箭牌家居企业分析.docx

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1、箭牌家居企业分析箭牌家居：经销网络庞大的智能卫浴行业龙头公司是国内具有实力和影响力的综合性智慧大家居企业集团。公司于1994年成立，总部位于广东佛山，专注于陶瓷卫浴、龙头五金、浴室家具等产品的研发、生产与销售，2006年与清华大学合作展开人体工程学”的研究，提升产品设计理念与外观质量，经过十余年积累，公司20152023年连续两届成为世博会中国馆指定卫浴供应商。2023年，公司成功在深交所上市，目前公司以“持续改善人们的智慧家居生活品质”为使命，以国际一流的智慧家居企业为目标不断发展。公司属于家族企业，股权较为集中。乐华恒业实业投资有限公司为公司控股股东,持股比例为55.24%,由一致行动人董

2、事长谢岳荣先生、公司董事霍秋洁女士、谢安琪女士、谢炜先生四人共同控制，截至22年末，合计持股59.85%。公司核心管理人员均具备丰富的行业从业经验，董事长谢岳荣先生曾任荣达铝合金厂厂长，乐华陶瓷洁具总经理，董事、副总霍秋洁女士曾任佛山环球家具财务负责人，乐华陶瓷洁具财务主管。此外，高令瓦、深创投等知名投资机构也持有公司股份，居然之家、红星美凯龙等家居卖场企业作为产业投资人，共同助力公司未来业务发展。卫浴产品系列布局完备，特色化建设三大子品牌。公司主营产品包括坐便器、恒温花洒、水龙头等卫浴产品，同时还提供橱衣柜、浴房浴室柜等定制化配套服务。目前公司旗下拥有“ARROW箭牌”、“FAENZA法恩莎

3、”、ANNWA安华”三个知名品牌，分别具有不同的市场定位，其中箭牌主打智慧家居，安华主打年轻时尚，法恩莎主打艺术生活，三者分别针对不同消费群体进行覆盖，能够满足消费者多样化的需求。历经产品结构优化及生产智能化，公司盈利能力持续提升。2018-2023年公司收入保持在66亿元左右，主要因公司在2018年正式确定“全球智慧生活大家”的品牌定位后，进而开始了生产智能化改造以及产品结构优化。期间由于部分落后产线停产导致公司营收略降，但随着智能化产能改造完成，叠加零售及电商渠道持续扩张，2023年公司收入达83.73亿元，同比增长28.78%。2023年受受房地产波动和居民消费减弱等因素影响公司收入同比

4、下滑10.27%至75.13亿元，但归母净利仍同比增长2.75%,盈利能力持续提升。2018-2023年，公司归母净利由1.97亿元增长至5.93亿元，期间CAGR+31.71%,其中2019年当年同比增长182%,主要系公司产品结构优化（高售价高毛利的智能产品占比提升）、调整经销商折扣力度以及智能制造战略落地后生产成本下降。从卫浴产品拓展至家居定制，公司产品矩阵持续完善。1994年公司以卫生陶瓷（坐便器）起步，经过持续的技术研发和科技创新，产品线不断丰富。目前公司具体产品主要可分为卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜、其他品类及配件共七大类,涵盖了从卫浴空间到全屋的各种家

5、居产品。从收入占比上看，卫生陶瓷是公司收入的主要贡献且占比较为稳定；龙头五金占比排名第二且近年来收入增长迅速，占比持续提升；浴室家具及瓷砖近几年收入整体较为稳定，占比有所下降。2023年，公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜/其他品类及配件收入分别为35/21/8/5/4/1/1亿元，占比分别为47%28%11%7%5%1%1%。从毛利率来看，公司收入占比最高的卫生陶瓷产品毛利率同样领先，主要得益于公司智能坐便器等高毛利产品占比持续提升。2023年，公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜/其他品类及配件毛利率分别为34%28%28%21%34%19

6、%43%；2023公司整体毛利率32.9%,同比+2.8pct,各业务毛利率相比2023年均有所提升。S8:公司产耳矩阵丰富I35V#里生陶土(4483X)屹夷五公(27.0)蜗衣柜2.21%)M(6.71%)MIr11I1&惊，花品379VfJ碑传3t(1973/#港室章具(11.09%)浴缸浴席(7.5(A)(M1VM*0W*H(Mttfr：应收账款周转率明显高于可比公司，经营性现金流表现优异。公司销售模式以经销为主，经销网络覆盖全国，同时由于公司采取先款后货的经销模式，现金回款能力较高，公司应收账款周转率远高于同业,2018-2023年分别为25.73/27.65/28.63/30.06

