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1、通信运营商行业市场分析1价值来源:三十年规模经营的数据红利本轮数字经济的发展是中国经济再一次从资源资产资本的探索,本质意义是摆脱土地财政、以数据为抓手的新一轮产业革命。中国地产周期是全球经济重要的动力源之一。1987年深圳市政府举行土地使用权公开拍卖,由于当时我国城市土地使用制度实行行政划拨、无偿无限期使用、禁止土地使用者转让等政策,土地拍卖在当时无疑是一个惊人之举,在国内没有先例。随后1988年4月,七届全国人大一次会议通过了中华人民共和国宪法修正案,规定“土地的使用权可以依照法律的规定转让”,这一修改,奠定了中国城市土地管理制度改革的基石,也从此拉开了中国土地使用制度改革的大幕。过去我国的
2、经济发展围绕土地、劳动力、资本生产要素完成了改革开放后一系列生产力释放,包括城镇化带来的基建、房地产、居民可支配收入提升带来的可选消费扩大等。然而随着城镇化率空间越来越小,人口红利带来的规模效应开始递减,传统的土地要素、资本要素对于经济的边际促进作用已经越来越小,在共同富裕的社会主义本质要求下,此时以技术和数据为主的要素需要在新时代经济发展中承担重任:2023年4月,中共中央、国务院发布了关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见,对土地、劳动力、资本、技术、数据5项生产要素的市场化配置改革提出纲领性的意见,在此次文件中,数据首次作为生产要素;2023年12月2日中共中央国务院关于构建数据
3、基础制度更好发挥数据要素作用的意见提出“数据二十条”,明确提出了建立公共数据、个人数据、企业数据三类数据分类分级确权授权制度,并创造性地提出了数据资源、持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分支的产品运行;2023年初国家数据局组建,负责协调推进数据基础制度建设,统筹数据资源整合共享和开发利用,统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。当下数据产业链有不亚于过去地产产业链的规模,从上游数据发现到中游数据处理到下游数据分析,原貌数据、数据湖、数据清洗、隐私计算、确权交易、算法分析、智能应用等产业链环节正处于从0到1,从1到正无穷的过程。运营商预计是数据要素的核心环节,拥有非常理想的高质
4、量数据。数据要素产业包括数据资源化和数据资产化,其中运营商在基础的数据采集环节已占主导地位,是数据资源化的主力军;预计未来将继续成为数据资产化的重要参与者。!企业茶企业运K;朗读腐H网茶争产数次!:Ms1夏丽*光达采In际打上所惊密raKW1RiT.反动r法内8,3分析.处理置分给折收3K分析.处fWU图分析外M1K分析.提供古幽K务资产评估.泮估数内在他IQtt用价值AiasiiJUKnR交风龄X*Mt.数据资源化数据资产化SS2:运营商在数据奥源化“中处核心位置,将进一步向“数据资产化延伸大AW交平台.*供交给合m穷高.整合故理产蛀修各环节.SKUuR交需的巨H网企业.对报IMB分析常双运
5、营商数据主要来自B域、O域和M域。域数据源于运营商的DPI系统、网络设备、网管系统、资管系统、信令监测系统等,其中DPI系统能够获取全量互联网访问行为,结合爬虫系统能够为用户刻画出精准的画像模型;运营商能够获得连续性非常好的人群流量信息,位置信息在个人征信、精准营销、客流监控、商圈价值评估、店铺选址等领域都有重要的应用价值。B域数据源于计费系统、经营分析系统、客户关系管理(CRM)、业务运营支撑系统(BOSS)、增值业务综合运营平台等,主要是经营分析数据,例如静态的用户基础数据、动态的通信消费数据等。M域数据则主要源于内部ERP、办公自动化(OA)及财务相关系统等。例如:1)电信数据为例,通话
