游戏持续关注游戏行业投资机遇 20230527 中信建投.docx

《游戏持续关注游戏行业投资机遇 20230527 中信建投.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《游戏持续关注游戏行业投资机遇 20230527 中信建投.docx（31页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、中信建投I持续关注游戏行业投资机遇研究产品中心中信建投证券研究2023-05-2607:04发表于北京碓中信建投证券x（UFCH1HASeCUftn心髓殊行业投造前景重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合证券期货投资者适当性管理办法规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！最近，游戏相关板块的表现较为强势。消息方面，游戏板块频获利好提振，作为A1重要落

2、地的应用端方向之一，游戏行业有望迎来降本增效，同时，A1大模型或将生成智能化的游戏场景，有望大幅提升游戏体验。中信建投证券传媒互联网行业首席杨艾莉、海外研究孙晓磊团队推出研究合集：游戏:景气度明确向上，A1落地快于预期游戏行业跟踪：中美日韩表现回升，东南亚市场环比下降游戏行业跟踪：新游三国志战棋版、以闪亮之名表现亮眼派对游戏：泛娱乐破圈者，长期关注ARPU提升GPT-4发布，图片/视频应用、游戏和虚拟人有望加速融合AIGC：内容生产端的超级革新者，有望带来游戏行业的新一轮爆发游戏：AIGC技术发展+政策修复双击微软GDC透视：A1正在真实革新游戏制作、运营游戏行业：一月版号发放超预期，看好行业

3、回暖2023游戏行业：龙头公司储备充分，有望复制19年走势游戏行业跟踪：全球游戏市场环比回落，近期新游密集发布游戏行业跟踪：国内市场环比回升，海外市场表现分化01游戏：景气度明确向上，A1落地快于预期年初至今，游戏板块核心公司市盈率修复至20-25x,我们认为在景气度回暖+A1落地之下，板块估值中枢应有望进一步上行：1、景气度明确向上：1）一季报亮眼，核心公司超预期；2）爆品频出：米哈游崩坏：星穹铁道、腾讯合金弹头超预期，年内DNF逆水寒手游等大产品不断；3）3月市场拐点：3月国内手游市场同比-5%,较此前的下滑20-30%大幅收窄。2、A1产业落地远快于预期：1）AI降本是表像，增收是核心：

4、从近期国内&海外案例看，大部分公司不裁人,而是利用A1提人效，增加供给推动增收；2）中长期看原生A1游戏：多模块技术再发展，OPenA1发布ShapE模型，原生A1游戏有望出现（美术、声音素材，NPC均为实时渲染，动态智能），将颠覆现有体验，打开行业想象。3、此外，如我们此前报告提到的“A1有望撬动VR/AR行业奇点”，叠加6-7月苹果MR发布，有望对有VR游戏布局的公司形成催化。风险分析：生成式A1技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风

5、险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。e中信建投证券行业动态CHINASECURITIES2023-05-15游戏U：景气度明确向上，A1落地快于预期杨艾莉S1440519060002传媒年初至今，游戏板块核心公司市盈率修复至20-25x,我们认为在景气度回暖+AI落地之下，板块估值中枢应有望进一步上行。1、景气度明确向上：1)一季报亮眼,核心公司超预期；2)爆品频出；3)3月市场拐点；2、A1产业落地远快于预期：I)

6、A1降本是表像，增收是核心；2)中长期看原生A1游戏。证券研究报告名称：游戏II:景气度明确向上，A1落地快于预期对外发布时间：2023年5月15日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：杨艾莉SAC编号：S1440519060002SFC编号：BQI33002游戏行业跟踪：中美日韩表现回升，东南亚市场环比下降未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。另外，1)AIGC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地，降本显著；2)政策监管的风险也逐步缓释。综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐

7、步兑现，叠加AIGC降本增效催化，有望延续较好发展态势。投资要点：报告周频数据时间区间为2023.03.28-2023.05.01,文中所使用的“上周”指2023.04.17-2023.05.01,该时间段数据后续有变动可能。5.1数据指代5.1-5.7当周统计数据的合计值。全球主要游戏市场表现：国内、美日韩表现回暖，东南亚环比下滑。国内市场方面，上周大陆、港澳台市场手游下载量环比下降、净收入环比有比上升，净收入环比下降。主要游戏公司及核心产品表现1 .腾讯大陆市场iOS端：上周下载量环比有所下降、净收入环比下降。核心游戏上周表现方面，王者荣耀国内QS端下载量环比有所下降，净收入环比有所上升；

8、和平精英国内QS端下载量环比有所下降，净收入环比有所上升；英雄联盟手游上周国内QS端下载量环比有所下降、净收入环比有所下降；穿越火线、黎明觉醒生机上周国内iOS端下载量环比有所上升，净收入环比有所下降。2 .腾讯出海市场iOS+Goog1eP1ay端:上周下载量和净收入环比均有所下降。上周下载量和净收入环比均有所下降。核心游戏王者荣耀撒谎年中国后海外下载量环比下降，净收入环比上升；和平精英上周海外下载量和净收入均环比下降。3 .网易大陆市场iOS端：上周下载量环比上升，净收入环比有所下降。上周核心游戏蛋仔派对国内iOS下载量环比上升，净收入环比下降；我的世界上周国内iOS下载量环比上升、净收入

