有色金属钢铁行业分析.docx

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1、有色金属、钢铁行业分析一、有色钢铁板块央企投资价值突显1 .甘中特估”有望促进央企价值重估政策要求国企积极利用资本市场深化改革，提升上市公司内在价值,促进市场价值实现。2023年5月27日，国资委发布的提高央企控股上市公司质量工作方案要求国企积极利用资本市场深化改革，坚持价值创造与价值实现兼顾，做优基本面提升上市公司内在价值，促进市场价值实现。明确指出“市场配置资源功能发挥不充分、价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出”。说明央企在二级市场中的估值偏低，小于其创造的企业价值和社会价值。建设中国特色估值体系的关键在于对央企国企的重新估值。未来，国资国企的重要目标是,坚定不移做强做优做大国有资本和

2、国有企业，提升企业核心竞争力、增强核心功能，着力建设现代新国企。从这个角度来说，不仅需要有健全的财务基本面，还需要考虑企业的科技创新能力、价值创造能力、公司治理能力、资源整合能力、品牌引领能力等软实力。这些软实力，对企业的发展起到至关重要的作用，但又容易被市场所忽略。在中特估体系中，国资委制定的“一利五率”经营指标将持续提高央企核心竞争力，建设世界一流企业，央企国企的价值将会被重新认识，重新估值。1.2 有色钢铁板块是“中特估”的重要阵地矿冶、黄金、钢铁领域的央企合计13家，仅次于能源动力领域。截至2023年12月中国中央直管企业（简称央企）共有98家，企业名称均以，中，字头开始，多数企业进入

3、世界500强行列，涵盖能源、金融、地产、交通、航天、军工等领域，直接关系着中国国民经济命脉，由国务院国有资产管理委员会（简称国资委）负责日常管理。矿冶、黄金、钢铁领域的央企合计多达13家，仅次于能源动力等强垄断行业。有色钢铁板块合计30家中央国有企业下属上市公司，占比16.3%,涵盖各子板块。根据SW行业分类，SW有色金属板块包含136家上市公司，其中18家为中央国有企业下属，占比约14%,涵盖铜、铝、铅锌、锂等二级行业。SW钢铁板块包含48家上市公司，其中12家为中央国有企业下属，占比达25%,涵盖普钢、特钢等二级行业。有色钢铁板块合计30家中央国有企业下属上市公司，占比16.3%o钢铁板块

4、中央企下属上市公司市值占比较大，有色金属板块中央企下属上市公司涵盖子行业较全面，是中特估”的重点。截至2023年5月5日，在SW钢铁板块中，12家央企下属上市公司的市值合计占46%,远高于A股整体的平均水平，仅次于银行、国防军工等强垄断行业以及公用事业行业。SW有色金属板块中，18家央企下属上市公司的市值合计占比15%,但涵盖二级行业较为全面，包括铜、铝、铅锌、锂、小金属及金属新材料等。有色钢铁板块是“中特估”影响的重点板块。1.3 “一利五率”目标引领，央企下属上市公司更具投资价值有色钢铁板块中央企下属上市公司PB偏低、分红率较高、ROE有望提升，投资价值或将受益于“中特估”而提升。有色钢铁

5、板块内的央企下属上市公司的PB偏低。有色金属板块内的央企下属上市公司的平均PB长期低于民营企业和地方国有企业下属上市公司的平均PBo截至2023年4月28日，有色金属板块内的央企下属上市公司的平均PB为2.36,而地方国有企业下属上市公司和民营企业的平均PB分别为2.37、2.530钢铁板块内的央企下属上市公司的平均PB经常出现低于1的情况。截至2023年4月28日，钢铁板块内的央企下属上市公司的平均PB为0.84,而地方国有企业下属上市公司和民营企业的平均PB分别为0.86、1.63。图3：有邑金属板块各类型上市公司平灼PB（截至2023年4月28日）中央国有企业地方国有企业民营企业及其他7