6、关系网数据、通话时序数据,基于通话交往圈的大小、主被叫及时间规律,掌握用户的社交特征;2)位置数据为例,通过定期基站切换、周期性位置上报而直接获取用户全方位位置数据,这一特性在公共卫生与安全事件的位置查询等功能中已经被验证;3)上网数据为例,拥有移动用户手机上网的所有行为数据,经过DPI内容解析,互联网商品最深可到7级,实现海量APP识别等。其他数据还包括用户终端信息、通信消费数据等,满足了实时性强、身份信息数据和实名认证等特征,有极高的价值。运营商在数据方面的天然优势,体现在生产资料、生产工具、生产制度三方面。1)生产资料优势(数据源):相较于其他领域,运营商用户群体相对稳定、各类信息采集完
7、整,数据中的客户信息、商业信息和业务信息价值量高。据工信部通信业统计公报,2023年全国电话用户数达18.63亿户(其中移动电话用户16.83亿户)、固定互联网宽带接入用户数达5.9亿户、蜂窝物联网用户18.45亿户,全年移动互联网接入流量达2618亿GB,三大运营商数据源优势显著。运营商数据与互联网数据有较大不同。运营商拥有用户全量的互联网访问行为、通信行为、位置、消费能力(狭义的通信ARPU值)等数据,相比之下互联网公司只能获得各自生态体系内的网站/APP的访问数据;以手机用户为例,运营商能够实现用户手机号、IMEI、MAC地址、IDFA(苹果设备号)、Andrc)idID甚至应用账号的统
8、一关联,目前互联网公司在数据完整性构建上的一个最大问题就是,同一个用户的不同ID关联不同的数据孤岛,无法将同一个用户的所有数据关联起来。2)生产工具优势(内部支撑):运营商拥有覆盖全国的业务支撑体系,ICT综合能力强。内部业务支撑体系产生并承载了海量核心数据,数据容量、可信度、价值密度高;且运营商网络体系、宽带、基站、云和IDC等生产工具提供了数据产业链了底层生产工具,边际成本低。3)生产制度优势:央企背景下,运营商的产业链影响力持续提升(“链长”和科创国家队地位),为政策落地、制度优化、业务开展奠定基础;此外安全可信与信创也是重要优势体现。我们认为,运营商在数据要素的价值实现过程中,将享受极
9、大红利,其历史意义不亚于过去C端等市场成长的红利期。运营商历来发展模式的精髓是规模效应:历史上依靠亿级人口基数和网络技术渗透,曾收获C端红利;当前正在依靠过去三十年万亿级资本开支形成、沉淀在报表中的有形资产要素收获B端红利;未来空间则来自于已积累数十年、C/B端成长衍生、即将入表的新要素数据红利。(-)规模效应是运营商新业务成长和要素变现的核心来源。1)当前t。B业务成长的关键是规模效应,在t。C既成规模网络基础设施的支撑下,t。B收入增加的边际成本小。历史上运营商的资本开支周期属性非常强,导致了收入和折旧摊销错配现象的出现。但在Capex和资产规模相对稳定的阶段,运营商利润弹性更容易受到收入
10、和成本费用剪刀差的影响。因此在较小的边际成本下,寻找基于规模的价值经营是运营商效率提升的关键,t。C既成的规模网络基础设施能帮助运营商更好控制t。B业务成长成本。我们可以看到,运营商财务报表不针对某一项业务单独分拆成本与利润,是其业务拓展规模效应的体现,且业务达到盈亏平衡和利润释放的速率预计也更快;也是相比BAT等云计算扩张较大成本代价的区别。图4:中国移动为例,业务支撑体系与报表数字口径的对应关系,体现规模效应本质2)3) t。B业务的早期成长需要有力的资金支持,运营商个人业务的丰沛现金流与账上现金是重要基础。下沉市场、传统政企、广域覆盖的数字化,短期可能并非标准化实施,项目、总包等商业模式
11、占主流,加之成长初期争取份额,现金流和收益率可能是瓶颈。运营商的资产负债表结构和内部机制能够更有效解决数字化放量的矛盾。3)覆盖全国的网络资源和渠道是拓展项目的抓手。通过各省、地市级分公司的线下渠道来销售云等政企服务,强大的“地面部队”和线下渠道是运营商政企业务扩张的重要支撑,客群关系和本地化服务具备优势,解决云计算向B端与实体经济领域下沉的痛点。4)执行力与企业文化同样重要。参考中国移动在家庭宽带市场的成长路径,运营商新业务拓展和内部治理关系紧密,toC业务是治理水平的直接验证。ToB和数据业务成长的治理因素,在于内部集团各省公司/专业子公司市/县公司治理链条和业务资源的打通。基于已形成稳定
