电力行业研究报告.docx

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1、投资要点22年公用归母净利泗增长104.15%,04拖累全年业绩。22年公用营收19450亿元(+15.62%),归母净利泗882亿元(+104.15%);2204营收5126亿元(+6.60%),归母净利洞-4.74亿元(+98.71%),主要系火电大幅减亏，22年公用业绩实现同比增长。受益于净利洞修复，经营现金流同步好转，22年经营净现金流4119亿元(+60.27%)23Q1公用营收增速放缓，归母净利润持续修复。23Q1公用板块营业收入为4869亿元(+5.62%),增速有所放缓；归母净利泗337亿元(+53.54%),主要系煤价下行及长协兑现率提升带动火电板块业绩持续修复，推动公用板块

2、整体业绩同比增速回正。展望二季度，火电板块有望持续修复，变加绿电业绩稳步增长，共同推动公用板块业绩持续向好。环保营收同比持平。根据Wind数据，我们统计的121家环保板块(含检测，下同)上市公司2204营收1067.20亿元(+0.08%);22年营收3501.86亿元(-K).64),二者均同比近似持平。环保板块23Q1营收增长，净利回升。根据Wind数据，我们统计的121家上市公司23Q1营收767.39亿元(+3.43%);归母净利润68.88亿元(+1.32%),主要系节能与能源清洁利用板块归母净利润大幅回升。固废处理板块多家公司有望扩张公司产业链，拓展第二增长曲线；大气治理板块受益于

3、火电投资提速，行业业绩有望保持增长，共同带动环保板块业绩增长。投资建议：公用板块1)短期看，煤炭供需宽松预期下煤价中枢有望进一步下调，现货煤占比高的火电公司业绩弹性更大，有望受益明显，建议关注华能国际、福能股份、粤电力A、宝新能源、浙能电力、申能股份、上海电力；2)中特估值体系下，央国企估值有望重塑，建议关注估值处于低位、新能源增速较快、受益于核电市场化交易电价提升的中国核电；3)A1发展迅猪，算力和数据中心建设提速，数据中心建设方和互联网巨头多有碳中和需求。叠加补贴项目进入绿电交易，绿电交易有望放量，绿电运营商度电盈利和现金流水平有望提升。同时绿电制氢发展迅速，有望成为绿电消纳的重要途经，建

4、议关注三峡能源等绿电运营商。环保板块“双碳”带动多条细分行业领域新赛道，环保企业积极拓展新增量，发掘第二成长曲线增长业绩发展空间，建议关注固杰储氢领域领先深度布局的圣元环保、拓展储能PACK和集成与环保业务双轮驱动发展的龙净环保。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机精渣资源化快速放量的路德环境。致力电子半导体污染治理的半导体洁净室龙头美埃科技。风险提示：政策执行不及预期、项目推进不及预期、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公用板块：烟复苏业绩修复,绿电持续扩张稳步增长，公用板块营收稳健憎艮归母令利润有望持续修复。22年公用营收1945兆元(+15.

5、62%),归母净利润882亿元(+104.15%)；23Q嗜收4869亿元(+5.62%);IB母净利湖37亿元(+53.54%)f主要系火电困取转，推动公用业修复.展忙季度火电板贿望檄修复,飘绿触虢步增长,共同驱动公用板麒向好.，火电：扭亏为盈，曙光乍现.22年火电公司电价上浮明显，营收为12122亿元(+16.58%),电价上浮利于火电成本纾困；22年归母净利润-24亿元(+94.04%),大翩污,23Q伙电部分公司电价仍有4噬上涨，23Q1营收3070亿元(+3.21%);胭净利润104.5呢元(347.40%),扭亏为盈，火电迎赖苏，爆蛹颤速觑，水电：来水翻i,盈利承压,22年长江清江

6、偏枯，红水河、北盘江和雅普江偏丰，水电发电量微增1%.22年营收1760元(+7.00%),但受22年多流域来水翻影响,22年归母净利潮2737亿元(+1.38%),23Q僧收422.87亿元(+17.82%);归母净利润80.5%元(1458%),雕关曲绣犒称愉兄，新能源:持续Ir张，移步增长。受益于风光装机快速增长帚来的发电量提升及核电市场化交易电价提升，22年营收223呢元(+6.01%),归母净利润336.98亿元(23%)23Q1营收539.25亿元(+8.32%),23Q1归母净利润111.41亿元(+11.73%),绿电盘斯张，未来蜂延续高景堂.电网：收入稳胤盈利嬲。22年营收6

7、57.8兆元(+8.69%),归母净利湖6.11亿元(-16.35%),23Q1营收15998亿元(3026%),归母净利溯.44亿元(+68.28%).23Q1盈增麒，新M懒珊艮，R：邮考览雕长.22年营收2681亿元什29.48%),归母净利润105.82亿元(+10.17%),受22年高调荡的那解购魅影响瞬胤醐缓。23Q唁收677.2兆元(+3.18%),日母净利润32.35亿元(+52.16%).2023&2023Q1公用事业板块业绩综述，公用营收榭!增长，22年归母净利润有所修复.我们统计了84家上市公司历年全年情况,2023年营业收入为19450元(+15.62%)1营收稳跳长主要