6、6210112018/42019/42023/42023/42023/42023/4有色钢铁板块中央企下属上市公司具有更高的平均分红率，能够更好地回报股东。截至2023年年报，SW有色金属板块中，16家央企下属上市企业发放过分红，上市以来的平均分红率为38.61%；22家地方国企发放过分红，上市以来的平均分红率为37.39%；73家民营国企发放过分红，上市以来的平均分红率为28.30%oSW钢铁板块中，12家央企下属上市企业均发放过分红，上市以来的平均分红率为48.59%；13家地方国企发放过分红，上市以来的平均分红率为37.35%,19家民营国企发放过分红，上市以来的平均分红率为42.12%

7、o在有色钢铁板块中，央企下属上市公司具有更高的平均分红率，股东回报更高。有色钢铁板块内的央企下属上市公司的RoE水平仍有待提高。2018年以来有色金属板块内的各类型上市公司的平均ROE趋势性上升。2023年，有色金属板块内的央企下属上市公司的平均ROE为12.54%,低于板块内地方国有企业的13.02%,以及民营企业的22.29%o钢铁板块内的各类型上市公司的平均ROE走势相近，且具有一定波动性。2023年,钢铁板块内的央企下属上市公司的平均ROE为3.64%,高于板块内地方国有企业的0.38%,但低于板块内民营企业的13.61%。整体来看，有色钢铁板块内的央企下属上市公司的ROE水平仍有待提

8、高。图8:钢铁板块各类型上市公司平均RoE中央国有企业地方国有企业民营企业注：平均RoE=净利润之和/净资产之和国企考核指标将更注重管理效率的提升以及健康稳定的现金流。一系列国企改革相关政策更新、细化了国企的考核指标，更注重管理效率的提升以及健康稳定的现金流。2023年，国资委首次提出了“两利三率”的指标体系，“两利”指净利润、利润总额，而“三率”则指营业收入利润率、资产负债率及研发经费投入强度。2023年，国资委从“两利三率”加入了全员劳动生产率的考核指标，因此变为“两利四率”。2023年，则在“两利四率”的基础上提出了“两增一控三提高”的总体要求。中央国有企业的经营指标优化为“一利五率”，

9、央企下属上市公司的投资价值或得到提升。2023年1月，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”。其目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。要强化目标管理、量化任务分解、实化工作措施，充分发挥业绩考核指挥棒作用，统筹实现质的有效提升和量的合理增长。新的考核标准用净资产收益率（ROE）替换了之前的净利润指标，更加重视资产的使用效率以及净资产创造利润的能力。未来央企上市公司的ROE有望进一步提高，其投资价值或将受益提

10、升。央企在稀土、电解铝、钢铁、黄金等子行业中拥有特定优势，重估逻辑或各有侧重。总体来看，央企在一系列的经济发展中承担着“压舱石”的重要作用，具备核心竞争力，能够发挥产业创新引领、推动产业竞争格局良好发展、保障社会民生、应对突发状况的作用以及承担维护国家经济安全等重大责任。而在稀土、电解铝、钢铁、黄金等子行业中，央企由于规模大、行业地位突出、ESG治理能力强、科技创新能力强等原因，在具体的行业格局下拥有特定的优势，同时也普遍存在被低估的情况。因此，在稀土、电解铝、钢铁、黄金等子行业中央企价值的重估逻辑或各有侧重。二、钢铁：优质钢铁龙头多被低估，存在修复空间2.1 从“去产能”到“去产量”，钢铁行

11、业供给刚性形成，“普转特”趋势显著从“去产能”到“去产量”，钢铁供给刚性逐渐形成，行业基本面或已出现明显改善。自2023年12月工信部提出压减粗钢产量以来，减产一直是钢铁行业关注的焦点。2023年、2023年的粗钢压减任务均在4月前明确提出并已顺利完成，2023年全国粗钢产量同比减少近3000万吨，2023年粗钢产量同比降低1.92%。虽2023年粗钢压减政策和任务到目前尚未真正明确。但据中国钢铁工业协会总经济师王颖生回应21世纪经济报道：“工信部近期已经组织开展2023年度工业节能监察工作，钢铁、焦化、铁合金以及很多上下游行业都被纳入到了能效专项监察的重点行业名单里，一些能耗高的钢铁企业产量

