%左右利润被挤占。若以硅料价格2023年底降至100元/千克、125元/千克、150元/千克三种情况推算，硅料价格下降趋势将有望释放0.4元/瓦以上的利润，硅料占产业链利润有望降至30%以下。图

11、5硅料降价下产业链利润变化预测（元/瓦、）上游博弈逐渐明朗化，光伏设备产业链内部有望受益。硅料释放利润将被产业链内部（硅片、电池、组件为主）以及终端（电力运营、EPC,储能等）分配。前期受产业链博弈影响，产业链价格出现大幅波动。根据历史数据，以2023年11月16日为基点，按硅耗2.5千克/瓦，并假设组件厂商硅料成本为实际市场价来测算下游一体化厂商增利。经测算，在前期博弈中，硅片、电池片、组件产业链处于增利状态，除受硅料价格反弹曾出现减利。另外，考虑到厂商会根据上游降价主动库存管理，在低价阶段大量进货，因此预计实际增利高于测算。表1测算历史硅料及组件价格变化下产业链增利空间（元/千克、元/W）

12、多晶硅致密料均价182单面单晶P型组件210单面单晶P型组件日期价格价格增利价格增利2023-11-16303.001.98/1.98/2023-11-23302.001.97-0.011.97-0.012023-11-30295.001.960.001.960.002023-12-07288.001.960.021.960.022023-12-14277.001.930.011.930.012023-12-21240.001.910.091.910.092023-12-28240.001.900.071.900.072023-01-04190.001.830.131.830.132023-0

13、1-11168.001.780.141.780.142023-01-18150.001.750.151.750.152023-02-01178.001.750.081.750.082023-02-08230.001.75-0.051.75-0.052023-02-15230.001.77-0.031.77-0.032023-02-22230.001.77-0.031.77-0.032023-03-01230.001.75-0.051.75-0.052023-03-08224.001.73-0.051.74-0.042023-03-15220.001.73-0.041.74-0.032023-0

14、3-22216.001.73-0.031.74-0.022023-03-29208.001.71-0.031.72-0.022023-04-06197.001.720.001.730.012023-04-12197.001.720.001.730.012023-04-19189.001.700.001.710.012023-04-26179.001.700.031.710.042023-05-10160.001.680.061.690.07资料来源:info1ink,so1arzoom,东海证券研究所硅料价格加速下降预计下游享受增利。目前终端博弈仍在持续，受上游扩产释放影响，硅料价格近期加速滑落，硅片同步降价，下游增利呈现上升状态。以硅耗2.5千克/瓦，硅料价格300元/千克，组件2元/W为基点，并假设组件厂商硅料成本为实际市场价来测算，硅料价格每下降10元/千克时，组件价格下降0.25元/W以内，产业链仍能获得增利空间。表1硅料及组件价格变动下产业链内部留存利润增加值敏感性分析（元/千克、元/