8、系受益于市场化电价充分上浮及电量稳步增长；归母净利润为882亿元(104.15%),归母蒯润有膨复主要系烟板块盈利能力有膨复带淞用板块业绩睇向姨，经营阖谶瑜S同翔复,翻率小幅回升.据84赳市公司魏显示,受益于净利润确复,经颤金剋同步有所好转，2023年经营活动净现金流为411兆元(+60.27%);此外2023年毛利率为22.49%,较2023年回升1.71pct,小幅回升。2023&2023Q1公用事业板块业绩综述，23Q1公用营收持锹8艮归里净利耨有所修复.2023Q1公用板块营业收入为486%元（+5.62%）,憎速有所放缓；归母净利润337亿元（+53.54%）1主要磁价下行及长顺孵提

9、腌瞅电板块姆麒修复，推动公用板块邮业绩同雌速回正,展望二季度火电板蛹密掇修复，颤躺嬲稳步增长，共同推动公用板块燃向好.，经营活动净现金流同步修复，毛利率小幅回升,2023Q1公用板块经营活动净现金就726元（+41.36%）,主要系板块净利雕翔复；此外耕蟀为2234%,较2023Q1回刑58pct,盈利能力有脑鼠图表：23Q僧收燃线图表：23Q1归躺利有腿复图表：23Q1公用经营净现修菖图表：23Q1毒阚噬回升2023&2023QI公用事业板块躅综述，历年四季度公用营收德命长,22QM用海利润点播收通2023Q4公用板t夬84家上市公司的营业收入为5126元（+6.60%）,整体历年四季度营收

10、勘步增长;归母解悯为474亿元（+98.71%）,阚!大副陪主要得益于国家对煤价合理区间的管控以及系列增产嬲能出台,火电企业面却城本困境有所鳏,但四季度受减值等因素影麟累全年嵯,，经营甜净现金流大幅修复,卷睥小幅用h2023Q4公用板块经营活动净现金献）972亿元（+442.24%）,经营冷现金流同雌速远高于净利润雌要是因为2023Q4计提了资产品值和信用蝴失等;此夕卜2023Q4毛利率为15.9%,较2023QW2.85Pcte图表:1722Q4营蛆雌图表：22Q4胭蒯降触窄图表:22Q4公用经爵赃谶复图表:22Q4螂慵回升火电板块：扭亏为盈，曙光乍现火电发电量同比+0.9%,多数公司电价上

11、浮明显.22年火电发电量58531亿千瓦时(0.9%),经梳理28家火电上市公泡建嘘雕合上网电解幅超30%,7家公司涨幅肝20%-30%之间，13家公司踊肝10%20%之间，受益于媒媒电价市砒改革，22年多数公司电价上浮明显.，22年火电度电成本仍有上激电价上浮助力火电企业成本纾困。22年煤价有所回落但仍居高位，火电公司度电成本较21年仍有涨幅,得益于明显上浮的电价，多数火电公司度融入涨幅变化高于度电成本变化，助力火电企业成本纾困.图表：22年火电发电量同比+0.9%图表：22年多数火电公司电价上浮明显图表：上融电价向下疏导邮注加电.电力咽m防不应SMtA.广用龙勒火肚秘,江虹胫K余防火出雍3

12、0横1小人工ttM电加加汨XtWffiMO火电板处扭亏为盈,觥怫，Sit建俯翻艮新啦年营收憎加16.58%。我情游了31家火电公司，2023年共计营业收入12122亿元(+16.58%)1主要系火电企业22年电微翻显脚板块营业收殿筑酷火电营收檄雕长图表:火电旧身净利大懂新图表:22年火电毛利率酬图表Q碟中计提资产制1WX阮)100Q4资产前(z)/，22年用存蒯润#BiG受Q4资骑I1醐响拖累金年股.2023年火电毛利率7.83%蛆021年勘D4,65pct,1要系电价上福,敝烟企螃导高储斛成本粗懒新阚嘲册.2023年胭蒯润为2亿元(+94.04%)r大麟亏熊中四季度为-11957亿元(76.

13、05%),主要系火电公司障度集朝提资陶值,W四季触绩下落拖累全年嬲。火电板块：扭亏为盈，曙光乍现营收总量前三：22靴22Q4为华能国际国电电力和雉发电，23Q1为华能国际、国电电力和例国际,增速前三：22年为赣能股份、通益既畸电力22Q4为赣能股份、福翻吐海电力23Q1为赣翻始、深南卧和场电力.图表：22Q423Q1火电板块主要公司营业收入对比（亿元）代研翻，22年营收鼻匕22Q4邸23Q1酣6O21SH391.6127.00%113.3330.73%103.422339%000027SZ潮侬37S2516.17%10737123%80.93420%600023.SH流强力801.951183

14、%193.11-635%176.49-3.64%0000375ZA6.94-831%1.680.09%1.1147.91%600027.SH键a际1070592.34%274.083.59%319.7810.98%000531SZ9iA39.320.10%9.8711.01%9.M6.40%6OCO98.SH广州冽I479.102624%123.5426.22%100.692055%0005395ZWA52a6118.45%131.751192%130.4614.55%6OO396.SH金山雕71298.44%20.802.90%20277.21%000543SZ2427615.42%57.6

15、06.40%58.06865%600483SHs143.1817.79%512863.69%30.722121%0006005Z出融183.0621.71%4.723.67%53.51-1.41%6OO5O9.SH天IO81.431525%273310.48%21.8810.76%OOo690SZ颊磔94.150.0S%24.641.46%21.672.19%6OO578.SH304.8$JW7%83.9720.85%85.779.49%0007205Zmuj39.84-4.71%9.50-1759%6.00-20.51%600642.SH申281.93926%7U5-3.90%7Z804.64%0767SZBm2023032.37%54.65107%54.83