9、环比上升；光遇国内iOS下载量环比上升，净收入环比下降。4 .网易出海市场iOS+G。OgIeP1ay端：上周下载量和净收入均环比有所上升。上周核心游戏明日之后下载量和净收入均环比下降；1ost1ight国内iOS渠道分品类表现：休闲类、策略类下载量和净收入均上升。角色扮演类、冒险类、解谜类下载量上升，净收入下降。动作类下载量下降，净收入上升。模拟类下载量和收入均下降。投资建议：版号层面：1-4月国内版号及进口版号恢复常态化发放，多款重点游戏获批，例如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等。未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。业绩层面：版号发放意味着游戏公司

10、商业化增量，一些重点游戏将显著优化游戏公司的EPS,另外产品线丰富意味着中期业绩中枢的抬升，一些优质标的中长期业绩存在较大提升空间。2023年游戏公司业绩整体呈现低基数，当前老产品环比数据总体保持稳定，2023年各大公司均有重点产品整装待发，如黎明觉醒（腾讯）、逆水寒手游（网易）、M68（吉比特）、WTB（三七互娱）、铃兰之剑（心动公司）等，行业EPS将迎来修复。估值层面：当前游戏公司的整体估值较年初已经有所修复，但仍具有向上空间。另外，1）AIGC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地，降本显著；2）政策监管的风险也逐步缓释。2023年11月，人民日报发文肯定电子游

11、戏产业价值；同月，游戏工委发布报告显示未成年人游戏沉迷问题已经得到进一步解决。综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加AIGC降本增效催化，有望延续较好发展态势。风险分析监管风险：由于游戏业务产品周期受版号发行节奏影响，因此监管的变化可能对公司业务造成不同程度的影响。宏观或行业环境变化：由于宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。若宏观、行业环境发生较大变化，游戏行业受到的影响可能超出我们的预期范围。竞争加剧风险：版号恢复常态化发放可能意味着供给侧竞争强度提升，同时部分厂商/游戏品类可能面临供给侧

12、的额外限制，还存在潜在的竞争对手入局的风险。e中信建投证券海外动态CHINASECURITIES2023-05-11游戏行业跟踪：中美日韩表现回升，东南亚市场环比下降孙晓磊S1440519080005海外研究未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复,有望驱动行业恢复健康发展态势。另外，1)A1GC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本作用未来有望逐步落地；2)政策监管的风险也逐步缓释。综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加A1GC降本增效催化,有望延续较好发展态势。证券研究报告名称：游戏行业跟踪：中美日韩表现回升，东南亚市场环比下降对外发

13、布时间：2023年5月11日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：孙晓磊SAC编号:S1440519080005SFC编号:BoS358崔世峰SAC编号:S1440521100004许悦SAC编号:S144052303000103游戏行业跟踪：新游三国志战棋版、以闪亮之名表现亮眼未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。另外，1)AIGC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地，降本显著；2)政策监管的风险也逐步缓释。综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加AIGC降本增效催

14、化，有望延续较好发展态势。投资要点：报告周频数据时间区间为2023.02.28-2023.04.09,文中所使用的“上周”指2023.04.03-2023.04.09,该时间段数据后续有变动可能。全球主要游戏市场表现：国内表现平缓，美国、东南亚表现走高，韩国、日本表现分化。国内市场方面,上周大陆市场手游下载量、净收入环比均有所下降；港澳台市场手游下载量、净收入环比上升。主要海外市场方面，美国和东南亚市场手游下载量、净收入环比上升；上周日本和韩国市场手游下载量、净收入环比下降。主要游戏公司及核心产品表现1腾讯大陆市场iOS端：上周下载量环比上升、净收入环比有所下降。核心游戏上周表现方面，王者荣耀

15、、和平精英国内QS渠道下载量、净收入环比均有所上升；金铲铲之战上周国内iOS端下载量环比有所下降、净收入环比上升；英雄联盟手游上周国内QS渠道下载量、净收入环比均有所下降。2 .腾讯出海市场iOS+Goog1eP1ay端：上周下载量环比下降、净收入环比上升。核心游戏和平精英下载量环比有所下降、净收入环比有所上升。3 .网易大陆市场iOS端：上周下载量环比有所上升，净收入环比有所下降。上周核心游戏蛋仔派对国内iOS下载量环比上升，净收入环比下降；我的世界上周国内QS下载量、净收入环比均有所上升；光遇国内iOS下载量环比上升，净收入环比下降。4 .网易出海市场iOS+Goog1eP1ay端：上周下载量环比下降，净收入环比上升。上周核心游戏明日之后下载量环比上升，净收入环比下降；1ost1ight上周下载量和净收入环比下降。国内iOS渠道分品类表现：休闲类和解谜类下载量和净收入均上升；角色扮演类和冒险类下载量和净收入均下降；模拟类、策略类、动作类下载上升，净收入下降。投资建议：版号层面：1-3月国内版号及进口版号恢复常态化发放，多款重点游戏获批，例如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等。未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。业