有色金属铜行业市场分析.docx

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1、有色金属铜行业市场分析1、全球铜矿供给增速放缓，冶炼端干扰不断作为重要的基础工业原材料之一，铜及其合金因其良好的延展、导热和导电性能，被广泛地应用于冶金、电子、汽车、化工和建材等行业。从产业链角度来看，铜的生产过程分为采矿、冶炼和加工三个阶段。全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚等国家，中国铜储量仅占3%,资源较为贫乏。2023年，全球铜储量约8.9亿金属吨，较2023年增加了IoOC）万金属吨。全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以109%91%和7

2、%的占比排名第二、三、四位；2023年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%,资源较为贫乏。中国铜资源相对集中在西北和西南地区。其中，西藏、江西、云南合计占比超60%,分布较为集中。6.0%7.01.1、 全球铜矿生产较为集中，整体增长条件受限全球铜矿生产相对集中，2023年CR5为58%,智利仍是全球最大的铜矿生产国。随着疫情的影响逐步减弱，全球铜矿产量得以逐步恢复，2023年全球铜矿产量2200万吨,较2023年增长3.8%。全球铜矿生产相对集中，主要分布在智利、秘鲁、刚果（金）、中国、美国等国家。2023年全球前五大铜矿生产国产量占比合计达58%,其中，智利产量占比达24%,其

3、次是秘鲁和刚果（金），占比均为10%,中国以9%的占比位列第四。2023年铜的勘察预算增幅较大,勘察投资主要集中在拉丁美洲。2023年全球金属勘察预算增长的主要驱动力仍是黄金，铜在预算增长规模上仅落后于黄金。自20世纪90年代以来，全球铜矿勘查预算停滞不前，近几年来受铜价大涨推动有所改善，根据数据统计，2023年全球铜勘查预算近28亿美元，增长21%,创2014年以来新高，且预算主要投资在拉丁美洲，占比达43%。全球铜矿勘察投资增加但大型铜矿发现减少。过去几年由于铜勘查预算滞增，近几年来大型铜矿发现并没有增加。虽然与2023年相比，2023年铜储量和资源量有所增加，但其增量大部分来自20世纪9

4、0年代的发现。矿山开发的长周期存在诸多不确定性。由于20年前发现的铜矿项目目前正处于生产阶段，铜矿建设缺乏勘探支出尚未阻碍铜供应。据美国国家矿业协会估计，平均需要7到10年才能获得在美国运营矿山所需的许可证。从发现矿床的那一刻起到矿山真正建设完成的时间甚至更长。在这期间，铜价波动以及不稳定的政府政策都有可能会阻碍公司开设或勘探新的矿床。例如，智利政府提议对铜生产增税可能会导致该地区矿业投资下降，因为南美洲是主要的铜生产地区。为了避免这些问题，铜矿企业可能会选择扩大现有矿山，而不是开发新项目。矿石品位下降是该行业的一个既定的、持久的挑战。随着现有矿山的扩张，矿石品位往往会下降，开采同样数量铜的成

5、本也会增加。报告显示，全球铜矿平均品位已从2015年的0.45%下降至2023年的0.42%,并预期全球铜项目的计划产能自2023年后开始大幅减少。图表10:预期全球铜项目的计划产能预计未来几年全球铜企资本支出不会有太大涨幅，新增铜矿释放或在2023年见顶。2015-2019年全球铜矿企业资本支出小幅增长，其后受疫情影响资本性开支快速下降，2023年铜企资本支出有所增长但对比2012年的支出水平还有较大差距。随着2023年铜价阶段性见顶，预计2023年左右资本支出将小幅上涨，结合铜矿企业新投矿山投产进度，2023年或是新增铜矿的释放大年，其后新增铜矿释放增速有所下降。1.2、 海外供给短期扰动

6、频发，国内矿端严重依赖进口智利铜矿减产明显，2023年同比下滑7.5%。智利是世界上最大的铜生产国，每年的供应量约占全球1/4。近几年智利铜产量呈现逐年下降姿态，其中2023年较2023年下滑7.5%,减量更为明显，继续低于预期。尽管过去数年中，智利在新矿山项目上投入了数十亿美元,但铜矿产量疲软问题仍未好转。目前智利铜矿面临矿山老化、选矿率偏低等问题，其中全球最大铜矿山ESCondida选矿厂进料品位下降了4%。止匕外，部分矿山产量减少也受到水资源短缺、工人罢工的影响，一些投资项目生产受到干扰甚至推迟。智利铜产量持续低于预期。2023年智利前十大铜矿中有七家铜产量下降、两家矿山实现了产量增长、