7、/21.61次，主要系同行卫浴公司收入中工程端占比较高；2018-2023年公司经营性净现金流分别为3.37.212.79.14.0亿元，2019-2023年净现比均高于1,2023年由于支付给供应商的商业票据付款期限缩短和市场费用兑现增加导致经营性现金流暂时承压。期间费用率保持稳定，ROE显著高于同行。公司20182023年公司基本维持在20%左右，但2023年略微上升3pct至23%,主要系收入下滑加上人员薪酬较为刚性导致摊薄效应减弱；而另一方面，由于毛利率的提升,22年公司净利率相比21年仍提升1.0pct02018-2023年公司ROE(摊薄)保持在19%以上，处于行业内领先位置，主要

8、系公司周转率较高，体现了公司良好的经营模式及优秀的管理能力；22年公司ROE有所下滑主要系公司IPO上市后净资产有所增加。陶瓷卫浴行业：国货品牌崛起，智能化提振行业成长空间陶瓷卫生洁具是住宅及各类建筑中的必需用品，产品种类丰富。陶瓷卫生洁具一般指卫生陶瓷和卫浴用品，是指供居住者便溺、洗浴、盥洗等日常卫生活动的用品。陶瓷卫生洁具主要包括卫生陶瓷和卫浴，卫生陶瓷主要涵盖坐便器、蹲便器、小便器等，卫浴则主要包括面盆、淋浴房、浴缸等。据家居头条网发布的2023中国陶瓷卫浴行业市场大数据报告（卫浴），2023年全国卫浴部件总需求约9.36-11.32亿件（套），其中坐便器0.81-0.98亿件（套）；蹲

9、便器0.410.49亿件（套）；浴室柜1.22-1.48亿件（套）；淋浴房1.22148亿件（套）；花洒1.22148亿件（套）；龙头4.48-5.41亿件（套）。可以看到，浴室柜、淋浴房和花洒通常成套搭配，因此需求较为接近；坐便器和蹲便器一般为替代关系二者选其一；单个浴房中龙头一般会有2个或以上，因此从需求数量上相比其他品类更多；同时，传统住宅的卫浴空间中通常还会包含建筑瓷砖、浴室镜、浴缸等产品。S13:传帆卫浴空间布局及各产品年十求近三年中国卫生陶瓷行业产量及规模较为稳定。据贝哲斯2023年卫生陶瓷市场数据统计显示，全球卫生陶瓷市场规模达3541.19亿元,其中中国卫生陶瓷市场规模为102

10、9.42亿元。而据中国陶瓷家居网及陶瓷信息网，2012-2023年我国卫生陶瓷产量呈波动增长趋势，其中2023年全国规模以上卫生陶瓷企业363家，同比增加7家，主营业务收入累计854.99亿元，同比+15.4%。中国卫生陶瓷产量于2017年达到高峰2.4亿件，此后年产量在2.2亿件左右波动，2023年全国卫生陶瓷产量2.22亿件，同比+2.5%,我们预计2023年产量仍有望继续保持小幅增长。从进出口量上看，据中国建筑卫生陶瓷协会,中国卫生陶瓷出口量从2017年起逐步提升，由0.8亿件突破至1亿件。近三年，卫生陶瓷出口受疫情因素影响明显，2023年和2023年出口量均出现下滑，2023年中国卫生

11、陶瓷出口量为1.1亿件，同比3.0%；且由于出口单价下跌，2023年中国卫生陶瓷出口额同比-4.5%至94.4亿美元。另一方面，我国卫生陶瓷的进口量和进口额仅为出口的1%左右，2023年分别为130万件和1.1亿美元。发展趋势一：对标海外，存量时代行业加速走向集中海外卫浴陶瓷市场集中度较高。目前，全球已经形成了三大知名卫生洁具品牌群：以杜拉维特(DUraVit)、高仪(Grohe)、乐家(Roca).汉斯格雅(Hansgrohe)为代表的欧洲品牌，以科勒(KohIer),摩恩、(Moen)美标(AmericanStandard)为代表的美国品牌，以东陶(TOTO)伊奈(INAX).箭牌、惠达、