12、现金流的C端业务,运营商固网、政企等业务的经营逻辑是提高资源利用率,追求以相对较小的边际成本赚取业务规模的扩张。运营商政企业务的优势体现在渠道、资源与央企背书等方面,上述沉淀资源等有极大变现”空间。(-)预计数据要素对应的红利空间可类比20082009年之前运营商的价值成长期。2002-2009年是我国电信行业人口需求增长与技术供给迭代的红利共振期:治理层面,2003年随国务院国资委成立,电信服务行业主调逐渐走向格局与竞争的平衡。在3G、4G牌照发放之前,国内运营商高层互换,高层也开始推进资源的合理整合,例如中国网通、中国联通合并,中国铁通并入中国移动,中国联通向中国电信出售C网等。伴随市场玩
13、家多样化、监管机制日趋合理,行业资源分配与价格决定开始走向市场化。业务层面,运营商t。C的移动通信、互联网接入用户数迎来井喷式增长。据国家部委行业统计公报,对比2001年电信业全年完成业务总量3953.2亿元(2000年单价计算)、移动电话用户数14480万户、互联网用户3204万户,2009年全年完成业务总量25680.6亿元、移动电话用户数74738.4万户(单年、单月增长的历史峰值)、互联网用户3.84亿人。此阶段运营商ROE水平维持历史高位,中国移动为例,20022009年平均RoE在20%以上,且收入、净利润CAGR也高于20%。类似地,当前运营商toB市场成长的驱动力,需求端来自行
14、业数字化转型的内生动力,供给端则来自过去资本开支形成的云网固定资产、渠道资源、商业模式等的进一步变现。中国移动094IHK百度BDUO中国电信0728.HK阿里巴巴BABAN中国联通0762HK腮讯控股0700H当前数据流量增速可以和过去toC用户数增长类比。据工信部行业统计,2023年我国移动互联网接入流量达2216亿GBYoY33.9%,移动互联网月户均流量(DoU)13.36GB/户月、YoY29.2%,2016-2023年移动互联网流量平均增速高达109%。当前正处A1产业变革和应用创新的重要节点,技术演进类似于此前移动互联网、云计算的迭代,A1预计将针对智能数字内容实现内容挛生、内容
15、编辑、内容创作,突破内容生成产能和质量约束,丰富各类应用,并能够在t。B市场带来增量应用,最终带动全网流量的持续增长。过去人口红利的兑现模式是单一的“流量管道”,预计数据红利的兑现模式更多元,红利空间更大。原本t。C市场作为主力增长点时,运营商业务逻辑是甲方,话语权主要面向上游设备商等众多环节,下游则相对标准化(语音流量套餐,C端营销等),更多依赖于以前期投资资源换优势,例如频谱优势、牌照资源等,边际成本小(电费等)、是“一本万利”的模式;而数据变现过程同时需要技术储备和行业理解,核心矛盾从面对上游软硬件投资转移到了更好地解决下游客户的需求问题,业务逻辑转变为乙方思维,更加强调资源整合、渠道和
16、规模,对产业链整体的带动作用也更大。因此运营商数据红利不仅局限于数据本身,产业数字化(数据要素对其他要素的赋能)空间更大。(三)数据资产的价值计量或实际入表预计是后续重要催化。2023年12月,财政部发布企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿),公布数据资源的相关会计处理规定。征求意见稿将数据细分为“企业内部使用的数据资源”和“企业对外交易的数据资源”两类,符合条件的数据资源,内部使用确认为无形资产,外部交易(日常活动中持有、最终目的用于出售)确认为存货。尽管会计实操仍有难题,但征求意见稿整体利于数据确权和价值计量的推进。对于相关企业而言,部分获得数据产生的支出可以从费用化转为资本化,同时利于盈利和资产的增厚,且为数据交易提供了初步的制度保障。规则的明确有利于数据要素在合规、公开、公平的环境下资产化