7、一家矿山报告产量与前一年持平。根据智利铜业委员会（CochiIco）发布的2023-2033年智利铜产量预测报告，2025年智利铜产量将突破600万吨大关，并于2033年升至658万吨,产值将较2023年增长17%,但增幅低于此前几年预期，这表明在新冠疫情期间，该国许多对于未来十年重要的矿山项目并未取得进展。此外，报告修正智利铜产量峰值为2030年（较此前预测时间推迟2年）达714万吨（较此前预期值762万吨减少）。智利政治的不确定性降低了该国作为全球最大产铜国的吸引力。自左翼总统加夫列尔博里奇上任以来，智利便在酝酿针对采矿业的加税计划，考虑将矿业资产收归国有。2023年1月，智利政府拒绝向多

8、米加铁铜矿项目（Dominga）发放许可证，进一步增加该国铜矿投资的不确定性。秘鲁政局动荡危及该国铜矿生产。作为世界上第二大产铜国，秘鲁占据了全球10%的铜供应。2023年秘鲁铜供应量达到220万吨，同比下降4.35%。但自2023年12月初以来，秘鲁社会动荡不断升级，整个铜资源丰富的南部地区的高速公路都被封锁，威胁到了铜的生产和运输，使得该国约30%的铜产能面临风险。虽然目前生产阻力有所缓和，但秘鲁国内动向以及税收政策仍是铜矿供应端的重要扰动因素。图表14:秘鲁铜矿年产量及同比秘舍铜厂产量（左）同比（右）万吨2016201720182019202320232023全球主要产铜地区拉美地区短期

9、扰动增加，供应端的稳定性仍然是困扰2023年铜矿供应的主因。除了拉丁美洲和非洲主要产铜区的生产中断增加了今年市场趋紧的可能性以外，因暴雨引发的洪水造成Freeport位于印尼的铜金矿Grasberg停产，使得该公司不得不下调今年一季度的铜销售预估。而GraSberg是全球第二大铜矿，通常每天生产近500万磅铜，直到3月初，该铜矿的采矿和加工厂的运营才恢复正常。2023年中国铜矿产量略微下滑，矿端整体依赖进口。2016-2023年，中国缺乏大型铜矿新建或扩建项目，接替资源不足，加之与日俱增的环保压力，铜矿产量整体下滑。2023年起，随着西藏玉龙铜矿二期达产，以及驱龙铜矿一期投产，中国铜矿产量逐步

10、回升。截止2023年，中国铜矿产量190万吨，较2023年小幅下滑。国外除南美地区的铜矿产量有较快的增长，特别是美国、俄罗斯和墨西哥等国新建及扩建项目的持续放量。中国进口铜矿大幅增加，2023年，中国进口铜矿2527.06万吨，同比增长7.97%,矿端严重依赖进口。矿商和冶炼商对2023-2024年铜矿供应充足预期较为一致，2023年铜精矿TC/RC大幅提高。近年来中国铜矿供给较为宽松，铜矿现货粗炼费、精炼费稳步上涨。2023年11月，江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费BenChmark为88美元/吨，创2017年以来新高，较2023年增加2

11、3美元/吨，比较符合中国炼厂的预期，说明交易双方对铜精矿供应的充足预期较为一致。1.3、 20232025年矿端供应增量下降目前，全球在建铜精矿项目相对集中，主要分布在南美的智利、非洲的刚果（金）。止匕外，还有北美洲的美国及亚洲的中国、印度尼西亚等国家和地区。主要项目包括紫金矿业卡莫阿-卡库拉铜矿项目和塞尔维亚Timok铜金矿、必和必拓智利Spence铜矿扩产项目、紫金矿业驱龙铜矿（巨龙铜业）项目、厄瓜多尔米拉多铜矿项目二期、第一量子巴拿马CobrePanama铜矿扩能；力拓集团OT铜矿、泰克资源公司QUebradaB1anCa二期等项目。因此，南美洲地区、非洲地区铜矿供应量仍有提升空间。图表