12、会受到较大的影响”。据了解，西北联钢各股东钢企及区域内主要钢企计划从4月25日开始自发自律进行减停产，减产比例不低于30%,涉及高炉15座以上（包含前期已停产高炉），预计日均减少铁水产量6万吨以上，减产时间暂定至5月底，复产时间待定，钢铁在供给端的刚性正逐渐形成，行业基本面已出现明显改善。11：247家钢铁企业高炉开工率（单位：%）1）从资产质量来看，目前钢铁企业当前在手现金充裕，现金“蓄水池”处于历史高位，资产状况明显改善。随着供给侧改革持续推进，钢铁企业盈利能力得到了明显改善，主要上市钢铁企业在手现金充裕，以普钢企业为例，期末现金及现金等价物余额从2010年的615亿元上升至2023年的1

13、452亿元。同时钢铁企业尤其普钢及铁矿石企业资产负债率近年来明显下降，资产结构明显优化。此外近年来钢铁企业营业周期也出现了明显下降，运营能力不断提升。2）从产品结构来看，“普转优，优转特”发展趋势逐步增强，钢铁企业正向绿色制造和数字化转型。参考我们发布于2023年12月13日的普钢特钢化，铝的长逻辑来了一文介绍，从部分钢企“十四五规戈及2023年半年报中可以看到，目前部分普钢企业正加快将部分产能从普钢生产向优特钢生产转型，如宝武、华菱、安钢、建龙等多家钢企发挥行业绿色发展引领、示范作用，为特钢高质量发展蓄势赋能。参考特钢行业相关上市企业的业务规划来看，目前主要重点聚焦在特钢产品技术创新突破、产

14、业数字化和智慧化转型、全球化战略布局等方面。在普钢企业加速转型特钢业务、及特钢企业产能加速扩张背景下，特钢龙头企业也正一方面通过技术创新引领结构升级，另一方面通过兼并重组提升市占率，增强公司综合竞争实力。从2023年中国特钢行业部分上市公司特钢业务规划来看，核心企业均重点聚焦在特钢产品技术创新突破、产业数字化和智慧化转型、全球化战略布局等方面，围绕“卡脖子”产品加快优特钢产品结构升级。中信特钢、抚顺特钢等企业在高端特钢业务方面也正加速布局。3）从行业发展趋势来看，中国钢铁业正迎大规模兼并重组期，钢铁行业龙头企业优势有望进一步凸显。2016年9月19B,国务院印发关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸

15、企业的指导意见，作为钢铁行业调整的顶层设计方案。上述指导意见明确，到2025年，中国钢铁产业60%70%的产量将集中在10家左右的大集团内，其中包括8000万吨级的钢铁集团3家4家、4000万吨级的钢铁集团6家8家和一些专业化的钢铁集团。2.2 围绕这一总目标，钢铁产业兼并重组将分三步走：第一步是到2018年，将以去产能为主，该出清的出清。同时，对下一步的兼并重组作出示范，例如宝钢武钢的兼并重组；第二步是2018年2023年，完善兼并重组的政策；第三步是2023年2025年，大规模推进钢铁产业兼并重组。2023年以来，钢铁行业兼并重组明显提速，产业集中度正在稳步提升。“南宝武、北鞍钢”的钢铁格

16、局已经形成。2023年中国粗钢产量10.13亿吨，其中中国宝武粗钢产量达1.32亿吨，国内市占率约13.0%,为全球第一大钢铁集团，2023年12月21日，经报国务院批准，中国宝武钢铁集团又与中国中钢集团实施重组，中国中钢集团整体划入中国宝武钢铁集团，不再作为国资委直接监管企业,未来竞争优势有望进一步提升。此外鞍钢集团2023年粗钢产量达0.56亿吨，市占率约5.5%,若重组凌钢集团完成后，鞍钢钢产能约7000万吨，市占率有望进一步提升。与此同时，钢铁产业链、供应链水平也进一步提升。中信特钢强化与上下游企业协作，增强产业链整体竞争优势；酒钢通过协同稳链、项目延链、科技强链、招商补链等一系列措施，加快构建现代产业体系等。2.3 国有企业政策、资金等优势突出，有望发挥龙头引领作用国有企业凭借着政策、资金等优势，在此轮兼并重组及产业结构升级、绿色制造和数字化转型中也有望持