12、九牧等为代表的亚洲品牌。据EUrOmOnitOr,截至21年，日本卫浴市场的CR3接近90%,前三名TOTO/骊住/松下市占率分别为50%27%1%;韩国市场CR3为61%,前三名HanssemZDaeIimZKeIim市占率分别为32%20%9%;美国市场CR2为36%,前两名科勒/骊住市占率分别为21%15%,市占率第三的则为各大超市/零售商自有品牌。图表19:20122023年韩国卫浴市场各品牌市占率中国卫浴市场集中度有望进一步提升。据EUrOmOnitor,截至21年，中国卫浴市场T0P3分别为科勒、TOTO和箭牌，CR3为43%,大致相当于美国市场十年前的水平，若参考国外市场的发展历

13、程，随着国内卫浴龙头的技术、成本及品牌等竞争力的持续提升，国内卫浴市场的集中度仍有较大提升空间。具体来看，国内卫浴市场的主要头部竞争者可分为内资和外资品牌,外资品牌主要包括科勒、TOTO.杜拉维特、汉斯格雅等，主要面向中高端市场，近年来部分品牌也逐步开始做渠道下沉，其中科勒主打优雅标签，TOTO主打科技标签；内资品牌主要以箭牌和九牧为首,主要从二三线城市及中低端市场起家，经过数十年的发展和积累，开始逐步向一二线城市及中高端市场发展。其他内资品牌中，惠达卫浴与碧桂园等头部房企战略合作，工程渠道具备优势，2023年营业收入为38.9亿元；东鹏控股以瓷砖起家，近年来开始向卫浴产品拓展，2023年公司

14、卫生陶瓷营业收入为6.5亿元；帝欧家居是一家生产高端亚克力与陶瓷产品的综合卫浴品牌，2023年卫浴业务营收8.2亿兀。科勒：中国市场占有率第一，工程渠道优势显著。科勒作为国际知名卫浴品牌，在美国拥有40%以上的市占率，自1995年进驻中国市场后，科勒在国内的市占率快速提升，尤其是在工程领域，凭借着较高的品牌知名度和出色的产品质量，科勒连续多年蝉联“房地产开发企业综合实力TOP500”首选供应商。截至2023年科勒共有12家厨卫工厂，涵盖陶瓷洁具、龙头、浴缸、淋浴房、水槽、净水、橱柜衣柜等产品品类；33家设计体验中心、47家旗舰展厅、967家门店覆盖全国160多个城市。2016年公司推出科勒设计

15、体验中心，旨在进一步培养消费者认知，提升消费者体验感，2023年9月，科勒与红星美凯龙签订战略合作协议，在全国范围升级“展店联动”战略，加快公司对下沉市场的布局，一方面加强对接经销商上下游的即时性、提升落店效率，另一方面加速开拓三、四线城市下沉渠道；针对存量重装需求，科勒推出微装服务，同样对三四线城市进行了布局和规划。TOTO：产能布局广泛，着力构建高效生产和供应体系。TOTO起源日本，是全球知名的卫浴陶瓷品牌，1994年TOTO将业务拓展到中国内地，目前已在上海、北京、广州、厦门、深圳、南京、重庆都设立了分公司，并在国内建有8大工厂，其中大连的生产工厂主要生产高端定位的龙头五金；在广州的装配

16、工厂，主要进行龙头、淋浴花泗、挂件及冲洗阀类等，目前中国已成为TOTO在全球最主要的生产基地及重点市场。2023年112月，TOTO在中国大陆实现销售额53.98亿元人民币，营业利润10.57亿元人民币，均同比增长21%。中国大陆的销售额中，华东区域贡献了大部分业绩，占比达42%,其次是华南(24%)、华北(20%)和中西部(14%),各区域销售额均实现了增长，其中华北市场增长29%。产品方面，卫生陶瓷、WASH1ET(TOTO旗下智能坐便器品牌)、龙头五金三大品类的销售额同比增长21%、22%和21%。图裹我2023年TOTC)在中国各地区收入占比九牧：全球数智卫浴领跑者，引领国产品牌出口。九牧