12、18:中国铜冶炼厂粗炼/精炼费近几年，中国计划建设或扩能的铜矿项目主要有武山铜矿扩建项目、四川省会理县红泥坡矿区铜矿、驱龙铜矿二期等,有望于20232025年前后投产，弥补一部分消失的产能。其中，紫金矿业驱龙铜矿一期项目已经达产，二期项目预计在2024年底投产。但是考虑到国内铜矿开发和生产受到环保压力制约，预计在2025年后，产量将逐步回归稳定。2023-2025年全球铜矿供给增量逐步下降。受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，我们认为未来两年的时间内，供应端以GraSberg、Kamoa-Kaku1aQB2驱龙铜矿以及QUeI1aVeCO为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计202

13、3年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。预计在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。1.4、 废铜供应有所好转，但长期供应紧张的格局难改再生铜是铜的重要来源，根据统计，精炼铜生产中约有15%17%为废杂铜原料。在西方国家，再生铜（包括直接利用的杂铜）在精炼铜的总产量中占有很高的比例，其中，法国、英国、联邦德国等均在40%以上，意大利几乎100%的精铜是再生铜。我国是铜的消费大国，但储量有限，为了解决国内铜资源的短缺问题，废杂铜再生利用为满足我国铜消费需求做出了重要贡献。2023年国内废铜供应

14、紧张，难以对原生矿形成有效替代。受国内疫情以及国家财政部、国家税务总局联合发布的关于完善资源综合利用增值税政策的公告影响，国内废铜回收拆解不畅，叠加利废需求增加，导致废铜供应趋紧。2023年，我国废铜产量为91.5万吨，同比减少18.6%。进口方面，2023年，我国废铜进口量177.1万吨,同比增加4.63%。废铜供应有所好转，但长期供应紧张格局难以缓解。自2月份精废价差出现大幅收窄后，3月初至今,精废价差走势较为波动,整体出现放缓趋势。展望未来，据国家发展和改革委员会2023年7月7日在“十四五”循环经济发展规划报告，2025年再生铜产量达到400万吨，对低碳环保的不断重视叠加下游对废铜的强

15、烈需求，原料竞争将更加激烈。图表25:全球精炼铜产量分布中国智利刚果日本俄罗斯其他1.5、冶炼端干扰因素较多，20232025年新增产能有限全球精炼铜产量稳步增长，中国是最大的铜冶炼国。根据数据统计,2015-2023年全球精炼铜产量稳步增长，产能利用率维持在82%以上，2023年全球精炼铜产量达到2567.2万吨，六年复合增速达到1.6%o全球精炼铜产量主要集中在中国、智利、刚果、日本、俄罗斯等国，其中我国产量占比达到42.7%,是世界上最大的铜冶炼国家。此外，非洲刚果的精炼铜产量增长较快。2023年中国精炼铜生产不及预期。2023年中国精炼铜产量达1106.3万吨，同比增长5.5%,铜冶炼

16、厂利润虽处于高位,但受疫情、高温限电以及冷料紧张等影响,国内精铜产量不及预期。未来1-2年，中国冶炼产能仍处于高速扩张期，精铜产量将保持在较高水平。尽管我国精炼铜产量全球最大，但仍不足以满足国内需求,2023年中国精炼铜进口388.5万吨,较2023年增长了7.1%。2023年冶炼环节紧张，造成冶炼产能增量与铜精矿产能增量不匹配。2023年全球粗炼产能2462.2万吨，同比下降0.96%,为1998年至今首次负增长的年份。由于部分产能退出以及停产等因素影响，冶炼环节特别是粗炼环节紧张，造成铜精矿无法有效转化为精炼铜。据数据统计，2023年中国新增粗铜产能58万吨、新增精炼铜产能IOo万吨，国内粗炼产能的增量持续低于精炼产能。预计2023年国内粗炼产能的增量将持续低于精炼产能，但随着阶段性停产扰动减弱，粗铜供应紧张的压力将有所缓解。近两年中国粗炼产能项目相对有限，远期规